SpaceX prévoit de réserver 30 % des actions pour les investisseurs particuliers, le calendrier du plus grand IPO de l'histoire révélé

Question à l’IA · Comment l’introduction en bourse de SpaceX va-t-elle influencer la structure du marché mondial des IPO tech ?

Image réalisée par des outils d’IA

Par丨Lu Yu

Édité par丨Xu Qingyang

La société de fusées de Musk, SpaceX, va entrer en bourse, et ce n’est pas une petite affaire.

Le 7 avril, heure locale, SpaceX a réuni dans une salle de réunion en ligne les 21 banques d’investissement participant à cette IPO, afin de dévoiler le calendrier de l’opération et le rythme d’avancement : c’est la première fois que toutes les banques d’investissement sont réunies en une seule réunion, ce qui, d’une certaine manière, signifie que l’affaire est officiellement passée de « au stade de plan » à « en compte à rebours ».

Le calendrier est le suivant :

Fin mai : publication officielle du prospectus

7 juin : environ 125 analystes discutent face à face avec la direction de l’entreprise

Semaine du 8 juin : lancement officiel du roadshow, début des démarchages à l’échelle mondiale

Le 11 juin : événement investisseurs pour environ 1500 investisseurs particuliers dans le monde

Le casting des banques d’investissement est également très impressionnant : les cinq grandes banques — Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup, JPMorgan et Goldman Sachs — mènent conjointement la manœuvre ; en plus, 16 autres institutions se chargent du placement institutionnel, de la distribution aux particuliers et de l’émission internationale, de sorte que, en gros, toutes les cartes que Wall Street peut jouer sont sorties.

En fait, avant même cela, le 1er avril, SpaceX avait discrètement déposé auprès de la Securities and Exchange Commission américaine une demande d’IPO (version confidentielle) ; selon le plan, la cotation est prévue en juin. À ce stade, c’est particulièrement intéressant : récemment, OpenAI et Anthropic préparent aussi leurs introductions en bourse, mais SpaceX pourrait très bien franchir la ligne d’arrivée en premier.

La question qui se pose : avec une opération d’une telle ampleur, le marché pourra-t-il l’absorber ?

Plusieurs professionnels de la banque d’investissement indiquent qu’ils commencent à s’inquiéter du fait que SpaceX, à court terme, attire fortement des capitaux et attire l’attention du marché, ce qui pourrait comprimer l’espace d’émission des autres entreprises. Pendant l’IPO de Facebook en 2012, un effet similaire de concentration des capitaux s’est également produit, mais à une échelle nettement inférieure à celle-ci.

La répartition des rôles pour l’émission internationale est également très claire : Citigroup coordonne l’ensemble ; Barclays gère le Royaume-Uni ; Deutsche Bank et UBS gèrent l’Europe ; la Royal Bank of Canada gère le Canada ; Mizuho gère l’Asie ; Mackenzie gère l’Australie ; puis la couverture est déployée à l’échelle mondiale. Par ailleurs, selon des informations, SpaceX envisage de mettre en place une structure de double catégorie d’actions : en termes simples, Musk veut conserver le contrôle de la société et empêcher les actionnaires post-IPO de prendre le dessus.

Selon des informations, afin d’obtenir les places de souscription (underwriting) pour cette opération, certaines banques d’investissement ont déjà manifesté leur loyauté au niveau commercial. Il serait notamment question d’acheter et de déployer le système Grok de xAI de Musk. Ce type d’opérations n’est pas inédit dans l’industrie de la banque d’investissement, mais l’intensité d’exécution et l’ampleur concernée sont toutes deux relativement rares dans ce cas précis.

01 Les allocations de particuliers les plus élevées de l’histoire

Ce qui suscite le plus d’attention du marché lors de cette IPO, c’est l’arrangement de rupture destiné aux investisseurs particuliers. Le directeur financier de SpaceX, Brett・Johnsen, a été très explicite : « Les particuliers seront le cœur de cette IPO, et leur part dépassera celle de toute autre grande introduction en bourse de l’histoire ».

D’après les informations, l’allocation d’abonnement réservée aux particuliers pour cette opération peut atteindre jusqu’à 30 %, bien au-dessus des niveaux habituels de 5 % à 10 % dans l’industrie. Cette disposition est considérée comme une récompense en faveur des soutiens de longue date, et donne à cette IPO une amplitude de participation grand public sans précédent.

Ce design ne remanie pas seulement la structure de l’émission ; il pourrait aussi remodeler le comportement de négociation sur le marché. Plusieurs institutions estiment qu’une arrivée massive de particuliers renforcera la caractéristique de marché davantage mue par les émotions, ce qui se traduira par une volatilité plus élevée du cours au début de l’IPO. Et le récit de « participation de toute la population » consolide encore la position de SpaceX en tant qu’actif de type phénomène.

Mais, d’un point de vue logique d’investissement, le risque est tout aussi évident. Dans la recherche académique, on considère généralement que l’IPO n’est pas un dividende équitable accessible à tous ; les véritables rendements excédentaires sur le marché primaire sont, pour la plupart, concentrés entre les mains des investisseurs institutionnels qui obtiennent des allocations au prix d’émission. Même si les investisseurs ordinaires participent, ils captent plutôt la prime liée à l’enthousiasme sur le marché secondaire ; dès que l’humeur du marché se refroidit, les ajustements à la baisse des prix sont fréquents.

En plus de cela, un changement encore plus profond provient de l’effet de diffusion des capitaux passifs. Avec l’ampleur de SpaceX, il est très probable qu’après son introduction, le titre soit rapidement intégré au système des indices grand public. À ce moment-là, une grande partie des capitaux qui ne choisissent pas activement les actions — en particulier les fonds indiciels et les ETF — alloueront passivement à ce titre. Cela signifie que SpaceX ne sera plus seulement un actif au choix, mais deviendra un poids central que l’ensemble du marché ne pourra pas ignorer.

Ce changement structurel est en train de réécrire également la répartition du risque sur le marché. À mesure que la part des quelques grands acteurs dans les indices continue d’augmenter, le portefeuille de marché au sens large détenu par les investisseurs devient, dans les faits, de plus en plus concentré sur un petit nombre d’entreprises. L’introduction en bourse de SpaceX pourrait très probablement accentuer cette tendance encore davantage.

02 Un bond de valorisation en trois paliers en quelques mois

La valorisation de SpaceX a grimpé à plusieurs reprises en l’espace de quelques mois seulement : passant de 800 milliards de dollars à la fin de 2025, à 1,25 billion de dollars au début de 2026, puis à la fourchette cible actuelle de 1,75 billion à 2 billions de dollars.

Ce « bond en trois paliers » découle principalement de l’expansion des frontières de l’activité, des changements de l’environnement du marché et de la convergence des anticipations de capitaux.

D’une part, en plus du lancement de fusées traditionnel et du service d’Internet par satellite Starlink, SpaceX intègre le projet xAI, ce qui conduit l’entreprise à être redéfinie comme une plateforme composite couvrant l’aérospatiale, les communications et l’intelligence artificielle ; d’autre part, au cours de la dernière année, la valorisation globale des actifs liés à l’IA a augmenté : même si xAI est encore en phase de rattrapage, elle est intégrée dans le récit de la croissance à fort potentiel ; enfin, la prime de rareté vient du fait qu’il manque depuis longtemps, dans le marché primaire, des actifs comparables de même niveau. Les trois facteurs combinés font monter la valorisation.

C’est justement l’empilement de ces concepts multiples qui rend le prix de l’IPO de SpaceX flou.

Dans l’industrie, il est difficile d’attribuer une « étiquette » à SpaceX. Elle ne fonctionne pas comme les entreprises spatiales traditionnelles, qui parlent par les commandes et les flux de trésorerie ; elle ne se positionne pas comme les entreprises de télécommunications, qui dominent grâce au nombre d’utilisateurs ; et elle n’investit pas non plus toute son énergie dans les attentes technologiques, comme le font les entreprises d’IA. Elle possède à la fois trois attributs, mais il est difficile de la faire correspondre parfaitement à n’importe quel type d’entreprise. Cela fait aussi qu’il est difficile pour le marché de parvenir à un consensus uniforme sur la valorisation, et le cours est plus facilement influencé par les flux de capitaux et les fluctuations d’humeur.

Cette tendance s’est déjà manifestée à l’avance sur le marché secondaire. À mesure que l’hypothèse d’une IPO de SpaceX se réchauffe, les actifs liés à l’économie spatiale correspondants connaissent une réévaluation collective : Rocket Lab progresse d’environ 7 %, Firefly Aerospace et Intuitive Machines gagnent près de 25 %, Planet Labs, Viasat et d’autres prestataires de services satellites affichent généralement des hausses à deux chiffres. Cette hausse synchronisée, dans l’essence, signifie que le marché prépare déjà en amont un repère de valorisation pour SpaceX ; mais elle crée aussi un risque de propagation de la volatilité. Si la performance de SpaceX lors de son introduction déçoit, un ajustement de la valorisation pourrait alors se propager rapidement à tout le secteur via cette chaîne de corrélation.

En adoptant un angle encore plus large, la contrainte la plus importante vient de la capacité d’absorption du marché.

À l’heure actuelle, le marché des IPO n’est pas encore totalement revenu à la normale : selon les données de Renaissance Capital, cette année, seulement 35 entreprises ont réalisé une introduction en bourse, soit une baisse de 37,5 % en glissement annuel. Dans ce contexte, le financement unique de SpaceX, de 50 milliards à 750 milliards de dollars, mobilisera nettement une grande partie de la liquidité du marché. Si l’on y ajoute en plus les besoins de financement potentiels cumulés d’environ 500 milliards de dollars pour OpenAI et Anthropic, le volume total correspond presque au montant total des IPO d’entreprises soutenues par du capital-risque sur les dix dernières années.

Une chaîne logique claire en découle : plus le volume de financement est important, plus l’utilisation des fonds et des ressources de souscription se concentre ; plus les ressources se concentrent, plus la probabilité que les IPO de petites et moyennes entreprises soient marginalisées augmente ; avec moins d’actifs disponibles, la compétition pour les capitaux se focalise davantage sur les projets phares, ce qui amplifie les fluctuations de prix. Dans une telle structure, même l’actif le plus scruté ne peut pas totalement s’affranchir des contraintes du marché côté acheteurs. Autrement dit, la question de savoir si la valorisation tiendra ne dépend pas seulement de la grandeur de l’histoire, mais aussi du fait que le marché dispose de suffisamment de liquidités « réelles » pour absorber.

03 Des controverses sur les data centers spatiaux

Le plan à long terme dessiné par Musk pour SpaceX est de construire des data centers dans l’espace, en s’appuyant sur l’énergie solaire en orbite pour dépasser les limites de l’approvisionnement énergétique au sol. D’un point de vue logique, cette idée est très séduisante : elle vise directement le principal point douloureux actuel, à savoir que les capacités de calcul de l’IA sont limitées par l’offre d’énergie. Mais sur le plan de la mise en œuvre, elle reste pour l’instant au stade de concept hautement prospectif.

Du point de vue de la réalisation technique, ce projet fait face à au moins trois contraintes.

D’abord, la capacité de construction en orbite : à ce jour, l’humanité n’a pas encore constitué un système mature permettant l’assemblage à grande échelle de structures spatiales ; ensuite, l’environnement de fonctionnement extrême, y compris le rayonnement solaire, les difficultés de contrôle de la température et la menace des débris spatiaux ;

Enfin, le niveau d’automatisation : les robots spatiaux de très haute précision nécessaires n’ont pas encore été industrialisés.

Ces problèmes ne peuvent pas être résolus par une percée technique unique : ils exigent un saut de capacité en ingénierie systémique, et la durée de déploiement présente une incertitude très élevée.

C’est précisément pour cela que, sur le marché des capitaux actuel, ce récit ressemble davantage à un « concept et une vision ». Tant que l’entreprise n’a pas de profits stables pour soutenir la valorisation, le marché a souvent besoin d’un avenir suffisamment vaste pour justifier cette dernière ; or les data centers spatiaux fournissent justement un récit presque sans limites. Mais à l’inverse, dès que l’humeur du marché se refroidit, ou si les progrès réels ne suivent pas, cette prime sera également comprimée en premier.

En plaçant le récit à long terme des data centers spatiaux dans un cadre de marché plus macro, ses effets de débordement deviennent progressivement visibles. Le marché des IPO se trouve actuellement dans une zone critique : d’un côté, de nombreuses entreprises technologiques ont reporté leur introduction en bourse pendant des années, et la pression liée aux sorties de capitaux s’accumule en continu ; de l’autre, l’incertitude de l’environnement macroéconomique continue de comprimer l’appétit pour le risque. Dans ce contexte, la performance de l’IPO de SpaceX déterminera directement l’orientation de nombreux projets à venir.

La relation de cause à effet entre les deux est très claire : si, après son introduction, SpaceX affiche une performance solide, cela servira de modèle de réussite emblématique pour le marché, libèrera efficacement les besoins de financement et de sorties accumulés de longue date, et contribuera à une relance complète de la fenêtre du marché des IPO ; en revanche, si sa performance ne répond pas aux attentes, cela pourrait encore aggraver le sentiment d’attentisme du marché, forçant davantage d’entreprises à reporter leurs plans d’introduction, voire à repousser l’ensemble de la fenêtre des IPO jusqu’en 2027.

En fin de compte, cette IPO de SpaceX n’est pas seulement l’introduction en bourse d’une entreprise : c’est un test de pression pour la capacité du marché à absorber. Peu importe que l’histoire soit assez grande ; l’important est de savoir si le marché dispose de suffisamment d’argent « en espèces sonnantes et trébuchantes » pour l’absorber.

(Traduction spéciale fournie par Tencent Technology ; Wu Yi a également contribué à cet article)