Renforcer l’orientation, améliorer les capacités, optimiser les mécanismes : Shanghai déploie 16 mesures pour assouplir les fonds publics

Les déclarations du journaliste du Securities Times, Zhang Shuxian

Le 7 avril, la Commission des affaires de l’État pour l’optimisation et l’administration des biens publics de Shanghai (ci-après « la Commission ») a officiellement publié 《Des avis directeurs visant à promouvoir davantage la qualité du développement des fonds de capital-investissement (private equity) réglementés par les entreprises relevant de la Commission » (ci-après « les Avis directeurs »). En s’appuyant sur trois axes — renforcer l’orientation, accroître les capacités et optimiser les mécanismes —, ces Avis directeurs définissent 16 mesures de travail afin d’amener le capital d’État à devenir un capital de long terme, un capital patient et un capital stratégique au service du développement des secteurs industriels.

Le journaliste du Securities Times note que 《les Avis directeurs》 se concentrent sur l’ensemble du processus opérationnel des fonds, notamment la création des fonds, l’évaluation des actifs et la prise de décision d’investissement, et qu’ils ont complété et enrichi 《les Mesures de gestion des fonds de capital-investissement réglementés par les entreprises relevant de la Commission》, que la Commission a promulguées en août 2024 (ci-après « les Mesures de gestion du fonds »).

Par exemple, 《les Mesures de gestion du fonds》 stipulent que les entreprises réglementées qui lancent la création d’un fonds ou y participent, doivent procéder, après avoir obtenu l’approbation au sein du groupe, à un dépôt préalable ou à un rapport auprès de la Commission. 《les Avis directeurs》, pour des cas particuliers où l’entreprise réglementée lance la création d’un fonds mais n’y investit pas, précisent les exigences de dépôt après la mise en œuvre, et confient à chaque entreprise réglementée la responsabilité d’assurer la coordination et la gestion d’ensemble.

《les Mesures de gestion du fonds》 exigent que les entreprises réglementées exploitent pleinement l’effet de démultiplication du capital des fonds. Elles ont défini, pour différents types de fonds, des plafonds de souscription initiale (princ.) proportionnels. 《les Avis directeurs》, en lien avec les résultats d’enquêtes, indique que pour les entreprises réglementées qui créent et lancent, dans le périmètre de leur activité principale, des fonds spécialisés à objectif unique, il est possible d’assouplir le ratio de souscription ; et soutient les entreprises réglementées à simplifier de façon appropriée les procédures internes de création.

S’agissant du mécanisme de décision d’investissement (投决), la Commission des affaires de l’État pour l’optimisation et l’administration des biens publics de Shanghai indique que les enquêtes ont révélé une certaine tendance « GPisation » des LP d’État sur le marché. En se faisant désigner pour les commissaires du comité de décision d’investissement, ces acteurs garantissent leurs droits ; et une très grande majorité des votes se fait selon le modèle « votes d’institutions », ce qui affecte dans une certaine mesure l’efficacité de la décision d’investissement. En réponse, 《les Avis directeurs》 proposent que les entreprises réglementées puissent garantir le droit d’être informé et le droit de supervision en adoptant des méthodes telles que l’envoi d’observateurs au comité de décision d’investissement ou la désignation de commissaires au sein du comité de conseil ; et si une désignation de commissaires du comité de décision d’investissement est réellement nécessaire, elles doivent proposer des personnes capables d’exercer leurs fonctions et contribuant à améliorer le niveau de décision d’investissement. Il est également prévu de soutenir leur possibilité d’exprimer, de manière indépendante, des avis sur les décisions d’investissement dans le cadre de l’autorisation (c’est-à-dire les « votes personnels »). Par ailleurs, 《les Avis directeurs》 encouragent davantage les fonds d’État à intégrer, selon les besoins, un certain pourcentage d’experts du secteur comme commissaires au comité de décision d’investissement, afin d’améliorer la professionnalité et la capacité spécialisée.

Étant donné que les gestionnaires de fonds de qualité possèdent des capacités professionnelles solides, pouvant identifier avec précision la valeur potentielle des projets de hard-tech à un stade précoce, et établir une tarification davantage conforme aux lois du marché et à la crédibilité du secteur, 《les Avis directeurs》 précisent encore que, après avoir suivi les procédures de décision pertinentes, les entreprises réglementées peuvent définir de manière différenciée pour les gestionnaires de fonds excellents des conditions telles que le ratio de contribution du capital d’État, le taux de rendement minimal (seuil) selon une tarification différenciée, la base de calcul des frais de gestion, etc. Pour les fonds ciblant principalement les entreprises technologiques aux phases de démarrage (« seed ») et d’amorçage (« initial/early »), il est possible d’assouplir davantage.

En ce qui concerne la capacité de tarification du co-investissement principal (lead investment) : compte tenu du fait que l’incertitude des projets précoces est élevée et qu’ils manquent souvent d’indicateurs financiers comparables, la demande en matière de capacité de valorisation/tarification de l’équipe de gestion est plus élevée. 《les Avis directeurs》 insiste sur le fait que les fonds d’État doivent utiliser des méthodes scientifiques d’évaluation adaptées aux différentes phases de croissance des entreprises technologiques ; qu’ils doivent accorder une attention particulière à des indicateurs clés, notamment la capacité de l’équipe centrale, l’intensité des dépenses de R&D, l’originalité technique et le niveau de percée, la qualité des brevets, la position stratégique dans la chaîne industrielle et les perspectives de croissance, afin d’améliorer concrètement la capacité de tarification du lead investment dans le domaine des projets technologiques et innovants à un stade précoce.

Le co-investissement (跟投) et le partage des rendements excédentaires sont des mécanismes d’incitation et de contrainte largement mis en œuvre par les fonds de type « marché ». Afin de mieux aligner 《les Avis directeurs》 avec les pratiques des fonds de type « marché », 《les Avis directeurs》 encouragent les fonds d’investissement industriels et les fonds d’investissement financiers à mettre en œuvre des mécanismes de co-investissement ; et soutient l’équipe de gestion à obtenir des revenus issus du co-investissement et un partage des rendements excédentaires en détenant des plateformes de co-investissement des employés (SLP) ou des parts de GP.

Concernant le système d’évaluation et d’appréciation : 《les Avis directeurs》 souligne que les entreprises réglementées doivent respecter les règles de fonctionnement des investissements des fonds et mettre en place un mécanisme d’évaluation combinant une logique annuelle et une logique sur des périodes à long terme. Elles doivent tolérer les risques d’investissement normaux ; il ne faut pas utiliser simplement, comme base d’évaluation, les résultats de profits ou pertes d’un seul projet ou d’une seule année. Il s’agit ainsi d’éliminer les préoccupations liées à l’investissement dans les projets précoces. En même temps, il est demandé aux entreprises réglementées, selon le type de fonds et la phase opérationnelle dans laquelle ils se trouvent, de fixer de manière différenciée des indicateurs financiers et des indicateurs non financiers.

《les Avis directeurs》 précisent également que lorsque les entreprises réglementées transfèrent des parts de fonds, ou transfèrent des participations dans des entreprises déjà investies par des fonds constitués sous forme de sociétés, elles peuvent, en se fondant sur des rapports d’évaluation fournis par des institutions tierces en fonction de la situation des projets, de cas de marché comparables, de la liquidité des actifs, etc., déterminer de manière raisonnable l’ampleur de l’ajustement du prix, afin de protéger les droits et intérêts de l’État via le capital d’État, et d’améliorer l’efficacité de sortie. La Commission des affaires de l’État pour l’optimisation et l’administration des biens publics de Shanghai indique que, lorsque les entreprises réglementées approuvent les plans de transfert des parts de fonds d’État, elles peuvent approuver en même temps l’ampleur et le seuil inférieur d’un ajustement progressif des prix dans les cas où aucun cessionnaire potentiel n’aurait été trouvé ultérieurement, afin d’améliorer l’efficacité de la transaction.