UBS : La demande d'or en provenance de Chine va continuer

Le dernier rapport de l’équipe Métaux précieux d’UBS indique que, récemment, UBS a mené de profonds échanges avec plusieurs acteurs du marché en Chine, et la conclusion est la suivante : la demande en or en provenance de Chine devrait très probablement se maintenir.

Sous l’effet conjugué du risque de contagion des tensions au Moyen-Orient, de la détérioration des perspectives macroéconomiques mondiales et des attentes de faiblesse du dollar, l’humeur globale des personnes interrogées est plutôt prudente. Mais, concernant la trajectoire de l’or à moyen et long terme, elles partagent presque toutes la même attente haussière. La banque indique que : « la plupart, voire la totalité, des conversations que nous avons eues montrent une tendance haussière concernant l’évolution à moyen et long terme des prix de l’or. »

L’inquiétude macroéconomique comme catalyseur de la demande d’or

Le rapport montre que les acteurs du marché chinois se montrent hautement vigilants quant à l’impact de la situation au Moyen-Orient et que l’humeur générale est franchement pessimiste.

La plupart des personnes interrogées estiment que les chocs négatifs des perspectives macroéconomiques mondiales ont, dans une large mesure, déjà été absorbés. Même si une fenêtre d’apaisement apparaît entre les États-Unis et l’Iran, cela ne devrait pas modifier fondamentalement ce jugement à court terme.

La majorité des personnes interrogées se montrent prudentes à l’égard des perspectives américaines, en se concentrant sur le risque de stagflation et sur l’anticipation d’un dollar plus faible. Dans le même temps, elles se montrent sceptiques quant à un ajustement rapide à la hausse des taux par les banques centrales mondiales, et ont davantage tendance à se concentrer sur les chocs concrets que des prix énergétiques élevés et l’incertitude géopolitique exercent sur la croissance économique.

Et ces préoccupations multiples concernant la croissance, l’inflation et la géopolitique constituent précisément la logique sous-jacente pour laquelle le marché chinois continue de miser sur la hausse de l’or.

Une demande structurelle qui s’accélère

Le changement côté demande ne provient pas seulement de l’état d’esprit ; des facteurs structurels poussent aussi les capitaux des institutions à entrer sur le marché.

UBS met en avant trois principaux axes moteurs :

Tout d’abord, un ajustement des règles fiscales. Les nouvelles règles introduites l’an dernier maintiennent l’exonération d’impôt pour l’or d’investissement, tout en augmentant le coût fiscal de l’or de joaillerie.

Selon des informations rapportées par le journal Shangqbao (auprès de la bourse de Shanghai), le ministère des Finances et l’administration fiscale ont publié conjointement une annonce sur les politiques fiscales liées à l’or. Les règles correspondantes entreront en vigueur à partir du 1er novembre 2025 et s’appliqueront jusqu’au 31 décembre 2027. La nouvelle politique prévoit que l’or standard négocié via la Bourse de l’or de Shanghai et la Bourse à terme de Shanghai reste exonéré de TVA.

Ensuite, l’expansion des plans d’accumulation des banques. Les banques déploient, via des plateformes électroniques, des promotions à grande échelle de leurs plans d’accumulation d’or ; la couverture s’élargit en continu et, côté détail, le seuil de participation continue de baisser.

Enfin, l’accélération des projets pilotes des compagnies d’assurance. C’est l’information d’incrément la plus digne d’intérêt dans le rapport. À l’heure actuelle, parmi les compagnies d’assurance participant au pilote et autorisées à investir jusqu’à 1% de leur envergure de gestion d’actifs (AUM) dans l’or, environ la moitié a déjà commencé à déployer activement ses plans.

Les activités de négociation de ces compagnies d’assurance se refléteront dans les volumes de transactions de la Bourse de l’or de Shanghai (SGE), « car ce sont des produits qu’elles sont autorisées à négocier ». Les données confirment ce jugement : au cours des dernières semaines, le volume de transactions de la SGE a nettement augmenté.

UBS estime que le déploiement des compagnies d’assurance se trouve encore à un stade précoce : « il reste encore un certain chemin avant une allocation entièrement réalisée ».

Les compagnies d’assurance de taille moyenne ayant une préférence pour le risque plus élevée, ainsi que certaines institutions, devraient être les participants les plus actifs à court terme. En revanche, pour les compagnies d’assurance qui, jusqu’ici, sont restées plutôt en attente, deux obstacles majeurs se dressent : le manque de connaissances professionnelles et le fait que l’or ne génère pas de rendement.

Sur le long terme, les risques à la hausse proviennent de deux directions : d’une part, l’extension du pilote à davantage de secteurs ou à d’autres segments ; d’autre part, l’augmentation de la limite du pourcentage de l’AUM pouvant être investi dans l’or. Une fois que ces politiques seront mises en œuvre, la demande d’or bénéficiera d’un espace plus large.

Une volatilité à court terme qui ne remet pas en cause la confiance à moyen/long terme

Il convient de noter que le repli brutal du prix de l’or fin février et la poursuite de la faiblesse en mars ont suscité, sur le marché chinois, une certaine inquiétude.

UBS indique que : « à presque chaque échange que nous avons mené en Chine, il est question de toutes sortes de raisons expliquant la pression subie par le prix de l’or ». Les acteurs du marché semblent clairement en train de réévaluer les hypothèses de base et les perspectives à long terme, « l’appréhension est manifeste ».

Le problème central est le suivant : à ce niveau de prix, s’agit-il déjà d’un moment d’entrée attrayant, ou bien reste-t-il un espace permettant d’attendre plus patiemment ?

Malgré tout, UBS maintient un jugement constructif sur les perspectives globales du deuxième trimestre, notamment si les prix de l’or se stabilisent et si la prime intérieure reste de mise. Côté offre, à l’heure actuelle, on ne constate pas non plus de goulots d’étranglement évidents : l’obtention des quotas d’importation et des licences se fait de manière relativement fluide.