Lorsque les Magnifiques Sept rencontrent les Magnifiques Peu

Vous en avez probablement entendu parler : les « méga IPO » pourraient bientôt frapper le marché boursier américain. SpaceX aurait déposé en secret une demande en vue d’une introduction en bourse (initial public offering) de 75 milliards de dollars d’actions, valorisant l’entreprise à un stupéfiant 1,75 billion de dollars. En attendant, dans l’ombre, se tiennent des sociétés d’intelligence artificielle — Anthropic, OpenAI et Databricks. Ces IPO sont censées éclips­er largement des introductions précédentes dignes de blockbusters comme Saudi Aramco 2222, Facebook (désormais Meta META) et Alibaba BABA.

Pour certains, ces IPO à venir représentent une expansion d’accès aux entreprises privées, longtemps attendue. Pour d’autres, leur intégration rapide dans les indices et dans les fonds qui les répliquent équivaut à « étouffer les investisseurs particuliers avec une IPO trop chère ».

Il est toutefois important de garder ces IPO potentielles en perspective. Bien qu’elles aient un impact sur les marchés privés comme publics, il ne faut pas exagérer leur portée.

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L’IPO de SpaceX et le facteur Elon Musk

Les Magnificent Seven font face aux The Magnificent Few

J’ai écrit récemment sur la hausse des niveaux de concentration sur le marché boursier américain en m’appuyant sur 100 ans de données de marché actions du Center for Research in Security Prices. Il s’avère que les marchés privés sont encore plus concentrés, en grande partie grâce à SpaceX et aux entreprises d’IA. Les 10 principaux constituants de l’actuel Morningstar PitchBook Global Unicorn Index représentent aujourd’hui près de 40% de l’univers des entreprises soutenues par du capital-risque, valorisées à 1 milliard de dollars ou plus. C’est encore plus « top-heavy » que le CRSP US Total Stock Market Index, dominé par les sociétés des Magnificent Seven : Nvidia NVDA, Apple AAPL, Alphabet GOOGL, Microsoft MSFT, Amazon.com AMZN, Meta META et Tesla TSLA.

		Les marchés privés sont actuellement encore plus concentrés que le marché boursier US déjà très « top-heavy »

Source : Morningstar Direct. Données au 31 mars 2026. Télécharger le CSV.

Oui, il y a nettement moins de licornes que d’entreprises cotées. Mais les entreprises privées valant plus de 1 milliard de dollars ne sont plus aussi rares que ne le laisse entendre le terme, qui date de l’ère 2013. L’indice des licornes contient actuellement 1 424 constituants (contre 3 477 pour le CRSP US Total Market Index).

« Le marché a rarement affiché un tel degré de concentration au niveau des secteurs, ce qui reflète le potentiel unique de l’IA et les opportunités infinies qu’elle offre pour être déployée dans chaque secteur », ont écrit les analystes de PitchBook dans un nouveau rapport de recherche intitulé « The Magnificent Few ». Les investissements se sont déversés dans les sociétés en mode « pre-IPO ». Pas seulement le capital-risque : des investisseurs « crossover » ont également poursuivi les licornes, y compris des fonds communs de placement de particuliers avec de petites allocations en portefeuille, certains ayant pris d’énormes paris, ainsi que d’autres stratégies plus contestables.

Les valorisations de The Magnificent Few sont vertigineuses. Comme mentionné, SpaceX — qui a récemment acquis xAI (également fondée par Elon Musk) — pourrait faire une IPO avec une valorisation de 1,75 billion de dollars. D’après PitchBook, OpenAI pourrait arriver sur le marché avec une valorisation de 840 milliards de dollars et Anthropic avec 330 milliards de dollars. À titre de comparaison, la plus grande IPO de 2025, Figma FIG, était valorisée à seulement 12 milliards de dollars. Facebook était valorisée à environ 104 milliards de dollars lors de son IPO de 2012, et Alibaba à environ 168 milliards de dollars en 2014.

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Que signifieront les méga-IPO pour les marchés privés ?

Les chercheurs de PitchBook qui suivent les marchés privés craignent que les méga-IPO ne viennent faire de l’ombre à d’autres sorties potentielles. Kyle Stanford, directeur de la recherche sur le capital-risque chez PitchBook, a écrit que « trois entreprises pourraient avaler toute la tarte » de ce qui était censé être une large vague d’introductions en bourse en 2026, en faisant référence à SpaceX, OpenAI et Anthropic. Si leurs performances en tant qu’entreprises cotées déçoivent, cela pourrait décourager les autres. Stanford a également noté que les investisseurs en capital-risque ne profiteront pas des IPO dans la mesure attendue, compte tenu de l’importance des investissements non traditionnels qui se sont déversés dans les marchés privés :

On dit que SpaceX, OpenAI et Anthropic doivent entrer en bourse en 2026. Si cela se produit, elles seraient probablement les trois plus grandes IPO jamais soutenues par du capital-risque et pourraient, en théorie, créer plus de valeur que l’ensemble des IPO soutenues par du capital-risque depuis 2000 réunies. Ce serait une victoire pour le capital-risque, un marché qui est resté bloqué dans une crise de liquidité pendant plusieurs années. Cependant, ces rendements seraient relativement concentrés, une large part de la valeur étant détenue par des entreprises et des investisseurs non liés au capital-risque.

Kyle Stanford

Les sorties des plus grandes entreprises privées vont radicalement modifier la physionomie des marchés privés, mais l’univers des licornes est habitué aux rotations. En regardant les principales entreprises privées d’il y a 10 ans, la plupart sont devenues publiques. En fait, Palantir PLTR et Uber UBER sont désormais des actions à grande capitalisation, tandis que Xiaomi 01810 est l’une des principales entreprises chinoises.

		La catégorie des licornes de 2016 inclut désormais des actions à grande capitalisation

Source : Morningstar Indexes. Données au 31 mars 2016. Les Morningstar PitchBook Global Unicorn Indexes ont été lancés en 2022 avec des données rétrospectives jusqu’en 2015, basées sur des données historiques de PitchBook. Télécharger le CSV.

À titre de comparaison, cinq des 10 plus grandes entreprises publiques américaines d’aujourd’hui figuraient également dans le top 10 de 2016 : Apple, Microsoft, Berkshire Hathaway BRK.A, Facebook (désormais Meta) et Amazon.com. Même si les entreprises restent privées plus longtemps, elles continuent à considérer les introductions en bourse comme un objectif. Il faudra peut-être du temps, mais d’autres finiront probablement par combler le vide laissé par les méga-IPO.

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Comment les méga-IPO affecteront-elles les marchés publics ?

The Magnificent Few pourraient bientôt entrer dans des portefeuilles d’actions de marchés publics. Les fournisseurs d’indices cherchent à savoir comment gérer les méga-IPO, tout en suscitant la controverse en chemin. CRSP, de son côté, a depuis longtemps accéléré les IPO afin de les inclure comme référence et de refléter le marché de manière à jour. Mais il assouplit ses exigences concernant la part d’une entreprise qui doit être flottante publiquement. La taille d’offre attendue de 75 milliards de dollars pour SpaceX ne représenterait qu’une petite fraction de sa valeur globale.

Pour certains, ces IPO offriront un accès plus simple aux entreprises à l’avant-garde des nouvelles industries et technologies transformatrices. SpaceX est indéniablement unique, avec ses activités centrées sur l’infrastructure spatiale et l’IA. OpenAI et Anthropic sont des paris « pur jeu » à cet égard, contrairement à Microsoft et Alphabet.

En tant qu’entreprises privées, ces sociétés ont produit des rendements impressionnants. Le Morningstar PitchBook Unicorn 20 Index suit les plus grandes et les plus liquides licornes en s’appuyant sur les prix issus de plateformes de négociation sur le secondaire. Cet indice a triplé depuis le premier trimestre 2023, éclipsant largement le marché boursier américain au sens large.

		Les licornes ont enregistré des rendements phénoménaux
	



		Rendement total cumulé %

Source : Morningstar Direct. Données au 31 mars 2026. Le Morningstar PitchBook Unicorn 20 Index a été lancé en 2025 avec des données historiques rétrospectives jusqu’en 2015, basées sur des données de PitchBook et des prestataires tiers de valorisation Caplight et Zanbato. Télécharger le CSV.

Qu’en est-il de leurs perspectives en tant qu’entreprises cotées ? Les haussiers citent des exemples d’entreprises dont la valeur boursière a explosé après leur IPO. Le cours de l’action de Meta a grimpé d’environ vingt fois depuis l’entrée en bourse en 2012. Le cours de l’action de Palantir est passé de 13 dollars en 2020 à plus de 150 dollars aujourd’hui, malgré des accusations persistantes de surévaluation.

Il existe toutefois de nombreux contre-exemples. Les IPO sont souvent fixées de manière à enrichir les détenteurs de private equity et les banquiers au détriment des investisseurs des marchés publics. Regardez la piètre performance boursière de certaines des plus grandes IPO de 2025, y compris la Figma déjà mentionnée, mais aussi Klarna KLAR, Chime CHYM et Navan NAVN. (CoreWeave CRWV et Circle CRCL s’en sont mieux sortis.)

Les sceptiques craignent que les méga-IPO reflètent une bulle liée à l’IA. Dans une analyse, le chercheur de PitchBook Harrison Rolfes a relevé un décalage entre les valorisations et la qualité des revenus pour les géants privés de l’IA, qu’il décrit comme « principalement tarifés sur la promesse ». Il a jugé Databricks, une entreprise d’infrastructure de données, de meilleure qualité qu’OpenAI, malgré une valorisation représentant un sixième. Le travail de PitchBook sur SpaceX qualifiait une valorisation de 1,5 billion de dollars de « riche mais pas irrationnelle ». Depuis que cette recherche a été publiée, la valorisation semble avoir encore grimpé. Des parallèles ont été établis entre l’IA et des bulles liées à de nouvelles technologies tout au long de l’histoire.

Garder les méga-IPO en perspective

Il est toutefois important de se rappeler que les méga-IPO ne changeront pas radicalement la physionomie des marchés publics — du moins pas pendant un certain temps. Lorsque les valeurs des entreprises sont ajustées en fonction du flottant, elles ne paraissent pas aussi grandes. Les indices CRSP pondèrent leurs constituants par la capitalisation boursière ajustée du flottant. Avec 75 milliards de dollars, SpaceX sortirait du top 100 des entreprises du marché. Oui, le flottant augmentera à mesure que les périodes de blocage des investisseurs des marchés privés prendront fin. Mais pendant ce temps, les investisseurs pèseront aussi sur la valorisation.

Les IPO potentielles sont un gros sujet. C’est particulièrement vrai pour le paysage soutenu par du capital-risque, où les sorties laisseront un vide. Pour les marchés publics, les IPO signifient un accès bien plus facile à des entreprises très recherchées. Oui, il existe un risque de prix associé à ces sociétés. Et leur ajout contribuera à l’exposition du marché boursier américain à l’IA et à la concentration du secteur technologique. Mais leur impact doit rester en perspective. En raison d’un flottant limité, les méga-IPO ne seront pas tout à fait aussi « méga » que les entreprises publiques.

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