Orientation forte, renforcement des compétences, amélioration des mécanismes : les 16 mesures de Shanghai assouplissent les fonds d'État

Le journaliste de Securities Times 张淑贤

Le 7 avril, la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai a officiellement publié 《Avis d’orientation sur la poursuite de la promotion d’un développement de haute qualité des fonds de capital-investissement privés des entreprises relevant de la supervision de la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai》（ci-après dénommé 《Avis d’orientation》). À travers trois axes — renforcer l’orientation, accroître les capacités, et optimiser les mécanismes — l’《Avis d’orientation》 formule 16 mesures de travail afin de faire du capital d’État un capital de long terme, un capital patient et un capital stratégique au service du développement des industries.

Le journaliste de Securities Times note que l’《Avis d’orientation》 se concentre sur l’ensemble du processus opérationnel des fonds, notamment la création des fonds, l’évaluation des actifs et la prise de décision en matière d’investissement. Il a complété et renforcé le 《Plan de gestion des fonds de capital-investissement privés des entreprises relevant de la supervision de la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai》 publié par la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai en août 2024 (ci-après dénommé 《Plan de gestion des fonds》).

Par exemple, le 《Plan de gestion des fonds》 prévoit que, lorsque les entreprises supervisées créent ou participent à des fonds d’investissement, elles doivent, après que le groupe a approuvé la décision, procéder à un enregistrement ou à un rapport préalable auprès de la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai. L’《Avis d’orientation》, pour les cas particuliers où les entreprises supervisées créent un fonds mais n’y investissent pas, précise les exigences d’enregistrement après la mise en œuvre ; chaque entreprise supervisée est chargée de la coordination et de la gestion d’ensemble.

Le 《Plan de gestion des fonds》 exige que les entreprises supervisées exploitent pleinement l’effet de levier et d’amplification du capital du fonds. En fonction des différents types de fonds, des plafonds de proportion de souscription initiale sont définis à titre de principe. L’《Avis d’orientation》, en lien avec les résultats des enquêtes et études, indique que, pour les entreprises supervisées qui créent et lancent des fonds spécialisés à objectif unique au sein du périmètre de leur activité principale, la proportion de souscription initiale peut être assouplie. Il soutient également les entreprises supervisées à simplifier de manière appropriée les procédures internes de mise en place.

S’agissant du mécanisme de décision d’investissement, la Commission municipale des actifs d’État de Shanghai indique qu’une enquête a révélé que, sur le marché, les LP issus de l’État présentent une certaine tendance à devenir « GP » : en obtenant des nominations de membres au comité d’investissement, ils garantissent leurs droits et intérêts ; et la majorité des votes adoptent le mode des « voix institutionnelles », ce qui affecte dans une certaine mesure l’efficacité de la prise de décision en investissement. À cet égard, l’《Avis d’orientation》 propose que les entreprises supervisées puissent garantir le droit à l’information et le droit de supervision en recourant à des méthodes telles que l’envoi d’observateurs au comité d’investissement ou de membres au sein d’un comité consultatif ; pour les cas où la nomination de membres au comité d’investissement est réellement nécessaire, il convient de nommer des personnes disposant de capacités d’exercice et contribuant à améliorer le niveau de décision d’investissement, et de les soutenir pour qu’elles expriment de manière indépendante leurs avis sur la décision d’investissement dans le cadre de l’autorisation (c’est-à-dire les « voix individuelles »). Par ailleurs, il encourage davantage les fonds d’État à faire entrer, selon les besoins, un certain pourcentage d’experts du secteur en tant que membres du comité d’investissement afin d’améliorer la professionnalisation.

Étant donné que les gestionnaires de fonds de qualité disposent de capacités professionnelles solides, capables d’extraire avec précision la valeur potentielle des projets de technologies matérielles de phase précoce et de parvenir à une tarification davantage conforme aux lois du marché et à la crédibilité du secteur, l’《Avis d’orientation》 précise plus avant que les entreprises supervisées peuvent, après les procédures de décision pertinentes, définir de manière différenciée pour les gestionnaires de fonds de qualité des conditions telles que la proportion de contribution du capital d’État, le seuil de rendement et la base de calcul des frais de gestion, et que les fonds dont l’orientation prioritaire porte sur les entreprises technologiques de la phase d’amorçage et de la phase de démarrage peuvent bénéficier d’un assouplissement supplémentaire.

En ce qui concerne la capacité de tarification à la phase d’investissement principal, compte tenu du fait que l’incertitude des projets précoces est élevée et qu’ils manquent souvent d’indicateurs financiers de référence, les exigences relatives à la capacité des équipes de gestion à évaluer et fixer les prix sont plus élevées. L’《Avis d’orientation》 met l’accent sur le fait que les fonds d’État devraient utiliser des méthodes d’évaluation scientifiques adaptées aux différentes étapes de croissance des entreprises technologiques, en se concentrant sur des indicateurs clés tels que la capacité de l’équipe centrale, l’intensité des investissements en R&D, l’originalité et le degré de percée des technologies, la qualité des brevets, la position stratégique dans la chaîne industrielle et les perspectives de croissance, afin d’améliorer concrètement la capacité de tarification en phase précoce dans le domaine de l’innovation technologique.

Le suivi (follow-on) et le partage des rendements excédentaires constituent des mécanismes d’incitation et de contrainte largement appliqués par les fonds axés sur le marché. Afin de mieux faire le lien avec les fonds axés sur le marché, l’《Avis d’orientation》 encourage les fonds d’investissement dans l’industrie et les fonds d’investissement financiers à mettre en œuvre des mécanismes de suivi ; il soutient également les équipes de gestion à obtenir des revenus de suivi et un partage des rendements excédentaires en détenant des plateformes de suivi par les employés (SLP) ou des parts de GP.

S’agissant du système d’évaluation et d’examen, l’《Avis d’orientation》 souligne que les entreprises supervisées doivent respecter les règles de fonctionnement des investissements de fonds et mettre en place un mécanisme d’évaluation combinant l’horizon annuel et le long terme. Il s’agit d’accepter les risques d’investissement normaux et de ne pas se baser simplement sur les gains et pertes d’un projet unique ou d’une seule année comme critère d’évaluation, afin de lever les inquiétudes liées aux investissements dans les projets de phase précoce. En même temps, il exige que les entreprises supervisées établissent de manière différenciée des indicateurs financiers et non financiers selon le type de fonds et le stade opérationnel.

L’《Avis d’orientation》 précise également que, lorsque les entreprises supervisées transfèrent des parts de fonds, ou lorsqu’un fonds sous forme de société transfère des participations d’entreprises déjà investies, elles peuvent, sur la base de rapports d’évaluation fournis par des organismes tiers tenant compte de la situation du projet, de cas de marché comparables, de la liquidité des actifs, etc., déterminer de manière raisonnable l’ampleur des ajustements de prix, afin de préserver les droits et intérêts de l’État actionnaire et d’améliorer l’efficacité de la sortie. La Commission municipale des actifs d’État de Shanghai indique que, lorsque les entreprises supervisées approuvent les plans de transfert de parts de fonds étatiques, elles peuvent approuver en parallèle l’ampleur et la borne inférieure de l’ajustement de prix par paliers autorisé dans les cas où aucun acquéreur potentiel n’est collecté par la suite, afin d’améliorer l’efficacité des transactions.

(Rédacteur en chef : 董萍萍 ）

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