Le cours de l'action chute sans interruption pendant 12 semaines ! Le rapport d'enquête de mars de Jinshi Yuan pourrait révéler la vérité sur la restructuration

2026年連跌12週間，年の下落幅は最大25.7%！いつの間にか、かつての地域の高級白酒（バイジウ）で強い存在感を示していた今世縁（Jin Shiyan）は、資金の断固たる撤退に直面している！清明節（Qingming Festival）後の最初の取引日が終わった時点で、今世縁は《江苏今世缘酒业股份有限公司投资者来访接待记录表》（2026年3月）を公表した。この一連の調査における対外的な表明の中から、今世縁の株価が「下がり続ける」本当の理由が見えてくるようだ。

改善の見通しは第2四半期以降に持ち越しか

4月7日夜、今世縁は3月の機関投資家向け調査記録を公表した。過去1カ月の間に、ボーシ基金、富国基金、鵬華基金、広発基金、招商基金、国泰海通証券、シティック建投証券など合計59の機関が、今世縁の取締役秘書（董秘）である王衛東と業務上のコミュニケーションを行った。

《每日经济新闻·将进酒》記者は、今回の調査で今世縁が機関からの質問に計28件回答したことに注目した。今世縁は、白酒業界は短期的にはまだ完全に底打ちしていないかもしれないと考えており、同社自身については、オンラインチャネルと省外市場においては良好な伸び率を維持しているが、コア商品の再び成長軌道に戻るタイミングは第2四半期以降になる見通しだとしている。

王衛東は、販売数量の観点から、白酒業界は短期的にはまだ完全に底打ちしていないかもしれないが、人口のベースが非常に大きいため、底はかなり近いと述べた。今後の消費動向は次のように表れる。飲酒の頻度は上がる可能性があるが、1回あたりの飲用量は下がる；消費の動機は「社交的な同席での飲酒」から「自分を楽しむための自飲（悦己性自饮）」へ移っていく。社会活動の変化に伴い、独立して飲酒したり、少人数で自分のために楽しんだりする場面が増えていく。これは実際に、白酒が生活必需の消費財として自然に回帰していることの表れである。消費能力のある層において、白酒は生活のペースに合わせ、食卓のお供として自分を楽しむ、定常的な消費へと徐々に進化している。この需要の粘り強さが、業界の長期的な生存を支えることになる。

もちろん、機関が最も関心を持つのは、今世縁の経営がいつ反転できるかだ。 「同社のコア商品（開シリーズの对开と四開、淡雅）の現在の市場でのパフォーマンスはどうか？」と聞かれた際、王衛東は、国缘の淡雅は好調であり、近年は連続して毎年成長を維持していると述べた。四開と对开は前年同期比で下落している一方、前期比では改善しており、第2四半期に入ってから再び成長基調に戻る見込みだという。

製品の価格帯と消費シーンの構造変化の面について、王衛東は「現在の市場環境では、異なる価格帯の製品のパフォーマンスが構造的に分化している。具体的には、同社の高級品および準高級品は前年同期比で圧力を受けているが、第2四半期以降に反転する可能性がある。大衆消費の淡雅シリーズ、単开シリーズなどの中低価格帯の製品は、より強い需要の粘り強さを示している」と語った。

また、「消費環境が新常態に入り、2〜3四半期の構造は前年同期比で改善する見込みだが、改善幅は大きくない。以前の状態に戻ることは不可能だ。違反行為は依然として厳格な規制の対象であるが、正常な親友・家族の集まりや、コンプライアンスに沿った社交活動は回復している。私たちは、第2四半期以降の収入がプラス成長になると見込んでいる」と、今世縁の取締役秘書である王衛東は述べた。

今世縁の3段階の質疑応答における表現から、同社の売上高と純利益はいまだマイナス成長のトレンドにあることは見て取れる。これは現時点の白酒業界環境とも整合するものの、景気後退局面に耐える「粘り（韧性）」が弱まっており、その結果、株価の魅力が低下している。

連跌12週間で「黒馬」の栄光が薄れる

実際のところ、直近5年で白酒市場の最も輝かしいスターが誰かを挙げるなら、山西省のトップ清香型（チンシャン型）銘柄である汾酒（フェンジウ）以外に、今世縁（Jin Shiyan）こそが二〜三線の酒蔵企業の優れた代表である。汾酒と同様、業績の安定した成長を維持できるだけでなく、株価はずっと歴史的な高水準でのボックス圏の値動きが続き、景気循環への耐性が非常に高い。

データ統計によれば、2021年から2023年にかけて、今世縁の純利益成長率は毎年おおむね25%前後を維持していた。一方で、多くの酒蔵企業はこの期間中に、純利益がすでに経営の転換点（拐点）に入り始めており、純利益の伸び率が鈍化するところから、純利益がマイナス成長に転じている。

2024年になると、数多くの酒蔵企業が経営上の問題を露呈し始めたが、今世縁は茅台（マオタイ）・五粮液（ウーリャンイエ）・汾酒と「同じ方向を向く」かたちで、純利益は前年同期比+8.8%を維持しており、伸び率はわずかに低下したものの、業績は依然として安定していた。さらに2025年の第1四半期では、今世縁の純利益は前年同期比+7.27%で、依然として二〜三線の酒蔵企業の中でトップクラスだった。

業績が安定して成長してきた追い風があったため、2021年以来、今世縁の株価はずっと堅調だった。2021年から2024年までの4年間は連続して、株価の年次の下落幅を6%以内に抑えており、4年間の累計下落幅は20%未満。株価のパフォーマンスは迎驾贡酒（インジア・ゴンジウ）や貴州茅台（グイジョウ・マオタイ）に次ぐもので、白酒業界全体で3番目に良い企業だった（*ST岩石を除く）。この期間中、白酒株で累計の下落幅が35%を超えた銘柄は全部で9銘柄あった。

しかし、2025年の第2四半期になると、今世縁の経営状況は急転し、当四半期の単季純利益は前年同期比で-37%、第3四半期の単季純利益は前年同期比で-49%となった。さらに同時に、売上高もこの2四半期で大きく下落している。

業績が大幅に「顔つき（イメージ）を変えた」ことの影響で、今世縁の株価も堅調さを失った。2025年の第2四半期から現在までの累計下落幅は50%に達している。その中で2026年は、第1週に株価が上昇した以外は、今世縁の株価は12週間連続で下落し、株価はこの約6年での新安値をつけた。

業界関係者は、これまで二〜三線の白酒企業陣営の中での指標（ベンチマーク）企業だった今世縁が、今回「業績と株価の両方が大幅に下振れ」したことは、長年にわたる景気循環への耐性にもとづく成長ロジックを打ち破っただけでなく、白酒業界が深い調整期に入った中での新たな変化をも映し出していると指摘している。業界の分化が継続して激化し、消費サイドの需要回復が予想に届かない状況下でも、これまで業績が堅調だった酒蔵企業でさえも、影響を免れるのは難しい。地域の酒蔵企業の成長圧力がさらに鮮明になっている。

（出所：每日经济新闻）