En difficulté sur le marché intérieur, rupture à l'étranger ? Mindray Medical présente un rapport annuel « résilient »

Production|Réseau China-Visite

Contrôle|Li Xiaoyan

Le 30 mars, Medtronic ? (迈瑞医疗) a publié son rapport annuel 2025. Il s’agit du premier relevé depuis son introduction en bourse montrant une double baisse des revenus et du bénéfice net. Bien que cela ait suscité une attention momentanée du marché, une analyse approfondie du cœur du rapport financier permet de constater que, derrière les fluctuations de performance à court terme, se trouvent la forte résilience de l’entreprise face au cycle de l’industrie, l’efficacité manifeste de sa stratégie de mondialisation et la dynamique vigoureuse des activités émergentes. La logique de croissance à long terme des entreprises leaders n’a non seulement pas été affaiblie, mais elle apparaît au contraire plus claire et plus solide encore pendant l’ajustement sectoriel.

En 2025, Shenzhen Mindray Bio-Medical Electronics a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 33.28B de yuans, soit une baisse de 9,38 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est élevé à 8.14B de yuans, soit une baisse de 30,28 % en glissement annuel. C’est la première fois depuis son introduction en bourse en 2018 que l’entreprise enregistre une baisse annuelle des deux indicateurs de performance. En apparence, ces chiffres sont moins impressionnants que pendant les périodes de croissance rapide passées. Cependant, replacé dans le contexte global de l’environnement de l’industrie chinoise des dispositifs médicaux, ce mouvement correspond en réalité à un repli rationnel dans le cadre d’un ajustement systémique du secteur, et non à un problème fondamental d’exploitation propre à l’entreprise.

La contraction par étapes du marché intérieur est le principal facteur déclencheur des fluctuations de performance. Sous l’effet cumulé de plusieurs politiques, dont la réforme du paiement DRG/DIP, les achats groupés concentrés de réactifs à volume garanti, et la reconnaissance mutuelle des résultats d’analyses, l’industrie du diagnostic in vitro (IVD) est entrée dans une période d’ajustement approfondi. Les demandes du marché et les prix sont descendus simultanément, entraînant une contraction notable de l’échelle globale du secteur. Dans ce contexte, les activités nationales de Shenzhen Mindray ont généré un chiffre d’affaires de 15.63B de yuans, soit une baisse de 22,97 % en glissement annuel, devenant le facteur principal à l’origine de la contre-performance globale. Parallèlement, des indicateurs de rentabilité comme la marge brute et la marge nette ont également reculé : la marge brute annuelle a atteint 60,32 %, en baisse de 2,79 points de pourcentage ; la marge nette a atteint 25,39 %, en baisse de 6,58 points de pourcentage. Cette évolution provient principalement du recul rationnel des prix des produits sur le marché intérieur, sous l’impact conjugué des politiques et de la concurrence.

Mais il convient de noter que ce repli n’est pas une déroute hors de contrôle. La qualité de l’exploitation de l’entreprise demeure solide. Le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation s’est élevé à 10.15B de yuans sur l’année ; la capacité de protection des profits par la trésorerie est suffisante, bien au-delà de la moyenne du secteur. Le ratio d’endettement n’est que de 24,8 %, les réserves de trésorerie sont abondantes, fournissant un solide appui financier pour faire face aux fluctuations du cycle et pour avancer dans la stratégie de long terme. Le plus important encore, un tournant clair s’est déjà manifesté au niveau de l’exploitation sur le seul quatrième trimestre : le bénéfice net hors éléments non récurrents (扣非净利润) a augmenté de 16,65 % en glissement annuel, et le flux de trésorerie lié à l’activité a bondi de plus de 110 % en glissement annuel. Cela confirme que la période la plus difficile du secteur est progressivement derrière nous : les ajustements internes de l’exploitation commencent à porter leurs fruits.

Lorsque le marché intérieur fait face à des douleurs cycliques, la stratégie de mondialisation que Shenzhen Mindray a longuement développée devient la pierre angulaire pour résister aux fluctuations du secteur, et c’est aussi la touche la plus éclatante du rapport financier. En 2025, l’activité internationale de l’entreprise, en dépit du contexte défavorable, a généré un chiffre d’affaires de 17.65B de yuans, en hausse de 7,40 % ; sa part dans le revenu a pour la première fois dépassé la moitié, atteignant 53 %, ce qui en fait la première source de revenus de l’entreprise.

Par région, le marché européen se distingue particulièrement. Sur la base d’un niveau déjà élevé en 2024, il a de nouveau réalisé une croissance rapide de 17 %, devenant le moteur central de l’expansion internationale. Les marchés émergents ont également conservé une dynamique forte : la croissance globale des activités internationales émergentes est proche de 30 %, mettant en évidence le potentiel vigoureux des pays en développement pour des besoins de modernisation des soins médicaux. Au niveau des produits, la part du chiffre d’affaires international des gammes « information et soutien à la vie » atteint déjà 74 %, ce qui fait d’elles un choix principal pour les établissements médicaux haut de gamme à l’échelle mondiale, rompant définitivement la dépendance à un seul marché.

L’avancée dans la mondialisation se reflète non seulement dans la croissance des volumes, mais aussi dans un bond de performance de clients de haut niveau et de l’influence de la marque. Pendant la période couverte par le rapport, les produits de Shenzhen Mindray ont été exportés vers plus de 190 pays et régions à travers le monde, avec une couverture réussie de 87 des 100 premiers hôpitaux du monde et de 30 établissements médicaux Top 30 aux États-Unis. L’entreprise a ajouté près de 90 nouveaux clients internationaux stratégiques sur l’année, dont 17 hôpitaux parmi les 100 meilleurs mondiaux et 5 hôpitaux publics de tout premier plan dans leurs pays respectifs. En France, au Royaume-Uni, au Chili et dans d’autres pays de premier plan, des équipements haut de gamme et des solutions d’informatisation à l’échelle de l’ensemble des hôpitaux ont été déployés, brisant définitivement la perception à l’étranger selon laquelle les dispositifs médicaux fabriqués localement seraient de gamme basse.

Cette percée vers le haut de gamme renforce davantage la compétitivité mondiale de Shenzhen Mindray. Actuellement, l’entreprise compte 9 catégories de produits avec une part de marché n°1 sur le marché intérieur, et 6 catégories de produits figurant parmi les trois premières à l’échelle mondiale. Le rythme de passage de « leader chinois » à « géant mondial » s’accélère continuellement. À mesure que la part de l’activité internationale devrait encore s’améliorer en 2026, la mondialisation fournira à l’entreprise une dynamique de croissance plus durable et plus équilibrée, et sa capacité à compenser les risques cycliques du marché intérieur devrait continuer à se renforcer.

Face à la pression à court terme des activités traditionnelles IVD, les activités émergentes préalablement planifiées par Shenzhen Mindray, telles que la chirurgie mini-invasive et l’intervention mini-invasive, connaissent une croissance explosive. Elles deviennent la deuxième courbe de croissance qui alimente la croissance à long terme de l’entreprise. Leur potentiel de marché et leurs perspectives de croissance dépassent largement celles des activités traditionnelles existantes.

En 2025, les segments d’activités émergentes, incluant la chirurgie mini-invasive, l’intervention mini-invasive et la médecine vétérinaire, ont réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation proche de 5,4 milliards de yuans, soit une croissance supérieure à 38 %. La part dans le revenu total a progressé jusqu’à 16 %, devenant le segment principal affichant la croissance la plus rapide. Parmi ceux-ci, l’activité de chirurgie mini-invasive a été particulièrement remarquable : une matrice complète de produits construite autour des systèmes d’endoscopie, de la plateforme d’énergie et des consommables de valeur a rapidement pris de l’ampleur, avec une croissance dépassant 25 % au troisième trimestre. La part de marché domestique du système d’endoscopie 4K+3D+fluorescence de l’entreprise est déjà supérieure à 10 %, juste derrière deux géants internationaux. Des consommables de valeur comme le bistouri à ultrasons et les anastomoseurs d’endoscopie ont également été retenus avec succès dans les achats groupés centralisés (集采) de plusieurs provinces et villes à l’échelle nationale. Grâce à l’élan des politiques, l’entreprise a rapidement atteint un remplacement des importations, et le taux de pénétration du marché continue d’augmenter.

Dans le domaine de l’intervention mini-invasive, l’entreprise s’appuie sur une forte synergie avec Hui Tai Medical et progresse rapidement dans les filières électrophysiologie et intervention vasculaire. Deux voies technologiques, l’ablation par champ électrique pulsé (PFA) et l’ablation par radiofréquence (RFA), ont vu leurs produits réussir leur mise sur le marché. Des nouveaux produits majeurs, comme les cathéters d’échographie intracardiaque (ICE), ont été approuvés au début de 2026. Cela a permis de former une solution en boucle fermée « imagerie + ablation + cartographie » sur l’ensemble du parcours, visant un niveau équivalent aux standards internationaux de premier ordre. Selon les données du secteur, la taille du marché mondial de l’intervention mini-invasive devrait passer de 17,2 milliards de dollars en 2024 à 30,1 milliards de dollars en 2030. Grâce à ses avantages combinés en technologie et en canaux, Shenzhen Mindray est en train de gagner rapidement des parts de marché.

Ce qui laisse encore plus de place à l’imagination, c’est que l’entreprise a indiqué clairement que, dans l’état actuel, la part de marché intérieure des consommables pour la chirurgie mini-invasive et pour l’intervention mini-invasive demeure encore à un niveau faible. En revanche, la capacité de marché cumulée des deux segments dépasse largement celle de l’activité IVD. À mesure que les produits augmenteront progressivement leur volume et que les canaux continueront à s’infiltrer, ces deux pôles devraient maintenir une croissance rapide de plus de 30 % au cours des prochaines années, ouvrant entièrement l’espace de croissance à long terme de l’entreprise et compensant l’impact des fluctuations à court terme des activités traditionnelles.

Concernant les activités domestiques qui retiennent le plus l’attention du marché, Shenzhen Mindray a fourni un calendrier clair de rétablissement dans son rapport annuel et lors des échanges avec les investisseurs : les douleurs à court terme ne modifient pas la tendance de fond favorable à long terme. L’entreprise estime que les ajustements du marché intérieur sous l’effet des politiques sont temporaires et par étapes. À mesure que l’effet de mise en œuvre des politiques est progressivement absorbé et que la demande d’achats des hôpitaux reprend, les activités domestiques devraient rapidement revenir sur une trajectoire de croissance.

En termes de rythme, en 2025, la baisse des activités domestiques s’est déjà traduite par un rétrécissement d’un trimestre à l’autre. L’amélioration sur le quatrième trimestre par rapport au trimestre précédent est particulièrement significative. L’entreprise prévoit qu’en 2026, les activités domestiques pourront afficher une croissance annuelle positive. À partir de 2027, avec la montée en gamme de la structure des clients et la progression vers une structuration « fluide » des produits, les activités domestiques entreront dans une phase d’accélération et maintiendront un niveau de rentabilité stable. La logique centrale qui soutient ce jugement repose sur trois points : premièrement, il existe une demande continue de renouvellement des équipements médicaux en Chine ; l’espace de modernisation des équipements des hôpitaux de niveau « trois niveaux » et des établissements médicaux de base reste vaste. Deuxièmement, la pénétration de l’entreprise sur le marché intérieur et sa part de marché continuent de progresser ; même si l’échelle du secteur se contracte, la croissance des parts peut compenser la baisse du volume total. Troisièmement, la montée rapide des activités émergentes comme la chirurgie mini-invasive et l’intervention mini-invasive sur le marché intérieur injectera un volume additionnel totalement nouveau dans les activités domestiques.

Dans le même temps, l’entreprise renforce continuellement l’innovation en matière de R&D. En 2025, les dépenses de R&D ont atteint 4k de yuans, soit 11,80 % du chiffre d’affaires, un niveau record historique. Sous l’impulsion de la stratégie intégrée « équipements + IT + IA », des solutions d’hôpitaux intelligents, un système de décision en IA pour les soins intensifs et des modèles de grande taille en pathologie continuent d’être déployés, améliorant encore la valeur ajoutée des produits et la fidélité des clients. Cela fournit un soutien technique à la reprise des activités domestiques et à leur croissance à long terme.

Même en présence de fluctuations à court terme de la performance, Shenzhen Mindray maintient un retour stable pour les actionnaires. Le plan de répartition pour l’exercice 2025 prévoit 3,1 yuans en espèces pour 10 actions (impôts inclus), avec un total de dividendes de plus de 5,3 milliards de yuans, et un taux de distribution supérieur à 65 %. Cela démontre la confiance de l’entreprise dans son développement à long terme et son importance accordée à l’intérêt des actionnaires.

Sur un cycle plus long, cet ajustement de la performance ressemble davantage à un « approfondissement » (profond repli) dans le parcours de croissance de Shenzhen Mindray : un passage indispensable, depuis la croissance à forte dynamique tirée par les bénéfices de la période de pandémie, vers une croissance devenue « normalisée » et de haute qualité pour le secteur. Comparée à la majorité des entreprises du secteur, Shenzhen Mindray, grâce à sa mondialisation, à la couverture de l’ensemble de la gamme de produits, à l’avantage de premier entrant dans les activités émergentes et à sa forte résilience financière, a montré une capacité à résister aux risques largement supérieure à celle de ses pairs pendant l’ajustement cyclique.

La baisse de performance à court terme n’a pas remis en cause la compétitivité centrale de l’entreprise : la puissance de R&D de niveau mondial, le réseau de marketing couvrant plus de 190 pays, la vaste base de clients d’environ 110k institutions médicales en Chine (incluant plus de 99 % des hôpitaux de niveau « trois niveaux »), et la matrice de produits la plus complète du secteur. Ces barrières clés restent solides. À mesure que le marché intérieur touchera le point bas et se redressera, que l’activité internationale continuera sa forte croissance, et que les activités émergentes connaîtront une croissance explosive, Shenzhen Mindray devrait connaître un point d’inflexion de performance en 2026 et revenir sur une trajectoire de croissance stable.

Pour l’industrie des dispositifs médicaux, le rapport financier 2025 de Shenzhen Mindray est à la fois un bilan des ajustements cycliques et un manuel de référence permettant aux entreprises leaders de traverser le cycle. Les douleurs à court terme finiront par passer ; la logique de croissance à long terme devient de plus en plus claire. Après avoir traversé « l’épreuve du secteur », Shenzhen Mindray s’engage vers une nouvelle étape en tant que géant mondial des dispositifs médicaux, avec une structure d’activités plus équilibrée, un élan de croissance plus vigoureux et des barrières concurrentielles plus solides.

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