La Bourse de Shanghai affiche des taux aussi bas que 0,01 % pour le rachat à terme avec garantie GC004 en cours de journée. Les professionnels : en avril, la liquidité est très abondante.

Chaque journaliste de ｜Zhang Shoulin    Chaque responsable éditorial de @E1@｜Chen Junjie

Le 3 avril, à la clôture, le repo inversé à nantissement générique GC004 à échéance de 1 jour de la Bourse de Shanghai s’est établi à 0,965%, avec un plus bas en séance à 0,01%. Ce niveau de prix est même inférieur au taux d’intérêt des échéances au jour le jour. Ce jour-là, le GC001 de la Bourse de Shanghai a atteint un plus bas en séance à 0,630%, et a clôturé à 0,995%, en baisse de 11,56% par rapport au jour précédent. À la Bourse de Shenzhen, le R-001 est tombé en séance jusqu’à 0,630%, a clôturé à 0,975% ce jour-là, soit une baisse de 11,36% par rapport au jour précédent.

En réalité, en prenant un prix correspondant à un rendement annualisé de 0,01% et en déduisant les frais de transaction, on finit au final par perdre de l’argent. Mais ce genre d’opérations déficitaires est néanmoins réalisé par certains.

« Avant, j’ai déjà constaté ce genre de situation : il est possible que les clients qui font ce type d’activité ne comprennent tout simplement pas les frais de commission. » a confié à le journal @E2@ un investisseur chevronné en placement privé d’obligations.

Le prix de clôture du repo inversé à échéance au jour le jour sur nantissement générique passe sous 1%

GC004 correspond au repo inversé à nantissement générique de 4 jours de la Bourse de Shanghai. Avec un rendement annualisé de 0,01% et, à titre d’exemple, l’emprunt de fonds le 3 avril, comme il se trouve qu’il y a des jours fériés légaux de trois jours, après l’emprunt, le nombre de jours de calcul effectif des intérêts est de 6 jours ; ainsi, le rendement d’investissement réel pour cette transaction est de 0,01%×6/365=0,00016%. Or, les frais de transaction du GC004 pour un certain courtier sont de 0,004% ; par conséquent, au prix de 0,01%, le résultat d’investissement n’est pas bénéficiaire, mais au contraire compensé par une perte.

Face à un rendement annualisé aussi faible, en général on abandonne l’idée de négocier. Mais précisément, on a vu apparaître ce type de transaction qui fait clairement perdre de l’argent.

D’après les informations de négociation du GC004 du 3 avril, à l’approche de la clôture, à partir de 15h27, plusieurs lots ont été négociés au prix de 0,01%. Ce n’est qu’à proximité de 15h29 que le prix a commencé à remonter, pour finalement clôturer à 0,965%.

En fait, depuis le mois d’avril, pendant plusieurs jours consécutifs, les prix sur le marché monétaire ont eu tendance à baisser ; le prix des fonds à échéance au jour le jour est aujourd’hui passé sous 1%.

Le 3 avril, le GC001 a clôturé à 0,995%, contre 1,125% la veille. Le 3 avril, le R-001 a clôturé à 0,975%, contre 1,1% la veille.

La baisse du prix des fonds indique que le marché est plutôt abondamment pourvu en liquidités. L’équipe de Mingming, économiste en chef de @E3@, a indiqué au journaliste que, depuis l’entrée en avril, les conditions de liquidité sont très souples : d’une part, les opérations de passage sur plusieurs mois ont pris fin, et l’évaluation trimestrielle des liquidités par les banques s’est achevée ; la situation de passifs est donc relativement abondante. D’autre part, avril est souvent un « petit mois » pour le crédit, alors que le plan d’émission sur l’ensemble de l’année des obligations spéciales du Trésor n’a pas encore été publié ; le schéma de « pénurie d’actifs » sur le marché obligataire persiste actuellement.

Les opérations du marché ouvert enregistrent la plus petite ampleur depuis qu’il existe des traces de telles opérations

Le journaliste a remarqué qu’à partir de début avril, avec la baisse des besoins en liquidités du secteur bancaire, le marché des fonds est devenu encore plus abondant, et les volumes d’opérations de repo inversé des opérations du marché ouvert se sont maintenus sous les 1 000 millions de yuans pendant plusieurs jours.

Wang Qing, analyste macroéconomique en chef chez @E4@, a analysé que, le 1er avril, la banque centrale a mené un repo inversé de 5 milliards de yuans à 7 jours dans le cadre du marché ouvert : il s’agissait de la plus petite taille enregistrée depuis que, en 2015, le repo inversé est passé à des opérations régulières. Le même jour, des repos inversés de 500M de yuans arrivaient à échéance ; sur cette base, le retrait net quotidien s’est élevé à 78 milliards de yuans (78.5B).

Wang Qing estime que la mise en place, le 1er avril, d’un repo inversé de 7 jours d’une ampleur minimale depuis plus de 10 ans, est principalement due au fait que les conditions de liquidité ont été en continu, ces derniers temps, stables et légèrement souples ; de plus, les liquidités en début de mois se sont orientées vers l’abondance. Par ailleurs, cela a également envoyé un signal visant à guider la liquidité du marché afin de la stabiliser, et à éviter que les taux d’intérêt des principaux marchés ne s’écartent excessivement à la baisse des taux d’intérêt directeurs de la politique ; cela contribue à stabiliser les anticipations du marché.

Dans l’ensemble, Wang Qing souligne que, principalement sous l’effet de l’injection nette à grande échelle de liquidité intermédiaire via le MLF et les repos inversés de type « rachat » (buy-out) par la banque centrale au cours des mois de janvier à février (à hauteur de 19k de yuans), ainsi que du fait que le niveau de financement net par l’émission de bons du Trésor du gouvernement en mars était relativement faible, les conditions de liquidité ont continué récemment d’être stables et légèrement souples. À l’approche de la fin du mois et de la fin de trimestre, la banque centrale, via des repos inversés à nantissement, augmente les injections de fonds à court terme, ce qui a également permis d’atténuer efficacement les fluctuations de liquidité. Wang Qing estime que, dans le contexte où l’évolution de la situation au Moyen-Orient a entraîné une hausse soudaine de l’incertitude externe, à ce stade la politique monétaire intérieure aura pour objectif important de maintenir la liquidité abondante et de stabiliser les anticipations du marché. Ce pourrait être un arrière-plan expliquant pourquoi, à la fin du mois et à la fin du trimestre, le marché des liquidités ne se resserre pas, mais au contraire se relâche.

Wang Qing rappelle qu’il convient de noter que, dans le contexte récent de liquidité stable et légèrement souple, la banque centrale a procédé à un retrait net de 250 milliards de yuans de liquidité intermédiaire en mars, visant à guider les taux d’intérêt des principaux marchés à fluctuer dans une plage raisonnable autour du taux d’intérêt directeur de la politique. De ce fait, il n’est pas exclu que le repo inversé de type « rachat » en avril continue de mettre en œuvre un retrait net ; les moyennes de taux d’intérêt des principaux marchés, tels que le DR007 et le rendement à l’échéance des certificats de dépôt interbancaires à 1 an des banques commerciales (catégorie AAA), pourraient ainsi se redresser ou légèrement augmenter.

Wang Qing a dit que depuis la fin du mois de février, l’évolution de la situation au Moyen-Orient, en poussant les prix internationaux du pétrole à bondir fortement, a entraîné en mars une tendance plus affirmée à la hausse du niveau général des prix en Chine ; cela créera aussi une certaine perturbation de la dynamique de croissance économique. À court terme, à mesure que l’incertitude externe augmente soudainement, la politique monétaire intérieure, tout en maintenant une liquidité abondante sur le marché, pourrait aussi s’incliner, par étapes, vers la stabilisation des prix ; le calendrier des baisses de taux et des baisses des ratios de réserves obligatoires pourrait donc être repoussé. Par la suite, si les chocs externes aggravent la perturbation de la croissance économique intérieure, la politique monétaire augmentera en conséquence l’intensité d’un assouplissement approprié.

Source de l’image de couverture : @E5@ de @E6@