Je viens de repérer quelque chose d'intéressant dans les dernières déclarations 13F de Berkshire Hathaway. Au cours des quatre derniers trimestres, Warren Buffett a discrètement liquidé des actions de Bank of America à un rythme assez soutenu. Nous parlons de 427 millions d'actions vendues, ce qui représente 41 % de ce que Berkshire détenait. C'est une réduction massive par rapport à sa deuxième plus grande position autrefois.

L'interprétation évidente est que Buffett verrouille ses gains avant que les taux d'imposition n'augmentent potentiellement. C'est une hypothèse raisonnable. Mais il y a probablement plus que cela dans l'histoire. Bank of America est notoirement sensible aux mouvements de taux d'intérêt. Lorsque la Fed augmentait agressivement ses taux en 2022-2023, aucune grande banque n'a bénéficié autant que BofA de la hausse du revenu net d'intérêts. Mais nous sommes maintenant dans un cycle de baisse des taux, ce qui n'est pas une bonne nouvelle pour leur résultat net par rapport à leurs concurrents.

Il y a aussi l'angle de la valorisation. En 2011, lorsque Buffett a investi $5 milliard dans BofA lors de leur crise, l'action se négociait à une décote de 68 % par rapport à la valeur comptable. En octobre dernier ? Elle affichait une prime de 39 % par rapport à la valeur comptable. Ce n'est plus l'affaire à prix réduit qu'elle était, et Buffett est notoirement exigeant sur les valorisations.

Mais c'est là que ça devient intéressant. Alors que Warren Buffett a liquidé Bank of America et pratiquement tout le reste au cours des 11 derniers trimestres (en tant que vendeur net pour un total de $177 milliard), il y a une action qu'il ne peut absolument pas arrêter d'acheter : Pool Corp.

Quatre trimestres consécutifs d'achats. Au troisième trimestre 2024, 404k actions achetées, puis 194k au quatrième, 865k au premier trimestre 2025, et enfin une montée en flèche à près de 2 millions d'actions au deuxième trimestre. C'est le genre d'achat avec conviction qu'on ne voit pas très souvent de nos jours.

Pourquoi Pool ? C'est une entreprise cyclique, certes, mais elle possède quelque chose que la plupart des actions cycliques n'ont pas : des revenus récurrents. Une fois qu'une personne installe une piscine ou un spa, elle a besoin en permanence de fournitures et d'équipements de maintenance. Ce n'est pas un achat unique. Pool a également évolué au-delà de la simple distribution en détail. Leur plateforme Pool360 devient une solution logicielle pour les professionnels du service, gérant la planification, la facturation, l'automatisation. C'est une expansion de marge intégrée au modèle.

De plus, les chiffres concernant cette action sont absolument fous. Depuis leur introduction en bourse en octobre 1995, l'action Pool a généré un rendement de plus de 42 400 %, dividendes compris. C'est ce genre de croissance à long terme qui semble probablement correspondre à la façon dont Warren Buffett pense réellement aux entreprises.

Les tarifs douaniers pourraient créer quelques vents contraires à court terme pour des actions cycliques comme Pool, mais Buffett voit clairement quelque chose de durable ici. La différence est assez frappante cependant. Bank of America ? Vendant de manière agressive. Pool ? Impossible d'en acheter assez. Cela en dit long sur ce qu'il perçoit comme la véritable valeur en ce moment.