‌ Profonde recherche d'investissement : J'ai constitué progressivement une position en USDC lors de la fuite de tout le monde — pourquoi ? ‌

$CRCL ‌En février 2026, le cours de Circle oscillait entre 50 et 55.
Depuis l’IPO, 18 jours après, il est passé de 299 à ici, soit une chute de 83 %. General Catalyst a liquidé 19 millions d’actions et est parti, Fidelity a réduit sa position de 95,5 % et est parti, et ARK a vendu près de son pic. Après la levée de la période de blocage des initiés — tout en vente, aucune acquisition.

Tout l’argent intelligent fuit. Moi, j’ai commencé à constituer une position en février, à un prix moyen de 53.

Ce n’est pas une impulsion, ni un pari sur le rebond. C’est une décision systématique basée sur une analyse approfondie des états financiers SEC de Circle (10K, S1, 8K), des données on-chain de USDC, du paysage concurrentiel des stablecoins, et de 582Méthodes d’évaluation croisées.

Conclusion : 53 était une opportunité d’achat lors d’un excès de pessimisme.

Aujourd’hui, le cours est à 95,41, avec un gain flottant de 80 %. Le 24 mars, la loi CLARITY a provoqué une chute de 20 % (de 126 à 101), je ne suis pas parti. Ce n’est pas un article vantant mes gains. C’est une logique d’investissement complète, pour que vous jugiez : faut-il encore tenir ou vendre ?

1. Qu’est-ce que Circle ? En une phrase

Circle est la société d’infrastructure de stablecoins la plus conforme au monde, émettrice de l’USDC.

USDC en circulation : 75,3 milliards, deuxième stablecoin mondial (après Tether à 183 milliards), en croissance de 72 % en un an. Déployé sur 30 blockchains.

Mais Circle ne se limite pas à l’émission de tokens. Son portefeuille de produits inclut : le protocole de transfert cross-chain CCTP (plus de 10k de volume cumulé), Circle Payments Network (8k de dollars par an en paiements transfrontaliers B2B), les Portefeuilles Programmables (wallets certifiés SOC 2, service de portefeuille), la blockchain Arc (testée par Goldman, HSBC, BlackRock et plus de 100 entreprises).

En juin 2025, IPO à la NYSE, code CRCL. Le premier jour, il est passé de 31 à 83 (+168 %), puis a atteint 299 en 18 jours, avant de chuter à 50 en 8 mois.

De 299 à 50, une chute de 83 %. Je vais analyser chaque raison de cette montagne russe ci-dessous.

2. Pourquoi ai-je constitué une position à 53 en février ?

Ma formule d’investissement :

Surperformance = Bonne société susceptible de faire face à une crise réversible × Prix très faible dû à une erreur de marché × Potentiel de croissance énorme du marché × Patience au carré

Où en était le prix de 53 en février ? Au fond d’un cycle de baisse de 8 mois après l’IPO. La chute de 83 % de 299 à 50 a déjà intégré toutes les mauvaises nouvelles connues : panique sur les taux d’intérêt, dividendes Coinbase, ventes lors de la période de blocage, marché crypto faible.

Examinons point par point :

Bonne société ? Absolument. La seule stablecoin au monde à détenir à la fois une licence européenne MiCA et une licence OCC de banque fédérale. Revenus FY2025 : 2,75 milliards (+64 %), EBITDA ajusté : 582 millions (+104 %), flux de trésorerie libre : 530 millions. USDC en croissance de 72 %, aucune détérioration fondamentale.

Crise réversible ? Oui. La chute de 299 à 50 s’explique par trois raisons :
(1) Bulle de valorisation à 299
(2) Vente lors de la période de blocage (General Catalyst a liquidé pour 1,51 milliard, Fidelity a réduit de 982 millions)
(3) Panique sur les taux d’intérêt

Prix très faible ? 53 est bien en dessous du centre de valorisation estimé entre 85 et 95, voire inférieur à la valorisation DCF la plus conservatrice à 62.

Potentiel de marché énorme ? La capitalisation des stablecoins est passée de 315 milliards à plusieurs fois ce montant dans le futur.

Validation ultérieure : après l’achat en février, le rapport Q4 2025 montre un EPS de 0,43, bien supérieur aux 0,16 attendus, et le cours a remonté à 126. Après la chute à 101 le 24 mars, il a continué à baisser jusqu’à 89, mais je ne suis pas sorti. Le 31 mars, rebond à 95,41. De 53 à aujourd’hui, gain flottant de 80 %.

3. Les trois avantages structurels de Circle
1. La barrière réglementaire la plus profonde parmi tous les stablecoins
Circle est le premier (et actuellement le seul) émetteur de stablecoins à obtenir la conformité MiCA. Tether (USDT) a été retiré d’Europe par Coinbase et Binance. USDC domine presque le marché réglementé européen.
Après la signature de la loi GENIUS en juillet 2025, Circle, en tant que titulaire de licence OCC, répond pleinement à la définition de "stablecoin de paiement autorisé".
Son président, Heath Tarbert, est l’ancien président de la CFTC (14e) et ancien assistant du secrétaire au Trésor américain. Un tel réseau de relations, Circle ne peut l’avoir.
2. USDC est en réalité plus utilisé on-chain que USDT
Beaucoup regardent la capitalisation — USDT 183 milliards, USDC 75 milliards.
Mais en volume de transactions on-chain : USDC 54,8 % contre 39,8 % pour USDT (données Coin Metrics).
Cela signifie que chaque dollar USDC génère beaucoup plus d’activité on-chain que chaque dollar USDT. USDC est le sang de la DeFi — 34 % de sa présence dans les pools de liquidité DEX, 89 % des prêts en stablecoins dans Aave/Compound impliquent USDC.

3. BlackRock gère la réserve, la transparence écrase Tether
La réserve USDC est détenue à 100 % par le Circle Reserve Fund géré par BlackRock — un fonds du marché monétaire gouvernemental enregistré SEC (2a-7). Composition : 33,6 % d’obligations d’État, 50,8 % de rachat de T-Bills en repo, 14,2 % de dépôts bancaires. Rapport mensuel publié.

Et Tether ? Un "attestation" trimestrielle par BDO Italy (pas un audit), avec 84 000 BTC (78 milliards de dollars) et beaucoup d’or — actifs volatils. Bien qu’ils annoncent faire un audit par les Big Four en mars, la réalisation reste incertaine.

4. Les trois faiblesses structurelles de Circle
1. 96 % des revenus proviennent des intérêts — le taux d’intérêt est critique
Revenus FY2025 : 2,75 milliards, dont 2,64 milliards d’intérêts issus des investissements de la réserve USDC. Une baisse de 1 point de pourcentage du taux d’intérêt réduit d’environ 700 millions le revenu annuel.
La Fed prévoit trois baisses de taux entre septembre et décembre 2025, pour atteindre 3,50-3,75 %. Le rendement de la réserve en Q4 passe de 4,5 % à 3,8 %. Si la Fed baisse à moins de 2 % en 2027, le modèle de profit de Circle sera fortement mis à l’épreuve.
Mais la croissance d’USDC peut compenser : une baisse de 100 bp nécessite une augmentation de USDC de 3.4B (+44 %) pour combler le trou. Avec une croissance de 72 %, cet objectif est atteignable.
2. La part de Coinbase dans les revenus — une érosion continue
C’est ce qui me dérange le plus.
Coinbase capte 100 % des revenus issus des réserves USDC sur sa plateforme, et 50/50 pour d’autres canaux. En FY2025, Circle a distribué 1,66 milliard de dollars à ses partenaires — soit 60 % de ses revenus.
Ce contrat se renouvelle automatiquement tous les 3 ans, sans possibilité de le résilier sans l’accord de Coinbase.

La part de USDC détenue sur Coinbase est passée de 5 % en mai 2022 à 22 % au Q1 2025. Plus cette part augmente, plus la part distribuée augmente, et plus la marge diminue.
C’est pourquoi Tether a gagné 13 milliards de dollars en 2024, contre seulement 7.8B pour Circle — un écart de 2,4 fois la taille, mais 50 fois la rentabilité.

3. BitGo StaaS — une menace pour toutes les banques
BitGo n’est pas un concurrent direct de USDC, mais une menace plus grave — une "usine à armes" permettant à SoFi Bank, WLFI, voire JPMorgan, d’émettre leur propre stablecoin en quelques semaines.
SoFiUSD est déjà lancé (première banque OCC aux États-Unis à émettre un stablecoin sur une blockchain publique), avec 4,7 milliards de dollars. La loi GENIUS facilite l’émission par les banques.
Si 5 à 10 grandes banques émettent chacune leur stablecoin, l’effet de réseau de USDC sera dilué.
Mais inversement, 100 banques fragmentées auront besoin d’un couche d’agrégation. CCTP et CPN de Circle pourraient jouer ce rôle.

5. Évaluation : à 53 $, est-ce une bonne affaire ? À 90 $, faut-il vendre ?
J’ai utilisé 156Méthodes pour croiser la validation :
Méthode. Centre d’évaluation.
DCF (WACC 11 %) $62
P/E comparable $76
P/S comparable $103
EV/EBITDA $88
EV/Chiffre d’affaires $90
P/FCF $92
Évaluation par segments $84
Transactions comparables $47
Analyse scénarios (pondérée par probabilité) 105-115 $

Centre global : 85-95 $.
J’ai acheté à 53 $, en dessous de toutes les limites inférieures. Même la valorisation DCF la plus conservatrice (62 $) offre une marge de sécurité de 16 %.
Aujourd’hui, à 95 $, c’est dans la partie haute de la fourchette raisonnable. Pas pressé de vendre, mais pas non plus le moment d’acheter à tout prix.
Les 20 analystes ont un consensus de prix cible entre 118 et 131 $. Bernstein à 190 $, Canaccord à 160 $, Citi à plus de 140 $.
Mais la chute de 126 à 101 le 24 mars montre que la loi CLARITY est le vrai facteur déterminant.

6. La loi CLARITY — le facteur décisif
Timeline (dernière mise à jour) :
10 mars : sénateurs discutent à DC du compromis sur la stabilité des stablecoins.
19 mars : après une réunion à huis clos, l’équipe de Lummis indique que les négociations sont à 99 % terminées. Reste la politique, pas la technique.
20 mars : Tillis et Alsobrooks annoncent un accord de principe — interdiction des revenus passifs, autorisation des récompenses actives.
23 mars : première version du texte dans l’industrie crypto — jugée trop stricte. CRCL chute de 20 %.
31 mars : le texte final pourrait être publié cette semaine.
Mi-avril : examen par le comité bancaire (après Pâques, 13 avril).
Mai : vote au Congrès, sinon report possible après les élections de mi-mandat.
Probabilité sur Polymarket : 68 % que cela devienne loi d’ici 2026.
Si le texte final est plus souple que la version du 23 mars, CRCL pourrait revenir à 126 $ (niveau d’avant la chute) ou plus haut. Si plus strict, il pourrait retester sous 90 $.
C’est pourquoi je tiens encore, mais sans acheter à tout prix. J’attends la confirmation du texte d’avril.

7. La logique de détention : de 53 $ à 130 $
Actuellement à 95 $, l’objectif de 130 $ offre encore 37 % de potentiel haussier.
Parcours :
Loi CLARITY, entre avril et mai : mise en œuvre progressive (autorisation des récompenses actives) → incertitude réglementaire dissipée → multiple de valorisation se rétablit.
USDC continue de croître à plus de 40 % par an (actuellement 72 %, bien au-dessus de l’objectif) → validation par le rapport Q1 2026 en juin.
Taux d’intérêt maintenu au-dessus de 3 % (la Fed maintient ses taux en mars, baisse prévue de 25 bp en 2026) → apaisement de la panique sur les taux.
Lancement du mainnet de la blockchain Arc dans la seconde moitié de 2026 → diversification des revenus renforcée.
Probabilité 10x : 10-15 % (USDC doit atteindre 300 milliards) ; probabilité 3-5x : 30 % (USDC à 150 milliards).

8. Liste des risques (à ne pas négliger)
Baisse agressive des taux par la Fed sous 2 % → revenus en chute libre
Détérioration continue de la part de Coinbase dans les réserves USDC → marge bénéficiaire durablement comprimée
Tether finalise son audit Big Four → différenciation de Circle affaiblie
Adoption stricte de la loi CLARITY → changement dans la structure de la demande pour les stablecoins
Émission massive par les banques (via BitGo StaaS) → part de marché en 2027-28 diluée

9. Résumé en une phrase
Circle est l’actif le plus conforme dans la course aux stablecoins de plusieurs trillions de dollars — la seule société au monde à détenir simultanément une licence MiCA et une licence OCC, USDC a une utilisation on-chain supérieure à USDT, avec BlackRock gérant la réserve, et des partenariats avec Goldman, HSBC, Visa.
L’achat à 53 $ lors du creux de 8 mois après l’IPO, en pleine fuite des institutions, confirmé par 530Méthodes d’évaluation comme sous-valorisé extrême. La loi CLARITY, le 24 mars, a fait chuter le prix de 126 à 101 (−20 %), je n’ai pas vendu.
Aujourd’hui, à 95,41 $, avec un gain flottant de 80 %, je reste en position, mais je me prépare à un retracement si le texte final est plus strict que prévu.
Le texte de la loi CLARITY en avril sera le catalyseur clé. Si vous souhaitez entrer, attendez ce texte.
Une bonne société, le bon prix, laissez le temps faire son œuvre.
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Note : Cet article est une analyse personnelle et ne constitue en aucun cas un conseil d’investissement !