Financement par actions de 1,25 milliard avec seulement 400 millions de dividendes : Xinghui Entertainment relance une augmentation de capital de 300 millions pour renforcer ses fonds propres

Le 30 mars 2026, le même jour où le groupe a annoncé une bonne nouvelle concernant ses résultats annuels 2025, le conseil d’administration de Xinghui Entertainment (300043.SZ) a approuvé un nouveau projet de financement. Le conseil propose de demander à l’assemblée des actionnaires d’autoriser le conseil d’administration, selon une procédure simplifiée, à émettre des actions à des entités spécifiques, pour un montant total de fonds levés ne dépassant pas 300 millions de yuans, afin de compléter le fonds de roulement.

C’est la énième fois que, depuis son introduction en bourse il y a 16 ans, la société tend la main au marché des capitaux pour lever de l’argent. Selon les statistiques, depuis son introduction en bourse en 2010, Xinghui Entertainment a levé, au total, plus de 1,25 milliard de yuans grâce aux introductions initiales, aux augmentations de capital et aux incitations en actions, etc. Mais depuis son entrée en bourse, le montant total des distributions de liquidités n’est, au total, qu’environ 400 millions de yuans. Le ratio entre le montant levé et celui des distributions atteint 3,13 fois : autrement dit, pour chaque tranche de 3,13 yuans retirée du marché, les actionnaires ne reçoivent qu’1 yuan.

Dans le contexte financier où, en 2025, l’entreprise vient tout juste d’atteindre le seuil de rentabilité avec un bénéfice, où le flux de trésorerie net lié aux activités d’exploitation atteint 540 millions de yuans et où le ratio d’endettement a chuté fortement de 61,94% à 37,28%, pourquoi la société relance-t-elle un financement par actions ? Où va exactement ce « renflouement » de 300 millions de yuans ? D’un côté, le contrôleur effectue des réductions de participation pour encaisser des liquidités ; de l’autre, il permet à la société cotée de lever des fonds pour compléter le fonds de roulement. Y a-t-il un bras de fer entre les intérêts ? Une série de questions pointe vers l’énigme de la gestion des fonds de cette société cotée historique, à cheval sur les jeux et les jouets.

**　　Retour à de meilleurs résultats : d’une perte énorme de 458 millions à un bénéfice de 302 millions**

Les états financiers montrent qu’en 2025, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 400M de yuans, en hausse de 53,81% ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires s’élève à 302 millions de yuans, passant d’une perte de 458 millions de yuans sur la même période de l’année précédente à un retour à la rentabilité ; le taux de croissance annuel atteint 165,89%. Le bénéfice net après déduction des éléments non récurrents s’établit à 249 millions de yuans, en hausse de 153,52%. Après être revenu de la zone de pertes pour revenir sur la trajectoire des bénéfices, le retournement des résultats est pour le moins spectaculaire.

Cependant, une part considérable de cette performance éclatante provient d’éléments ponctuels. En octobre 2025, la société a finalisé la cession de 99,66% des parts du club de l’Espanyol. Cette transaction a contribué environ 2.09B de yuans au bénéfice net attribuable aux actionnaires. Une fois cette plus-value issue de la cession d’actifs déduite, la véritable qualité bénéficiaire de l’activité principale mérite d’être ajustée.

Du côté des charges, les frais de vente en 2025 ont bondi pour atteindre 583 millions de yuans, soit une hausse de 120,94% d’une année sur l’autre, principalement due à l’augmentation substantielle des investissements publicitaires liés au lancement de nouveaux jeux. Dans le même temps, les dépenses de R&D ont toutefois diminué de 27,25% d’une année sur l’autre pour s’établir à 47.07M de yuans, et la part des investissements en R&D dans le chiffre d’affaires est descendue à 2,63%. Dans un contexte où la concurrence dans l’industrie des jeux s’intensifie et où le renouvellement des produits s’accélère, la baisse des investissements en R&D pourrait-elle affecter la compétitivité à long terme de la société ? C’est une question qui mérite d’être surveillée.

**　　Financement et dividendes très contrastés : 1,25 Md contre 400 M sur les comptes historiques**

En étendant la chronologie, l’historique de financement de Xinghui Entertainment est assez riche. D’après les données de Wind, la société a levé environ 581 millions de yuans lors de l’introduction initiale ; par la suite, elle a réalisé deux augmentations de capital qui ont permis de lever environ 672 millions de yuans au total. Le montant cumulé des financements en actions atteint ainsi 1,25 milliard de yuans. Or, depuis son introduction en 2010, le montant total des distributions de liquidités de la société n’est qu’environ 400 millions de yuans. Le ratio entre les fonds levés et les distributions atteint 3,13 : autrement dit, pour chaque 3,13 yuans levés sur le marché, les actionnaires reçoivent 1 yuan.

En termes de dividendes sur les années, le niveau de distribution de la société est généralement faible. En 2024, elle a distribué seulement 0,1 yuan pour 10 actions ; en 2025, bien qu’il soit proposé d’augmenter à 0,3 yuan pour 10 actions, selon un bénéfice par action de 0,24 yuan, le taux de distribution n’est qu’environ 12,5%, nettement inférieur à la moyenne du marché. Au cours des 16 années d’introduction en bourse, il y a eu jusqu’à 8 années sans distribution de dividendes en numéraire, ou seulement avec un dividende symbolique. Le retour des investisseurs a été, en substance, insignifiant.

**　　Réduction de participation du contrôleur pour encaisser et « double opération » de financement de la société**

Plus intrigant encore : peu de temps avant que la société cotée ne lance un financement de 300 millions de yuans, son contrôleur effectue une grande réduction de participation pour encaisser des liquidités.

Le 24 novembre 2025, Xinghui Entertainment a annoncé le plan de réduction de participation du contrôleur effectif Chen Yansheng et de sa personne agissant de concert, Chen Dongqiong. Les deux parties prévoient de réduire ensemble au maximum 55.07M d’actions, soit 2,90% du capital total. Au 23 janvier 2026, ce plan de réduction a été achevé : Chen Yansheng a réduit 36M d’actions, encaissant environ 128 millions de yuans ; Chen Dongqiong a réduit 24.83M d’actions, encaissant environ 11.17M de yuans. Ensemble, les deux parties ont encaissé environ 198 millions de yuans.

La réduction de participation du contrôleur pour encaisser des liquidités, en parallèle avec le fait que la société cotée lève des fonds auprès du marché pour « reconstituer » le fonds de roulement, forme une configuration claire de « compensation inverse » : d’un côté, le contrôleur prélève des fonds sur le marché ; de l’autre, la société cotée demande des fonds au marché. Au final, ce sont les investisseurs du marché secondaire qui en paient la facture.

Des acteurs du marché ont déclaré sans détour que ce mode d’opération suscite des inquiétudes : les fonds provenant de la réduction de participation sont utilisés par le contrôleur pour ses besoins personnels, tandis que la société cotée doit, elle, compenser le manque de fonds en procédant à une augmentation de capital. En pratique, cela revient à transférer la charge du capital aux actionnaires publics.

**　　Conclusion : après le financement de 300 millions**

Le financement par augmentation de capital de 300 millions de yuans de Xinghui Entertainment, en surface, s’explique par « le complément de fonds de roulement », mais derrière cela se reflète un problème profond de gestion des fonds d’une société cotée historique. Dans un modèle de longue date où l’historique de financement est riche, mais les dividendes sont relativement avares, le retour réel pour les investisseurs est limité. Et le fait que le contrôleur, d’un côté, réduise ses participations pour encaisser, et de l’autre, autorise la société cotée à compléter le fonds de roulement via un placement par émission, amène encore davantage le marché à douter de la destination des fonds.

Une fois que le « fardeau de dépenses » de longue durée du club de l’Espanyol a été écarté, Xinghui Entertainment a bien livré une performance avec une hausse conjointe des revenus et des profits. Mais, avec les fonds de « rechargement » de plus de 1 milliard de yuans obtenus en séparant l’activité de football, combinés au financement par émission complémentaire de 300 millions de yuans, la liquidité sur les comptes de la société sera encore plus abondante. Ces fonds seront-ils utilisés pour renforcer la capacité de développement des jeux, pour construire une compétitivité durable, ou bien continueront-ils la vieille voie consistant à « augmenter les dépenses de vente pour obtenir une croissance à court terme » ? C’est ce choix qui déterminera si ce retournement de résultats peut réellement devenir un point de départ pour une croissance de valeur à long terme de la société, et non pas seulement le prélude à un autre jeu de capitaux.

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Responsable : Observateur IA