Reconfiguration du paysage du secteur des titres : la vague de fusions bouleverse les leaders, la compétition différenciée devient la clé pour briser l'impasse

Au soir du 1er avril, 25 maisons de courtage cotées avaient déjà achevé la divulgation de leurs rapports financiers annuels 2025. Les données montrent que, pour ces entités, leur bénéfice net enregistre toutes une croissance positive, mais que la tendance à la divergence des performances au sein du secteur se renforce encore davantage. Parmi les principaux acteurs, Guotai Haitong Securities a franchi un cap en termes de développement grâce à une fusion, plusieurs indicateurs se rapprochant directement de ceux du leader du secteur, CITIC Securities ; à l’inverse, Huatai Securities, du fait d’une division par deux de ses revenus de l’activité de gestion d’actifs et d’un repli de ses revenus d’investissement pour compte propre, affiche, au sein du groupe des principaux acteurs, une progression qui se situe en bas du classement. Du côté des maisons de courtage de taille moyenne et petite, Guolian Minsheng Securities est devenue la plus grande « étoile montante » grâce à des opérations de fusion et de restructuration, mais certaines entités subissent encore une pression sur leurs résultats du fait de pertes sur leurs activités pour compte propre ou de sanctions liées à leur activité de banque d’investissement.

En termes d’échelle de revenus, CITIC Securities conserve la première place du secteur avec 748,54 milliards de yuans de revenus et 300,76 milliards de yuans de bénéfice net, et continue de devancer le secteur. Guotai Haitong Securities se classe juste derrière avec 278,09 milliards de yuans de bénéfice net. Il est à noter que Guotai Haitong, grâce à la fusion, a enregistré une hausse spectaculaire de 114% de son bénéfice net en glissement annuel, réduisant l’écart avec CITIC Securities de près de 40 points de pourcentage par rapport à l’année précédente. À l’inverse, bien que les revenus de Huatai Securities dépassent 300 milliards de yuans, sa croissance du bénéfice net n’est que de 7% : ses revenus nets de l’activité de gestion d’actifs reculent de 52% en glissement annuel, ses revenus nets de l’activité pour compte propre diminuent de 8%, faisant de l’entité la plus faible parmi les principaux acteurs.

Les maisons de courtage de taille moyenne et petite présentent une configuration « glace et feu » à double facette. Pour 9 entités, dont Cinda Securities, le bénéfice net est inférieur à 20 milliards de yuans, mais certaines maisons régionales affichent des performances remarquables : Zhongyuan Securities voit son bénéfice net augmenter de 85,4% pour atteindre 4,56 milliards de yuans ; Guohai Securities progresse de 79,57% pour atteindre 7,69 milliards de yuans ; Shenwan Hongyuan réalise même un bénéfice net de 9,507 milliards de yuans avec un taux de croissance de 82,46%. Dans des cas particuliers, Western Securities voit ses revenus baisser de 10,8% en raison du rétrécissement de son activité de négoce de matières premières, mais grâce au contrôle des coûts, son bénéfice net augmente de 24,9%.

La divergence de la structure des activités est devenue une caractéristique notable du secteur. En ce qui concerne l’activité de courtage, Guotai Haitong et CITIC Securities affichent respectivement 151,38 milliards de yuans et 147,53 milliards de yuans de revenus nets, formant un duo de tête, tandis que 10 maisons de courtage, dont Dongxing Securities, tirent moins de 10 milliards de yuans de cette activité. L’activité de banque d’investissement révèle une tendance à la domination par le haut : CITIC Securities se place très largement en tête avec 121,77 milliards de yuans de revenus de la banque d’investissement, et les cinq premières institutions du secteur occupent 60% de parts de marché. L’écart sur l’activité pour compte propre est encore plus prononcé : les 386,04 milliards de yuans de revenus de CITIC Securities représentent 20 fois ceux de l’entité classée dernière ; 4 entités, dont Guohai Securities, voient leurs revenus de cette activité reculer de plus de 30% en glissement annuel.

Les fusions et restructurations constituent la variable clé qui permet de modifier la configuration du secteur. Après sa fusion, Guolian Minsheng Securities a réalisé 76,73 milliards de yuans de revenus totaux d’exploitation, en hausse de 185,99%, avec 20,09 milliards de yuans de bénéfice net, soit une progression de 405,49%. Ses revenus nets tirés des activités de courtage, de banque d’investissement et pour compte propre augmentent respectivement de 193%, 165% et 254%, formant une bonne dynamique en « trois lignes » simultanée. Guotai Haitong Securities bénéficie également de l’effet de la fusion : les revenus nets de son activité pour compte propre atteignent 254 milliards de yuans, juste derrière CITIC Securities, tandis que ses revenus d’activité de crédit, à 82,78 milliards de yuans, se classent en première position dans le secteur.

Des analystes professionnels indiquent que la nature de la divergence sectorielle réside dans les douleurs de transition du modèle de développement. Zhou Yun, expert de l’Institut national des comptes de Shanghai, estime que le redressement du marché, qui entraîne la réparation des activités de courtage et pour compte propre, est la cause principale de l’amélioration des performances ; mais les écarts entre les institutions en matière de capacités de recherche et d’investissement et de niveaux de contrôle des risques conduisent à la divergence des rendements. Liu Yan, président d’Anjue Asset, souligne que les principaux courtiers, grâce à leur avantage de licence complète (full license), créent un « effet Matthieu », et que les établissements de taille moyenne et petite doivent construire des avantages distinctifs dans des domaines segmentés tels que la gestion de patrimoine et les produits dérivés. Gong Tao, président de Shenzhen Zhongjin Huachuang Fund, rappelle que la stabilité des équipes de vente a un impact significatif sur la performance des institutions : en 2024, la banque d’investissement de Zhongyuan Securities a fait l’objet de sanctions, ce qui a entraîné une baisse de 40% des revenus correspondants en 2025.

S’agissant des tendances de développement du secteur, Liu Youhua, directeur de la recherche de Pingpaiwang Wealth, recommande que les institutions de tête répartissent les risques via une stratégie d’internationalisation ; que les courtiers de taille moyenne se concentrent sur les marchés régionaux afin de former des avantages comparatifs ; et que les petites entités explorent des trajectoires de transformation vers une banque d’investissement spécialisée ou vers une transformation en gestion de patrimoine. Zhou Yun souligne que les courtiers doivent construire une capacité à faire face aux cycles à contre-tendance : accumuler des réserves de risques pendant les périodes de hausse du marché, puis renforcer la construction du système de recherche et d’investissement pendant les périodes de repli. Les données montrent qu’en 2025, au sein de l’activité pour compte propre des courtiers, la volatilité des rendements des institutions qui utilisent des stratégies d’investissement non directionnelles est inférieure de 37% à celle du modèle traditionnel, ce qui met en évidence la nécessité d’une transformation des stratégies.