“Chute épique” un an après, comment vont évoluer les actions A ?

Texte de la soumission de l’auteur | Godzilla

Données prises en charge | Jiaoju Big Data (www.gogudata.com)

Il y a un an, les droits de douane de Trump ont jeté une bombe sous-marine sur le marché.

Le 7 avril 2025, l’indice SSE Composite a chuté de 7,34% le jour même, l’indice ChiNext a reculé de 12,5%, l’indice Hang Seng a plongé de 13,22% sur une seule séance, et plusieurs dizaines de milliers de milliards de yuan de capitalisation ont fondu.

Un an plus tard, à l’étranger, les « histoires à la con » continuent encore. Les échanges entre l’Iran et les États-Unis battent leur plein : « mieux vaut ne pas tarder et frapper, sinon… ». Après la déclaration de Trump selon laquelle « la bataille se termine en 2-3 semaines », le contrat à terme sur le pétrole brut a rebondi rapidement, et le risque d’une escalade par étapes de la situation a augmenté très vite.

Et la suite du scénario du marché, comment va-t-il se dérouler ?

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Même le TACO ne marche plus

Le 1er avril, Trump a fait une allocution télévisée nationale dans laquelle il a affirmé avoir remporté une « victoire rapide, décisive et écrasante » dans la guerre contre l’Iran. À la fin de cette allocution d’environ 20 minutes, les prix internationaux du pétrole ont bondi.

Il est évident que les propos de Trump — « l’objectif stratégique central est presque achevé », « nous allons bientôt nous retirer », « 2 à 3 semaines pour terminer les opérations militaires » — n’ont pas convaincu le marché. La même nuit de l’allocution, le pétrole brut Brent livré en juin a explosé de 4,8%, à 106,04 dollars le baril ; le WTI a monté de 4,2%. Le prix de détail de l’essence est arrivé à 4,02 dollars le gallon, un plus haut sur quatre ans.

Cette contradiction reflète l’« anxiété du temps » de Trump : il lui faut une victoire rapide et décisive. Il veut à la fois calmer la pression sur les prix du pétrole et maintenir une dissuasion militaire face à l’Iran.

Le fait que le marché n’y croie pas aussi s’explique. À peine 30 minutes après l’allocution de Trump, l’Iran a répondu par des missiles, et le déploiement supplémentaire par les forces militaires américaines a aussi accru les inquiétudes du marché concernant une escalade de la bataille.

Le 4 avril, Trump a adressé à l’Iran un « ultimatum final de 48 heures », lui demandant de « parvenir à un accord » avant le 6 avril, ou « d’ouvrir le détroit d’Ormuz », tout en le menaçant d’une « frappe destructrice ».

Si la guerre au Moyen-Orient pouvait vraiment se terminer en 2-3 semaines, le marché pourrait alors être de nouveau confronté à un épisode de « sur-réaction émotionnelle ». La tempête d’il y a un an est encore dans toutes les mémoires.

Le 2 avril 2025, Trump a annoncé l’imposition à la Chine de droits de douane « équivalents » réciproques de 34% sur les produits chinois, en exigeant que la Chine supprime les mesures de rétorsion dans un délai de 48 heures, sinon d’ajouter 50%.

Le 7 avril, le marché s’est effondré. L’SSE Composite a chuté de 7,34% le jour même, et l’Hang Seng Tech a plongé de 17,16%. Les données mensuelles ont montré un tableau entièrement différent. Sur l’ensemble du mois d’avril, l’SSE Composite n’a baissé que de 1,7%. À partir du 8 avril, la reprise s’est poursuivie jusqu’à la mi-mai et début mai, avec une réparation globalement achevée.

Le conflit commercial, qui a dérapé de façon inattendue et a escaladé, n’avait été anticipé par personne. Mais une chute aussi extrême sur une seule journée est davantage un choc émotionnel induit par l’extrapolation excessive des fondamentaux. Le marché a progressivement compris le célèbre modèle de TACO de Trump : l’impact du conflit commercial sur la tarification du marché boursier s’est ensuite atténué, petit à petit, au fil des mois suivants.

Cependant, si l’engagement de « 2 à 3 semaines » de Trump tombe à l’eau, la référence pourrait être une version tout à fait différente.

En 2022, lors de la guerre russo-ukrainienne, au début, le marché pensait généralement qu’il s’agissait d’un conflit de courte durée. Au final, la guerre a traîné pendant exactement une année entière, et l’espoir de reprise du marché a été anéanti.

Sur l’ensemble de l’année, l’SSE Composite a reculé de 15,13%, l’Hang Seng Tech a baissé de 27,19%, et le S&P 500 a chuté de 19,44%. Côté prix du pétrole : avant la guerre, le Brent se situait autour de 95 dollars ; en mars, le sommet est monté jusqu’à 139,13 dollars, le plus haut niveau depuis 2008. L’IPC américain est passé de 7,5% à 9,1% sur l’ensemble de la période, atteignant un plus haut sur près de 41 ans. La Réserve fédérale a ajouté 425 points de base sur l’année, et les taux d’intérêt sont passés de 0,25% à 4,50%.

La baisse du marché boursier a été tirée par toute une série de réactions en chaîne déclenchées par la guerre, en arrière-plan.

Le fait que la guerre s’éternise a maintenu la persistance du choc sur l’offre ; le pétrole est resté à des niveaux élevés pendant des mois. La flambée des prix du pétrole a fait exploser l’inflation, forçant la Réserve fédérale à mener des hausses de taux énergiques. Les hausses de taux agressives ont provoqué une contraction brutale de la liquidité, faisant presque basculer l’ensemble des marchés boursiers mondiaux dans un scénario baissier.

Du « choc de guerre » à la « stagflation », puis à la « récession » : une chaîne de transmission complète apparaît. Si la guerre Iran-Irak dure encore plusieurs mois, si le pétrole reste dans une fourchette de 100 à 120 dollars, et si la pression inflationniste réapparaît, il existe alors une possibilité que le scénario de 2022 se répète.

Au cours de la dernière année et plus, la ligne directrice centrale des transactions sur les marchés mondiaux des capitaux a été : « l’inflation américaine qui ralentit, la baisse des taux de la Réserve fédérale, et le récit du dollar faible ».

Mais à mesure que les objectifs du conflit débordent vers les infrastructures pétrolières, le prix du Brent a franchi de manière substantielle et a réussi à s’imposer au sein d’une large fourchette de fluctuation de 100 à 110 dollars le baril. L’inflation importée déclenchée par des chocs côté offre contraint désormais les capitaux mondiaux à réexaminer les risques de « stagflation de type », voire de récession réelle.

Il est évident que les anticipations selon lesquelles la Réserve fédérale est contrainte de reporter le cycle de baisse des taux ont entraîné directement la hausse des taux sans risque et un resserrement de la liquidité mondiale. C’est un énorme point négatif pour les actions technologiques à valorisations élevées, qui reposent sur l’actualisation des flux de trésorerie futurs, ainsi que pour les actifs à fort levier.

La guerre en elle-même est encore en cours : il est encore impossible de juger de quel côté le temps jouera. Mais le basculement du récit du « dollar faible », le relèvement systémique du niveau central des prix du pétrole et l’évolution des attentes en matière de liquidité ont des effets profonds sur la structure du marché A et l’orientation des styles.

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Comment « décider » en avril

Le « tournant de décision d’avril » est une notion importante sur le marché A : il signifie que les jugements portés à ce moment-là — en avril — ont une signification directrice majeure pour l’investissement sur toute l’année.

Parce qu’avant cela, de novembre à mars, c’est la période de « concentration des politiques » + la période de « vide des résultats » : les tendances du marché sont dominées par les anticipations. Mais une fois entré en avril, avec la publication des données macro et micro, la tendance doit davantage se concentrer sur les fondamentaux.

Par exemple : le redressement du rythme de croissance du PPI en 2016, l’apparition du point d’inflexion des bénéfices en 2017, le resserrement du crédit par la réduction de l’endettement en 2018, et la politique monétaire extrêmement accommodante à l’échelle mondiale en 2020 — tout cela avait déjà été globalement clarifié autour d’avril de l’année concernée, et est devenu un facteur important influençant la tendance du marché sur l’ensemble de l’année.

D’après la « couleur de fond » économique : en février, le taux de croissance annuel des exportations le mois même a explosé jusqu’à 39,6%, bien plus que les +10% de janvier, accélérant de manière encore plus forte ; ce sont plus directement les réajustements du cycle des stocks manufacturiers qui ont été tirés vers la réparation. En février, le stock de produits finis des entreprises industrielles au-dessus de la taille réglementaire a enregistré une croissance annuelle de +6,6%, soit le rythme le plus élevé depuis 2023.

Même si la hausse des prix des matières premières en amont constitue une menace inflationniste pour l’étranger, elle devient, à l’intérieur du pays, un soutien pour améliorer le PPI en glissement mensuel. En février, le PPI sur un an s’est resserré à moins de -1% ; sur le reste de l’année, le PPI a de fortes chances de repasser en territoire positif sur un an. Cela apporte un soutien à la refonte des valorisations des secteurs cycliques du marché A.

Dans cette vague de turbulences géopolitiques, du fait que la part de la consommation intérieure d’énergie primaire allouée au pétrole et au gaz est actuellement faible en Chine, et que le degré d’électrification est plus élevé que dans le monde et en Europe, cela accroît fortement la résilience du pays face aux crises énergétiques externes. Même si le niveau central des prix du pétrole se normalise et se stabilise dans une fourchette de 100 à 120 dollars, l’impact sur l’ensemble des bénéfices du marché A reste maîtrisable.

Mais il existe aussi un point d’attention : la reconstitution des stocks domestiques dépend de la demande étrangère de biens durables. Si les États-Unis s’engagent réellement dans une stagflation, voire une récession, la demande externe pourrait prendre du retard.

Du point de vue des flux de capitaux : au début d’avril, les soldes de financement (marge) des deux marchés restaient encore à un niveau relativement élevé de 2,58 trillions de yuans, soit seulement une légère baisse par rapport au plus haut du début mars.

Le volume des transactions s’est contracté par rapport au sommet, pour atteindre 1,67 trillion de yuans, mais il n’a pas franchi le plus bas de décembre 2025.

Le nombre de nouveaux comptes ouverts en mars a atteint 460 millions, juste derrière octobre 2024 et janvier 2026. L’enthousiasme des particuliers pour entrer sur le marché n’a pas été freiné ; pendant les phases de consolidation et de correction, les capitaux ne sont pas sortis en masse : ils attendent simplement.

À mesure que s’ouvre la fenêtre de publication des résultats trimestriels en avril, les sous-thèmes technologiques qui, jusqu’ici, se contentent de « raconter des histoires à un niveau élevé » sans délivrer suffisamment de résultats pourraient faire face à un reflux progressif par étapes. En revanche, les directions dont la certitude des résultats est forte et dont la logique de la conjoncture est solide, par exemple la chaîne de calcul en Amérique du Nord, pourraient au contraire devenir le principal axe sur lequel le marché se concentrera ensuite.

D’après les prévisions de bénéfices des premiers rapports du premier trimestre, la sensibilité aux bénéfices des sociétés de qualité sur le marché A commence à se matérialiser : le taux de sociétés avec résultats positifs dépasse 90%, et pour certaines, le bénéfice net du premier trimestre devrait augmenter de plus de 100% en glissement annuel.

En plus, face au déplacement vers le haut du niveau central des prix du pétrole utilisés pour la tarification, historiquement, dans un environnement de stagflation à l’étranger, le secteur « énergie » au sens large est toujours le segment d’actifs ayant les meilleures performances.

Et la présente vague de conflits au Moyen-Orient n’a pas seulement catalysé la logique de hausse des prix de l’énergie fossile traditionnelle (pétrole, charbon) ; à l’échelle stratégique, elle a aussi fortement augmenté l’urgence de « remplacer l’énergie ». Il ne faut pas seulement se concentrer sur les réserves traditionnelles tirées par l’aversion au risque, comme l’électricité et le charbon ; il faut également accorder une attention prioritaire à la chaîne de l’énergie nouvelle (batteries, nouveaux véhicules énergétiques, photovoltaïque, énergie éolienne, réseaux électriques).

Pour les actions cotées à Hong Kong, qui sont les plus directement touchées par les chocs de liquidité venant de l’étranger, il faut encore de la patience pour attendre de voir si le deuxième trimestre pourra inverser la tendance : soit lorsque la poussière retombe sur les risques géographiques, soit lorsque des politiques domestiques au-delà des attentes déclenchent un signal.

À l’heure actuelle, l’évaluation de l’Hang Seng Tech a déjà chuté jusqu’à des niveaux extrêmes historiques. Mais des secteurs comme les médicaments innovants ont déjà rapidement rebondi après un ajustement complet des attentes de valorisation ; dès que le marché entamera une reconquête, ces actifs de qualité qui auront été injustement sanctionnés verront inévitablement une forte réparation de leurs valorisations.

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Épilogue

L’épée de Damoclès de la géopolitique reste toujours suspendue, et les marchés mondiaux des capitaux continuent de se débattre sous l’ombre d’une « stagflation de type ».

Ce conflit a apporté au marché certaines nouvelles compréhensions, par exemple : le TACO répété de Trump n’a pas été constamment efficace, du moins l’effet n’est pas comparable à celui de l’an dernier.

En plus des lois propres à la séquence du marché haussier du marché A, et du soutien apporté par la nouvelle hausse du PPI pour la réparation des bénéfices, le reste du temps de cette année devra aussi progressivement s’adapter au contexte de liquidité marginalement plus contraint, entraîné par le relèvement du niveau central des prix du pétrole.

Cela signifie que cette année, la « désvalorisation par ajustement des valorisations » du marché boursier sera peut-être plus difficile que l’an dernier : tout le monde accordera davantage d’importance à la croissance des bénéfices et à la certitude de cette croissance. (Fin du texte)