问AI · Les fonds levés lors d’une IPO peuvent-ils résoudre le goulot d’étranglement de capacité de Changjin Photon ?

《科创板日报》27 mars, selon un rapport du journaliste Yu Shiqi Le 27 mars, Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (ci-après « Changjin Photon ») va passer l’examen préalable de mise à l’ordre du jour pour l’IPO du Science and Innovation Board.

En tant que l’un des rares fabricants en Chine capables de produire en série des fibres optiques spéciales à hautes performances, cette entreprise située dans « China Optics Valley » compte parmi les acteurs relativement jeunes de l’industrie de la photonique. Le parcours entrepreneurial de l’équipe du professeur de l’Université de Huazhong, ainsi que des investisseurs industriels de poids tels que Huawei Hubble et MNC Capital (MidZ Capital), lui ont apporté une forte attention.

Valorisation : +5 fois en un an

D’après le prospectus, le développement des activités de Changjin Photon peut être clairement divisé en trois étapes. De 2012 à 2019, c’était la « phase d’optimisation technique » de la société. À cette période, fin 2017, l’entreprise a acquis 6 brevets d’invention de l’Université de Huazhong, jetant ainsi les bases théoriques et les solutions pour la conception, la production et les tests de fibres optiques spéciales ; puis en 2019, elle a réussi à réaliser la production et la vente en série. À ce moment-là, l’entreprise n’était toutefois pas encore dans le champ de vision du capital traditionnel.

Le tournant survient entre 2020 et 2022 : c’est la « phase de percée clé » de la société. Durant cette période, des produits tels que les fibres d’erbium dopées et les fibres d’erbium/ytterbium co-dopées, ainsi que les fibres compensatrices de polarisation dopées à l’ytterbium, ont atteint la production de masse, et l’entreprise a ouvert son marché auprès de fabricants principaux de lasers tels que Jixin Laser (创鑫激光), Raycus Laser (锐科激光) et Jept (杰普特) en tant que clients clés.

En 2022, Changjin Photon a commencé à lever des fonds officiellement auprès de l’extérieur ; en l’espace d’un an, sa valorisation a réalisé « trois bonds successifs ». Le même jour, en avril, l’investisseur en capital-risque Jiaxing Wotu a repris les actions de l’ancien actionnaire Chang Rui Feng Zheng (长瑞风正) pour une valorisation pré-money de 202 millions de yuans.

En août, Shenzhen Hubble Technology Investment Partnership (Limited Partnership) a souscrit à de nouvelles actions de Changjin Photon, avec une souscription de 20 millions de yuans de capital social enregistré supplémentaire au prix de 57,34 yuans par capital social enregistré ; la valorisation pré-money est alors passée à 430 millions de yuans, soit un doublement.

En décembre, une nouvelle ronde de financement a attiré plusieurs institutions, notamment Hechuang Capital (华工创投) et Huagong Sci-Tech Investment (华工科投), relevant de Huagong Technology, qui sont entrées au capital au prix de 20 yuans par action ; à ce moment-là, la valorisation pré-money de la société avait déjà grimpé rapidement à 1,2 milliard de yuans.

** De 202 millions de yuans en avril à 1,2 milliard de yuans en décembre : en un an, la valorisation de Changjin Photon a augmenté de 5 fois. **

À noter qu’en plus de ces investisseurs, il y en avait un autre qui a agi plus tôt et de manière plus discrète : le plus gros client de Changjin Photon — Jept (杰普特).

D’après le prospectus, Jept a commencé à coopérer avec Changjin Photon à partir de 2019 ; ensuite, le 10 janvier 2020, Jept a signé avec Changjin Limited (长进有限, prédécesseur de Changjin Photon) et l’équipe fondatrice (Li Jinyan, Liu Changbo, Li Yao Gang) un « Contrat d’investissement » (《投资协议书》).

En novembre 2022, lorsque Changjin Limited s’est transformée intégralement en société par actions, Jept — en tant que l’un des actionnaires fondateurs — détenait 8.6M d’actions, soit 14,34 % du capital. Elle se classait deuxième actionnaire, derrière l’actionnaire contrôlant Changhe Xin (41,82 %). Cette quantité de participation n’a pas changé jusqu’avant l’introduction en bourse.

À présent, l’IPO de Changjin Photon prévoit de lever 780 millions de yuans ; elle prévoit d’émettre au plus 23.42M d’actions. En se basant sur ce chiffre, si le placement est intégralement souscrit, le prix d’émission serait d’environ 33,31 yuans par action, correspondant à une capitalisation boursière totale d’environ 3,12 milliards de yuans après émission. Si l’émission réussit, les institutions susmentionnées pourront toutes obtenir au moins un bénéfice comptable de plus de 2 fois.

Expansion multi-axes et entrée du fonds China Mobile

À partir de 2023, Changjin Photon est entrée dans une « phase d’expansion multi-axes ». En passant d’une situation qui dépendait fortement du seul modèle des fibres dopées à l’ytterbium avancé, l’entreprise s’oriente vers une stratégie diversification : l’industrie de fabrication avancée comme socle, les télécommunications optiques et l’industrie de défense comme deux moteurs de croissance, et la mesure et la détection (capteurs) comme réserve émergente.

Les changements dans la structure des revenus reflètent directement cette transformation. En termes de types de produits, les fibres dopées à l’ytterbium, produit traditionnel phare de la société, ont vu leur part de revenus passer de 65,34 % en 2023 à 44,98 % en 2025, soit une baisse de plus de 20 points de pourcentage. Ce n’est cependant pas un déclin de l’activité : le chiffre absolu des revenus des fibres dopées à l’ytterbium est passé de 94.46M de yuans à 110.51M de yuans, restant en hausse ; c’est simplement que le taux de croissance des autres activités est plus rapide, ce qui dilue sa part.

Les principaux facteurs de changement proviennent de deux segments : d’une part, les fibres optiques dopées à des terres rares renforcées fonctionnellement ; leurs revenus sont passés de 5.08M de yuans en 2023 à 55.3M de yuans en 2025, soit près de 10 fois de croissance en trois ans ; leur part dans les revenus est montée de 3,52 % à 22,51 %. D’autre part, l’activité des fibres dopées à l’erbium : de 17.19M de yuans en 2023 à 44.42M de yuans en 2024, avec une augmentation annuelle de 158,41 %.

Parmi eux, les fibres dopées à des terres rares renforcées fonctionnellement correspondent au domaine de l’industrie de défense et du matériel militaire, en particulier les fibres résistantes aux radiations, qui constituent un composant clé de la communication laser spatiale dans la construction de l’Internet par satellites en orbite basse. En 2025, la société a réussi à livrer en lot au client B et à obtenir l’acceptation ; en parallèle, les produits résistants aux radiations ont été livrés en lot au client De Keyi (德科立), et ont réussi la validation du client A ainsi que des livraisons en petites quantités, ce qui a entraîné une croissance de 219 % des revenus dans le domaine de la défense et du matériel militaire.

Et les fibres dopées à l’erbium correspondent au domaine des télécommunications optiques. Changjin Photon indique que l’explosion de l’activité provient directement de l’entrée de notre réseau de transmission optique 400G dans une phase de commercialisation à grande échelle. En mars 2024, China Mobile a annoncé la mise en service commerciale de la première dorsale interprovinciale entièrement optique 400G au monde, marquant le début officiel de la première année de mise à l’échelle commerciale des réseaux de transmission optique 400G au niveau backbone. Dans cette vague de construction, les fibres dopées à l’erbium à ultra-bande du segment L (L-band) de Changjin Photon sont devenues un bénéficiaire clé.

Un an plus tard, le 20 mars 2025, le fonds China Mobile (中移基金) a souscrit des actions supplémentaires de Changjin Photon en investissant 100 millions de yuans au prix de 27,05 yuans par action, pour une valorisation pré-money de 1,8 milliard de yuans. C’est également la plus grande ronde de financement en volume et en valorisation avant l’IPO de Changjin Photon.

À l’époque, Changjin Photon indiquait que, après le financement, elle lancerait une coopération approfondie en synergie avec l’investissement de China Mobile afin d’apporter un soutien à la mise à niveau du réseau dorsal 400G de China Mobile, et d’aider à construire des infrastructures de réseau de capacité de calcul intelligentes, à haute fiabilité et haut débit.

Mais l’activité des fibres dopées à l’erbium, après avoir atteint un pic en 2024, a reculé rapidement à 34.74M de yuans en 2025 ; le prospectus explique que cela est dû à une période d’accalmie entre l’achèvement initial de la première vague de construction à grande échelle du 400G et le fait que la prochaine vague de construction n’a pas encore été lancée de manière exhaustive : il s’agit de fluctuations cycliques.

Même si Changjin Photon affirme que, avec l’urgence croissante des besoins en capacités de calcul à grande vitesse induite par le projet « Est des données, Ouest des calculs » (东数西算), la construction à grande échelle du réseau dorsal 400G sera poursuivie sur la base d’une planification industrielle claire, et que l’activité de télécommunications optiques a donc une base pour une croissance continue. Mais à court terme, cette activité ne pourra pas revenir au rythme de croissance observé en 2024.

Pour Changjin Photon, les défis ne s’arrêtent pas là : la baisse progressive de la marge brute de son activité principale et la forte concentration sur de grands clients sont également des éléments qu’on ne peut pas ignorer. De 2023 à 2025, la marge brute est passée de 69,31 % à 65,06 %. Parmi eux, les fibres dopées à des terres rares, qui constituent sa gamme de produits la plus centrale, ont vu leur marge brute passer de 70,21 % à 64,77 %, ce qui est le principal moteur de la baisse de la marge globale.

Le problème de la concentration élevée des clients pointe vers une autre forme de fragilité de la position de l’entreprise sur le marché. Sur la période considérée, la part du chiffre d’affaires provenant des cinq premiers clients a certes reculé de 82,26 % en 2023 à 66,20 % en 2025, mais le prospectus, dans la section des avertissements sur les risques, indique spécifiquement que parmi les cinq premiers clients, Raycus Laser (锐科激光) possède déjà une capacité d’approvisionnement en fibres optiques spéciales via sa filiale Wuhan Ruirun (武汉睿芯) et que Chuangxin Laser (创鑫激光) étend également sa propre capacité de production. Si ces clients augmentent la proportion d’approvisionnement interne pour des raisons de sécurité de la chaîne d’approvisionnement ou de contrôle des coûts, cela réduira directement l’espace de marché des fabricants indépendants de tiers, y compris Changjin Photon.

En outre, le goulot d’étranglement de capacité est une autre contrainte à ne pas négliger. Sur la période considérée, l’utilisation de la capacité de production de l’entreprise s’est maintenue en permanence à 96 % ou plus, dans un état de fonctionnement saturé. Cela signifie que toute nouvelle commande pourrait faire face à des pressions de livraison. Bien que le projet de fonds levés de la présente IPO vise précisément à résoudre ce problème — une base de production de fibres optiques spéciales à hautes performances —, du lancement de la nouvelle capacité à la mise en production puis à un fonctionnement stable, il faut une période assez longue.

（Journal du Science and Innovation Board, journaliste Yu Shiqi）