Comparable à la crise financière de 2008 et à la tempête pandémique de 2020 ! Cet indicateur laisse présager que les monnaies des marchés émergents pourraient connaître une forte volatilité à court terme.

Un indicateur clé de tarification des options révèle que, alors que la situation au Moyen-Orient continue de s’intensifier, les traders se préparent à un nouvel affaiblissement des monnaies des marchés émergents au cours du mois à venir.

L’indice des monnaies des marchés émergents suivi par JPMorgan, dont l’indicateur de risque de renversement à 1 mois (un dérivé utilisé pour mesurer le coût de protection contre la baisse des devises par rapport au gain en cas de hausse) a récemment fortement augmenté. Les acteurs du marché s’inquiètent de plus en plus d’une persistance des tensions qui ferait continuer à grimper le prix du pétrole. À l’heure actuelle, cet indicateur est déjà supérieur à celui des contrats à 1 an : cette situation de “décalage” où le coût de protection via des options à court terme est plus élevé que celui des options à long terme est extrêmement rare.

Le niveau de ce “décalage” est tel que l’écart entre le risque de renversement à 1 mois et à 1 an (c’est-à-dire la différence entre les coûts de protection contre la baisse à court et à long terme) atteint le niveau le plus élevé depuis la grande vague de ventes généralisées sur les marchés mondiaux déclenchée par la pandémie de COVID-19 en 2020.

D’après l’expérience historique, de tels “décalages” apparaissent souvent en même temps que des chocs de volatilité marqués, notamment pendant la crise financière de 2008 et la “tempête” liée à la pandémie en mars 2020. Une partie de l’explication tient au fait que les besoins de couverture des importateurs d’énergie et d’autres entreprises affectées par les incertitudes commerciales se concentrent généralement sur des instruments à court terme.

Nicholas Wall, responsable de la stratégie de change mondiale chez JPMorgan Asset Management, a déclaré : « Comme en 2008 et en 2020, le marché se prépare à tarifer un risque important à court terme. Il se peut que le marché pense, de manière quelque peu optimiste, que ce risque n’est que temporaire. »

Il ajoute que, dans ce type de configuration, les capitaux se concentrent généralement sur les produits à échéance de 1 à 3 mois, car « les investisseurs renforcent leur protection face à une volatilité extrême à court terme ».

Dans ce contexte de volatilité, les investisseurs sont amenés à revoir leurs attentes optimistes à l’égard des marchés émergents. Au début de l’année, cette classe d’actifs était particulièrement appréciée, mais à partir de mars, la bourse et le marché obligataire ont essuyé des ventes massives : l’indice MSCI des monnaies des marchés émergents recule d’environ 1,5 %, mettant fin à trois mois consécutifs de hausse. De nombreuses mesures de volatilité implicite des monnaies émergentes face au dollar américain (indicateurs de l’ampleur de la volatilité anticipée) bondissent nettement.

Bien que les récents événements aient rompu la tranquillité de longue date des monnaies émergentes, les options à long terme n’intègrent pas encore l’anticipation d’un maintien de la hausse de la volatilité macroéconomique : le risque de renversement à 1 an reste bien inférieur à son niveau de 2022.

Cela pourrait s’expliquer par le fait que les investisseurs se sont habitués à anticiper un retour de la valeur des prix au comptant vers leur moyenne : autrement dit, que la volatilité extrême finira par s’atténuer avec le temps.

Sagar Sambrani, un trader senior d’options de change chez Nomura International basé à Londres, a déclaré : « D’après la volatilité implicite et la courbe de volatilité (skew), le marché semble plus optimiste quant à l’état d’esprit pour le risque sur le reste de l’année. »

Il estime que l’extrême volatilité de ce cycle provient en partie des positions vendeuses nettes en dollars que les investisseurs détenaient avant l’éclatement du conflit. Ces positions visaient principalement à parier sur des monnaies comme le won sud-coréen, le rand sud-africain et le peso mexicain, et, sur des marchés où la liquidité est relativement insuffisante, elles ont déclenché un volume de clôture bien plus important.

Le risque actuel tient au fait que si le prix du pétrole continue de grimper au niveau proche de 100 USD le baril, cela provoquerait un choc sur la Value at Risk (VaR) des portefeuilles — c’est-à-dire que la volatilité extrême du marché amène les investisseurs à dépasser la limite de risque de la VaR, et même s’ils restent convaincus par la logique sous-jacente de leurs transactions, ils sont forcés de réduire leurs positions.

Sambrani a déclaré : « Contrairement à 2008 et à 2020, il n’y a pas encore eu, pour plusieurs classes d’actifs, de chocs VaR consécutifs sur plusieurs jours. Mais à mesure que de plus en plus de pays s’impliquent dans l’escalade de la situation au Moyen-Orient, le marché reste vigilant face à l’effet de contagion. »