Utree Technology IPO : un leader « boiteux » ?

Source : Caijing Wuji

En 2026, les États-Unis n’ont pas encore attendu la production de masse d’Optimus de Tesla, mais le marché des capitaux chinois pourrait accueillir d’abord Unitree.

Le soir du 20 mars, la Bourse de Shanghai a officiellement accepté la demande d’introduction en bourse (IPO) de Unitree Technology sur le Nouveau marché de la science et de la technologie (Ke Chuang Ban). Auparavant, Unitree avait déjà achevé la pré-vérification par la Bourse de Shanghai, y compris la réponse à deux séries de questions.

D’après le prospectus, en 2025, Unitree a expédié 5500 robots humanoïdes (sans compter les robots à roues), se classant au premier rang mondial.

En outre, selon les prévisions de l’institut de recherche Omdia, en 2025 le volume d’expéditions mondiales de robots humanoïdes était d’environ 13k unités. Autrement dit, à elle seule, Unitree a capté près de la moitié du marché mondial des robots humanoïdes.

Il faut savoir que, qu’il s’agisse de la plupart des autres entreprises chinoises de robots humanoïdes, ou du “fondateur” des robots humanoïdes à l’étranger, Boston Dynamics, “le nouvel arrivant” Figure, ou encore Tesla, tous sont encore en phase de recherche, de vérification et de validation.

Pourquoi Unitree est-elle aussi particulière : qu’a-t-elle fait correctement ? Que signifie son introduction en bourse, alors que l’ensemble de l’industrie reste profondément englué dans le triple dilemme de “difficiles percées technologiques, commercialisation en retard, pertes continues” ?

Quoi qu’il en soit, l’introduction en bourse d’Unitree est un événement majeur pour l’industrie chinoise de l’intelligence embodied (intelligence incarnée). Sa signification réside dans le fait qu’elle fournit des preuves commerciales vérifiables, et oriente les robots humanoïdes vers quelque chose de plus concret : les robots commencent à être produits, vendus et livrés à grande échelle comme s’il s’agissait de biens de consommation.

Objectivement, les données financières d’Unitree ont de quoi surprendre quelque peu le marché extérieur.

Pourquoi dit-on cela ? Parce que, dans ce secteur encore peu mature qu’est le robot humanoïde, Unitree a réussi le “faible investissement + forte croissance + forte rentabilité”, un résultat qualifié de “contraire au bon sens”.

Plus précisément, le prospectus indique qu’au cours des trois trimestres et demi du “rapport de période” de Unitree (de 2022 à l’avant-dernier trimestre 2025), sur une période de neuf mois, le chiffre d’affaires cumulé dépasse 1,8 milliard, et le bénéfice net atteint 169 millions.

Ne sous-estimez pas ces chiffres.

En les décomposant, même si aujourd’hui Unitree est connue de tous, et a fait trois apparitions lors des CCTV Spring Festival Gala, ainsi que multiplié les “dominations” lors d’événements nationaux de spectacles et sur les sujets viraux en ligne, en réalité, ses investissements marketing ne sont pas élevés.

Par exemple, de janvier à septembre 2025, les dépenses publicitaires d’Unitree ne s’élèvent qu’à 13k de RMB. Des internautes plaisantent en disant que cet investissement ne serait même pas inférieur aux campagnes marketing uniques de nombreuses entreprises Internet.

Or, le contraste est saisissant : malgré ce faible investissement, les revenus d’Unitree au cours de ces dernières années ont pourtant explosé.

Du point de vue du rythme de développement, 2022-2023 correspondent à la phase de lancement : les revenus s’élèvent respectivement à 123 millions de RMB et 159 millions de RMB, avec une échelle plutôt limitée et des pertes consécutives sur deux années ; les pertes nettes sont d’environ 22 millions de RMB et 11 millions de RMB respectivement ;

En 2024, l’entreprise entre dans une phase d’accélération : les revenus montent à 392 millions de RMB, soit une croissance d’environ 146 % sur un an, et elle réalise pour la première fois un bénéfice annuel. Sur l’année, le bénéfice net est de 95 millions de RMB, et après déduction des éléments non récurrents, le bénéfice attribuable aux actionnaires s’élève à 78 millions de RMB ;

En 2025, c’est la phase d’explosion : rien qu’au cours des trois premiers trimestres, le chiffre d’affaires atteint 22.57M de RMB, le bénéfice net est d’environ 105 millions de RMB, et après déduction des éléments non récurrents, le bénéfice attribuable aux actionnaires passe à 431 millions de RMB.

Ce qui soutient cette croissance de performance, ce sont les robots humanoïdes et des taux de marge brute élevés.

L’activité d’Unitree se compose principalement de deux grands volets : l’activité principale et les autres activités. L’activité principale, c’est “vendre des robots” : y compris les robots humanoïdes, les robots quadrupèdes et des composants de robots.

En termes de structure des revenus, la croissance exponentielle se cache derrière le fait que les robots “se tiennent debout” progressivement : les revenus des robots quadrupèdes doublent d’une année sur l’autre sur deux années consécutives, mais ils sont dépassés par les robots humanoïdes, dont la croissance est plus rapide.

L’activité robots humanoïdes d’Unitree commence en août 2023, prend de l’ampleur en 2024 et connaît une croissance explosive en 2025. Sur les trois premiers trimestres de 2025, les revenus de vente de robots humanoïdes s’établissent à 595 millions de RMB, soit plus de 5 fois le total de 2024.

Plus important encore, à périmètre équivalent de robots, la capacité bénéficiaire d’Unitree est supérieure à celle de ses pairs.

Le prospectus montre que sa marge brute globale est de 56,98 % en 2024 et de 59,83 % sur les neuf premiers mois de 2025. En comparaison, la marge brute d’UBtech (优必选) et de Yuejiang Technology (越疆科技) en 2024 est respectivement de 28,65 % et 46,56 %.

Cela signifie qu’Unitree dispose non seulement d’un moteur de croissance porté par les robots humanoïdes, mais aussi d’une capacité de rentabilité extrêmement élevée.

C’est aussi la raison pour laquelle on dit que le prospectus d’Unitree cache un secret glaçant : l’entreprise veut devenir “la BYD” du secteur de l’intelligence embodied.

Au cours des dernières années, pendant la transition de l’industrie automobile chinoise du carburant à l’électrique, la BYD et les nouvelles forces de constructeurs automobiles ont eu des différences techniques très nettes. Grâce au modèle d’intégration verticale, le premier a conquis la sixième place mondiale parmi les constructeurs automobiles, en s’appuyant sur un contrôle des coûts extrême, les chaînes d’approvisionnement en amont et en aval, et des itérations techniques rapides.

Et aujourd’hui, on voit aussi cette ombre sur Unitree.

En réalité, Unitree a établi des capacités entièrement autonomes sur les différents composants et produits de la chaîne complète : moteurs, réducteurs et modules de joints (articulation), modules de batteries, modules de circuits, composants de structure, etc., ainsi que sur les produits intégrés.

En parallèle, l’entreprise ne s’arc-boute pas sur les étapes où la maturité technologique est élevée et où l’approvisionnement du marché est abondant : elle adopte une stratégie de sous-traitance afin d’optimiser l’allocation des ressources et d’améliorer le ratio coût/efficacité.

De plus, le “contrôle extrême des coûts” d’Unitree ne s’arrête pas à la production. Même en ayant entre les mains un “flux monumental” mis en lumière, comme l’exposition aux Spring Festival Gala, l’entreprise ne procède pas aveuglément à des expansions de capacité ; elle effectue un appariement précis de l’offre et de la demande via le modèle “produire en fonction des ventes”.

En d’autres termes, cette combinaison de “remparts d’autonomie et de contrôle” + “stratégie flexible pour contrôler les coûts” + “production et ventes ajustées pour améliorer l’efficacité” permet à Unitree d’échapper au cercle vicieux du “brûler de l’argent pour générer de la croissance” dans une course aux technologies de pointe. Et la véritable essence de sa forte marge brute tient à la concrétisation simultanée des trois avantages : autonomie technologique, effet d’échelle et gestion fine des opérations.

À certains égards, Unitree a réussi.

En ouvrant la liste de ses actionnaires, on y voit Sequoia, Meituan, Shunwei, Shenzhen Capital Investment (深创投) … la “Hall of Fame” des investisseurs chinois dans les “hard techs” est quasiment au complet. Les injections de fonds continues, sur plusieurs tours, de ces institutions de premier plan ont propulsé la valorisation d’Unitree à grimper rapidement.

D’après les informations divulguées, Unitree prévoit de lever 1.17B de RMB et d’émettre au moins 10 % du capital, correspondant à une valorisation globale de 42 milliards de RMB.

Le succès d’Unitree prouve une chose : celui qui transforme le savoir-faire du laboratoire en un produit que les utilisateurs sont prêts à acheter obtient le pouvoir de fixation des prix sur le marché, et même la prime liée à un accès prioritaire au marché des capitaux.

Cependant, cette course est bien plus “compétitive” que ce que l’on imagine.

Plus de 20 entreprises, comme Leju Robot (乐聚机器人), Yunshenchu (云深处), Stand (斯坦德), YouAiHe (优艾智合), Luoshi (珞石), XianGong Intelligence (仙工智能), Adongmu (阿童木), Jiazhi Technology (迦智科技), Kanop (卡诺普), JiuWu Intelligence (玖物智能), ont toutes déjà annoncé des plans d’introduction en bourse ; chacune dispose de ses propres atouts.

Le futur proche d’Unitree rencontrera nécessairement des problèmes similaires à ceux rencontrés par “le roi de la compétition” que serait BYD — dans un contexte d’escalade de la concurrence externe, le chemin de BYD porté par l’avantage de l’échelle se heurte aujourd’hui à un goulot d’étranglement ; et pour saisir les opportunités dans les segments milieu et haut de gamme, les capacités en intelligence (smartification) deviennent la clé.

En fait, ces dernières années, BYD n’a cessé de “faire ses devoirs” en matière d’intelligence.

Et pour une entreprise d’intelligence embodied, le défi d’Unitree vient également de l’intelligence elle-même, c’est-à-dire “le cerveau” du robot.

Si l’on décompose, l’on peut distinguer “le cerveau” et “le petit cerveau”. Le petit cerveau s’occupe du contrôle du mouvement : faire courir, sauter, faire des saltos et maintenir l’équilibre du robot. Sur ce plan, Unitree atteint le niveau de pointe de l’industrie : saltos arrière (后空翻), saltos latéraux (侧空翻), performances d’arts martiaux en groupe — la solidité technique ne fait aucun doute.

Mais le cerveau détermine la capacité du robot à comprendre, à interagir et à prendre des décisions autonomes. Sans un cerveau mature, le robot ne peut qu’exécuter des instructions prédéfinies, sans véritable capacité à comprendre l’environnement ni à planifier ses tâches de manière autonome. C’est la clé pour permettre aux robots généralistes (general robots) de sortir du laboratoire et d’entrer en usine et dans les foyers.

À partir de ce point de vue, la logique sous-jacente qui soutient Unitree résulte fondamentalement de la combinaison de “l’avantage de flux de court terme” et du “déficit d’offre”.

Le prospectus indique aussi que, de 2022 à 2024, la part des revenus à l’étranger est restée supérieure à 55 % pendant trois années consécutives : c’est-à-dire que la part des revenus domestiques est restée en dessous de 45 % ; en 2025, la part des revenus domestiques est de 60,80 % et celle des revenus à l’étranger de 39,20 %.

En 2025, c’est la première année où la part des revenus domestiques d’Unitree dépasse celle des revenus à l’étranger, mais en valeur absolue, les revenus à l’étranger continuent de croître.

Unitree attribue le changement de la structure de ses revenus à la Spring Festival Gala, car en 2025, en Chine, les projets d’intelligence embodied restaient encore “sous l’eau” : la dimension de spectacle n’était pas encore développée, l’économie de l’attention n’avait pas encore pris forme, et la demande n’avait pas encore germé ; tandis qu’à l’étranger, les institutions de recherche et les laboratoires universitaires exigent davantage du “corps” (le produit) que l’offre locale. C’est précisément cela qui a donné une opportunité à Unitree.

Autrement dit, ses clients sont surtout des organismes de recherche, des productions de spectacles commerciaux et certaines entreprises de robots humanoïdes qui achètent pour tester des algorithmes. Ces scénarios sont certes bons, mais ce ne sont pas des contextes de demande à grande échelle et stable.

Autrement dit, le succès d’Unitree — et la prospérité de l’ensemble des robots humanoïdes en Chine — reposent sur une base qui n’est pas solide.

C’est manifestement dangereux : de plus en plus d’entreprises de robots humanoïdes devront inévitablement faire face, dans un avenir proche, à une concurrence sévère de type “produits similaires”, puis viendra une phase de redistribution et d’assainissement (sortie des acteurs) — liquidations.

Ainsi, en 2026, l’industrie mondiale des robots humanoïdes se trouve dans une phase extrêmement trompeuse : en surface, les prix matériels baissent fortement, mais en réalité, le seuil de concurrence augmente de manière exponentielle avec l’apparition des modèles de base.

Et ce sera le prochain grand test pour Unitree.

Dans l’industrie des robots humanoïdes, la Chine et les États-Unis suivent des trajectoires différentes —

Que ce soit pour les voitures intelligentes du passé, ou l’IA d’aujourd’hui, ou encore les robots humanoïdes à venir, la Chine possède la chaîne industrielle la plus complète au monde. Et justement à cause de cela, les entreprises chinoises de robots humanoïdes se concentrent généralement sur le matériel et le corps même du robot.

Quant au marché nord-américain, il conserve encore une longueur d’avance sur l’architecture IA de base, les modèles fondamentaux et l’infrastructure de calcul.

En disséquant la chaîne d’approvisionnement d’Unitree pour les robots humanoïdes, on constate que derrière elle se dresse un ensemble de chaînes d’approvisionnement de base, extrêmement puissantes et peu coûteuses, construites par des entreprises de fabrication avancées locales en Chine.

En tant que leader des réducteurs, Zhongdali (中大力德, 002896.SZ) couvre 63 % des quantités achetées de réducteurs planétaires par Unitree ; dans le domaine des visions 3D, le leader Ovbi Midier (奥比中光, 688322.SH) occupe 72 % des volumes d’achat des modules de vision 3D d’Unitree ; quant au moteur miniaturisé, le “dark horse” Mingshi Electric (鸣志电器, 603728.SH), dont les moteurs à godet (空心杯电机) sont l’unique fournisseur d’Unitree pour ce type de moteurs (représentant plus de 15 % du montant des achats du même segment)……

Sans exagérer, Unitree a hissé le “corps matériel” des robots humanoïdes chinois à un niveau sans précédent.

Mais il faut aussi admettre que ce robot est “boiteux”.

Wang Xingxing (王兴兴) a déclaré lors du GTC de mars cette année que l’industrie n’a pas encore franchi le vrai “moment ChatGPT” : il y a encore un écart évident. Le plus grand problème est qu’il n’existe pas encore de modèle d’intelligence embodied doté d’une réelle capacité de généralisation et capable d’exécuter de façon stable des tâches dans des scènes inconnues.

Par rapport à Tesla, fortement liée à Grok, Unitree est probablement encore plus loin de ce “cerveau” : le grand modèle UnifoLM, développé en interne sur la base de Qwen, est encore en phase de développement et de tests ; auparavant, Unitree s’appuyait davantage sur des grands modèles de langage tiers pour fournir la capacité d’interaction.

Le 25 mars, Tesla a publié via des canaux officiels la dernière vidéo d’Optimus, montrant pour la première fois de manière concentrée des conceptions matérielles clés comme les engrenages de réduction des robots et les mains agiles, ainsi que l’environnement de développement, et présentant le niveau concret d’avancement en ingénierie.

“Nous sommes entrés dans la dernière phase de finition d’Optimus 3. Il deviendra sans aucun doute le robot le plus avancé au monde, et aucun produit ne pourra rivaliser avec lui. En fait, je n’ai jamais vu une démonstration de robot qui puisse être comparée à l’effet de démonstration d’Optimus 3.”

Musk a ensuite indiqué que l’Optimus 3 pourrait démarrer la production cet été, et qu’il prévoyait de réaliser une production de masse en 2027. L’objectif de capacité annuelle en phase initiale est de 1 million d’unités. Dans le scénario qu’il a dessiné — Optimus pourrait finalement surpasser l’activité automobile de Tesla et créer jusqu’à 10 000 milliards de dollars de revenus.

Face à ce concurrent puissant à venir, Unitree et les entreprises Unitree derrière elle doivent toutes répondre à une question : comment construire une boucle fermée de “matériel hautes performances + modèles de base généralistes + roue de données de haute qualité”, et établir en premier une rentabilité en circuit fermé dans des scénarios spécialisés, afin de soutenir ensuite le passage à l’espace des services généralistes.

À en juger par la présente IPO, Unitree a déjà commencé à “rattraper son retard”.

Le prospectus montre que Unitree prévoit d’allouer 48 % du montant total levé (environ 20,2 milliards de RMB) à la recherche et au développement de modèles d’intelligence pour robots. Cela signifie qu’Unitree cherche à passer d’un “lead matériel” à un “modèle combinant logiciel et matériel”.

Au cœur de cette vague de révolution technologique, le point final de la course ne consiste pas à savoir qui s’introduira le premier en bourse ni qui livrera le produit le plus tôt ; il s’agit de savoir qui pourra transformer la chaleur du capital en productivité réelle dans l’atelier, et permettre aux robots humanoïdes de s’installer durablement au sol dans les usines et les foyers.

La réponse de l’IPO d’Unitree est déjà rendue, mais le véritable examen ne fait que commencer. Et ces examens sont encore plus difficiles, et plus critiques.

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Responsable : Yang Hongbo