Qui réduit ses positions en or ?

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Depuis 2026, le prix international de l’or évolue à nouveau vers de nouveaux sommets historiques. Au 26 mars 2026, l’indice de volatilité des ETF sur l’or de la Chicago Options Exchange (VIX) s’élève à 45,07 %, alors que, pendant la période où le conflit russo-ukrainien a éclaté, ce niveau avait atteint un maximum de 31,7 % ; lorsque les États-Unis ont promulgué ce qu’on appelle des « droits de douane de réciprocité », l’indice avait atteint un maximum de 28,44 % ; lors de la fermeture du gouvernement américain, il était à 32,78 % ; à l’heure actuelle, l’amplitude de la volatilité du prix international de l’or est nettement supérieure à celle observée aux grandes dates clés ces dernières années. Après que le prix international de l’or est monté à un niveau élevé de 4500 dollars l’once, l’augmentation de la volatilité est progressivement devenue une constante du marché de l’or.

Si l’on considère 2024 comme le point de départ de la présente phase de marché haussier de l’or, la tendance haussière a déjà duré plus de deux ans ; si l’on inclut la période atypique de marché haussier sur l’or après le conflit russo-ukrainien de 2022, le marché haussier a duré quatre ans. Dans un tel contexte, le marché de l’or a accumulé une importante quantité d’ordres de prise de bénéfices ; avec des transactions surchargées et des capitaux tirant parti de l’effet de levier, l’or bascule fréquemment entre des hausses brutales et des baisses brutales. Face à un prix de l’or à des plus hauts historiques et à une volatilité accrue, la logique du marché de l’or a-t-elle déjà été remise en cause ? Qui vend l’or ? Comment les investisseurs en or, tels que les banques centrales et les capitaux des ETF, se comportent-ils ?

Tout d’abord, les banques centrales du monde réduisent-elles leurs avoirs en or ? D’après la tendance des variations des réserves mondiales d’or, la détention d’or à des fins de réserve augmente globalement d’année en année. Les banques centrales mondiales ont acheté plus de 1000 tonnes d’or pendant trois années consécutives entre 2022 et 2024, soit le double de la moyenne des achats d’or sur la décennie précédente (environ 500 tonnes). En 2025, alors que le prix international de l’or se trouvait à un plus haut historique, les banques centrales mondiales ont encore acheté 863 tonnes. D’après la structure de la demande mondiale d’or, en 2025, la demande totale mondiale d’or est de 5002,3 tonnes ; la part des banques centrales et de l’or officiel dans la demande totale s’élève à 17,26 %. Les besoins liés à l’investissement et à la fabrication de bijoux en or représentent 76,23 % ; ces deux postes constituent essentiellement une demande de la part d’acteurs davantage orientés marché, plus sensibles aux variations du prix de l’or et au rendement des investissements en or, et aussi plus fréquents en matière de transactions. Par conséquent, théoriquement, la volatilité et la tendance de l’or dépendent marginalement principalement de cette partie de la demande axée sur le marché.

Parmi les 15 pays dont les avoirs en or sont les plus importants au sein des réserves officielles mondiales, on peut distinguer globalement quatre catégories : d’une part, ceux qui conservent des positions en or inchangées depuis 2009 (comme les États-Unis, le Royaume-Uni, l’Italie, le Japon, la Suisse). D’autre part, ceux qui augmentent l’or de manière continue et stable (comme les pays des BRICS). Troisièmement, ceux qui réduisent légèrement leurs réserves en or, dont l’exemple le plus représentatif est l’Allemagne. L’Allemagne est le deuxième plus grand pays en réserve d’or au monde : entre 2002 et 2025, les autorités allemandes ont réduit l’or chaque année, de manière faible mais régulière. Quatrièmement, ceux qui font entrer et sortir de grandes quantités d’or : le cas principal correspondant à ce profil est la Turquie. La Turquie étant un grand pays en réserves d’or, les ventes importantes ou les achats importants d’un mois donné peuvent devenir une force marginalement dominante pour influencer le marché international de l’or. Les données montrent qu’à l’heure actuelle, la banque centrale turque a continué à vendre de l’or sur deux mois consécutifs. À noter également que la Turquie est un pays qui dépend fortement des importations d’énergie et d’électricité ; le taux de dépendance aux importations d’énergie se situe toujours autour de 70 %. Dans un contexte de turbulences au Moyen-Orient, il est conforme au bon sens que la banque centrale turque réduise dans une mesure raisonnable ses avoirs en or afin d’atténuer les pressions économiques intérieures et extérieures.

Deuxièmement, les investisseurs réduisent-ils leurs avoirs en or ? Pour les investisseurs du marché, ce qui les préoccupe le plus, ce sont le rendement de l’investissement dans l’or, l’expérience de détention et le coût d’opportunité. Après le 2 mars, lorsque le prix international de l’or a atteint un nouveau sommet puis a reculé, la quantité d’or détenue par les ETF sur l’or a également diminué, ce qui indique que les investisseurs en or rachètent. Entre le 2 mars 2026 et le 26 mars, les principaux ETF sur l’or du monde — l’ETF SPDR Gold, l’ETF iShares Gold, l’ETF PHAU Gold et l’ETF SGBS Gold — ont respectivement réduit leurs positions de 48,63 tonnes, 25,92 tonnes, 1,11 tonne et 0,26 tonne, ce qui montre que, après une forte baisse du prix de l’or, les investisseurs de marché ont réalisé des prises de bénéfices. En outre, avec l’augmentation considérable de la volatilité des ETF sur l’or mentionnée plus haut, le sentiment de « gain obtenu » des détenteurs d’ETF sur l’or s’est progressivement détérioré ; ainsi, les rachats d’ETF sur l’or se sont encore multipliés, ce qui oblige également les institutions d’investissement en or à réduire leurs positions en or en conséquence.

Sur le plan régional, en 2025, la taille des ETF sur l’or adossés à des actifs physiques dans le monde a augmenté d’un trimestre à l’autre. Mais, contrairement aux autres régions, les ETF sur l’or en Europe ont déjà commencé à réduire leurs positions au quatrième trimestre 2025 (au quatrième trimestre 2025, il y a eu une diminution de 17,23 tonnes par rapport au troisième trimestre), tandis qu’à la même période, les ETF sur l’or en Amérique du Nord et en Asie ont augmenté leurs positions de 99,88 tonnes et 89,98 tonnes. Il apparaît donc que, à ce stade, les ventes d’or proviennent principalement des fonds des ETF européens.

Troisièmement, les fonds souverains du Moyen-Orient s’agit-il de vendeurs d’or ? Il ne fait aucun doute que les fonds souverains des pays du Golfe au Moyen-Orient font partie des sources de capitaux les plus importantes au monde. Les combats entre les États-Unis et l’Irak ont un impact considérable sur la situation sécuritaire au Moyen-Orient ; par conséquent, les fonds souverains de la région peuvent aussi, pour diverses raisons, réduire leurs avoirs en or ou en ETF sur l’or, devenant ainsi la force de vente à l’origine de l’ajustement actuel du marché de l’or. En mars 2026, la banque centrale des Émirats arabes unis a réduit ses avoirs en or de 0,85 tonne, ce qui est l’un des pays ayant publié officiellement une réduction de réserves d’or au Moyen-Orient.

Cependant, pour le moment, aucune preuve ne montre que d’autres régions du Moyen-Orient procèdent à de larges ventes d’or. D’après des informations du service économique et commercial de l’ambassade de la République populaire de Chine auprès du Royaume d’Arabie saoudite, les fonds souverains du Moyen-Orient comptent principalement sept grandes institutions : Abu Dhabi Investment Authority (ADIA), Public Investment Fund d’Arabie saoudite (PIF), Qatar Investment Authority (QIA), Mubadala Investment Company (Mubadala), Abu Dhabi Development Holding Company (ADQ), Kuwait Investment Authority (KIA) et Dubai Investment Company (ICD). Ces fonds visent des rendements à long terme ; la diversification des catégories d’actifs est élevée : ils allouent principalement des investissements en actions et obligations mondiales, du capital-investissement, de l’immobilier, des infrastructures, des investissements alternatifs, etc., tout en accordant de plus en plus d’importance à la mise en place d’allocations dans des domaines tels que la technologie et les nouvelles énergies.

Prenons par exemple Abu Dhabi Investment Authority : d’après le site officiel de l’entreprise, les composantes de son portefeuille d’investissement sont principalement les suivantes : actions des pays développés (32 %—42 %), actions des marchés émergents (7 %—15 %), small caps (1 %—5 %), obligations d’État (7 %—15 %), obligations de crédit (2 %—7 %), solutions de substitution financière (5 %—10 %), immobilier (5 %—10 %), capital-investissement (12 %—17 %), infrastructures (2 %—7 %) ainsi que trésorerie (moins de 5 %). On voit ainsi que les principaux investissements sont des fonds d’actions sur le marché primaire, des actions sur le marché secondaire, etc., et qu’il n’y a pas d’informations sur les avoirs en or et en ETF.

Enfin, compte tenu de la poursuite des conflits géopolitiques et du fait que les cours internationaux du pétrole restent élevés, le marché se prépare au pire scénario : une hausse des taux de la Réserve fédérale dans l’année, un resserrement de la liquidité en dollars et la possibilité d’un nouvel aplatissement accentué de la courbe des rendements des bons du Trésor américain. De plus, au 24 mars, l’encours total de l’or COMEX a diminué de 40.39M contrats par rapport au plus haut de l’année (20 janvier) ; le ratio entre la position nette des non-commerciaux longs et les positions des non-commerciaux shorts est de 4,2 fois ; le ratio entre les positions des commerçants longs et les positions des commerçants shorts est de 0,27 fois. Cela indique que les non-commerciaux longs sont excessivement surchargés, tandis que les short commerciaux sont en excès ; cela reflète que la force vendeuse liée aux besoins de couverture et d’usage commercial de l’or est plus importante, tandis que les non-commerciaux présentent un risque plus élevé d’exécution réelle avec livraison physique.

Depuis le durcissement de la situation au Moyen-Orient, le prix du pétrole brut et l’indice du dollar augmentent simultanément, mais l’or baisse ; cette configuration reflète la logique de gestion « l’argent liquide est roi » dans des conditions de « stagflation ». Pendant la période de la pandémie mondiale de COVID-19, on a également observé un scénario où la demande de liquidité est devenue un facteur décisif, entraînant la baisse de l’or, l’« actif refuge ».

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Responsable : Zhao Siyuan