Resumen de marzo de Grayscale: Resiliencia del mercado en tiempos de guerra

Fuente: Grayscale Research, traducción: Jinse Caijing

Puntos clave

• En marzo, las valoraciones de los activos cripto se mantuvieron firmes; pese a que la mayoría de los demás activos principales cayeron salvo petróleo, aun así registraron un leve incremento. Aunque creemos que los precios actuales siguen siendo un momento de entrada atractivo para inversores a largo plazo, el repunte de las valoraciones aún requiere que la incertidumbre geopolítica se alivie.

• A mediados de mes, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aclaró cómo se aplican varias leyes estadounidenses de valores que llevaban mucho tiempo pendientes a los activos cripto. Mientras tanto, el futuro del proyecto de ley 《CLARITY》 sigue sin estar claro y las partes continúan debatiendo sin descanso temas relacionados con los rendimientos vinculados a las stablecoins.

• Los productos con mejor desempeño en marzo fueron Hyperliquid (beneficiado por el aumento del volumen de negociación de futuros de materias primas) y Bittensor (impulsado por importantes avances técnicos en el campo de la IA descentralizada).

El conflicto de Irán casi eclipsó toda la dinámica de los demás mercados en marzo. Para la economía global, su impacto más importante es el choque significativo en el precio del petróleo: el precio del petróleo al contado actualmente sube alrededor de 46 USD por barril (un alza del 63%) y, debido a que los operadores esperan que la interrupción de la oferta dure más, los precios de los futuros a término también suben en paralelo. Las preocupaciones sobre la inflación que esto provoca elevan las expectativas de tasas de interés en las principales economías. Los índices bursátiles amplios, los bonos del Tesoro y los metales preciosos cayeron en conjunto.

A pesar de la agitación del mercado, los activos cripto apenas lograron registrar un leve aumento (véase la figura 1). Creemos que la resiliencia que mostró el mercado cripto se debe, en cierta medida, a que en los últimos meses el riesgo del mercado ya se había liberado de forma considerable. Incluso si en marzo la volatilidad general del mercado aumentó, los ETP spot de cripto aún lograron entradas netas leves de capital, y el volumen de posiciones abiertas de los contratos perpetuos también subió ligeramente. Bitcoin recibió especialmente el impulso de Strategy: la empresa compró aproximadamente 44.400 bitcoins (con un valor de alrededor de 3.100 millones de dólares) gracias a una fuerte demanda de su producto de acciones preferentes STRC.

Figura 1: las criptomonedas registraron un leve aumento en marzo

El mercado cripto también podría haber obtenido beneficios del aumento de la claridad regulatoria, incluidos los últimos lineamientos interpretativos publicados por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) sobre cómo se aplican las leyes federales de valores a los activos cripto. Esta declaración, elaborada conjuntamente con la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC), aborda una serie de cuestiones pendientes que durante mucho tiempo han inquietado a los emprendedores de la industria cripto (y a sus asesores legales). La guía contiene principalmente tres puntos concretos:

• Marco de clasificación de los activos cripto. La SEC divide los activos cripto en cinco grandes categorías (véase la figura 2).

• Los valores digitales son valores (esto es evidente).

• Las stablecoins podrían clasificarse como valores (si no cumplen los requisitos del 《GENIUS Act》 y tienen atributos tipo valores).

• Todos los demás activos cripto no son valores.

• Delimitación y distinción de los tokens. La mayoría de los tokens no son valores, pero incluso los tokens que no lo son pueden constituir un “contrato de inversión”, por lo que requerirían registrarse ante la SEC. Aquí la SEC mantiene el estándar clásico de la prueba de Howey: si los inversores pueden razonablemente esperar obtener ganancias basadas en las actividades empresariales del emisor, entonces las actividades de emisión correspondientes podrían considerarse como una emisión de valores.

• Definición regulatoria de la minería, el staking, los activos tokenizados y los airdrops. En general, este tipo de actividades no se considera negociación de valores.

Entonces, ¿qué significa esto en la práctica? La blockchain brinda nuevas vías para la financiación, pero los posibles emisores desean asegurarse de cumplir plenamente con las leyes vigentes. Esta guía conjunta totalmente nueva reduce la incertidumbre y, por tanto, se espera que impulse nuevas actividades de inversión. Para los inversores en activos cripto, el impacto directo se refleja en:

Se reduce el riesgo regulatorio en la cola;

Es probable que aumenten las nuevas emisiones de tokens y que las actividades on-chain sean aún más activas.

Este incremento de la actividad, en última instancia, podría aportar soporte de valor a las cadenas de bloques subyacentes y a sus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: la SEC aclara que la mayoría de los activos digitales no son valores

Mientras tanto, el futuro del 《CLARITY Act》 en el Senado de EE. UU. sigue sin estar claro; los contratos de predicción de Polymarket muestran una probabilidad de aprobación de aproximadamente 50%. Las recompensas de stablecoins se han convertido en el centro del debate—la razón probablemente sea que este modelo amenaza los ingresos de algunos bancos (véase la figura 3).

El 20 de marzo, los senadores anunciaron que habían llegado a un acuerdo de principios para impulsar la aprobación del proyecto de ley en el comité de banca del Senado. El 24 de marzo, apareció un nuevo marco: se prohíben pagos de rendimiento sobre stablecoins mantenidas únicamente de forma pasiva, pero se permiten recompensas de actividades limitadas vinculadas al uso para pagos o para plataformas. Esta propuesta busca aliviar la preocupación de los bancos sobre la salida de depósitos, al mismo tiempo que deja espacio para la innovación.

Al respecto, los participantes de la industria ya han comenzado a presentar conjuntamente contra-propuestas, con el objetivo de conseguir un enfoque regulatorio más flexible para las recompensas por rendimiento. Las negociaciones continúan; el objetivo es completar en abril la revisión de las cláusulas del comité y, como muy pronto, lograr la aprobación del proyecto de ley en mayo.

Figura 3: el 《CLARITY Act》 podría afectar la competencia en ingresos por pagos

Hyperliquid y Bittensor destacan

Durante marzo, el sector cripto financiero tuvo el mejor desempeño, encabezado por Hyperliquid. El crecimiento de la plataforma se debió principalmente a HIP-3 (véase la figura 4), que respalda operaciones de 24/7 de activos tradicionales como acciones y materias primas. Esta ventaja es especialmente evidente en entornos de mercado volátiles en los que, en las bolsas tradicionales, todavía cierran.

Además, TradeXYZ (el implementador de HIP-3) colaboró con S&P Dow Jones Indices para lanzar en la plataforma Hyperliquid el primer contrato perpetuo del índice S&P 500 con autorización oficial, profundizando aún más la integración con los mercados financieros tradicionales.

Por último, a medida que el interés del mercado por los mercados de predicción sigue aumentando, la esperada actualización HIP-4 también encontró el momento para avanzar.

Figura 4: el volumen de contratos perpetuos de HIP-3 de alta liquidez en marzo continúa marcando máximos históricos

Mientras tanto, las narrativas relacionadas con la inteligencia artificial siguen ganando temperatura. Bittensor se ha convertido en un beneficiario destacado de este tema; el token TAO subió 71% en marzo debido a que los inversores prestan cada vez más atención a la convergencia entre la tecnología blockchain y la inteligencia artificial.

El 10 de marzo, un subnetwork de Bittensor anunció que entrenó un modelo de lenguaje de 72.000 millones de parámetros (LLM) utilizando una red de nodos sin permisos, lo que demuestra que la infraestructura descentralizada tiene el potencial para respaldar el desarrollo a gran escala de la investigación en inteligencia artificial.

Ese mismo mes, durante una entrevista en el podcast All-In con el CEO de NVIDIA, Huang Renxun, se mencionó a Bittensor, lo que generó amplia atención en el mercado.

Estos avances, en conjunto, ponen de manifiesto la posición única de Bittensor en la intersección de estas dos grandes tendencias estructurales: la inteligencia artificial y la descentralización.

Figura 5: el rendimiento del sector de criptomonedas muestra una dispersión notable

En espera de que la niebla se disipe

Los conflictos militares continuos en Oriente Medio mantienen el panorama para los activos cripto aún ensombrecido. Antes de la guerra, la economía global mostró un desempeño sólido e incluso con tendencia a acelerar su crecimiento; los bancos centrales de distintos países también tienden a iniciar recortes de tasas. Si este ciclo de conflictos termina pronto y el precio del petróleo cae, el mercado podría revalorar un entorno macroeconómico favorable. Por el contrario, si el precio del petróleo continúa subiendo, podría lastrar el crecimiento económico y retrasar la recuperación del mercado. En la actualidad, consideramos que, hasta que los riesgos geopolíticos estén claros, muchos inversores seguirán a la expectativa.

A pesar de la gran cantidad de incertidumbres, creemos que todavía es un buen momento para que los inversores cripto a largo plazo inicien posiciones. Desde que estalló el conflicto, las valoraciones de los activos se han mantenido firmes, lo que indica que el mercado podría haber construido un suelo más estable. Además, la tendencia general que impulsa las aplicaciones de blockchain—especialmente el aumento continuo en la adopción de stablecoins y activos tokenizados—no ha cambiado. Para que el precio de los tokens registre un rebote significativo, quizá sea necesario que la incertidumbre macro se desvanezca aún más. Pero si miramos hacia atrás, estas etapas a menudo se comprueban como oportunidades de entrada extremadamente atractivas.