Resumen de marzo de Grayscale: Resiliencia del mercado en tiempos de guerra

Fuente: Grayscale Research, traducción: JīnSè Caijing

Puntos clave

• La valoración de los criptoactivos se mantuvo firme en marzo y, pese a que la mayoría de los demás activos principales cayeron excepto el petróleo, aun así registró un ligero aumento. Aunque consideramos que los precios actuales siguen siendo un momento de entrada atractivo para inversores a largo plazo, la recuperación de las valoraciones aún requiere que la incertidumbre geopolítica se alivie.

• A mediados de mes, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aclaró cómo se aplican varias leyes de valores estadounidenses de larga data que habían quedado en suspenso a los criptoactivos. Al mismo tiempo, el panorama del «CLARITY Act» sigue sin estar claro y las partes siguen debatiendo sin descanso temas relacionados con las recompensas por rendimiento de las stablecoins.

• Las mejores actuaciones de marzo fueron Hyperliquid (beneficiada por el aumento del volumen de operaciones de futuros de materias primas) y Bittensor (gracias a importantes avances tecnológicos en el ámbito de la IA descentralizada).

El conflicto entre Irán y el resto del mundo casi eclipsó toda dinámica de otros mercados en marzo. Para la economía global, su impacto más importante fue el notorio shock en el precio del petróleo: el precio spot del petróleo está subiendo actualmente alrededor de 46 dólares por barril (un alza del 63%), y también los precios de los futuros a largo plazo suben en paralelo, debido a que los operadores esperan que la interrupción del suministro dure más tiempo. Las preocupaciones inflacionarias que esto genera elevaron las expectativas de tipos de interés de las principales economías. Los índices amplios de acciones, los bonos del Tesoro y los metales preciosos cayeron en conjunto.

A pesar de la agitación del mercado, los criptoactivos aun así lograron registrar un ligero aumento (véase la Figura 1). Creemos que la resiliencia que muestra el mercado cripto proviene, en cierta medida, de que en los últimos meses el riesgo del mercado se ha liberado de forma considerable. Incluso con un aumento de la volatilidad del mercado general en marzo, los ETP spot cripto consiguieron una pequeña entrada neta de capital, y el volumen de posiciones en futuros perpetuos también subió ligeramente. Bitcoin en particular se vio impulsado por Strategy, que compró aproximadamente 44.400 BTC (con un valor cercano a 3.100 millones de dólares) gracias a la sólida demanda de su producto de acciones preferentes STRC.

Figura1: las criptomonedas registran una ligera subida en marzo

El mercado cripto quizá también se beneficie de la mejora de la claridad regulatoria, incluida la guía interpretativa más reciente publicada por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), sobre cómo las leyes federales de valores se aplican a los criptoactivos. Esta declaración, elaborada conjuntamente con la Comisión de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC), aborda una serie de cuestiones pendientes que habían inquietado durante mucho tiempo a los emprendedores del sector cripto (y a sus asesores legales). La guía incluye principalmente tres puntos específicos:

• Marco de clasificación de los criptoactivos. La SEC divide los criptoactivos en cinco grandes categorías (véase la Figura 2).

• Los valores digitales son valores (algo evidente).

• Las stablecoins podrían clasificarse como valores (si no cumplen los requisitos del «GENIUS Act» y tienen atributos similares a los valores).

• Todos los demás criptoactivos no son valores.

• Delimitación y distinción de los tokens. La mayoría de los tokens no son valores, pero incluso los tokens que no sean valores pueden constituir un «contrato de inversión», por lo que necesitarían registrarse ante la SEC. En este punto, la SEC conserva el estándar clásico del test de Howey: si los inversores pueden razonablemente esperar obtener beneficios basados en las acciones operativas del emisor, las actividades de emisión correspondientes podrían considerarse emisión de valores.

• Definición regulatoria de la minería, las apuestas, los activos envueltos (encapsulados) y los airdrops. En general, este tipo de actividades no se considera negociación de valores.

Entonces, ¿qué significa esto en la práctica? La cadena de bloques ofrece una vía nueva para financiarse, pero los posibles emisores quieren asegurarse de cumplir plenamente con las leyes vigentes. Esta nueva guía conjunta reduce la incertidumbre y, por tanto, podría estimular nuevas actividades de inversión. Para los inversores en criptoactivos, el impacto directo se refleja en:

Se reduce el riesgo regulatorio en la cola;

Se espera que aumenten las nuevas emisiones de tokens, y las actividades on-chain podrían volverse más activas.

Esta mayor actividad, finalmente, podría aportar soporte de valor a las cadenas de bloques subyacentes y a sus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura2: aclaración de la SEC: la mayoría de los activos digitales no son valores

Mientras tanto, el panorama del «CLARITY Act» en el Senado de EE. UU. sigue sin estar claro; los contratos de predicción que muestra Polymarket indican una probabilidad de aprobación de alrededor del 50%. Las recompensas por stablecoins se han convertido en el núcleo del debate: la razón probablemente es que este modelo amenaza los ingresos de algunos bancos (véase la Figura 3).

El 20 de marzo, los senadores anunciaron un acuerdo de principios para impulsar la aprobación del proyecto en el Comité Bancario del Senado. El 24 de marzo apareció un nuevo marco: se prohíben los pagos por recompensas vinculadas a la tenencia meramente pasiva de stablecoins, pero se permiten recompensas limitadas con actividades vinculadas al pago o al uso de la plataforma. La propuesta busca aliviar las preocupaciones de los bancos sobre la salida de depósitos y, a la vez, dejar espacio para la innovación.

Al respecto, los participantes de la industria ya han comenzado a presentar propuestas de contraataque de forma conjunta, buscando un enfoque regulatorio más flexible para las recompensas por rendimiento. Las negociaciones continúan: el objetivo es completar la revisión de los términos del comité en abril y, en el mejor de los casos, aprobar el proyecto a más tardar en mayo.

Figura3: la posible influencia del CLARITY Act en la competencia por ingresos de pagos

Hyperliquid y Bittensor destacan

Durante marzo, el sector cripto de finanzas fue el que mejor desempeño tuvo, con Hyperliquid a la cabeza. El crecimiento de la plataforma se impulsó principalmente por HIP-3 (véase la Figura 4), que ofrece operaciones 24/7 de activos tradicionales como acciones y materias primas; esta ventaja es particularmente notable en entornos de mercado volátiles donde las bolsas tradicionales aún cierran.

Además, TradeXYZ (el implementador de HIP-3) se asoció con S&P Dow Jones Indices para lanzar en la plataforma Hyperliquid el primer contrato perpetuo de índice S&P 500 con autorización oficial, profundizando aún más la integración con los mercados financieros tradicionales.

Por último, a medida que el interés del mercado en los mercados de predicción sigue aumentando, la esperada actualización HIP-4 también encontró la oportunidad de avanzar.

Figura4: el volumen de contratos perpetuos no liquidados de alta liquidez HIP-3 en marzo continúa marcando máximos históricos

Mientras tanto, las narrativas relacionadas con inteligencia artificial siguen ganando impulso. Bittensor se convirtió en un beneficiario destacado de este tema, y el token TAO subió 71% en marzo, debido a que los inversores prestan cada vez más atención a la convergencia entre la cadena de bloques y la tecnología de IA.

El 10 de marzo, un subred de Bittensor anunció que, mediante una red de nodos sin permisos, entrenó un modelo de lenguaje grande (LLM) de 72.000 millones de parámetros, lo que indica que la infraestructura descentralizada tiene potencial para respaldar el desarrollo de IA a gran escala.

Ese mismo mes, en una entrevista de All-In Podcast con el CEO de Nvidia, Jensen Huang, se mencionó a Bittensor, lo que generó una amplia atención en el mercado.

Estos avances, en conjunto, ponen de relieve la posición única de Bittensor en la intersección de dos grandes tendencias estructurales: la inteligencia artificial y la descentralización.

Figura5: los rendimientos del sector de criptomonedas muestran una dispersión notable

En espera de que se disipe la niebla

Los conflictos militares continuos en Oriente Medio siguen nublando las perspectivas para los criptoactivos. Antes de la guerra, la economía global se mantenía sólida y, incluso, con tendencia a acelerar su crecimiento; los bancos centrales de distintos países también tienden a iniciar recortes de tasas. Si este ciclo de conflicto termina pronto y el precio del petróleo cae, el mercado podría volver a revalorar un entorno macro favorable. Por el contrario, si el precio del petróleo sigue subiendo, podría frenar el crecimiento económico y retrasar la recuperación del mercado. En este momento, creemos que, hasta que los riesgos geopolíticos se aclaren, muchos inversores seguirán esperando.

A pesar de las numerosas incertidumbres, creemos que aún es un buen momento para que los inversores cripto a largo plazo empiecen a construir posiciones. Desde que estalló el conflicto, las valoraciones de los activos se han mantenido firmes, lo que sugiere que el mercado podría haber construido una base más sólida. Además, la gran tendencia que impulsa la adopción de aplicaciones de blockchain —en particular, el aumento continuo de la popularidad de las stablecoins y los activos tokenizados— no ha cambiado. Para que los precios de los tokens reboten de forma importante, quizá sea necesario que la incertidumbre macro se disipe aún más. Pero mirando hacia atrás, estas etapas suelen demostrarse como momentos de entrada especialmente atractivos.