原油、铜大宗商品与宏观环境

据 Donhaeng Media 报道，随着关键的中东航运通道面临双重威胁，国际原油价格正在飙升。美伊冲突已致使霍尔木兹海峡关闭，而由伊朗支持的胡塞武装正威胁对红海实施封锁——此前在霍尔木兹海峡中断时曾使用的替代航线。随着两条通道均被切断、供给承压之际，布伦特原油正逼近每桶 100 美元。

据《Business Insider》报道，上周美国股市出现急剧抛售，因为两大主要市场驱动因素同时转为负面。7月23日，标普500指数下跌1.2%，纳斯达克100指数下跌近2%，而“科技七巨头”科技股暴跌4%。下跌原因在于重新出现对AI资本开支可持续性的担忧，以及伊朗-美国紧张局势升级，推动原油价格升至每桶100美元以上。 Alphabet股价在上调年度资本开支指引后下跌7%，特斯拉则因投资支出增加且利润不及预期而暴跌15%。据Axios报道，特朗普于7月24日下令暂停美国对伊朗的军事打击，结束了近两周的每日空中行动。市场关注点已从财报质量转向科技巨头能否维持居高不下的AI基础设施支出。

本月，跟踪韩国原油的交易所交易票据（ETN）飙升，因为中东紧张局势推动国际原油价格大幅走高。根据韩国交易所 7 月 26 日发布的数据，Meritz Leverage WTI Crude Oil Futures ETN（H）于 7 月 24 日收于 51,490 韩元，较上月末的 30,465 韩元上涨 69%。这轮上涨由美国与伊朗之间的军事紧张局势再度升级所触发，局势实际上打破了 6 月的停火，并引发市场对通过关键航运通道发生原油供应中断的担忧，包括霍尔木兹海峡和亚丁湾-曼德海峡。 WTI 合约型 ETN 领跑月度涨幅 本月表现最好的 10 只 ETN 中，有 7 只是与原油相关的产品。Meritz Leverage WTI Crude Oil Futures ETN（H）跟踪在纽约商品交易所（NYMEX）上市的西德克萨斯中质（WTI）原油期货每日收益的两倍，凭借 69% 的回报领涨。Shinhan Bloomberg Leverage WTI Crude Oil Futures ETN B 上涨 61.1%，而 Samsung Leverage WTI Crude Oil Futu

据高盛称，7 月 26 日，油气相关的 ETN 在 7 月大幅上涨，因为不断升级的中东紧张局势推高了国际原油价格。该投资银行预计，如果地区冲突进一步加剧，第四季度布伦特原油可能超过每桶 120 美元。能源相关股票也随之上涨，与原油反弹同步。

美国商品期货交易委员会（CFTC）周五就预测市场运营商的事件合约自我认证做法发布了今年第二次警告，涉及平台的自我认证实践。该监管咨询意见于 7 月 24 日发布，重点指向那些在提交广泛的模板式认证时使用平台，且未能为每个拟议合约的组合排列提供详细条款与条件。CFTC 先前曾在 3 月 12 日就过于概括的提交方式发出类似警告。该机构澄清称，预测市场仍可在无需事先获得委员会批准的情况下，自我认证事件合约符合《商品交易法》和 CFTC 规定，但平台必须为每一份合约提供全面解释和合规性分析。该咨询意见出台之际，正值就预测市场的监管框架持续开展政策讨论并拟议制定规则。 CFTC 重申自我认证合规要求 CFTC 警告称，存在如下情形：事件合约由在该机构管辖范围内的平台“进行自我认证”，但“未提供每个拟议组合排列的条款和条件，以及相对于产品条款和条件、标的商品以及产品合规性的简明解释和分析”。监管机构在其 7 月 24 日的公告中表示，“该指导重申，不应提交广泛的模板式认证”。管理自我认证的法定框架要求平台为其拟上架交易的每种合约变体提供详细文档。 拟议三步分析框架用于事件合约 CFTC 已提出修

根据 Petronet（韩国国家石油公司数据平台）的数据，布伦特原油价格在 7 月 24 日升至每桶 $96.78，高于一周前的 $88.10，涨幅为 $8.68。迪拜原油与 WTI 分别上涨 $13.50 和 $6.82。7 月 23 日，胡塞武装在红海袭击了两艘油轮，推动布伦特原油升至每桶 $100.69——自 5 月 22 日以来首次。由于市场波动，韩国 KOSPI 指数在 7 月 24 日下跌 5.72%，至 6,690.62。 持续的油价上涨可能会推高消费者通胀，增加韩国央行加快加息的可能性。韩国央行在 7 月 16 日将基准利率上调 0.25%；若通胀压力持续，8 月可能还会进一步上调。

据伊朗 Mehr 新闻机构称，今天（7 月 26 日）一艘油轮与一枚水雷相撞并在霍尔木兹海峡爆炸。该船此前曾偏离伊朗在该水道指定的航运航道。

据中国银河证券称，美国贸易代表于 7 月 23 日宣布在 301 条款下实施新的关税，自 7 月 24 日起生效。此次举措以三档关税税率（10% 至 12.5%）替代将到期的临时进口税，对 60 个主要贸易伙伴（包括中国）适用。该关税替代了于 7 月 24 日到期的 10% 临时关税。 中国银河证券估计，对中国商品征收的 12.5% 关税将使美国对中国大陆的加权平均关税税率从约 23.2% 提高至 24.4%，增加约 1.2 个百分点。该券商指出，这一结果略好于市场对更严厉措施的预期，不过仍存在来自正在进行的关税调查以及潜在的叠加关税风险。

据 Odaily 和 Jin10 称，随着原油价格逼近每桶 100 美元，全球央行正面临越来越大的压力，考虑上调利率。美联储、英格兰银行和日本银行正在为能源推动的通胀做准备，而欧洲央行已表示愿意进行下一次加息。本轮这群央行最早可能在 9 月采取行动的押注正在升温。 布伦特原油的反弹目前由多重供应中断推动，除霍尔木兹海峡风险和红海封锁之外，还存在其他因素。可见的霍尔木兹航运已降至接近零，全球库存被消耗殆尽，而新的供应约束正在升级。由于持续的乌克兰无人机袭击，俄罗斯的燃料出口仍受到限制；同时，哈萨克斯坦在卡斯盖斯里海管道联盟出口终端关闭后已开始削减产量。

据中信证券称，7 月 26 日，该机构发布了一份报告称，当前的中东石油冲击与以往模式在根本上不同，原因在于缓冲垫已被消耗殆尽，这意味着市场不太可能重演第二季度的交易动态。报告称，尽管短期市场情绪已变得极度悲观、降低风险敞口的过程接近完成，但 8 月出现大范围市场复苏的概率较高。

韩国与石油相关的交易所交易票据（ETN）本月录得两位数涨幅。国际原油价格飙升至每桶 100 美元以上，原因是美国与伊朗之间的军事紧张局势不断升级。据韩国交易所数据，截至 24 日，Meritz 杠杆 WTI 原油期货 ETN（H）收于 51,490 韩元，比上月底的 30,465 韩元上涨 69%。本轮上涨源于中东地区再度冲突：伊朗在霍尔木兹海峡袭击船只，美国恢复对伊朗的空袭也在进行，此外也门胡塞武装宣布封锁巴布阿尔曼德海峡，市场担忧油品供应可能中断。 石油 ETN 本月主导涨幅，涨 60–69% 本月表现最好的 10 只 ETN 中，有 7 只是从上涨的国际油价中获利的产品。Shinhan Bloomberg 杠杆 WTI 原油期货 ETN B 在同一时期上涨 61.1%，而 Samsung 杠杆 WTI 原油期货 ETN 上涨 60.8%，Korea Investment 杠杆 WTI 原油期货 ETN B 上涨 60.8%，KB S&P 杠杆 WTI 原油期货 ETN B 上涨 60.6%。这些涨幅显著跑赢本月 KOSPI 的 -21% 表现。 Meritz 杠杆 WTI 原油期

据韩国交易所，截至 7 月 23 日，布伦特原油上涨至每桶 $100.69，创下两个月内首次突破 $100 关口，并较 6 月下旬上涨 38%。用于 9 月交割的 WTI 合约收于每桶 $92.19，较同一时期上涨 33%。 由于美伊之间军事对抗升级，叠加也门胡塞武装宣布对曼德海峡（Bab al-Mandeb）实施封锁，市场加剧了对中东供给的担忧。多只与油价相关的杠杆型 ETN 随之大幅上涨。其中，Meritz（Meritz）杠杆 WTI 原油期货 ETN（H）自 6 月底以来上涨 69%；而新韩彭博杠杆 WTI ETN B、三星杠杆 WTI ETN，以及 KB 标普杠杆 WTI ETN B 本月涨幅均超过 60%。

美联储的联邦公开市场委员会（FOMC）将于 7 月 28-29 日召开会议，以在潜在加息的不确定性加剧的背景下作出货币政策决定。期货市场正在计入对加息的 30% 概率，这对于一致预期利率将保持不变的会议而言属实属罕见的高疑虑水平。该会议之际，受美伊军事紧张局势升级与油价飙升的影响——布伦特原油曾短暂超过每桶 100 美元——通胀担忧进一步加剧；同时，联储主席凯文·沃什近几个月的鹰派转向已取消前瞻指引，使得 FOMC 的决策更难预测。 美债收益率在 FOMC 前升至多年高位 美国 10 年期国债收益率于 7 月 24 日收于 4.6790%，较上周上涨 12.90 个基点（week-over-week），为 5 月中旬以来的最大单周涨幅，并且是去年 1 月以来的最高单周收盘。2 年期收益率对美联储政策预期敏感，攀升 15.40 个基点至 4.3350%，同样达到去年 1 月以来的最高单周收盘。30 年期收益率已连续第四周走高，升幅 8.90 个基点至 5.1600%，并接近 5.20% 这一门槛；若突破该水平，将创下 2007 年夏季以来的最高水平。 10 年期与 2 年期国债之间的收益

据金十数据，周日上午交易时段，沙特阿美股价下跌 1.0%，至 26.56 里亚尔。此前，胡塞武装袭击了该公司位于吉赞和延布的油田设施。跌幅引发市场对这家国有石油巨头可能发生运营中断的担忧。尽管当天收盘出现亏损，股价年初至今仍累计上涨约 11.8%。据 LSEG 数据，在覆盖该股票的 17 位分析师中，有 10 位给予“买入”或更高评级，目标价格中值为 30.80 里亚尔，意味着从周日低点起可能上涨约 16%。

也门胡塞武装在 23 日袭击了两艘在红海航行的沙特阿拉伯油轮，迫使航线改道，从而威胁到整个亚洲的油价成本。该武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁，以报复沙特对也门萨那机场的袭击，导致船只改道，并进一步叠加霍尔木兹海峡的既有扰动。沙特阿拉伯目前约有 350 万桶/日通过巴布尔曼德海峡改道输送至亚洲市场，包括韩国、日本、中国和印度——而该航线现已受到威胁。与此同时，经由苏伊士运河或好望角的替代路线会使运输时间大约增加四周，并显著抬高亚洲进口商的运费成本。 红海封锁提高亚洲航运成本和运输时长 大信证券（Daishin Securities）研究员崔镇英（Choi Jin-young）表示，沙特阿拉伯已通过其东西向管道（东—西管线）（阿拜凯克油田到延布港）绕开霍尔木兹海峡，将 419 万桶原油进行改道输送，截至 6 月约有 350 万桶经由巴布尔曼德海峡前往亚洲。崔表示，通过苏伊士运河和好望角改道运输将使运输时长大约增加四周，带来显著的成本压力。LS证券（LS Securities）研究员洪成基（Hong Sung-ki）称，由于霍尔木兹海峡封锁导致的改道分流，第二季度巴布尔曼德海峡油品运输量从约

据南韩大信证券（Daishin Securities）和 LS Securities 的分析师称，7 月 23 日，位于也门的胡塞武装宣布海上封锁，导致两艘沙特油轮在红海遭到袭击，引发人们对包括韩国、日本、中国和印度在内的亚洲国家运输成本的担忧进一步加剧。 该封锁可能会严重扰乱通过曼德海峡（Bab el-Mandeb）的石油流动。数据显示，分析师称，第二季度过境量由每日约 400 万桶飙升至 900 万桶。通过苏伊士运河及绕行非洲的替代路线将使航运时间增加约四周，从而显著推高成本。此次中断发生在持续封锁霍尔木兹海峡之后，并叠加了自 4 月下旬以来俄罗斯炼油厂产量下降所带来的供应链压力，进一步加剧了局势。

据 ARK Invest 研究主管 Lorenzo Valente 称，现实世界资产（RWA）在上周于 Hyperliquid 的总成交额中占比达 54%，这也是首次在去中心化衍生品平台上，RWA 的周成交额超过加密货币。Hyperliquid 的 HIP-3 框架使得可在代币化股票和大宗商品上进行永续合约交易。Valente 指出，如今单只股票占所有 RWA 交易成交额的 61%，自 6 月以来已超过指数和大宗商品。在此期间，Hyperliquid 在整体去中心化交易所永续合约交易额 790 亿美元中拿下 500 亿美元，其中 RWA 交易额占平台总成交额的 260 亿美元。

据金10消息，伊拉克和叙利亚将于 7 月 26 日签署一项管道建设协议。伊拉克内阁授权巴士拉石油公司总经理与叙利亚石油部签署谅解备忘录，以建设将国内油田与经由地中海向全球市场出口原油的管道基础设施。内阁还指示石油部与一家由 ConocoPhillips、TI Capital 和 Novatera 组成的企业联盟签署 MOU，以启动关于阿卡斯油气田及其周边地区勘探与开发评估的磋商。

据 Yonhap Infomax 报道，首尔债券市场参与者正关注 7 月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议，时间为 7 月 27-31 日一周。FOMC 利率决定将于 7 月 30 日（韩方时间拂晓）公布。受近期油价走势影响，市场敏感度进一步升高，并且在 8 月初预定发布 7 月消费者价格通胀数据之前。此前，上周政府债券收益率大幅上升，原因是第二季度实际 GDP 增长率意外为 0.6%（环比）——显著高于 0.37% 的一致预期——同时在美伊紧张局势背景下，油价突破每桶 100 美元。 在这一背景下，Shinyoung Securities 和 Hanwha Investment Securities 的分析师指出，通胀担忧以及 8 月可能出现连续加息，是导致市场波动的关键因素。地缘政治背景包括：美国周末暂停了为期两周的一系列对伊朗的打击行动，将目光转向围绕霍尔木兹海峡的潜在外交解决方案。 FOMC 将于 7 月 30 日宣布利率决定，基于 Q2 GDP 和 PCE 数据 7 月 FOMC 会议将于 7 月 30 日（韩方时间拂晓）结束，市场预计美联储将维持利率不变。美联储主席 Ke

据 Yonhap Infomax 报道，韩国第二季度实际国内生产总值（GDP）环比增长 0.6%，显著高于市场预期的 0.37%，提振了对 8 月可能出现连续加息的情绪。由于增长数据好于预期，本周基准政府债券收益率走高，3 年期收益率跳升 10.1 个基点至 3.953%，10 年期收益率上升 14.5 个基点至 4.445%。 本周的金融市场预计将重点关注美国美联储在 7 月 30 日公布的利率决定，以及日本银行在 7 月 31 日公布的利率决定，同时还将关注国际油价走高。本周早些时候，油价在中东紧张局势下突破每桶 100 美元，引发了对通胀的担忧。市场分析人士指出，强于预期的 GDP 表现与油价压力叠加，可能会强化美联储鹰派的表态，从而在一定程度上支撑市场对该央行连续加息的押注。