全球传统金融市场与宏观经济

根据 IBK 投资证券 10 月 2 日发布的报告，Donguk Pharmaceuticals 预计下半年营收为 5475 亿韩元，营业利润为 601 亿韩元，同比分别增长 16.6% 和 22.5%。 增长动力来自其在美国和日本市场不断扩大的健康护理及化妆品业务。该公司的旗舰产品 Madeca Cream 累计销量已超过 1 亿件，预计健康护理业务占总收入的比例将从 2023 年的 31.9% 提升至 2026 年的 39.3%。加上上半年业绩，全年营收预计将达到约 1.06 万亿韩元，接近公司提出的 1 万亿韩元目标。

Neuberger Berman 表示，该公司已于 10 月 1 日完成对 Schroders Asset Management 的收购，成为一家管理着 2.6 万亿美元资产的全球资产管理公司。合并后的实体在主动股票、主动债券和私募市场三大资产类别中均跻身全球前十，并在包括美国、英国、欧洲和亚太地区在内的 40 多个市场开展业务。

据 LS Securities 分析师李在赫称，10 月 2 日，该券商将大韩航空的目标价从 33,000 韩元上调 21.2% 至 40,000 韩元，同时维持“买入”评级。该分析师预计，大韩航空第三和第四季度营业利润将达到 5384 亿韩元，同比增长 43.1%，并超过市场共识预期的 4894 亿韩元，超出约 10%。 此次上调反映出强劲的客运和货运需求，以及韩元兑美元汇率走弱带来的支持（第三至第四季度汇率为 1 美元兑 1,424 韩元，较第二季度的 1,501 韩元下降 77 韩元），同时燃油附加费也保持强劲。客运增长受暑期出行旺季、初秋假期以及来自中国和日本的入境旅游增加推动。货运需求则受益于 AI 数据中心基础设施投资以及跨太平洋航线的高科技设备运输。截至 7 月，全球航空货运量达到 300 万吨，同比增长 22%。

据 Nuveen 称，该资产管理公司已于 10 月 1 日完成对 Schroders 资产管理业务的收购，打造了一个管理资产规模达 2.6 万亿美元的全球平台。合并后的实体在主动股票、主动固定收益和私募市场三个领域均跻身全球前 10，这在资产管理行业中实属独特。该平台业务覆盖 40 多个市场，包括美国、英国、欧洲和亚太地区，为机构投资者和财富管理客户提供服务。公司计划利用双方互补的能力和区域专业知识，提升在主要资本市场的投资表现。

耐克公司股价周四（10月1日）盘后暴跌9%，此前首席执行官埃利奥特·希尔给出了疲弱的2027财年指引，并承认运动鞋服业务、乔丹品牌及大中华区的“复苏需要时间”。公司预计调整后每股收益为$1.15至$1.35，显著低于分析师预期的$1.67；同时预计全年营收将按高个位数百分比下降。 第一财季，耐克每股收益为$0.48，营收为112亿美元，同比下降4%。运动鞋服业务贡献了该季度近一半的营收，其销售额按低两位数百分比下降。按固定汇率计算，大中华区销售额下降26%。首席财务官戴夫·登顿表示，2027财年的营业利润降幅将高于营收降幅，预计供应削减将在本财年剩余时间及2028财年继续带来压力。

日本基础货币 9 月同比下降 15.2%。官方数据显示，该数据较前值 -15.7% 略有改善，意味着同比降幅收窄 0.5 个百分点。

Kiwoom 证券在 2 日发布的一份报告中指出，现代建设是最有望从韩美战略投资项目中受益的韩国建筑股。分析师申大贤表示，该评估反映了双边投资谅解备忘录所涵盖的三个项目在受益规模上的差异。韩美核能框架计划建设八座反应堆，是其中规模最大的部分。现代建设预计将获得六座西屋电气 AP1000 机组中的大部分合同，合同价值最高达 450 亿美元。 现代建设有望获得六座 AP1000 核反应堆合同 申大贤表示，根据韩美核能框架，现代建设有望获得六座 AP1000 反应堆中规模最大的合同。该分析师称，现代建设通过保加利亚 Kozloduy 7、8 号机组项目与西屋电气建立了现有合作关系，证明双方已经具备合作基础。报告称，现代建设最高预期受益金额为 450 亿美元（约 60 万亿韩元），超过其年收入的两倍。 大宇建设和三星物产瞄准 APR1400 反应堆项目 大宇建设和三星物产预计将受益于韩国水电核电公司的 APR1400 反应堆进入美国市场。申大贤解释称，APR1400 机型可能以 Team Korea 形式进入美国市场，其中最有可能参与的企业是大宇建设、三星物产和现代建设。该分析师表示，Team

据《E-Daily》报道，KOSDAQ 上市机器人公司 Hyurim Robotics 于 10 月 2 日完成了 9 月 29 日至 30 日进行的公开发行，累计认购率达到 13,571%。该公司计划发行 386,102 股，实际共收到 5,239.8 万股的认购申请。按最终确定的每股 5,180 韩元发行价计算，募集资金约为 2,714 亿韩元。

三星证券于2日将Studio Dragon的目标价格从33,000韩元下调至30,500韩元，同时维持“买入”评级，理由是该公司正从扩大制作数量转向优先提升盈利能力。分析师崔敏荷表示，随着Studio Dragon专注于高利润率内容和高效分销渠道，而非增加制作数量，公司预计将实现结构性盈利改善。根据前一交易日收盘价，Studio Dragon当前股价为20,550韩元。此次修订后的展望反映了Studio Dragon在韩国内容制作行业不断演变的战略：选择性开发项目并与全球流媒体平台合作，取代以数量驱动的增长模式。 Studio Dragon将年度制作量降至22至24部，专注于利润率 三星证券预计，Studio Dragon今年将完成22至24部作品，低于此前水平。分析师崔敏荷表示，公司正优先考虑单部作品的盈利能力和分销效率，而非扩大制作规模；即使年度产出下降，盈利能力仍有望改善。该分析师指出，尽管总制作数量较去年减少，但随着Netflix原创内容供给增加以及全球OTT销售扩大，单部作品的利润率正在提升。该战略强调人工智能应用、制作成本管理和分销平台扩张，同时推进外部增长举措和成本效率措

韩国证券存托院（KSD）宣布对外国投资者的结算系统进行全面改革，将现有的结算便利资金制度更名为结算履约抵押品。修订内容扩大了抵押品的认可范围，将通过市场结算收到的股票评估金额纳入其中，并引入具体的计算公式和认可上限。KSD 于前一天公布了《证券结算业务规则》和《上市证券清算业务规则》的修订草案，公众意见征集期截至20日。此次改革旨在减轻外国投资者在韩国国内证券结算流程中的韩元流动性负担。 KSD 扩大抵押品范围，将股票评估金额纳入其中 现行规定将结算便利资金定义为现金。修订后，该定义扩大为现金，以及通过市场结算收到并将交付至机构结算的股票评估金额。制度更名为结算履约抵押品，体现了抵押品范围的扩大。股票机构结算会员向 KSD 存入这些资金，以确保付款义务得到履行，并促进证券顺利结算。此次修订为使用通过市场结算收到的股票价值作为抵押品建立了监管依据，以便随后将这些股票交付至机构结算。 引入股票抵押品估值的新计算公式 合资格股票的评估金额，按每只股票的数量乘以前一日收盘价、基础评估比例以及由 KSD 单独确定的调整系数计算。KSD 还可以对按照该公式计算出的评估金额之外的抵押品认可金额设定单

美股今日盘中上涨，半导体板块走强和美国国债收益率下跌抵消了油价飙升带来的担忧。费城半导体指数上涨 1.6%，美光上涨 3%，闪迪上涨 2.75%；与此同时，受市场对美联储进一步加息的预期减弱影响，2 年期美国国债收益率下降超过 10 个基点至 4.79%。油价大幅上涨，WTI 原油上涨 2.7% 至每桶 93 美元，布伦特原油上涨 4.3% 至每桶 102 美元，此前乌克兰总统泽连斯基报告称俄罗斯石油设施遭到袭击，中国取消了部分原定于 10 月进行的石油产品运输。地缘政治紧张局势升级，美国国务卿马可·卢比奥要求伊朗代表团离开美国，特朗普总统警告称中期选举后将加大对伊朗的轰炸，《华尔街日报》报道称，美国计划向中东部署第三艘航空母舰和最多 10,000 名海军陆战队员。尽管伊朗表示愿意对话，但这些事态发展反映出能源市场持续波动以及中东外交努力仍在推进。 半导体走强及美国国债收益率下跌推动美股上涨 美国股市收高，半导体股票领涨。美光上涨 3%，闪迪上涨 2.75%，推动费城半导体指数上涨 1.6%。各期限美国国债收益率均下降，其中对政策较为敏感的 2 年期收益率下跌超过 10 个基点至 4.

距离定于 11 月 3 日举行的美国中期选举还有一个月。本次选举将改选 435 个众议院席位、35 个参议院席位和 36 个州长职位。《韩国经济日报》社论作者韩相春评论称，特朗普的支持率为 38.7%，低于 40% 的门槛；在国会通用选票民调中，民主党领先 8 个百分点。特朗普在中期选举前一直异常沉默，这与他在 2018 年中期选举前高调自我宣传的做法形成鲜明对比。2018 年中期选举导致共和党失去 41 个众议院席位，并开启了先于他在 2020 年落败的跛脚鸭政府时期。历史数据显示，执政党在中期选举中平均失去 26 个众议院席位和 4 个参议院席位。如果民主党控制国会，特朗普可能面临弹劾程序；相关依据包括最高法院 2 月裁定其对等关税违法，以及被指在处理伊朗冲突时违反 1973 年《战争权力法》。 美光业绩超出预期，消除半导体悲观情绪 据韩相春分析，美光公布的营收为 542 亿美元，高于分析师预期的 500 亿至 510 亿美元。公司前瞻指引达到 615 亿美元，远高于市场预期的 490 亿至 510 亿美元。这些业绩缓解了市场对人工智能发展速度、中国竞争以及半导体行业可能见顶的担忧

据韩联社 Infomax 报道，10 月 2 日，韩国证券存管机构（KSD）宣布对外国投资者结算系统进行全面改革。该机构将“结算促进基金”更名为“结算履约保证金”，并扩大其范围，将通过股票市场结算收取的股票估值纳入其中。KSD 制定了抵押品估值的具体计算方法及认可上限。 此次改革扩大了结算失败时可用的流动性来源。KSD 现在可以使用韩国证券金融公司的信用额度，并明确纳入 9 月设立的最高 1 万亿韩元证券抵押借贷机制。该机构还完善了损失补偿程序：如果初始储备不足，KSD 可动用清算会员提供的额外共同补偿基金及自身资产。公告征求公众意见期将持续至 10 月 20 日。

据 Samsung Securities 10 月 2 日消息，该券商以尽管制作量下降但盈利能力出现结构性改善为由，将 Studio Dragon 的目标价从 33,000 韩元下调至 30,500 韩元。该机构维持“Buy”评级。 Samsung Securities 预计 Studio Dragon 第三季度营收为 1674 亿韩元，同比增长 22.6%，营业利润为 180 亿韩元，同比增长 71.9%，超过市场共识预期的 136 亿韩元。该公司预计 2026 年产出 22–24 部作品，在 Netflix 原创作品和扩大全球 OTT 发行的推动下，单项目盈利能力将有所提升。

在纽约隔夜交易中，尽管特斯拉报告称欧洲需求强劲，但其股价仍收低；法国 9 月汽车登记量较去年同期激增 62%，瑞典则增长 38%。1 月至 8 月，欧洲汽车登记量较上年同期增长逾 43%，超过整个欧洲电动汽车市场的增速。 尽管 SpaceX 成功发射搭载 4 名宇航员的猎鹰 9 号火箭，将他们送往国际空间站执行一项研究太空中人类健康状况的科学任务，并将谷歌的 AI 芯片（TPU）送入太空，但 SpaceX 股价同样下跌。与此同时，AI 芯片需求提振了存储芯片股：美光将长线供应合同延长至 2031 年，并报告营收和盈利强劲，称 AI 存储芯片的供应持续受限；SK 海力士 ADR 则因市场预期数据中心建设将持续推动存储芯片短缺而上涨。

据三星证券称，10 月 2 日，该公司将 Studio Dragon 的目标价格从 33,000 韩元下调至 30,500 韩元，同时维持买入评级。分析师指出，尽管今年的制作量较低（预计为 22—24 部作品），但公司正通过聚焦投资高利润率内容、借助 Netflix 和亚马逊 Prime 扩大全球 OTT 分发、利用 AI 以及控制成本，持续改善其结构性盈利能力。 三星证券预计，Studio Dragon 第三季度营收为 164.6 亿韩元，同比增长 22.6%；营业利润为 18 亿韩元，同比增长 71.9%，超过市场共识预期的 13.6 亿韩元。

据 Bernstein 称，Coherent、Lumentum 和 Ciena 的股价于 10 月 1 日飙升，此前这家投资公司将这三家光网络公司全部评为“跑赢大盘”，称它们是 AI 基础设施领域的结构性赢家。Coherent 上涨 10.90%，Lumentum 上涨 7.67%，Ciena 上涨 7.77%。同日，Coherent 推出 PhotoLink，这是一款为 AI 基础设施设计的光学平台，其首席执行官 Jim Anderson 表示，AI 的下一次飞跃需要新的半导体连接方式，而不仅仅是更快的芯片。

英伟达正利用 AI 芯片作为抵押品，推动一项 5000 亿美元的融资计划，但由于芯片使用寿命和剩余价值问题，该计划正受到华尔街银行的审查。10 月 1 日，尽管争议不断，英伟达股价仍上涨 1%，至 $230.86。 英伟达 CEO 黄仁勋认为，高端 GPU 最长可产生 10 年收入，但银行在评估抵押品风险时通常会假设其折旧周期为 3-4 年。金融机构担心半导体技术快速迭代以及历史数据有限，因此要求更强的还款担保、更高的利息率和雄厚的企业支持，以降低对未来芯片估值的担忧。

Token Terminal 在最近的一条推文中强调，股票代币有望将超过 10,000 家成熟企业带入链上金融领域。根据这一观察，这些资产从第一天起便可在链上使用，从而提升去中心化金融平台的流动性和可用性。这一发展表明，多家发行方正寻求将传统股票代币化，以用于基于区块链的金融活动，彼此之间的竞争也日益激烈。 Token Terminal 提供链上数据透明度 Token Terminal 致力于通过提供全面的链上数据，为互联网原生金融市场带来透明度。其洞察帮助投资者了解不断发展的加密货币原生金融资产格局，而这些资产如今正与成熟的股票代币进行比较。 股票代币进入去中心化金融生态系统 Token Terminal 的观察显示，传统企业如今可以通过代币化进入加密货币领域，从而获得即时流动性，并与去中心化金融应用实现可组合性。随着股票代币转移至区块链上，它们能够实现借贷、交易和抵押品使用等金融功能。多家竞争者正致力于将这些资产带上链，推动去中心化金融领域的竞争。 常见问题 Token Terminal 宣布了哪些关于股票代币的信息？ Token Terminal 在最近的一条推文中强调，股票代币

韩国时尚平台 Musinsa 的首次公开募股估值正围绕 8-10 万亿韩元进行讨论，但 IBK Securities 分析师 Jo Kyung-jin 于 2 日表示，要支持高于 8 万亿韩元的估值，还需要进一步确认业绩。该公司于上月 7 日提交了 KOSPI 上市预审申请，市场将 2027 年上半年上市视为主要情景。Jo 在报告中表示，8-10 万亿韩元的估值区间反映了未来增长潜力和平台价值，而非当前盈利水平。此前，Shein 在香港上市时的估值较其私募市场估值低 75%，且股价在首个交易日下跌 9%，全球时尚电商首次公开募股估值因此面临下行压力。 IBK Securities 按 8 万亿韩元估值假设计算估值倍数 Jo 计算得出，按 8 万亿韩元估值计算，基于 2025 年业绩，对应的 EV/GMV（企业价值与商品交易总额之比）为 1.6 倍、EV/Sales 为 5.5 倍，EV/EBITDA 约为 34.5 倍。该分析师指出，根据所采用指标的不同，采用可比公司的估值倍数会得出明显不同的企业价值估算。采用全球电子商务和服装行业可比公司的 EV/EBITDA 倍数，Musinsa