全球传统金融市场与宏观经济

特朗普昨日表示，有 1,000 万桶石油经由霍尔木兹海峡运输。美国表示没有计划对伊朗发动新的军事打击，而多个国家正通过外交渠道缓解地区紧张局势；与此同时，中东地缘政治担忧不断升级。

美国长期国债收益率走低，原因是国际油价下跌，且美国财政部于19日宣布扩大债券回购操作。随着美国与伊朗爆发全面冲突的可能性降低，西德克萨斯中质原油（WTI）跌至早盘$80s @per美元/桶，通胀担忧随之缓解。财政部将剩余期限为10至20年和20至30年的债券回购规模从20亿美元扩大至40亿美元。不过，分析师警告称，这种缓解可能是暂时的，因为尽管近期收益率下降，美国财政赤字以及国债供需失衡等根本性挑战仍未解决。 油价下跌与地缘政治风险降低缓解通胀担忧 KB证券在最近的一份报告中表示，美国财政部的干预仅代表短期补救措施。随着美国与伊朗爆发全面战争的可能性降低，WTI原油跌至早盘$80s @per美元/桶。油价下跌缓解了通胀担忧，推动长期国债收益率回落。 中东风险缓和也促成了收益率下降。据报道，美国在与伊朗发生冲突后从中东地区撤出了外交官，但近期开始推动人员返回。市场形成了这样的解读：随着美国倾向于优先对伊朗采取经济封锁行动，而非施加军事压力，局势升级的可能性有所降低。伊朗表示，恢复停火谅解备忘录是重新开放霍尔木兹海峡的必要条件，但市场对油价企稳的反应更为强烈。 美国财政部扩大长期债券回购计

SK Innovation决定吸收合并其电池隔膜子公司SKIET，导致其股价于27日大幅下跌。据韩国交易所数据，股价下跌13,800韩元（11.04%）至111,200韩元。25日宣布合并后，投资者担心SK Innovation股东将承担这家陷入困境的子公司的亏损。SK Innovation股价暴跌的同时，SKIET股价触及当日涨停价，为两类股东带来了截然不同的结果。 SK Innovation宣布吸收合并SKIET后股价下跌11.04% 据韩国交易所数据，SK Innovation股价于27日下跌13,800韩元（11.04%），收于111,200韩元。盘中股价一度下跌超过17%。此次下跌发生在SK Innovation于25日决定通过吸收合并将SKIET纳入旗下之后。SKIET股价则朝相反方向变动，受市场对合并的预期推动，触及当日涨停价。 分析师评估吸收合并SKIET对长期价值的影响 IBK投资证券研究员李东旭表示，合并前，SKIET的利润和亏损中有46.65%归属于非控股权益；合并后，隔膜业务的全部利润和亏损都将反映在归属于SK Innovation控股股东的损益中。李东旭解释称

据《金融新闻》报道，韩国金融委员会于7月1日实施了更严格的退市标准，大幅提高了针对低价股和低市值公司的量化门槛，同时缩短了科斯达克上市公司的整改期限。根据资本市场研究院的一份报告，实质性退市审查的整改期限已于2025年2月从最长24个月缩短至18个月，随后又进一步缩短至12个月。该做法不同于美国和日本：对于有多次反向拆股历史的公司，纳斯达克和纽约证券交易所不提供常规宽限期，而日本则为所有受影响公司统一提供一年的宽限期。2026年7月的一项分析显示，有149家公司的市值低于200亿韩元，其中包括45家盈利公司，引发了人们对双重价格标准的担忧。

据 KB Securities 8 月 27 日发布的报告，随着中东局势缓和，原油价格跌至每桶近 80 美元，美国长期国债收益率随之下行。美国财政部将 10 至 30 年期国债的回购规模从 20 亿美元扩大至 40 亿美元，显示出其在中期选举前稳定利率的决心。 然而，分析师警告称，这一缓解措施只是暂时的。未来一个季度规模达 300 亿美元的扩大回购计划，相较于截至 10 月计划发行的 1480 亿美元长期国债仍显不足。随着美国政府债务接近 40 万亿美元、财政部一般账户余额达到 9364 亿美元，财政约束限制了进一步干预的能力。潜在的预算赤字、外国投资者需求下降以及国内机构购买力有限等问题仍未得到解决，导致长期利率波动维持在高位。

韩国另类交易所 NXT 的多只上市股票已超过现行 30% 的交易量上限。据报道，韩国金融当局计划将交易量豁免期延长一年，将期限推迟至明年 8 月。此举可避免立即削减交易量的压力，但由于相关法律修正案尚未最终确定，具体监管细则仍有待明确。

韩国国会政策委员会于27日提交审查报告，对将韩国交易所（KRX）转为控股公司结构持谨慎态度。金融委员会和韩国交易所均要求在推进相关方案前进行充分审查。由共同民主党议员金泰年和国民力量党议员李宪胜提出的法案，拟将KOSPI和KOSDAQ市场拆分为控股公司旗下的子公司，并设立一家非营利性市场监视公司。利益相关方提出了总部搬迁、工会反对拆分KOSDAQ，以及组织重组需要取得社会共识等方面的担忧。这是继2015年和2016年类似法案未能通过后，第三次尝试通过立法重组KRX治理结构。 金融委员会和KRX要求进行事前审查 据政策委员会审查报告，金融委员会认可相关法案旨在加强KOSDAQ市场的独立性并提升交易所的竞争力。然而，金融委员会表示，引入控股公司结构并分离市场监视、清算和结算职能，将对整体资本市场产生重大影响，因此需要在推进前进行充分审查，并与利益相关方展开讨论。 韩国交易所对此表示认同，称在采取任何行动前，必须充分审查转为控股公司的必要性及具体方案。KRX指出，包括总部所在地、KOSDAQ市场拆分，以及组织重组后的劳资关系在内，仍有一些问题需要通过社会共识加以解决。 工会因素构成了一个具体

据美国商务部数据，7 月总体 PCE（个人消费支出）价格指数于 8 月 26 日环比上涨 0.2%、同比上涨 3.7%，分别高于市场预期的 0.1% 和 3.6%。核心 PCE 价格指数环比上涨 0.2%、同比上涨 3.3%，符合市场共识预期。 第二季度 GDP 修正值（第二次估算）维持在季度环比年化 1.5%，符合预期。面向国内私人购买者的最终销售增长 4.2%，较初值上调 0.3 个百分点，创下 2023 年第一季度以来的最高增速。与此同时，截至 8 月 26 日美国东部时间下午 3:38，CME FedWatch 合约显示，美联储 9 月加息的概率为 36.1%。

据Yonhap Infomax报道，8月27日，韩国金融委员会和韩国交易所对一项时隔十年后提出、拟将交易所改组为控股公司架构的法案持谨慎态度。该提案将把KOSPI和KOSDAQ市场拆分为子公司，并设立一个非营利性市场监管实体。 韩国金融委员会承认，该法案旨在加强KOSDAQ的独立性，但表示其可能对资本市场产生影响，仍需进一步征求利益相关方意见。韩国交易所同样呼吁在推进该方案前进行更多审议，并指出其中涉及复杂的劳资关系问题以及组织层面的挑战。该交易所工会一直反对将KOSDAQ分离。 韩国国会相关委员会还提出了其他担忧，包括这种架构能否促进真正的竞争，并警告称，潜在的成本增加可能会通过提高交易费用转嫁给市场参与者。

据韩国金融服务委员会消息，自7月1日起，监管机构已将低价股和市值不足的公司列为管理类上市公司，并提高退市要求。 该举措旨在支持创新型公司，同时加快表现不佳企业退出市场，以解决“韩国折价”这一估值差距问题。

据 CME FedWatch，截至 8 月 27 日，美联储在 9 月会议上维持利率不变的概率为 63.5%，加息 25 个基点的概率为 36.5%。对于 10 月，维持利率不变的概率为 47.3%，加息 25 个基点的概率为 43.4%，累计加息 50 个基点的概率为 9.3%。

韩国证券公司表示，三星电子于 8 月 27 日获得多项“买入”评级，最高目标价达到 370,000 韩元（280 美元），理由包括预计股东回报将大幅提升、内存芯片需求改善，以及公司具备 HBM 技术实力。然而，尽管分析师态度乐观，该股仍未能维持涨势，投资者信心依然低迷。

未来资产证券在三星电子股价于24日下跌近9%后，于前一日维持“买入”评级及37万韩元目标价。分析师Kim Young-gun表示，尽管股东回报创下纪录，但此次下跌是对宏观不确定性的过度反应。三星电子未来12个月预期市净率为1.7倍，市盈率为4.3倍，反映出人工智能周期前的估值水平。公司于21日宣布将提供规模为9万亿至11万亿韩元的股东回报。 未来资产维持买入评级及37万韩元目标价 未来资产证券于前一日维持对三星电子的“买入”评级及37万韩元目标价。分析师Kim Young-gun表示：“尽管股东回报创下纪录，但股价对宏观不确定性的担忧反应过度。”他指出：“按照当前股价计算，未来12个月预期市净率和市盈率分别为1.7倍和4.3倍，已降至人工智能周期前的水平。” 该股前一日收于26.15万韩元，较前一交易日上涨1.75%。 三星宣布提供9万亿至11万亿韩元股东回报 三星电子于21日披露了今年规模为9万亿至11万亿韩元的股东回报计划。公司计划在第三季度实施约3万亿韩元现金分红，其余部分将在明年1月的董事会会议上敲定。按照24日收盘价计算，今年普通股最高股息率达到8.3%，优先股最高股息率达到

韩国股市在 8 月经历了结构性转变：尽管外国投资者持续抛售，中盘股和小盘股仍然上涨。期间，外国投资者卖出 8.8 万亿韩元，机构投资者卖出 3.3 万亿韩元，但 KOSPI 上涨 8.8%，KOSDAQ 上涨 12.1%。此次涨势由资金从三星电子和 SK 海力士等大盘半导体股转向其他股票所推动。中盘股上涨 12.4%，而大盘股上涨 2.5%；中小盘半导体股平均飙升 27%。 8 月中盘股跑赢大盘股 9.9 个百分点 期间，中盘股与大盘股之间的表现差距显著扩大。大盘股上涨 2.5%，而中盘股上涨 12.4%，由此形成 9.9 个百分点的差距。尽管外国投资者和机构投资者合计带来 12.1 万亿韩元的抛售压力，KOSPI 指数仍上涨 8.8%，KOSDAQ 指数上涨 12.1%。 板块轮动期间小盘半导体股平均上涨 27% 市场的主导地位从占主导地位的大盘半导体股转向该板块中的较小企业。中小盘半导体股在 8 月平均上涨 27%。当月，外国投资者卖出近 9 万亿韩元的 KOSPI 上市股票，但资金转向中盘股和小盘股，推动 KOSPI 和 KOSDAQ 市场保持上行动能。 常见问题 8 月外国投资

根据美国经济分析局的数据，昨日（8月26日）美元指数（DXY）上涨0.3%，至99.16。美国经济数据喜忧参半但仍具韧性，增强了市场对美联储维持利率不变的预期。美联储偏好的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数——7月环比上涨0.2%，同比上涨3.3%，均符合市场预期。第二季度GDP增速维持在1.5%不变，而7月耐用品订单增长1.1%，超过预期的0.4%。 市场情绪反映了上述数据：CME FedWatch工具显示，9月美联储维持利率不变的概率已升至近64%，高于前一日约60%的水平。现在，市场将目光转向美联储主席凯文·沃什周五在杰克逊霍尔会议上的讲话，以获取进一步的政策指引。

据市场数据，韩国 KOSPI 指数 8 月上涨 8.8%，KOSDAQ 上涨 12.1%，尽管外国投资者净流出 8.8 万亿韩元，机构投资者抛售 3.3 万亿韩元。中盘股上涨 12.4%，而大盘股涨幅为 2.5%；中小型半导体公司平均上涨 27%，表明市场动能正从超大盘股转向规模较小的股票。

韩国个人投资者正从 KOSPI 转向美股。由于截至本月26日，韩国国内市场换手率降至0.54%，创年内新低，投资者对韩国股市的兴趣持续减弱。与此同时，韩元兑美元汇率降至1300韩元区间，购买美股所需承担的换汇成本下降，进一步加速了这一转变。KOSPI于6月19日达到9300点的峰值，随后跌破7000点，目前在该水平附近横盘震荡，促使投资者转向美国市场寻找机会。截至24日，韩国投资者持有的美股金额已达到1856亿美元。 KOSPI交易活跃度降至年内最低水平 据韩国交易所数据，本月1日至26日，KOSPI上市股票的日均换手率为0.54%，创年内新低。换手率从1月的0.86%上升至2月的1.65%和3月的1.74%，随后降至4月的1.48%、5月的1.13%、6月的0.81%和7月的0.72%。 日均成交额也大幅下降。2月和3月的日均成交额分别为1.0484万亿韩元和1.1077万亿韩元，均曾超过1万亿韩元，但本月骤降至3263亿韩元。 投资者存款也有所减少。6月初达到139.7万亿韩元的投资者存款，11日降至97万亿韩元区间，截至25日为102.5万亿韩元。 韩国投资者美股持仓达到1856

据未来资产证券称，三星电子股价于8月24日暴跌9%，尽管该公司宣布了规模达90万亿至110万亿韩元（约合600亿至730亿美元）的历史性股东回报计划，其中回购规模创公司历史之最。该股于8月27日收于262,150韩元。 未来资产证券分析师Kim Young-gun维持“买入”评级及370,000韩元的目标价，并指出市场对宏观经济不确定性的反应过度。按当前股价计算，三星的远期市净率为1.7倍，远期市盈率为4.3倍；这一估值水平上一次出现还是在人工智能周期启动之前。该分析师预计，三星第三季度和第四季度的营业利润将分别达到12万亿韩元和12.6万亿韩元，并预测其2026年全年营业利润为55.9万亿韩元。