Gate 深度报道与加密市场分析

韩国央行研究员 Yoon Jin-woon 发布了一份韩国央行经济研究洞察报告，主张货币政策必须准确反映金融脆弱性以及经济主体形成预期的方式。报告称，发生冲击时，高度的金融脆弱性可能放大冲击对金融和实体经济的影响。全球金融危机表明，仅凭价格稳定和经济稳定无法实现宏观经济稳定，这促使学界展开了关于如何适当结合货币政策与宏观审慎政策以应对金融脆弱性的讨论。 政策组合框架减轻货币政策负担 政策利率广泛影响整个经济中的需求和价格，而宏观审慎政策可以直接应对金融部门的杠杆和风险累积。报告指出，宏观审慎政策能够抑制金融脆弱性的累积，使货币政策可以更加专注于价格和经济稳定，从而减轻货币政策的负担。 国内研究显示，先实施宏观审慎政策再降息可降低房价压力 根据报告引用的国内研究，当宏观审慎政策的强化先于利率下调时，可以显著降低房价和家庭贷款的上行压力。 预期形成与前瞻性指引在政策传导中的作用 报告称，即使政策组合设计得当，货币政策也不总能产生预期效果，这归因于经济主体的预期。预期是货币政策传导中的重要渠道，将有关未来政策和经济状况的信息与当前的消费和投资决策连接起来。前瞻性指引是利用预期提升政策有效性的

据 5 日多家外媒报道，Anthropic 正寻求在 9 月至 10 月进行首次公开募股，预计企业价值最高可达 2 万亿美元。摩根士丹利和高盛被指为此次发行的主承销商，募资规模或达 1000 亿美元。此次首次公开募股已成为影响包括三星电子和 SK 海力士在内的韩国半导体股票的新变量，因为其结果可能影响 AI 投资资金流向以及市场对 AI 基础设施需求的评估。 摩根士丹利和高盛被指为 Anthropic 首次公开募股主承销商 据 5 日多家外媒报道，Anthropic 正寻求在 9 月至 10 月进行首次公开募股。摩根士丹利和高盛被指为此次上市的核心主承销商，摩根大通、花旗集团和巴克莱也被提及可能扮演重要角色。 预计企业价值最高可达 2 万亿美元，募资规模约为 1000 亿美元。如果 2 万亿美元的企业价值实现，Anthropic 将立即跻身全球估值最高的公司之列。 Anthropic 年化经常性收入超过 650 亿美元，市销率达 30 倍 据报道，Anthropic 近期的年化经常性收入（ARR）已超过 650 亿美元。以这一数据为基础，按 2 万亿美元的企业价值计算，其市销率（PSR

首尔外汇市场参与者在 6 月下旬至 9 月初期间逆转了美元交易立场：6 月 26 日以高于市场平均汇率（MAR）0.15 韩元的溢价买入，至 9 月 4 日则转为接受低于市场平均汇率 0.15 韩元的折价。美元兑韩元汇率在此期间下跌 212 韩元，从 6 月高点 1,561.50 韩元降至 9 月 4 日盘中低点 1,349.50 韩元。此次逆转源于创纪录的半导体出口、托管机构出售美元，以及进口支付需求延迟所推动的美元供应增加。MAR 交易指银行按照每日成交量加权平均汇率加上或减去协商点差执行客户订单，可作为实时反映市场供需平衡的指标。 USD-KRW MAR 交易从溢价转为折价 据韩联社 Infomax 每日交易数据，USD-KRW 汇率在 8 月 31 日至 9 月 4 日连续五个带单天数创下年度低点。该货币对从 6 月高点 1,561.50 韩元跌至 9 月 4 日盘中低点 1,349.50 韩元，跌幅为 212 韩元。将 7 月 1 日的高点 1,559.20 韩元与 9 月 4 日的低点相比，约两个月内下跌了 209.70 韩元。 随着汇率进入下行趋势，现货 MAR 报价从正

韩国土地住宅公社（LH）面临债务预测大幅上升。根据公共机构公布的中长期财务管理计划，Shinhan Investment Securities 分析师警告称，债券市场的供应压力将显著增加。LH 2029 年预计债务将从上一份计划估计的 261.9 万亿韩元飙升至 334.8 万亿韩元，增加 72.9 万亿韩元；2030 年预计债务将达到 372.8 万亿韩元。这一激增源于 8·13 房地产政策措施出台后资金需求扩大，包括加快新公共住房项目遴选和补偿进度，以及租赁房产收购计划成本上升。分析师 Kim Sang-in 和 Cha Joo-hee 指出，LH 每年潜在的 20 万亿韩元债券净发行量，可能占韩国企业债券市场总供应量的 30%—50%；自 2022 年以来，该市场年度供应量平均为 50—60 万亿韩元。 修订计划中 LH 债务预测跃升逾 100 万亿韩元 修订后的中长期财务管理计划显示，LH 的债务轨迹明显陡于此前预期。去年的计划预计 LH 2029 年债务为 261.9 万亿韩元，而当前计划预计 2029 年为 334.8 万亿韩元、2030 年为 372.8 万亿韩元。Shi

Arbitrum 基金会发布了 2026 年上半年财务报告，披露手续费和金库管理收入为 610 万美元。该报告发布之际，正值 Arbitrum One 迎来五周年纪念日。Arbitrum One 是 Ethereum 的二层扩容解决方案。基金会在一则推文中披露了这些数据，重点介绍了其运营框架中的收入来源。 Arbitrum 基金会报告 2026 年上半年手续费和金库管理收入达 610 万美元 Arbitrum 基金会 2026 年上半年财务报告显示，其来自手续费和金库管理活动的收入共计 610 万美元。该基金会运营着 Arbitrum，这是一种旨在提升 Ethereum 交易速度并降低用户和开发者成本的二层扩容解决方案。该报告发布之际，Arbitrum One 正值五周年纪念日。 Robinhood Chain 累计收入达到 2700 万美元，股票代币增长 报告显示，Robinhood Chain 的累计收入达到 2700 万美元。生态系统中的股票代币市值达到 2 亿美元。该平台上的现实世界资产估值为 10 亿美元。这些指标反映了 Arbitrum 生态系统去中心化金融应用中的活动。

据 9 月 5 日发布的 iM Securities 分析，韩国央行预计将在 10 月维持基准利率不变，随后于 11 月将其上调至 3.25%。分析师 Kim Myung-sil 表示，家庭债务和房地产市场不稳定等持续存在的金融失衡风险，是持续加息周期的驱动因素。韩国央行已于 7 月和 8 月连续加息，并在国内需求持续增长的背景下维持货币紧缩立场。 iM Securities 预计 11 月加息至 3.25% iM Securities 分析师 Kim Myung-sil 在 9 月 5 日的一份报告中表示，综合考虑经济增长和金融稳定因素，10 月维持利率不变、随后在 11 月进一步上调至 3.25% 的情景最具可能性。Kim 指出，如有必要，明年上半年利率还可能进一步上调至 3.50%。尽管国内消费趋势保持稳定，但家庭债务水平和房地产市场波动仍令人担忧，这一预测反映了上述持续存在的风险。 分析师建议针对不同期限采取差异化债券策略 Kim 评估认为，3 年期和 5 年期韩国国债相对更具吸引力，原因在于政策路径高度清晰，且预计将产生持有收益和期限下移效应。该分析师建议，在加息期间对 3

Hana Securities研究员Park Jun-woo评估认为，韩国2027年预算提案避开了债券市场的最坏情形，但其更有可能对利率形成上行压力，而非下行压力。在题为《2027年预算提案——财政平衡改善的悖论》的报告中，Park指出，大规模支出可能推高明年的增长前景，而通过未来应对基金进行的投资可能提高中期增长率和财政风险溢价。该分析发布之际，政府计划将2027年的国债净发行量从今年的109.4万亿韩元削减至96.3万亿韩元，减少13.1万亿韩元，而总支出将达到820.9万亿韩元。 国债发行量减少对利率方向的影响有限 根据Park的分析，国债净发行量减少为供应状况带来积极因素，但不太可能决定利率方向。13.1万亿韩元的降幅约占GDP的0.4%，Park认为这一规模并不大。财政结构显示，2028年起赤字将再次扩大，从而限制供应改善的持续性。 预计财政平衡比率将较去年的计划改善4个百分点，但到2029年，这一改善幅度将收窄至1.6—1.7个百分点。Park指出，在考虑半导体周期下行风险时，可能需要采取保守评估。 Park强调，对政府债券供应变量的影响，应从掉期点差的角度解读，而不是通过

尽管宏观经济环境不利，比特币仍守住了 $80,000 关口。根据 CoinGecko 数据，5 月 31 日至 6 月 3 日期间，比特币多次跌至 $77,000 区间，随后于 6 月 4 日上午 6:35 反弹至 $82,107。Bitfinex 分析称，随着这款加密货币接近估算的投资者平均持仓成本 $76,350，散户和机构参与者均开始逢低买入。此次反弹发生之际，市场对美联储加息的预期升温，油价飙升；美联储主席凯文·瓦尔许在杰克逊霍尔的演讲未能提供明确的 9 月利率指引，美国 10 年期国债收益率则自 2023 年以来首次突破 4.8%。 巨鲸投资者在下跌期间累计买入超过 20,000 BTC 随着价格测试支撑位，大型加密货币持有者增加了比特币持仓。在 Coinbase、Binance、Kraken 以及大型流动性提供者管理的钱包中，持仓量在价格下跌期间大幅增加。据估计，巨鲸投资者在此次下跌期间累计买入 20,000 BTC 或更多，吸收了那些在 2 月和 3 月以接近盈亏平衡点的价格买入比特币的投资者所带来的抛售压力。当新买家在该价格区间内吸收现有持有者的供应时，$76,350

Revolut 获得美国货币监理署对美国银行牌照的有条件授权，标志着其朝着成为全方位服务的美国银行迈出重要一步。这家总部位于英国的金融科技公司服务超过 8000 万名客户，并在六个月内获得授权，目标是在 2027 年上半年推出总部位于康涅狄格州斯坦福德的 Revolut Bank US。该授权使 Revolut 更接近于减少对 Lead Bank 等合作银行的依赖，并在美国市场直接提供联邦存款保险公司承保的存款、贷款、信用卡、外汇、稳定币以及更广泛的加密货币服务。此次有条件授权之际，Revolut 报告称其 2025 年营收为 60 亿美元，税前利润为 23 亿美元，同时在多个全球市场扩大其银行业务版图。Revolut 在启动运营前仍需获得联邦存款保险公司和美联储的授权，以及 OCC 的最终许可。 Revolut 获得美国银行牌照的 OCC 有条件授权 Revolut 获得美国货币监理署对 Revolut Bank US 的有条件授权。拟议中的银行总部位于康涅狄格州斯坦福德。Revolut 创始人兼首席执行官 Nik Storonsky 表示：“OCC 的有条件授权是建立拟议中的 Re

据 Token Terminal 统计，现实世界资产（RWA）市场规模已达到 450 亿美元，目前有八类资产的链上资产市值均超过 10 亿美元。该数据分析平台指出，这一里程碑反映出市场对传统领域代币化资产日益增长的兴趣，包括美国国库券、黄金、房地产和股票。RWA 市场在过去三年扩大了 17.3 倍，表明将传统资产整合到区块链平台中的趋势日益广泛。 八类资产链上资产市值超过 10 亿美元 Token Terminal 的数据显示，八种不同资产类别的链上资产市值已突破 10 亿美元。美国国库券、黄金、股票和房地产等代币化资产均已达到这一市值里程碑。更广泛的加密货币市场目前呈现出喜忧参半的信号，不同领域的活跃地址数量和交易量均有所波动。 RWA 市场三年扩大 17.3 倍 根据 Token Terminal 的跟踪数据，RWA 领域在过去三年增长了 17.3 倍。这一扩张凸显出传统金融领域对代币化投资的采用率不断提高。Token Terminal 是一家数据分析平台，专注于跟踪链上资产的表现和增长。将现实世界资产整合到区块链平台中，标志着传统金融工具交易方式向数字化转变。 常见问题 当前现实

Meritz Securities 将银行列为韩国金融股中最具吸引力的板块，其次是保险和证券，原因是该券商预计基准利率将上升，美元兑韩元汇率将下降。在6日发布的《通过宏观变量解读金融股》报告中，Meritz Securities 表示，综合考虑公司的宏观前景和股东回报能力，其金融板块偏好排序为银行、保险和证券。该券商维持对银行和证券的“增持”评级，同时将保险评级上调至“增持”。Meritz Securities 预计，今年基准利率为3.25%，明年为3.5%，实际GDP同比增长3.4%，第四季度美元兑韩元汇率为1,360韩元。 Meritz Securities 对韩国经济的宏观预测 Meritz Securities 预计，今年基准利率为3.25%，明年为3.5%，表明利率环境将趋于上行。该券商预计，今年实际GDP同比增长3.4%。对于第四季度，Meritz Securities 预计美元兑韩元汇率将降至1,360韩元。 银行板块受益于利率上升和经济复苏 Meritz Securities 认为，在当前宏观环境下，银行板块最为乐观。市场利率上升将改善银行的净息差（NIM）。该券商表示

Sangsangin Securities 预测，今年下半年国际油价平均为每桶 89 美元，第四季度均价可能达到 91 美元，因为美国 11 月中期选举前波动性增加。分析师 Choi Ye-chan 在 9 月 3 日发布的大宗商品投资策略报告中表示，价格稳定措施正在耗尽。随着美伊对峙恢复，西德克萨斯中质原油（WTI）仅在 1 日就上涨超过 5%，突破每桶 90 美元，石油波动率指数（OVX）同日反弹至 49。 美国战略石油储备降至 1982 年以来低点 报告称，美国战略石油储备（SPR）目前为 2.9 亿桶，是 1982 年以来的最低水平。3 月获授权释放的 1.72 亿桶中，目前仅剩 4600 万桶。Choi 指出，按照目前每周释放 450 万桶的速度，剩余获授权发布的数量将在 11 月初中期选举前后耗尽。该分析师表示，现阶段似乎难以复制 2022 年的情形——当时拜登政府释放了 1.8 亿桶储备，汽油价格在选举前下跌了 20%。 中期选举前汽油价格超过每加仑 4 美元 美国普通汽油价格已超过每加仑 4 美元，给政府带来了 11 月 3 日中期选举前的压力。据 RealClearP

KB Securities 分析师 Kim Min-gyu 在最近的一份报告中表示，主要半导体公司持续实施的股东回报政策正成为韩国股市关注的焦点，并构成股价的重要支撑。三星电子宣布了约 90 万亿至 110 万亿韩元的股东回报计划，其中包括第三季度的 30 万亿韩元现金分红，而 SK 海力士宣布了注销价值 40 万亿韩元库存股的计划。Kim 分析称，尽管股东回报政策正作为推动股价上涨的潜在催化剂而受到关注，但推动股价持续上涨的核心条件，是通过持续执行建立明确的信任，并以苹果和 TSMC 为例进行了说明。 三星电子和 SK 海力士宣布大规模股东回报计划 三星电子在第三季度宣布了约 90 万亿至 110 万亿韩元的股东回报计划，其中包括 30 万亿韩元现金分红。SK 海力士宣布了注销价值 40 万亿韩元库存股的计划。Kim 将股东回报政策描述为“能够在较长时间内稳定且有力地推动股价上涨的最佳手段”。 苹果于 1996 年暂停分红，并在 Tim Cook 任职期间恢复持续性政策 苹果于 1987 年至 1995 年间派发股息，但由于销售业绩不佳，于 1996 年暂停分红。Tim Cook 出

美国国债收益率在 5 月 3 日（当地时间）暂停快速上行，此前美联储理事 Christopher Waller 表示愿意维持当前利率，为全球债券市场带来暂时缓解。美国 10 年期国债收益率收于 4.761%，较前一交易日下降 3 个基点，此前曾于 5 月 2 日飙升至 4.821%，为 2023 年 11 月以来的最高水平，约为 2 年 10 个月以来的最高水平。Waller 对近期通胀放缓的鸽派评论触发了这一暂停，但 30 年期收益率仍高于 5%，反映出累积财政赤字以及企业为人工智能基础设施投资进行大规模借款所带来的持续结构性压力。日本、英国、德国和法国的债券市场收益率也升至数十年高位，其中日本 10 年期利率自 1996 年以来首次超过 3%，英国 30 年期收益率盘中升至 5.9% 以上，为 1998 年以来最高，凸显出此次抛售的全球性。 美联储理事 Waller 暗示维持政策利率 Christopher Waller 是美联储理事，被广泛视为央行内部的主要鹰派人物，他成为短期收益率下降的催化剂。据 5 月 5 日主要外媒报道，Waller 提到近期数据中出现通胀放缓的迹象，并表

韩国散户投资者在 8 月 28 日至 9 月 3 日期间买入了价值 9296 万美元的 SGOV ETF（iShares 0-3 个月国债 ETF），据韩国证券存托机构于 9 月 5 日公布的数据。此次买入受到投资者对高利率将长期持续的担忧推动。SGOV 投资于到期日为三个月或更短的美国国债，在该周韩国投资者买入的美国上市证券中净买入额排名第一，超过了 Alphabet、Meta 和先锋集团 S&P 500 ETF。全球债券收益率上升促使投资者将资金转向短期国债 ETF。这类产品能够在利率上升期间降低债券价格下跌的风险，同时提供稳定的利息收入。 SGOV ETF 以 9296 万美元位居韩国投资者买入额首位 8 月 28 日至 9 月 3 日期间，韩国散户投资者净买入 9296 万美元（约合 1256 亿韩元）的 SGOV ETF。该 ETF 在韩国投资者买入的所有美国上市证券中排名第一，超过了 Alphabet（5573 万美元）、Meta（5525 万美元）和先锋集团 S&P 500 ETF（5225 万美元）。8 月初（8 月 3 日至 10 日），该 ETF 的净买入排名为第

美国股市在 9 月 4 日下跌，此前 8 月非农就业人数激增 162,000 人，远超市场预期的 56,000 人。道琼斯工业平均指数下跌 271.86 点至 53,414.25 点，标普 500 指数下跌 29.11 点至 7,718.60 点，纳斯达克综合指数下跌 77.07 点至 26,506.99 点。就业人数意外增加引发了更强烈的美联储加息押注，9 月加息概率从前一日的 49.4% 上升至 58.4%。中东地缘政治紧张局势，包括也门政府军与胡塞武装在曼德海峡附近的冲突，加剧了市场波动，并推动油价连续第五个交易日上涨。 美国股市因就业数据超出预期而下跌 美国三大股指收低。美国劳工部报告称，8 月非农就业人数增加 162,000 人，接近市场共识 56,000 人的三倍。失业率维持在 4.1%，与预期一致。6 月和 7 月就业数据合计上修 55,000 人。7 月最初公布的减少 23,000 人被修正为增加 21,000 人。 8 月就业增幅创 3 月以来最高水平，当时就业人数增加了 214,000 人。Janus Henderson 的投资组合经理 Bradford Smith

韩国金融服务委员会（FSC）迁往世宗市的可能性再次浮现。此前，政府于3日宣布了中央行政机关迁移计划。公告正式确认，司法部、性别平等与家庭部及其他位于首都圈的机关将在明年上半年之前迁往地方，但FSC并未明确列入这一阶段的迁移对象。行政安全部长官尹浩重表示，未被提及的机构并不排除在迁移对象之外，最终决定将在第四季度作出。这一可能性再次受到关注，源于政府旨在最大限度减少公共机构集中于首都圈的更广泛政策。世宗市政府官员曾亲历去年围绕FSC展开的组织改革争议，目前正对其可能迁移作出积极回应。 政府宣布中央机关迁移计划 政府于3日正式宣布，包括司法部和性别平等与家庭部在内，仍位于首都圈的中央行政机关将在明年上半年之前迁往地方。根据“最大限度减少留在首都圈的机构”这一原则，约350家位于首都圈的公共机构也将从明年起迁往地方。包括FSC、金融监督院和政策性银行在内的金融机构迁移事宜未被纳入此次公告。行政安全部长官尹浩重在记者会上澄清，未被提及的机构并不排除在迁移对象之外，并表示最终迁移对象将在第四季度确定。 FSC内部对迁往世宗的态度发生转变 据报道，FSC内部目前已普遍接受迁往世宗不可避免这一事实，

韩国政府于 8 月建议，固定给付型（DB）养老金管理机构将目标收益率设定为至少与工资增长率相匹配。据雇佣劳动部和金融监督院消息，截至 2025 年底，DB 养老金占该国养老金总资产 501.4 万亿韩元中的 228.9 万亿韩元。此举旨在解决结构性错配问题：DB 养老金 2024 年年度收益率达到 3.5%，五年累计收益率为 15.9%，落后于同期 18.9% 的工资增长率，且 91.9% 的 DB 资产集中于本金保障型产品。当投资收益低于工资涨幅时，雇主必须通过追加缴款弥补资金缺口，从而增加企业的财务负担。政府计划推动 DB 资产配置多元化，转向股票和 ETF 等绩效型产品，但在 DB 结构下，由此产生的任何损失均由雇主承担全部责任。 转向绩效型产品引发的企业损失责任担忧 DB 养老金结构将所有投资收益和损失都归于雇主。更高的收益会降低企业缴款负担，但市场波动或跑输会迫使企业追加资金弥补缺口。如果雇主按照建议将资产从本金保障型产品转向股票基金或 ETF，而市场随后下跌，由此产生的资本损失将直接成为企业的负债。一名银行业官员表示，许多员工和企业选择本金保障型产品，是因为“至少本金可以得

投资顾问쁘띠리치（Kim Un-ah）于4日在COEX举行的Money Today“Single FIRE Money Show”上发表了美国成长股投资演讲。她是《首次投资美国成长股》的作者，也是NAVER咖啡馆“재린스라이프”的运营者，面向约450名追求财务自由的与会者发表了演讲。Kim从透支账户起步，实现了400亿韩元的净资产，并凭借早期投资英伟达获得了8000%的收益。她强调，当前市场状况仍然有利于投资美国股票。研讨会重点讨论了通过长期积累股票、追求主动提前退休的投资策略。 쁘띠리치建议不要担心择时问题 Kim在演讲中表示：“不要担心现在是不是市场顶部。现在乘上这辆过山车，是致富的捷径。没必要纠结‘现在是顶部吗，我该买吗？’”这位顾问强调，美国市场呈长期上升趋势，因此，经过适当分散的投资不太可能失败。 Kim提出了三个机遇因素：汇率下降（目前已低于去年达到1500韩元的峰值）、中期选举后的周期，以及大型企业即将进行的IPO。演讲中展示的历史数据显示，根据自1932年以来的数据，总统任期周期的第三年，即中期选举后的年份，平均收益率为16.3%，而中期选举年份为5.8%。 平均成本法

灰度披露，代币化权益交易量在 8 月达到近 30 亿美元的峰值。这家数字资产管理公司的报告显示，目前仅约 5% 的交易量用于链上金融。随着监管清晰度提高，这种有限的链上应用表明代币化权益具有较大的增长潜力，这可能使代币化权益转变为具有生产性的金融资产。 Robinhood Chain、BNB Chain 和 Solana 引领代币化权益交易 灰度指出，Robinhood Chain、BNB Chain 和 Solana 等平台占据了代币化权益的大部分交易活动。然而，这一市场中仅有一小部分交易用于链上金融，表明当前的市场整合仍存在不足。数据显示，尽管市场正在扩张，但代币化权益融入链上应用仍处于早期阶段。 借贷协议对代币化权益的使用量在过去一年增加十倍 根据灰度的报告，过去一年，借贷协议对代币化权益的使用量增加了十倍。这一增长反映出代币化资产的应用已超越简单交易。十倍增长表明，在加密货币生态系统中，代币化权益作为抵押品和借贷工具正获得越来越广泛的采用。 监管清晰度有望提升代币化权益的作用 灰度是一家专注于加密货币投资和代币化资产的数字资产管理公司，在美国证券监管框架下运营。该公司表示，监管