AI 替代加密投資？Bitwise CIO：AI 正吸走資金，加密已變成“反向押注”

Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 在 2026 年 6 月初發布的市場備忘錄中發出了明確的警告：隨著人工智能股票吸收了原本流向數字資產的資本和關注度，加密貨幣已變成一種反向押注。Hougan 在筆記中寫道：「加密市場現在很殘酷。一個主要原因是，加密不再是萬眾矚目的焦點。AI 股票、機器人公司、SpaceX……當納斯達克 100 指數年增 43% 時，還需要加密貨幣嗎？」

這一表態並非孤立的悲觀判斷，而是對 2026 年中期加密市場結構性變化的系統性診斷。截至 2026 年 6 月初，加密市場正經歷一場「痛苦的蛻變」：從過去的動量交易模式，轉向一個需要長期視角和基本面判斷的反向押注環境。投資者仍然相信加密資產的長期價值，但當它不再被視為「最令人興奮的動量交易」時，投資邏輯的重構便不可避免。

AI 資本擴張如何改變全球資產配置格局

理解加密貨幣向反向押注轉變的前提，是看清 AI 資本擴張的規模與速度。2026 年第一季度的數據給出了清晰的答案：全球風險投資總額逼近 3000 億美元，其中 AI 相關公司獨佔約 2420 億美元，占全球風投份額約 80%。這一比例大幅高於 2025 年同期的 55%，標誌著 AI 已經從「創投主題之一」演變為「幾乎就是創投的全部」。

這一資金集中度的變化在歷史上幾乎找不到先例。比較接近的參照物是 1999 年的互聯網泡沫與 2020–2021 年的 SPAC 熱潮，但單一主題占據全球風投 80% 的份額是迄今為止的第一次。與此同時，加密 VC 對加密初創企業的投資明顯降溫。2026 年 Q1 加密行業的風險投資額僅約 50 億美元，而去年同期接近 60 億美元，資金和人才正在系統性地向 AI 領域遷移。

超大規模雲服務商的資本開支進一步放大了這一效應。2026 年，僅超大規模雲服務商公司就計劃在 AI 基礎設施建設上部署超過 6000 億美元，規模遠遠超過整個加密市場的風險融資管線。當增量資金被一個賽道大規模吸收時，其他資產類別的流動性環境必然承壓。

加密市場內在結構正在發生何種深層變化

Hougan 對本輪調整的一個關鍵判斷是：這不是 2018 年或 2022 年那種「不加區分地拋售」，而是一個結構性的資本遷徙。與過去熊市中資本退回到比特幣作為「安全資產」不同，本輪資金並沒有湧入比特幣尋求避險，而是轉向了具有更強使用指標和基本面支撐的小型代幣。

這一判斷在 2026 年 5 月的市場表現中得到了驗證。Hyperliquid 在整體市場下跌的背景下，月初至今上漲超過 120%；Stellar（XLM）上漲約 44%；Zcash 增加 50%。Hougan 指出，這些資產之所以能在下行周期中跑贏，是因為它們擁有「市場正在回報的獨特故事」，而非「宏觀概念股」。這種選擇性強勢表明，機構配置者正在對數字資產採用類似股票板塊分析的方法論——可衡量的鏈上收入、活躍用戶數據和真實的採用指標正在取代敘事驅動的投機邏輯。

從更宏觀的結構來看，加密市場在過去六個月中整體市值收縮約 1.16 萬億美元，而自 2026 年 2 月以來，主要 AI 企業的合計融資規模約 1400 億美元。這組對比清晰揭示了資金在兩個賽道間的再分配。加密市場的資金並沒有消失，而是經歷了從「被動持有」到「主動篩選」的範式轉換。

AI 與加密存在融合還是競爭的雙重關係

資本競爭的故事只是硬幣的一面。另一面是，AI 與加密之間的融合同樣在 2026 年加速展開。AI 代理正在從對話式工具進化為自主經濟參與者。它們需要自主完成支付、調用 API、結算數據採購——這些高頻、微額、跨國界的行為，恰恰是傳統支付體系的結構性短板。

數據表明這一趨勢已在加速。2026 年第一季度，全球穩定幣交易規模達到 28 萬億美元，其中約 76% 的交易量由自動化系統和機器人驅動，零售型轉賬同期下降了 16%。自 2025 年以來，已有超過 17,000 個 AI 代理被部署到鏈上，自動化活動已占所有鏈上交易的約 19%。機器與機器之間的金融交互正在以遠超人類用戶的速度增長。

與此同時，加密市場內部也在發生結構性重組。2025 年，每投向加密行業的風險投資美元中，流向「AI × 加密混合」項目的比例約為 0.40 美元，比前一年翻倍。純加密敘事的估值上限正在降低，項目需要在 AI 代理、數據層、算力或監管合規等維度增加第二層敘事，才能維持估值水平。這意味著，AI 對於加密市場而言，既是資本競爭的壓力源，也是敘事升級的驅動力——前者影響短期流動性，後者決定長期價值錨點。

加密投資邏輯如何從動量交易轉向基本面驅動

Hougan 將當前加密市場的階段定義為「從動量交易到反向押注」的蛻變。動量交易的土壤是充裕的流動性、明確的敘事熱點和持續的價格上漲，而反向押注的核心要求是：長期視角、基本面判斷，以及承擔短期市場分歧的能力。

這種轉變意味著投資者的評估框架需要重構。LVRG Research 董事 Nick Ruck 將這一變化描述為：加密正在「悄然成為成熟市場中，尋求明確方向性收益的精明投資人所做的真正反向押注」，他將這一轉變歸因於真實的採用指標、日益清晰的監管環境以及可證實的鏈上效用，而非投機動能或社交媒體炒作周期。

在這樣的環境下，加密資產的估值邏輯正在趨近傳統金融行業的框架。擁有可衡量收入、活躍用戶和真實使用場景的項目，更有可能在資本稀缺的環境中脫穎而出。Hougan 對周期的判斷也與此對應：他分析加密寒冬可能更接近周期的結束而非開始，因為市場已經出現了「少量綠色」——也就是選擇性走強的跡象，而當綠色開始看起來像真正的增長時，周期的風向正在改變。

監管不確定性與機構配置的觀望邏輯

在資本被 AI 分流的同時，監管不確定性構成了機構資金進入加密市場的另一道屏障。美國的《Clarity Act》旨在為數字資產建立全面的監管框架，但其通過概率目前處於高度不確定區間。Polymarket 數據顯示該法案在年底前通過的概率約為 55%，而 Hougan 諮詢的華盛頓內部人士給出的概率則在 5% 到 30% 之間。

這種不確定性對機構配置決策的影響是直接的。Hougan 在備忘錄中描述了機構投資者面臨的選擇困境：要麼投資 AI 股票——這些股票似乎每天都在創下歷史新高；要麼投資加密——但要面對未來兩個月內近 50% 機率的重大監管挫折。在這種對比之下，機構資金選擇觀望或轉向 AI 賽道的行為是合乎邏輯的。

機構撤出的規模可以在資金流數據中得到佐證。數字資產投資產品上周流出 16.7 億美元，為連續第三周淨流出，也是 2026 年第二大單周流出規模。三周累計流出總額達 42.1 億美元，而比特幣年初至今的累計流入已從兩周前的 39 億美元壓縮至約 12 億美元。

如果《Clarity Act》最終通過，將為加密市場注入亟需的制度確定性；Hougan 對此的判斷是：加密在法案失敗的情況下可以生存，通過則會迎來反彈——但它無法在監管懸而未決的中間地帶蓬勃發展。

加密市場週期是否正在接近結構性底部

判斷加密市場是否接近底部，需要考察多個維度的信號。从資金流結構來看，資本並未完全退出加密生態系統，而是在向具備基本面支撐的細分賽道遷移。主動的板塊輪換正在發生，資金正向 RWA、AI 相關代幣和高效用基礎設施轉移。

從機構行為來看，Wintermute 在 2026 年 6 月初的分析指出，長線持有者已經認為當前價位在未來 18 個月的視角下具有吸引力，正通過場外交易櫃台以 TWAP 方式逐步建倉。這種「周期重置」式的行為模式與恐慌性拋售有本質區別。

從市場廣度來看，加密總市值較 2025 年 10 月的高點下跌約 46%，這一跌幅在歷史周期中已屬較大幅度的回撤。Hougan 的框架性判斷是：當市場開始出現由真實採用指標驅動的選擇性強勢時，周期的尾聲可能比開端更近。當然，這並不意味著短期內會出現反轉——在 AI 資本競爭和監管不確定性未消退之前，市場可能仍將保持結構分化狀態，基本面較弱的項目面臨持續出清壓力。

總結

Bitwise CIO Matt Hougan 關於加密貨幣正成為「反向押注」的警告，本質上是 2026 年中期加密市場結構性調整的系統性診斷。AI 正在以前所未有的規模吸收全球資本——2026 年 Q1 占全球風投約 80%，超大規模雲服務商年度 AI 支出超過 6,000 億美元——這直接擠壓了加密市場的流動性空間。

然而，加密市場內部的結構性變化同樣不容忽視：資本正在從「不加區分地拋售」轉向「選擇性配置基本面驅動的優質資產」，Hyperliquid、Stellar 等項目的逆勢走強是這一轉向的先行信號。同時，AI 與加密的融合也在同步深化——鏈上 AI 代理的部署和自動化交易的增長表明，加密正在成為機器經濟的底層金融基礎設施。

短期來看，監管不確定性仍是機構資金入場的主要障礙；但從中長期維度看，具備真實收入、活躍用戶和清晰應用場景的項目可能在資本重新配置過程中獲得結構性回報。當前的市場環境不再是寬鬆流動性驅動下的普漲行情，而是考驗基本面研判能力的專業化市場。

常見問題（FAQ）

Bitwise 首席投資官對加密市場做出了什麼判斷？

Bitwise CIO Matt Hougan 在 2026 年 6 月初的市場備忘錄中指出，隨著 AI 股票吸收了原本流向數字資產的資本和關注度，加密貨幣已從動量交易轉變為反向押注。他指出，加密總市值當日下跌 5.3% 至 2.38 萬億美元，較 2025 年 10 月的峰值低 46%。

為什麼 AI 會影響加密市場的資本流入？

自 2022 年底 ChatGPT 面向公眾推出以來，NVIDIA 股價累計上漲近 1,500%。2026 年超大規模雲服務商計劃在 AI 建設上投入超過 6,000 億美元。當納斯達克 100 指數年增 43%，而加密市場年內下跌超過 20% 時，機構和散戶資金自然傾向於流向表現更強的資產類別。

本輪加密調整與 2018 年和 2022 年的熊市有何不同？

Hougan 指出，與過去熊市中資本退回到比特幣不同，本輪周期投資者轉向了具備強勁使用指標和基本面的小型代幣。Hyperliquid、Zcash 和 Stellar 等資產在整體市場下跌中表現出選擇性強勢，這表明機構配置者正在以類似股票的板塊分析方法來評估數字資產。

Hougan 點名的代幣有哪些？

Hougan 將 Hyperliquid、Zcash 和 Stellar 列為例證，認為這些代幣在下跌周期中展現了由基本面驅動的相對優勢。Hyperliquid 在整體市場下跌的情況下，2026 年迄今已上漲超過 120%。

加密市場週期是否正在接近底部？

Hougan 的判斷是加密市場可能更接近寒冬的結束而非開始。市場已經出現了「少量綠色」——即具有真實採用指標的項目實現選擇性走強。機構長線持有者也正通過場外交易平台逐步建倉，這更像是一場周期重置而非泡沫破裂。

《Clarity Act》對加密市場有何影響？

《Clarity Act》是美國的數字資產市場結構立法。目前其通過概率存在較大分歧，Polymarket 數據約為 55%，而部分內部人士估計在 5% 到 30% 之間。Hougan 表示，加密在法案失敗時可以生存，通過則會迎來反彈，但目前的不確定性正在限制機構資金的配置規模。