大宗商品（原油、銅）與宏觀環境

根據 9 月 21 日發布的公告，SM Gukil（前身為 SM National Paper）將收購 Handuck Iron Ore Industries，並與其合併，將業務重心從造紙轉向鐵礦開採及建設。合併預定於 11 月 24 日完成，新發行股份預計於 12 月 16 日上市。Handuck 主要從事鐵礦開採及 SOC（社會間接資本）建設項目，其旗艦礦場深度達 627 公尺，年產礦石量最高可達 150 萬噸。SM Gukil 計劃整合 Handuck 的採礦及選礦基礎設施，以降低對造紙業務的依賴。

韓國政府債券殖利率於 9 月 21 日上午小幅上升。截至當地時間上午 11:10，3 年期基準殖利率上升 2 個基點至 4.047%，10 年期殖利率上升 4 個基點至 4.464%。此次上升是在上週末美國和歐洲利率走高後出現的。然而，國際油價下跌，加上外國投資者淨買入債券合約，3 年期和 10 年期合約分別達 5,330 口和 4,506 口，限制了殖利率的上行壓力。由於短期殖利率升幅大於長期殖利率，殖利率曲線持續呈現扁平化趨勢，交易員則等待下午舉行的 3 兆韓元五年期債券標售結果。 美國與歐洲利率外溢效應下債券殖利率上升 韓國政府債券殖利率於 9 月 21 日開盤走高，此前上週末美國和歐洲利率上升。3 年期債券合約下跌 9 個跳動點至 102.20，而 10 年期合約上升 2 個跳動點至 103.92。外國投資者淨買入 5,330 口 3 年期債券合約和 4,506 口 10 年期合約。由於利率已升至高位，殖利率的上行幅度仍然有限。短期殖利率升幅大於長期殖利率，延續了殖利率曲線扁平化的趨勢。10 年期債券合約在交易時段內轉為上漲，10 年期殖利率一度下跌，但未能維持多頭動能。 供應

據 Yonhap Infomax 報導，9 月 21 日上午，南韓 3 年期政府公債殖利率上升 2 個基點至 4.047%，10 年期殖利率上升 4 個基點至 4.464%。由於亞洲原油價格下跌，殖利率漲幅受到限制；10 月交割的 WTI（西德州中級原油）期貨下跌 2.29%，至每桶 98 美元。外國投資人買進 5,330 份 3 年期政府公債合約與 4,506 份 10 年期政府公債合約，為債券市場提供支撐。

美國西德州中級原油（WTI）10 月合約在日內交易時段下跌 2.27% 至每桶 $98.03，儘管沙烏地阿拉伯的設施持續遭到攻擊。葉門胡塞叛軍上週末宣布，他們使用飛彈和無人機攻擊了沙烏地阿拉伯首都的關鍵設施，以及紅海城市延布的沙烏地阿美（Saudi Aramco）設施。市場對供應恢復的預期正推動價格下跌，因為沙烏地國營能源公司沙烏地阿美暫停部分經由延布的原油運輸，並計畫在本月和下個月增加通過荷姆茲海峽的出口量。 胡塞叛軍攻擊延布的沙烏地阿美設施 葉門胡塞叛軍表示，他們上週末使用飛彈和無人機攻擊了沙烏地阿拉伯首都的主要設施，以及紅海主要石油出口樞紐延布的沙烏地阿美設施。這些攻擊以沙烏地阿拉伯能源產業的關鍵基礎設施為目標。 Yanbu 遭受干擾後，沙烏地阿美調整出口路線 攻擊發生後，沙烏地阿美暫停部分經由延布的原油運輸，並決定在本月和下個月增加通過荷姆茲海峽的出口量。這項路線調整旨在維持出口能力，儘管延布碼頭受到干擾。 沙烏地原油出口量在 9 月恢復至每日 400 萬桶 根據大宗商品分析公司 Kpler 的資料，沙烏地阿拉伯原油出口量在 8 月驟降至每日 240 萬桶，創下 2013 年以

據 Yonhap Infomax 報導，10 月交割的 WTI 原油期貨合約於 9 月 21 日下跌 2.27%，至每桶 98.03 美元，原因是市場預期，儘管胡塞武裝持續攻擊沙烏地阿拉伯，原油供應仍將恢復。胡塞武裝於週末發動飛彈及無人機襲擊，目標包括沙烏地阿拉伯首都的主要設施，以及位於延布的沙烏地阿美港口。然而，沙烏地國營石油公司沙烏地阿美（Aramco）已暫停部分經由延布的運輸，並計畫在 9 月及 10 月增加經由霍爾木茲海峽的出口量。據數據供應商 Kpler 稱，沙烏地原油出口量於 9 月大幅增加至每日逾 400 萬桶，高於 8 月每日 240 萬桶的 13 年低點。

葛雷厄姆法案為唐納德·川普提供了一項針對俄羅斯及資助其能源部門國家的新經濟工具。這項於 9 月 18 日通過的法律授權實施最高達 100% 的關稅，對象是俄羅斯石油和天然氣的主要買家。該法案在國會內部引發分歧：一些立法者擔心其對消費者和外交關係的影響。 擴大對莫斯科的制裁 在獲得國會兩院批准後，唐納德·川普簽署了《2026 年林賽·O·葛雷厄姆俄羅斯與伊朗制裁法案》。參議院以 86 票對 11 票通過該法案，眾議院則於 9 月 16 日以 262 票對 159 票通過。 這是川普重返白宮以來，國會通過的最重要涉烏克蘭法案。該法案旨在大幅削減克里姆林宮用於資助對烏克蘭戰爭的收入。 許多條款旨在加強對莫斯科的經濟壓力： 制裁涉及俄羅斯官員、寡頭及其部分家族成員； 可能針對與俄羅斯政府有關聯的銀行和金融機構； 用於規避限制的「幽靈艦隊」船隻將成為制裁對象； 最高達 100% 的關稅可能打擊俄羅斯在能源領域的特定夥伴。 這項措施涵蓋原油、天然氣、液化天然氣、石油產品、鈾和俄羅斯煤炭。它也涉及協助規避現有制裁的外國實體。 葛雷厄姆法案對中國和印度施加壓力 該法案將新關稅的適用對象限於按進口量計算

據格隆匯，9 月 21 日碳酸鋰期貨主力合約大漲 4%，現貨價格達到每噸人民幣 133,600 元。

韓國銀行於21日發布2024年投入產出表，顯示與前一年相比，出口在韓國總需求與最終需求中所占的比重均有所上升。出口占總需求的比重從2023年的14.7%升至2024年的16.1%，而其在最終需求中的占比則從29.4%上升至31.8%。這項擴張主要由IT設備出口強勁成長所帶動，尤其是半導體與電腦、電子產品。這項轉變反映出出口導向產業在韓國經濟結構中的持續主導地位，以及對外貿易在國內生產與就業動態中日益核心的角色。 總需求與最終需求中的出口占比均上升 韓國銀行表示，出口占比上升主要歸因於電腦、電子產品與光學設備出口大幅成長，尤其是半導體。出口率，即出口額除以總產出的比率，從2023年的17.3%升至2024年的19.0%。同期，對外貿易（出口加進口）占經濟的比重從29.6%擴大至31.1%。與此同時，進口依賴度從13.6%降至13.3%，主要受到進口原材料價格下跌的推動。 最終需求中由出口帶動的生產占比從32.7%升至35.1%。出口帶動生產所創造的附加價值從25.4%增加至28.2%，而與出口相關的就業占比則從20.7%上升至22.2%。相比之下，由消費與投資帶動的生產占比均有所下降。

根據韓國銀行 9 月 21 日發布的 2024 年投入產出表，出口在韓國總需求中的占比從 2023 年的 14.7% 上升至 2024 年的 16.1%。最終需求中的占比則從 29.4% 上升至 31.8%，主要受電腦、電子及光學設備出口強勁成長的帶動，尤其是半導體。

據 Yonhap Infomax 報導，截至 9 月 21 日上午 10:01（KST），E-mini S&P 500 合約上漲 0.34%，至 7,739.00 點；E-mini Nasdaq 100 合約則上漲 0.58%，至 30,090.00 點。漲勢受到美國半導體類股走強的推動，費城半導體指數週五飆升 2.78%。然而，中東地緣政治緊張局勢限制了漲幅；獲伊朗支持的胡塞武裝於 9 月 19 日以飛彈和無人機攻擊沙烏地阿拉伯。國際原油價格仍維持在每桶約 100 美元的高位，支持聯準會的鷹派政策立場。

據 Newsis 報導，香港 H 股指數 9 月 21 日上漲 0.58%，油價下跌後投資者逢低買入，市場也期待中國推出支持 AI 產業的政策。 截至上午 10:59，H 股指數報 8,272.83 點；截至上午 10:57，恆生指數上漲 0.43%，報 24,855.96 點。製藥股和科技股表現強勁，但金融股表現仍然分化。

據中國有色金屬工業協會鋰業分會資料，中國 8 月碳酸鋰產量約達 96,000 噸，較上月下降 2.5%。氫氧化鋰產量上升 2.5% 至 33,000 噸，而整體鋰鹽產量（以碳酸鋰當量計）下降 1.4% 至 125,000 噸。 產量下降主要歸因於來自辛巴威的鋰礦石到貨量低於預期，以及企業的部分生產線停機維護。

據上海龍泉金屬稱，MMLC 電池級碳酸鋰今日中間價達到每噸 130,450 人民幣，較昨日 16:30 的收盤價上漲每噸 200 人民幣。

DoubleLine Capital 首席投資長 Jeffrey Gundlach 於 20 日（當地時間）警告，美國利率可能進一步上升。在曼哈頓的一場活動上，Gundlach 表示，隨著美國國債殖利率攀升至近 20 年高點，市場可能正走上一條將與經濟衰退及企業違約「正面碰撞」的道路。他表示，利率若從目前水準進一步上升，可能足以將美國經濟推入衰退，並觸發企業違約事件快速增加。美國 10 年期國債殖利率近期突破 5%，分析師指出，油價上漲、通膨壓力及對財政健康的擔憂，都是債券拋售的推動因素。 Gundlach 警告市場正走上碰撞道路 Gundlach 表示：「看起來我們已經走上了一條會與某些事物發生碰撞的道路」，並補充說：「違約將迅速且密集地開始出現。」他警告，若利率持續上行，影響可能嚴重到足以將美國經濟推入衰退，同時加速企業違約率上升。 DoubleLine 首席投資長指出，雖然美國國債殖利率已達到近 20 年來未見的水準，但進一步上升的可能性仍然很大。市場參與者已將國際油價上漲、持續的通膨壓力，以及對美國財政永續性日益加深的擔憂，視為推動債券市場拋售的關鍵因素。 殖利率達 6% 門檻

據新華財經報導，國家糧食和物資儲備局局長劉煥鑫於 9 月 21 日在國務院新聞辦公室舉行的記者會上表示，儘管近期國際糧食價格出現波動，中國糧食市場總體保持穩定。劉煥鑫確認，中國的糧食安全獲得可靠保障。

根據 CIMB 分析師 Chew Khai Yen 與 Michelle Chia 的說法，儘管近期油價上漲帶來上行壓力，馬來西亞的通膨率預計將在 2026 年 9 月維持於 1.9% 至 2.0% 左右。整體通膨前景可能維持溫和，核心通膨降溫顯示價格壓力仍在可控範圍內。分析師預期馬來西亞央行將在 11 月的貨幣政策會議期間，維持隔夜政策利率於 2.75%。

截至 5 月 14 日，美國汽油價格升至每加侖 4.32 美元。根據 Yahoo Finance 於 5 月 20 日（當地時間）引用的美國能源資訊署（EIA）數據，這是自 1990 年開始收集數據以來，該選舉週期這一階段的最高水準。過去兩週，價格上漲了約 0.25 美元。此次上漲源於持續的地緣政治緊張局勢，加上季節性因素未能像往年秋季那樣帶來價格下跌；煉油商轉用較便宜的冬季配方汽油所帶來的影響，已被波及各類消費品的更廣泛成本壓力抵銷。這一價格高於 2012 年選舉期間每加侖 3.88 美元的第二高紀錄，以及 2022 年每加侖 3.65 美元的第三高紀錄；這兩個時期均由民主黨執政，而共和黨則將燃料成本作為競選攻擊的重點。 截至 5 月 14 日，美國汽油價格升至每加侖 4.32 美元 根據 Yahoo Finance 對 EIA 每週數據的分析，每加侖 4.32 美元的平均價格，較 2024 年選舉週期同期記錄的 3.18 美元上漲了 35%。過去兩週，每加侖汽油價格上漲約 0.25 美元，打破了秋季的典型模式；歷史上，煉油商轉換生產配方時，價格通常會下跌。 2012 年選舉期間，每

據 Yahoo Finance 引述美國能源資訊署的資料，美國汽油價格於 9 月 14 日升至每加侖 4.32 美元的歷史新高，創下自 1990 年開始收集資料以來選舉週期的最高水準。過去兩週的平均價格上漲約 25 美分，目前較 2024 年選舉同期的每加侖 3.18 美元高出 35%。

UBS 財富管理首席投資官 Mark Haefele 上週向客戶發送一份報告，表示地緣政治風險並不總是會對股票造成負面影響，據雅虎財經當地時間報導。Haefele 列舉了持續中的危機，包括美國總統川普於 2025 年 4 月實施關稅、2 月開始的美伊戰爭，以及如今已進入第五年的烏克蘭戰爭。儘管存在這些衝突，美股仍接近歷史最高價，因為投資人將注意力放在企業獲利成長與 AI 熱潮上。 UBS 指出地緣政治風險評估中的雙重挑戰 Haefele 概述了投資人在評估地緣政治事件時面臨的兩項預測挑戰。第一項挑戰是判斷地緣政治事件是否會造成嚴重的經濟影響。第二項挑戰則是評估其後果是否已反映在資產價格中。Haefele 表示，歷史證明這兩項預測都比表面上看起來更加困難。 美伊戰爭延長至七個月，油價高於 $100 美伊戰爭持續的時間遠超過最初計畫。白宮最初提到的是為期兩週的行動，但衝突已持續七個月，並擾亂了能源市場。油價在衝突初期達到高點。由於荷莫茲海峽的航行仍不安全，布蘭特原油與西德州中級原油合約持續在 $100 以上交易；荷莫茲海峽是全球最關鍵的能源運輸瓶頸。近期胡塞武裝在紅海的活動，以及對沙烏地阿

據格隆匯報導，美國總統川普於 9 月 21 日表示，拜登政府任內的油價遠高於他任期內的油價。川普還表示，幾乎所有其他大宗商品的價格也呈現相同趨勢。