Чи стало регулювання криптовалют у США історичним поворотним моментом? Голова SEC Пол Аткінс оголошує Project Crypto.

2026 року 3 липня голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол Аткінс виступив з промовою в Економічному клубі Нью-Йорка, в якій офіційно оголосив про стратегічний проект під назвою «Project Crypto». Це оголошення не було ізольованою подією, а стало концентрованим вираженням серії регуляторних змін з моменту вступу Аткінса на посаду голови SEC у 2025 році.

У своїй промові Аткінс чітко заявив, що SEC реагує на заклик президента Трампа «зробити Америку світовою столицею криптовалют». Але важливішим за політичне гасло є зміна регуляторної логіки, яка стоїть за цією заявою. Сам Аткінс описав цей крок як «історичний», чиєю основною метою є сприяння переходу ринку на ланцюг через модернізацію правил.

Щоб зрозуміти глибинний сенс цієї зміни, необхідно повернутися до регуляторного шляху SEC щодо криптоактивів за останні десять років. Від першого попередження про токени DAO у 2017 році до серії правозастосовних дій проти основних криптобірж та емітентів у 2020-х роках, SEC довгий час відповідав на розширення криптоіндустрії за допомогою «правозастосування як регулювання». Поява Project Crypto знаменує систематичну корекцію цього шляху.

Інституційна логіка переходу від правозастосування до орієнтації на правила

Зміна регуляторного підходу не є просто коригуванням позиції, а має чітке підґрунтя з даних та політики.

З точки зору даних правозастосування, SEC у 2025 фінансовому році порушила 456 правозастосовних дій, включаючи 303 самостійні справи та 69 подальших процедур. Це число знизилося майже на 30% порівняно з 431 самостійною справою попереднього фінансового року. Ще більш помітним є те, що SEC у своєму звіті про правозастосування за квітень 2026 року визнала, що 95 судових справ проти криптокомпаній, порушених з 2022 фінансового року, не принесли прямої вигоди інвесторам. Пізніше SEC відкликала 7 незавершених правозастосовних дій проти великих криптокомпаній.

Аткінс чітко висловив це у своїй промові: «Це не ласка для індустрії — це те, що потрібно для нормального функціонування ринку: чіткі правила, які застосовуються однаково до всіх.» Це формулювання перенацілює регуляторну логіку з «покарання за порушення» на «встановлення правил». Ключова відмінність полягає в тому, що правозастосовне регулювання використовує постфактумну відповідальність як основний інструмент, тоді як регулювання, орієнтоване на правила, використовує попередню визначеність як ключовий інструмент.

Практичні наслідки цієї зміни вже видно в даних. У першій половині 2026 фінансового року SEC порушила лише 5 правозастосовних дій щодо публічних компаній, що, хоча й дещо більше, ніж 3 у другій половині 2025 фінансового року, загалом залишається на історично низькому рівні.

Як система класифікації цифрових активів вирішує десятирічну проблему визначення

Найбільш операційним елементом Project Crypto є створення уніфікованої системи класифікації цифрових активів.

17 березня 2026 року SEC та Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами (CFTC) спільно опублікували роз’яснювальний документ, який розділяє криптоактиви на п’ять категорій. Ця система класифікації надає систематичні критерії на основі чотирьох елементів тесту Хоуі.

Перша категорія — «цифрові товари», які визначаються як активи, вартість яких походить від програмної роботи функціональних криптосистем та ринкового попиту та пропозиції. Документ чітко перераховує понад 18 токенів, включаючи BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOGE, визнаючи, що вони не залежать від «управлінських зусиль інших» для створення очікуваного прибутку.

Друга категорія — «цифрові колекційні предмети», які охоплюють NFT та мемкоїни, такі як CryptoPunks, WIF, вартість яких походить з мистецького, розважального або культурного значення.

Третя категорія — «цифрові інструменти», представлені іменами доменів ENS, квитками на заходи, які використовуються для практичних функцій, а не для інвестиційного прибутку.

Четверта категорія — «платіжні стейблкоїни», які вже чітко виключені з визначення цінних паперів Законом GENIUS.

П’ята категорія — «цифрові цінні папери», які є токенізованими традиційними цінними паперами у формі криптоактивів, єдиною категорією, визначеною як цінні папери.

Ключовий прорив цієї системи класифікації полягає в тому, що перші чотири категорії не вважаються цінними паперами. Це означає, що переважна більшість існуючих категорій криптоактивів — від біткоїна до стейблкоїнів — більше не потраплятимуть автоматично під регулювання SEC щодо цінних паперів. Для галузі це вирішує ключову проблему невизначеності відповідності за останнє десятиліття.

Чому механізм попереднього підтвердження є ключовим проривом у шляху відповідності

Понад систему класифікації, Project Crypto впроваджує «механізм попереднього підтвердження» (pre-launch determination) — найбільш революційну конструкцію цієї рамки на операційному рівні.

Відповідно до цього механізму, емітенти цифрових активів можуть подати заявку до SEC до запуску проекту та дізнатися, чи класифікується цей актив як цінний папір, чи підпадає під регулювання SEC. Аткінс описав це так: «Після років неясності ми нарешті надаємо емітентам цифрових активів визначеність, якої вони давно вимагали — дозволяючи інвесторам та підприємцям тепер знати, чи вважається певний цифровий актив цінним папером, перш ніж діяти.»

Цінність механізму попереднього підтвердження полягає в тому, що він переносить регулювання з «постфактумної відповідальності» на «попереднє підтвердження». У попередній регуляторній рамці криптопроект, навіть якщо він вклав значні ресурси у відповідність, все одно міг зіткнутися з правозастосовними ризиками через постфактумне визначення SEC. Механізм попереднього підтвердження теоретично усуває цю невизначеність, дозволяючи емітентам приймати бізнес-рішення в чітких правових рамках.

Впровадження цього механізму потребує супутніх операційних процедур та стандартів перевірки. SEC заявила, що створить спеціалізований канал подання заявок та групу перевірки, щоб забезпечити отримання відгуку на запити попереднього підтвердження в розумні строки. Однак ефективність механізму попереднього підтвердження залежить від двох ключових змінних: ефективності перевірки та узгодженості стандартів. Якщо термін перевірки буде надто довгим або стандарти матимуть простір для тлумачення, його практичний ефект може бути обмеженим.

Інституційна підтримка шляху міграції на ланцюг та вплив на ринок

Кінцевою метою Project Crypto є «сприяння переходу ринку на ланцюг». Це формулювання містить два рівні значення: по-перше, міграція існуючих фінансових активів на блокчейн-мережі (тобто токенізація активів); по-друге, перехід торгової діяльності криптоактивами на ланцюгову інфраструктуру.

З точки зору дизайну інституцій, шлях міграції на ланцюг спирається на три стовпи.

Перший стовп — це визначеність відповідності, яку надає система класифікації. Перші чотири категорії чітко виключені з визначення цінних паперів, що створює правову основу для випуску та торгівлі цими активами на ланцюгу.

Другий стовп — це координаційна рамка між SEC та CFTC. 11 березня 2026 року дві установи підписали знаковий меморандум про взаєморозуміння, спрямований на уніфікацію визначень, уточнення регуляторних обов’язків та зменшення регуляторного дублювання. Меморандум визначив шість пріоритетних сфер координації, включаючи уточнення визначень продуктів через спільні тлумачення та нормотворчість, модернізацію клірингової та маржинальної рамок, зменшення регуляторних труднощів для подвійно зареєстрованих бірж тощо.

Третій стовп — це переорієнтація центру правозастосування. SEC чітко зазначила, що надаватиме пріоритет діям, пов’язаним з шахрайством, маніпуляціями на ринку, зловживанням довірою та іншими діями, які безпосередньо шкодять інтересам інвесторів, а не використовуватиме правозастосування як основний регуляторний інструмент. Це зниження регуляторного ризику для відповідних проектів опосередковано зменшує інституційні витрати на міграцію на ланцюг.

Серед виграшних треків міграції на ланцюг токенізація RWA (активів реального світу) широко вважається найбільшим бенефіціаром. Станом на кінець січня 2026 року ринкова капіталізація RWA зросла на 41,1% порівняно з кінцем третього кварталу 2025 року до приблизно 23,7 мільярда доларів, причому найбільша частка припадає на казначейські облігації США RWA (40,0%). Визначеність класифікації та механізм попереднього підтвердження, що надаються Project Crypto, можуть ще більше прискорити токенізацію традиційних фінансових активів.

Як координаційна рамка SEC та CFTC переформатує регуляторні межі

Структурною проблемою, з якою довго стикалося регулювання цифрових активів, є розмежування юрисдикції між SEC та CFTC. Один і той самий актив може бути класифікований як цінний папір або товар у різних регуляторних рамках, і ця невизначеність є головною перешкодою для відповідності галузі.

Важливою складовою Project Crypto є створення систематичного механізму координації між двома установами. У січні 2026 року проект було офіційно підвищено до спільних дій SEC та CFTC. Голови двох установ Пол Аткінс та Майкл Селіг спільно керують цією ініціативою, спрямованою на створення уніфікованої таксономії активів.

Меморандум про взаєморозуміння, підписаний у березні 2026 року, ще більше уточнив конкретний шлях координації. Основні сфери, охоплені меморандумом, включають: уточнення визначень продуктів через спільні тлумачення та нормотворчість, модернізацію клірингової та маржинальної рамок, зменшення регуляторних труднощів для подвійно зареєстрованих бірж та посередників.

Практичне значення цієї координаційної рамки полягає в тому, що вона надає чітку регуляторну приналежність для міжкатегорійних цифрових активів. Наприклад, біткоїн, класифікований як цифровий товар, тепер чітко перебуває під юрисдикцією CFTC; тоді як токенізовані традиційні цінні папери все ще підпадають під юрисдикцію SEC. Ця чіткість приналежності зменшує простір для регуляторного арбітражу та забезпечує правову основу для торгівлі міжланцюговими та міжкатегорійними активами.

Хто виграє від регуляторної визначеності

Вплив Project Crypto виходить за рамки простої регуляторної корекції, охоплюючи багато ланок ланцюжка криптоіндустрії.

Для емітентів активів механізм попереднього підтвердження усуває невизначеність відповідності до запуску, знижуючи юридичні ризики та витрати на відповідність. Для інвесторів система класифікації забезпечує більш чіткий орієнтир для визначення властивостей активу, що допомагає в оцінці ризиків інвестиційних рішень. Для торгових платформ чітка регуляторна рамка зменшує суперечки щодо відповідності, викликані нечіткою класифікацією активів.

З більш макроскопічної точки зору, підвищення регуляторної визначеності може вплинути на глобальний потік криптокапіталу. Аткінс у своїй промові зазначив, що минула невизначеність призвела до того, що інноваційна діяльність перемістилася за межі США. Однією з цілей Project Crypto є «повернення криптоінновацій до США». Північна Америка у 2026 році лідирує на світовому ринку криптовалют з часткою 35%, частково завдяки схваленню спотових біткоїн-та ефіріум-ETF у США. Якщо Project Crypto продовжить забезпечувати визначеність на рівні виконання, це може ще більше зміцнити частку США на світовому ринку криптовалют.

Підсумок

Стратегічний проект Project Crypto, оголошений головою SEC Полом Аткінсом 3 липня 2026 року, знаменує інституційну трансформацію регулювання криптовалют у США від «орієнтації на правозастосування» до «орієнтації на правила». Ця рамка систематично реагує на давню проблему невизначеності відповідності в криптоіндустрії шляхом створення п’ятикатегорійної системи класифікації цифрових активів, впровадження механізму попереднього підтвердження до запуску, сприяння координації регулювання між SEC та CFTC та переорієнтації центру правозастосування. Система класифікації чітко виключає цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти та платіжні стейблкоїни з визначення цінних паперів, забезпечуючи правову основу для переважної більшості існуючих криптоактивів; механізм попереднього підтвердження переносить регулювання з постфактумної відповідальності на попереднє підтвердження; координаційна рамка SEC-CFTC вирішує структурну проблему розмежування юрисдикції. Міграція на ланцюг та токенізація RWA вважаються найбільш прямими виграшними напрямками в цій рамці. Практичний ефект Project Crypto залежатиме від узгодженості виконання стандартів класифікації, ефективності перевірки механізму попереднього підтвердження та супутнього прогресу на законодавчому рівні.

Часті питання (FAQ)

Питання: Коли було оголошено Project Crypto?

Відповідь: Голова SEC Пол Аткінс офіційно оголосив стратегічний проект Project Crypto 3 липня 2026 року під час виступу в Економічному клубі Нью-Йорка. Раніше Аткінс вперше окреслив цю ініціативу 31 липня 2025 року, а 30 червня 2026 року знову виклав її рамку.

Питання: Які саме п’ять категорій цифрових активів?

Відповідь: П’ять категорій: цифрові товари, цифрові колекційні предмети, цифрові інструменти, платіжні стейблкоїни та цифрові цінні папери. Перші чотири не вважаються цінними паперами, тільки цифрові цінні папери (токенізовані традиційні цінні папери) підпадають під юрисдикцію SEC.

Питання: Як працює механізм попереднього підтвердження?

Відповідь: Емітенти цифрових активів можуть подати заявку до SEC до запуску проекту та заздалегідь дізнатися, чи класифікується цей актив як цінний папір, чи підпадає під регулювання SEC. Цей механізм спрямований на перехід регулювання від «постфактумного правозастосування» до «попереднього підтвердження».

Питання: Як SEC та CFTC координують регулювання?

Відповідь: 11 березня 2026 року SEC та CFTC підписали меморандум про взаєморозуміння, спрямований на уніфікацію визначень, уточнення регуляторних обов’язків та зменшення регуляторного дублювання. 17 березня 2026 року дві установи спільно опублікували роз’яснювальний документ щодо класифікації цифрових активів.

Питання: Який вплив Project Crypto має на токенізацію RWA?

Відповідь: Визначеність класифікації та механізм попереднього підтвердження, що надаються Project Crypto, забезпечують шлях відповідності для токенізації традиційних фінансових активів. RWA широко вважається одним з найбільших виграшних треків у цій рамці.