Ринок похідних фінансових інструментів RWA у блокчейні: від токенізації активів до структурних стрибків у цінуванні ризиків

截至2026年6月，剔除 стабільних монет на ланцюгу масштаб токенізованих реальних активів (RWA) досяг приблизно 34 мільярдів доларів США, що у п’ять разів більше за базовий показник початку 2025 року — близько 5,4-6 мільярдів доларів. Токенізовані американські облігації стабільно займають найбільшу позицію серед активів, близько 15 мільярдів доларів, а також одночасно з цим зростають сегменти приватного кредитування, товарів і акцій, токенізованих на ланцюгу. Однак за цими загальними даними ховається глибша структурна диференціація: велика кількість RWA залишається у «захищеній формі» на ланцюгу, але не інтегрована справжньо у децентралізовану фінансову систему з її можливостями композиції, тоді як ринок деривативів на ланцюгу, з його перевагами у ліквідності та ціновій ефективності, стає ключовим каналом зв’язку між RWA та криптокапіталом.

Масштаб та диференціація: поверхневі 34 мільярди доларів і глибинні 2,47 мільярда доларів

Статистика DeFiLlama показує, що загальний масштаб токенізованих RWA на ланцюгу вже близько 30 мільярдів доларів, але реальні кошти, вкладені у сторонні DeFi-платформи у формі «загального заблокованого обсягу» (TVL), становлять лише 2,47 мільярда доларів. За активами ця різниця стає ще більш очевидною: цінність облігацій і грошових ринкових фондів на ланцюгу перевищує 166 мільярдів доларів, але у DeFi заблоковано лише 9,2 мільйона доларів — проникнення близько 5,5%; золото і товари разом — 57 мільярдів доларів, активних у DeFi — 1,836 мільйона доларів; акції — 27 мільярдів доларів, у DeFi — лише 78,27 мільйона доларів. Єдина категорія з помітно вищим рівнем проникнення — приватний кредит: масштаб на ланцюгу — 3,226 мільярда доларів, TVL у DeFi — 1,257 мільярда доларів, проникнення — близько 39%. Проєкти Maple Finance, Centrifuge та інші з самого початку позиціонували себе як інструменти кредитування, що природно краще підходить для кейсів DeFi, тому тут вони демонструють високі показники.

Ця диференціація не є випадковою. Продукти з токенізованими американськими облігаціями, золотом і акціями здебільшого розробляються емітентами з урахуванням потреб інституційних тримачів, архітектура таких продуктів близька до традиційних регульованих фондів. Наприклад, продукт від BlackRock — грошовий фонд BUIDL — випущений на Ethereum, але через платформу Securitize з використанням системи білої листи для контролю доступу та трансферів активів. Смарт-контракти дозволяють взаємодіяти лише з дозволеними адресами. Без посередництва у вигляді регульованого пакувального шару важко напряму внести ці активи у протоколи без дозволу, наприклад, Aave або Uniswap. Такі «ліцензовані» архітектури вважаються головною перешкодою для повної композиції у DeFi і пояснюють, чому багато RWA формально існує на ланцюгу, але фактично є похідними від традиційної фінансової інфраструктури, що використовує блокчейн як канал, а не справжніми криптоактивами.

Загальний ринок ланцюгового кредитування дає ще один орієнтир. На початок 2026 року загальний TVL протоколів кредитування на ланцюгу сягнув 64,3 мільярда доларів, що становить 53,54% від усього DeFi. Aave займає близько 32,9 мільярда доларів, фактично половину ринку кредитування. Масштаб RWA-кредитування перевищує 18,5 мільярда доларів, основні активи — американські облігації та казначейські векселі, що стають ключовими заставами. Водночас, структура активів у цій сфері сформувалася у три рівні: кредитування стабільних монет (LTV до 80-90%), кредитування волатильних криптоактивів (LTV 50-70%) і кредитування під RWA. Ця ієрархія свідчить, що RWA у системі залишаються «заставами», а не «первинними торговими активами».

Деривативний ринок: реальні масштаби торгівлі RWA на ланцюгу

Порівняно з проникненням у внутрішню сферу RWA-спот, ринок деривативів на RWA демонструє більш суттєве зростання. За даними DeFiLlama, у першому кварталі 2026 року обсяг торгівлі perpetual контрактами на RWA склав 524,8 мільярда доларів, перевищивши весь 2025 рік. За підрахунками 17 платформ, з 29 грудня 2025 року по 20 травня 2026-го, сумарний обсяг торгів — 821,8 мільярда доларів, а за останній тиждень (з 11 по 17 травня) — 55,9 мільярда. Серед ринкової структури — домінують централізовані біржі (CEX), що займають 72% обсягів, і децентралізовані (DEX) — 28%. Найбільше торгується золото і срібло, але зростання контрактів на RWA у сегменті акцій — особливо цікаве: за 4 місяці частка таких контрактів зросла з 5% до 28%, переважно за рахунок напівпровідників і компаній з сектору зберігання даних, а не великих технологічних гігантів. Якщо ця тенденція збережеться, то у третьому кварталі акції стануть другим за значущістю сегментом деривативів RWA.

Приклад Hyperliquid і його рамкової системи HIP-3 демонструє конкретний кейс зростання. З моменту запуску у жовтні 2025 року, обсяг торгів — понад 200 мільярдів доларів, а незакриті контракти у червні 2026-го сягнули 3,2 мільярда. Співпраця з S&P Dow Jones дозволила запустити офіційний perpetual контракт на S&P 500, доступний для нерезидентів США, з 24-годинною торгівлею, розрахунком у USDC і без фіксованого терміну. За перший тиждень цей продукт приніс понад 100 мільйонів доларів у торгівлі.

Ще один важливий сигнал — реакція традиційних ринків. Після виходу на Nasdaq, токен HYPE залучив за місяць 161 мільйон доларів чистого припливу, а щоденні обсяги торгів у період з червня 2026-го становили майже 240 мільярдів доларів за 30 днів, з річним доходом близько 886 мільйонів і 99% комісійних — на викуп HYPE. Це дозволяє емісії ETF позиціонувати HYPE як інструмент, що має прозорі показники, механізм викупу та обсяги торгів, що генерують додатковий попит і зменшують циркуляцію.

Регуляторна рамка: від регулятивних бар’єрів до структурних каталізаторів

Зростання ринку деривативів RWA відбувається у контексті регулювання. У січні 2026 року SEC спільно з трьома департаментами опублікувала заяву щодо «токенізованих цінних паперів», чітко визначивши, що їхній фінансовий зміст визначає застосовність регулювання — незалежно від технологічної форми активу. Майже одночасно Конгрес США ухвалив рішення щодо «Великого закону» (The Big Bill) — законопроекту про регулювання цифрових активів, що закріплює чітку класифікацію за кількома кількісними показниками, позбавляючи судових та суб’єктивних підходів.

Зараз активно просувається механізм «інноваційних винятків» для токенізованих акцій, що дозволяє створювати регуляторну основу для торгівлі «третіх» токенів без необхідності отримання дозволу від емітента. Такі токенізовані акції не потребують дозволу компанії-емітента, їхній головний функціонал — слідкувати за ціною, без прав голосу або дивідендів. Проєкт NYSE щодо оновлення правил для токенізованих цінних паперів вже набрав чинності за 11 днів, що є першим у світі випадком офіційного дозволу на випуск і торгівлю цінних паперів із використанням блокчейну у регульованому середовищі. SEC підкреслює, що будь-який фінансовий інструмент, що відповідає визначенню цінних паперів або деривативів, підпадає під регулювання незалежно від форми.

Для ринку деривативів RWA ця логіка означає дві речі. По-перше, короткострокові витрати на відповідність зосереджені на етапах випуску та доступу до активів, що пояснює, чому багато RWA залишаються у «ліцензованих» архітектурах. По-друге, чітке регуляторне визначення знижує бар’єри для системної участі традиційних фінансових інституцій, що прагнуть перейти від експериментів до масштабних операцій. Coinbase Ventures називає RWA perpetual синтетичні активи однією з головних інвестиційних галузей 2026 року, вважаючи, що вони пропонують більш гнучкий і ліквідний шлях для традиційних активів, ніж пряме токенізування. Аналогічно, у своєму прогнозі на 2026 рік а16z підкреслює, що «все, що стане perpetual, — стане ключовою тенденцією», — і що акції, ETF, RWA та фонди все частіше будуть торгуватися через perpetual контракти.

Шляхи та перешкоди: трирівнева архітектура синтезу, застав і структурованих угод

Механізм «цифровізації» RWA на ланцюгу вже сформував три чіткі рівні розвитку. Перший — ціновий рівень синтетичного відкриття позиції через оракул, що відображає ціну активу ззовні і дозволяє чистий спредовий розрахунок без виведення активу на ланцюг, — приклад Hyperliquid HIP-3. Другий — рівень застави, що збільшує ефективність, — включає пряме внесення доходних RWA у єдину гарантійну систему для отримання доходу і кредитування з левереджем. Третій — структуровані угоди, що розбивають RWA на окремі торгівельні інструменти, наприклад, Pendle Finance з механізмом PT/YT. Ці рівні не є взаємовиключними, а орієнтовані на різні групи учасників і сценарії.

Однак, існують три ключові технічні перешкоди. Перша — високі витрати на точність і швидкість отримання цінових даних, особливо при багатоконтурних ринках і різних часових поясах. Друга — розрив у часі між закриттям традиційних ринків і цілодобовою торгівлею на ланцюгу, що може спричинити ризик зсуву цінових орієнтирів. Третя — конфлікт між T+1 розрахунками і мілісекундною чисткою на ланцюгу, що може викликати несподівані ліквідації у високочастотних сценаріях. Це свідчить, що універсальні публічні ланцюги мають структурні обмеження для підтримки складних RWA-деривативів.

Крім того, лише близько 4,1% обсягів торгівлі perpetual контрактами на RWA здійснюється через токенізовані угоди, тоді як синтетичні контракти залишаються домінуючими. Вони мають переваги у гнучкості і ліквідності, але базуються на «відстеженні цін активу», а не на його фактичному володінні і передачі. Чи зможе ця модель залучити реальний капітал у глибшому сенсі — залежить від надійності оракулів, безпеки смарт-контрактів і розвитку міжринкових цінових механізмів.

Висновки

Ринок деривативів RWA на ланцюгу перебуває на критичному структурному перехресті. Загальний обсяг у 34 мільярди доларів вже перетворює його з експерименту на реальну фінансову складову з активною базою. Однак ця цифра приховує глибоку диференціацію: більшість RWA залишаються поза екосистемою DeFi, тоді як деривативи — особливо perpetual — з їх обсягами і ліквідністю стають найактивнішим каналом зв’язку між цими сегментами.

Значущі події 2026 року — понад 2 трильйони доларів у торгівлі HIP-3, запуск перших perpetual на S&P 500, залучення 161 мільйона у HYPE ETF — свідчать, що ринок RWA деривативів вже перестає бути експериментом для криптоінсайдерів і стає об’єктом уваги інституційного капіталу і традиційних фінансів. Регуляторна підтримка у вигляді закріплення правил для токенізованих цінних паперів створює додаткову впевненість і напрям для розвитку.

Разом з тим, швидкість зростання ринку вимагає обережності. Виведення активів і ризиків у цифрову форму — різні питання: перше — це питання представлення активу, друге — цінових механізмів, ліквідацій і глибини ринку. Перехід від «синтетичних відкриттів» до «фізичного розгортання активів» вимагає подальшого розвитку інфраструктури і регуляторної бази. Для учасників важливо розуміти, що нинішня диференціація шляхів і перешкод — не просто питання масштабів, а ключові виклики для подальшого розвитку.