智譜 ZHIPU Чому різко зросла? Одноденний приріст 34%, перша акція китайських великих моделей відскочила від дна

截至 2026 年 6 月 15 日，基於 Gate 行情數據，港股 AI 板塊集體走強，其中智譜（02513.HK）早盤高開後持續拉升，盤中最高漲幅一度超過 47%，報收大漲 34%，成為 Gate 股票交易港股板塊漲幅榜第一。

自 2026 年 6 月 11 日 Gate 正式推出香港股票交易服務、支持超 1,000 只港股以來，該股即成為平台用戶高度關注的標的之一。本周 ZHIPU 的大幅拉升發生在連續數日震盪之後，引發市場對於這家“全球大模型第一股”是否進入趨勢性上行通道的討論。本次上漲的驅動力並非單一的技術性反彈，而是由行業地緣格局變化、公司產品發布節奏以及商業模式驗證等多重邏輯共同觸發。

智譜公司的基本盤如何？

智譜華章科技股份有限公司成立於 2019 年，由清華大學計算機系的技術成果轉化而來，是國內最早投身通用人工智能（AGI）大模型研發的團隊之一。公司提出了基於自回歸填空的通用預訓練範式 GLM，先後發布了中國首個百億參數模型、首個千億參數開源模型、首個對話模型和首個多模態模型。智譜的核心定位是“做大腦”——專注於通用基座大模型的自主研發，而非轉向世界模型或具身智能等下游應用領域。

在商業化路徑上，智譜率先跑通了以 MaaS（模型即服務）為核心的標準化產品體系，通過 API 調用、模型訂閱及本地化部署向企業及開發者交付“通用智能能力”，而非走重交付、強定制的傳統企業 AI 路線。2024 年，智譜的收入在中國獨立通用大模型開發商中排名第一，在所有通用大模型開發商中位列第二，市場份額達到 6.6%。

智譜的財務結構能否支撐當前的市場估值

根據智譜 2025 年業績報告，全年實現營業收入 7.24 億元，同比增長 131.9%，成為國內收入體量最大的獨立大模型廠商。从收入結構看，本地化部署收入為 5.34 億元，同比增長 102.3%，占總收入的 73.7%；雲端部署收入為 1.90 億元，同比增長 292.6%，占比從 2024 年的 15.5% 提升至 26.3%，標誌著公司增長重心開始向 MaaS 模式傾斜。按業務形態細分，開放平台及 API 業務 2025 年營收 1.9 億元，同比增長 292.6%；企業級智能體板塊營收 1.6 億元，同比增長 248.8%；企業級通用大模型營收 3.6 億元，同比增長 70.5%。

然而，高增長的背後是高投入。2025 年智譜淨虧損 47.18 億元，同比擴大 59.5%；經調整淨虧損 31.82 億元，其中研發開支達 31.80 億元，約為同期收入的 4 倍。研發成本增長主要源於兩方面：一是擴大研發團隊及股份支付費用增加；二是支付第三方算力供應商的計算服務費用。綜合毛利率從 2024 年的 56.3% 下降至 2025 年的 41%，主要受雲端部署業務占比提升和本地化部署業務毛利率階段性下降影響。

截至 2025 年底，公司帳上現金及現金等價物約 22.59 億元，資產負債率為 15.2%，整體債務負擔較輕。高增長、高投入、高虧損並存，是智譜當前財務結構的核心特徵。

GLM-5.2 全量開放對大模型產品矩陣意味著什麼

2026 年 6 月 13 日，智譜宣布旗下最新一代旗艦模型 GLM-5.2 全量開放，面向所有 Coding Plan 用戶提供 Lite/Pro/Max 及團隊版使用權限，並預告 API 接口即將上線。該模型提供達到 1M 的上下文窗口，在長程編程和智能體任務中繼續保持國內領先，模型權重按 MIT 協議正式開源。据部分開發者早期評測反饋，其代碼能力已接近 Claude Opus 4.8 的水平。

GLM-5.2 是智譜自 2025 年以來密集發布的第六代旗艦模型。此前，公司已先後推出 GLM-4.5、GLM-4.6、GLM-4.7、GLM-5 和 GLM-5.1，每一代模型都在國際評測中刷新紀錄。其中，GLM-4.7 在 LiveCodeBench V6 中取得 84.9% 的開源領域 SOTA 分數，性能超越 Claude Sonnet 4.5。智譜技術代言人鄭勤鍇介紹，GLM-5 的核心突破在於 AI 不再只是生成代碼的工具，而是具備了自主測試和迭代能力的“工程師”；GLM-5.1 則進一步實現了長程任務執行閉環能力，可在一次任務中獨立持續工作超 8 小時。

從商業運營數據看，2025 年智譜推出的編程套餐“GLM Coding Plan”付費開發者已突破 24.2 萬，Token 調用量在 6 個月內增長 15 倍。中國前十大互聯網公司中，已有 9 家每天深度調用 GLM 模型。截至 2026 年 3 月，智譜的平台注册企業及用戶突破 400 萬，服務全球超過 218 個國家及地區。

Anthropic 出口管制事件如何重構國產大模型競爭格局

6 月 12 日，美國商務部依據出口管制授權，要求 Anthropic 暫停向所有外國國民提供其最新旗艦模型 Claude Fable 5 與 Claude Mythos 5 的訪問權限。這兩款模型從發布到被迫下線僅相隔三天。Anthropic 表示，美國政府的決定建立在“嚴重的誤解”之上，但因自身無法實時區分用戶國籍，最終選擇暫停所有用戶的使用權限。

這一事件對國產大模型產業產生了結構性的催化效應。東方證券指出，Anthropic 模型的下架暴露了閉源模型訪問權受制於單一司法管轄的不可控性，有利於智譜等國產領先模型公司形成替代效應。華泰證券認為，“國產模型+國產算力”的組合已經從企業的備選方案變成了必選方案，企業對於多模型備份以及本地化部署的需求呈指數級上升態勢。

智譜在事件發生後不到 24 小時內迅速宣布 GLM-5.2 全量開放，同時強調“科技不應該只屬於少數人，也不應該被隨時收回”。模型以 MIT 協議開源，大幅降低了企業進行本地化部署的門檻，有望加速國產大模型在企業端的滲透。

港股 AI 板塊如何受益於進口替代邏輯

2026 年 6 月 11 日，Gate 正式推出香港股票交易服務，覆蓋超過 1,000 只港股，用戶可通過統一賬戶以 USDT 直接交易港股，無需貨幣轉換和額外的 KYC 流程。智譜憑借今日的大幅上漲成為該板塊中漲幅最為突出的標的之一。更為重要的是，港股 AI 大模型板塊整體呈現共振上行格局。

從指數層面看，恒生科技指數與港股通於 6 月 8 日同步完成成分調整，智譜新晉成為恒生科技指數成分股，並同步進入港股通，標誌著 AI 大模型企業正式進入港股核心科技基準。與此同時，2025 年中國 AI 大模型市場規模已達 495.39 億元，同比增長 49.1%，預計 2026 年將突破 700 億元。截至 2026 年 3 月底，全國智能算力總規模已達 188 萬 PFLOPS，為大模型的規模化應用提供了基礎設施保障。在國產大模型調用量方面，全球 AI 模型 API 聚合平台 OpenRouter 數據顯示，中國大模型周調用量已持續超越美國，占全球總調用量的 33% 以上。

智譜加速 A+H布局對公司戰略有何意義

6 月 1 日，智譜宣布向中國相關監管機構申請配發及發行 A 股，並向上海證券交易所申請該等 A 股在科創板上市及准予交易，距離其港股上市僅過去 5 個月。根據公告，A 股發行數量占發行完成後公司總股本的 2% 至 8% 之間，擬募資人民幣 150 億元，其中 120 億用於人工智能通用基座大模型研發，20 億用於大模型 MaaS 一站式服務平台建設，10 億用於補充流動資金。

A+H 雙資本平台的構建對智譜具有多重戰略意義。在資金層面，大模型研發屬於高投入、長周期的硬科技賽道，2025 年智譜研發開支已超過 31 億元，A 股募資將為後續算力擴容和模型迭代提供更充裕的資本支持。在估值層面，自 2026 年 1 月 8 日在港交所掛牌上市以來，智譜發行價為 116.2 港元/股，上市首日收盤 131.5 港元/股，市值約 579 億港元；截至今日收盤，股價較上市時漲幅已超過 11 倍，總市值突破 6,277 億港元。在行業格局層面，智譜、Kimi、DeepSeek 等國產頭部大模型企業估值均處於歷史高位——DeepSeek 最新估值為 1,500 億美元，OpenAI 8,500 億美元，Anthropic 達 12,000 億美元。A 股上市將幫助智譜進一步擴大資本補充渠道、增強市場影響力，但最終價值的兌現仍需回歸到技術商業化和盈利能力上。

機構如何看待智譜的長期投資價值

招銀國際近期發布研報，首次覆蓋智譜，給予“買入”投資評級，目標價 1,503.9 港元。報告指出，按 2024 年收入口徑，智譜在中國獨立大模型開發商中排名第一，在所有大模型開發商中排名第二，市場份額達 6.6%，具備從基礎模型預訓練與微調、企業部署到應用程序開發的全棧能力。

從盈利路徑看，智譜 MaaS 模式正進入規模化增長階段。公司 API 業務年度經常性收入已達 17 億元，同比增長 60 倍，雲端部署業務的毛利率從 2024 年的 3.3% 跃升至 2025 年的 18.9%。畢馬威中國合夥人苗桢認為，大模型規模化盈利的拐點到來可能會比互聯網時代更快，未來一至兩年行業或將迎來拐點，商業化能力是決勝核心。

單日大漲後趨勢反轉需要驗證哪些條件

今日智譜大幅上漲的驅動力組合較為清晰：GLM-5.2 全量開放提供了產品層面的利好；Anthropic 出口管制事件打開了替代性市場空間；港股通納入和 Gate 港股交易上線擴大了投資者覆蓋；A+H 上市預期進一步提振市場情緒。這些因素共同構成了當前上漲的多重邏輯支撐，使其與純粹的技術性反彈在性質上有所不同。

但趨勢反轉的確認仍需經歷若干驗證環節。第一，Anthropic 事件所引發的替代需求能否持續轉化為智譜實際的 API 調用量和收入增量，需要後續季度財報驗證。第二，大模型行業當前普遍面臨的高虧損壓力——智譜 2025 年淨虧損相當於收入的 6.5 倍——意味著盈利路徑的明晰度仍是制約長期價值判斷的核心變數。第三，2026 年大模型賽道正處於從“拼技術、拼規模”到“拼商業化、拼變現”的產業升級期，競爭格局和市場份額變化需持續跟蹤。

綜合來看，智譜今日的大漲具備了多重邏輯催化，但趨勢的持續性需要更多來自產品滲透率、企業客戶轉化率以及毛利率改善維度的數據來佐證。對於關注港股 AI 板塊的投資者而言，當前階段需保持對行業結構性變化和技術迭代節奏的關注，短期情緒驅動的上漲與中長期基本面之間的匹配度，仍需時間檢驗。

總結

智譜今日盤中一度暴漲超 47%，收盤漲幅達 34%，成為 Gate 股票交易港股板塊漲幅第一。本次上漲的核心驅動力包括：GLM-5.2 旗艦模型的全量開放與 MIT 開源、美国針對 Anthropic 的出口管制事件催生的國產替代機遇、智譜新晉恒生科技指數成分股及港股通帶來的流動性改善，以及 A+H 雙資本平台布局的戰略預期。从基本面看，智譜 2025 年營收 7.24 億元，同比增長 131.9%，是國內收入體量最大的獨立大模型廠商，但高額的研發投入導致淨虧損達 47.18 億元。行業層面，中國 AI 大模型市場預計 2026 年突破 700 億元，國產大模型周調用量已超越美國。趨勢反轉的確認需後續驗證 API 調用量的實際轉化、毛利率的改善進度以及盈利路徑的清晰化程度。

FAQ

問：智譜是一家什麼公司？在哪裡上市？

智譜華章科技股份有限公司成立於 2019 年，由清華大學計算機系技術成果轉化而來，是國內最早投身大模型研發的廠商之一，專注於通用人工智能基座大模型的研發與商業化落地。智譜於 2026 年 1 月 8 日在香港聯交所主板上市，被稱為“全球大模型第一股”，股票代碼為 02513.HK。

問：智譜 2025 年的財務狀況如何？

2025 年智譜實現營業收入 7.24 億元，同比增長 131.9%，是國內收入體量最大的獨立大模型廠商。淨虧損 47.18 億元，研發開支約 31.80 億元。綜合毛利率為 41%。公司帳上現金及現金等價物約 22.59 億元，資產負債率 15.2%，債務負擔較輕。

問：GLM-5.2 模型與此前的版本相比有哪些提升？

GLM-5.2 是智譜迄今能力最強的開源大模型，支持真正可用的 1M 上下文窗口，在長程編程和智能體任務中保持國內領先。開發者早期評測反饋顯示，其代碼能力已接近 Claude Opus 4.8 的水平。模型以 MIT 協議開源，大幅降低了企業本地化部署門檻。

問：Anthropic 出口管制事件對智譜有什麼影響？

美國要求 Anthropic 暫停非美國籍用戶訪問其旗艦模型，暴露了閉源模型受制於單一司法管轄的不可控風險。這一事件加速了企業對國產模型的替代需求，華泰證券指出“國產模型+國產算力”已經從備選方案變成了必選方案，有利於智譜等國產頭部模型公司形成替代效應。

問：智譜 A+H 布局意味着什麼？

2026 年 6 月 1 日，智譜宣布申請在科創板發行 A 股，擬募資 150 億元，其中 120 億用於通用基座大模型研發。這有助於公司進一步拓寬資本渠道，為大模型研發和商業化提供更充裕的資金支持。