Триллионний доларовий конкурс у сфері інфраструктури штучного інтелекту: після стрімкого зростання капітальних витрат Oracle, у кого з Microsoft, Amazon та Google вищий ROI?

2026 рік стає найагресивнішим у історії капітальних витрат на AI-центри даних. За останніми прогнозами групи Dell‘Oro, у 2026 році глобальні капітальні витрати на центри даних перевищать 1 трильйон доларів, причому капітальні витрати чотирьох найбільших американських хмарних провайдерів у 2025 році вже зросли на 76%. За оцінками Morgan Stanley, лише Amazon, Microsoft, Alphabet і Meta у 2026 році планують витратити близько 630 мільярдів доларів на центри даних і AI-чипи, що більш ніж у чотири рази перевищує рівень витрат 2023 року, що становить близько 2,2% ВВП США.

У масштабній гонці за капіталом, як оцінити реальну ефективність цих інвестицій? Це питання викликає тривогу у інвесторів і стає більш нагальним, ніж питання про досягнення піку попиту на AI.

10 червня 2026 року Oracle (Оракл) оприлюднив майже бездоганний фінансовий звіт — але вже наступного дня його акції впали більш ніж на 13%, втративши понад 70 мільярдів доларів ринкової капіталізації. Ця яскрава контрастність стала чудовим приводом для обговорення рентабельності інвестицій у AI-інфраструктуру.

Oracle: надзвичайно гарний фінансовий звіт, надзвичайно жорстка реакція ринку

З будь-яких традиційних фінансових показників, фінансовий звіт Oracle за FY2026 Q4 (до 31 травня 2026 року) можна вважати «звітною карткою успіху». Загальний квартальний дохід склав 19,2 мільярда доларів, що на 21% більше порівняно з попереднім роком, перевищуючи очікування ринку у 19,08 мільярда. Не-GAAP прибуток на акцію становив 2,11 долара, що на 7,7% вище за очікувані 1,96 долара.

Але справжнім приверненням уваги капітального ринку стали дві цифри.

По-перше, дохід від хмарної інфраструктури (OCI) зріс на 93% до 5,8 мільярда доларів, а за рік загальний дохід від хмарних сервісів досяг 9,9 мільярда, що на 47% більше. Це найшвидший темп зростання у історії Oracle, що свідчить про швидке розширення частки компанії на ринку оренди обчислювальної потужності для AI.

По-друге, залишкові зобов’язання за контрактами (RPO) зросли до рекордних 638 мільярдів доларів, що на 363% більше порівняно з минулим роком. З них 120 мільярдів планується визнати у доході протягом наступних 12 місяців, ще близько 340 мільярдів — протягом двох років. Ще більш вражаючим є те, що лише за один квартал FY2026 Q4 Oracle уклав контракти на 67 мільярдів доларів у сфері AI-інфраструктури. Для порівняння, загальний дохід Oracle за весь 2026 фінансовий рік становить близько 67 мільярдів доларів — тобто один квартал нових замовлень майже дорівнює річному доходу.

Ці цифри однозначно вказують на висновок: попит Oracle на AI-обчислювальні ресурси не просто «розповідає історії», а вже закріплений у договорах і довгострокових угодах.

Однак ринок цього не сприйняв. Після публікації звіту ціна акцій Oracle у післяторговий час знизилася приблизно на 7%, а наступного дня під час торгів — більш ніж на 11%. Станом на 12 червня 2026 року, ціна акцій впала з приблизно 201 долара до близько 183 доларів.

Проблема — у капітальних витратах. За весь 2026 рік Oracle витратив 55,7 мільярда доларів на капітальні витрати, що значно перевищує попередні прогнози керівництва у 50 мільярдів. Ще важливіше — вільний грошовий потік став негативним: операційний грошовий потік за рік склав 32 мільярди доларів, тоді як чисті капітальні витрати — 48 мільярдів доларів, тобто різниця становить близько 16 мільярдів. Це означає, що Oracle не лише вкладає всі операційні грошові потоки у інфраструктуру, а й змушена залучати зовнішнє фінансування для покриття різниці. Фактичні дані підтверджують: у 2026 році компанія залучила близько 48 мільярдів доларів через борги та емісію акцій, а у 2027 році планує додатково залучити ще близько 40 мільярдів для підтримки будівництва дата-центрів.

З точки зору фінансової структури, Oracle опинився у класичній ситуації «зростання і компроміс між прибутковістю». Маржа знизилася через швидке зростання інвестицій у дата-центри, і керівництво у телефонній конференції прогнозує подальше зниження маржі у 2027 році через високі витрати на будівництво.

Головна проблема — не у здатності залучити кошти, а у тому, що для підтримки швидкого зростання потрібно витрачати понад 500 мільярдів доларів щороку. Це означає, що коли AI-інфраструктура залишатиметься на такому рівні, коли ж маржа зможе відновитися? Чи зменшиться маржинальна віддача від кожного додаткового долара капіталу? Відповідей на ці питання наразі немає, але ринок вже зробив перший висновок — зниження цін на 13% є сигналом недовіри до ефективності капітальних витрат.

Microsoft: найбільший масштаб, але яка співвідношення витрат і результату?

У порівнянні з «агресивним розширенням» Oracle, Microsoft представляє шлях «масштабного просування».

Звіт Microsoft за третій квартал FY2026 (до 31 березня 2026 року) показує, що квартальний дохід склав 82,9 мільярда доларів, що на 18% більше порівняно з попереднім роком і перевищує очікування у 81,46 мільярда. Доходи від розділу «інтелектуальні хмари» склали 34,7 мільярда доларів, зростаючи на 30%, з них Azure та інші хмарні сервіси зросли на 40%, перевищивши прогноз у 37-38%. Це повернуло зростання Azure, яке раніше сповільнювалося через обмеження пропозиції, і тепер свідчить про те, що попит ще не досяг межі.

Річний обіг доходів від AI у Microsoft вже перевищує 37 мільярдів доларів, зростаючи на 123%. Платформа Microsoft 365 Copilot має понад 20 мільйонів платних користувачів, зростаючи на 250% за рік, а компанія Accenture придбала понад 740 тисяч ліцензій. Резерви RPO у бізнесі досягли 627 мільярдів доларів, зростаючи на 99%.

З точки зору доходів, прогрес у комерціалізації AI у Microsoft є найсильнішим серед чотирьох гігантів.

Але капітальні витрати також високі. За третій квартал FY2026 вони склали 31,9 мільярда доларів, що на 49% більше за попередній прогноз у 35,3 мільярда. Водночас, Microsoft підвищила орієнтир капітальних витрат на 2026 рік до приблизно 190 мільярдів доларів, з яких близько 25 мільярдів — через зростання цін на компоненти, а не через збільшення потужностей. CFO Amy Hood у телефонній конференції повідомила, що у четвертому кварталі CapEx перевищить 40 мільярдів доларів.

Цікаво, що близько двох третин короткострокових капітальних витрат Microsoft зосереджено на «короткострокових активах» — переважно GPU та CPU. Це дає компанії гнучкість у структурі інвестицій, оскільки амортизація коротка, і закупівлі можна швидко коригувати залежно від попиту. Водночас, у Oracle більша частина інвестицій у довгострокові активи, і їхню гнучкість важче змінювати.

Мінусом є зниження валової маржі з 70% до 68%, що пояснюється постійними інвестиціями у AI-інфраструктуру та зростанням використання AI-продуктів.

На відміну від Oracle, у Microsoft AI витрати генерують три джерела грошових потоків: оренда AI-обчислювальної потужності Azure, підписки на SaaS-продукти з AI, а також доходи від тренування та роботи моделей у співпраці з OpenAI. Це створює більш диверсифіковану структуру доходів і дозволяє краще балансувати між витратами і результатами.

Після публікації звіту ціна акцій Microsoft у післяторговий час знизилася приблизно на 3,5%, але залишилася стабільною, що свідчить про те, що ринок готовий терпіти високі капітальні витрати, оскільки зростання Azure знову набирає обертів, а орієнтир у 190 мільярдів доларів на рік залишається.

Amazon: швидкість зростання AWS, але капітальні витрати вже лідирують

У чотирьох гігантів Amazon має найбільший масштаб капітальних витрат.

Звіт за перший квартал FY2026 показує, що чистий дохід склав 181,5 мільярда доларів, зростаючи на 17%, що перевищує очікування у 177,2 мільярда. Доходи від AWS склали 37,6 мільярда доларів, зростаючи на 28%, що є найшвидшим зростанням за останні 15 кварталів. Операційний прибуток AWS склав 14,2 мільярда доларів, що також перевищує очікування. Однак чистий прибуток за квартал включає близько 16,8 мільярда доларів у вигляді нереалізованих доходів від інвестицій у Anthropic, тому чистий операційний прибуток без цього становить близько 23,9 мільярда доларів.

Що стосується капітальних витрат, то у першому кварталі вони склали 43,2 мільярда доларів (з урахуванням фінансового лізингу — 44,2 мільярда), що є найбільшим показником серед усіх великих хмарних провайдерів. Amazon планує витратити у 2026 році близько 200 мільярдів доларів на інфраструктуру, що робить її абсолютним лідером у галузі.

Ці великі витрати істотно знижують вільний грошовий потік компанії. За останні 12 місяців він знизився з приблизно 25 мільярдів до 1,2 мільярда доларів, тобто падіння майже на 95%.

З точки зору ефективності капіталовкладень, стратегія Amazon полягає у «вертикальній інтеграції + стратегічних інвестиціях». Власне виробництво чипів Trainium2, Trainium3 і Graviton5 вже приносить понад 200 мільйонів доларів щорічного доходу і має потенціал для зростання до 50 мільярдів доларів. Інвестиції у Anthropic на суму понад 25 мільярдів доларів вже принесли значну додаткову вартість активів. Це дозволяє Amazon зменшити залежність від зовнішніх постачальників і отримати пріоритетний доступ до передових AI-моделей.

Після публікації звіту акції Amazon у післяторговий час зросли приблизно на 2,7% і досягли 270 доларів, що свідчить про позитивний настрій ринку щодо швидкого зростання AWS, але високі капітальні витрати залишаються головним питанням.

Google Cloud: найвищі темпи зростання, але ще у процесі «наздоганяння»

Якщо оцінювати за темпами зростання, Google Cloud — найдинамічніший з чотирьох.

Звіт Alphabet за перший квартал FY2026 показує, що загальний дохід склав 109.9 мільярда доларів, зростаючи на 22%, що є найшвидшим за останні два роки. Доходи Google Cloud склали 20 мільярдів доларів, зростаючи на 63%, що ще швидше за попередній квартал (48%). Операційна прибутковість Google Cloud зросла у три рази і склала близько 6,6 мільярда доларів, що дає операційну маржу майже 33%.

Найцікавіша цифра — RPO Google Cloud, яке зросло майже у два рази до 4,62 трильйона доларів. Це ще раз підтверджує, що попит на хмарні послуги з AI зростає швидше, ніж у інших гігантів, і дає високий рівень прогнозованості майбутніх доходів.

Щодо капітальних витрат, то Alphabet підвищила орієнтир на 2026 рік до 1800–1900 мільярдів доларів, що є зростанням порівняно з попереднім прогнозом у 1750–1850 мільярдів. За перший квартал витрати склали 35,7 мільярда доларів, що трохи нижче за очікування у 36,4 мільярда. Водночас, Google планує у 2027 році збільшити капітальні витрати ще більше.

Google Cloud використовує технологію TPU — власний чип для AI, який вже активно застосовується у внутрішніх сервісах і частково у клієнтів. З 2027 року Google планує почати безпосередньо продавати TPU клієнтам, що відкриє нові можливості для комерціалізації AI-інфраструктури.

З точки зору ефективності капіталовкладень, Google Cloud перебуває у перехідній фазі «від масштабної економіки до прибутковості». Cloud-підрозділ вже генерує операційний прибуток, і його маржа близько 33%, що є найвищим показником серед чотирьох гігантів. Однак, частка Cloud у загальному доході Alphabet становить лише близько 18%, тому швидке зростання цієї частки ще не означає, що компанія вже отримує значний прибуток від AI-інвестицій.

Після публікації звіту ціна акцій Alphabet у післяторговий час знизилася на 0,6% і становила близько 345 доларів, що відображає баланс між високими капітальними витратами і перспективами зростання.

Хто витрачає найефективніше: порівняння моделей

Усі чотири компанії мають свої особливості у шляхах інвестування в AI-інфраструктуру. Щоб відповісти на питання «хто витрачає найефективніше», потрібно створити уніфіковану систему оцінки.

З точки зору результатів, можна розділити капітальні показники на три ключові метрики: поточна рентабельність капітальних витрат (CapEx/зростання доходів у хмарі), видимість майбутніх доходів (RPO/доходи), і тиск на маржу (зміни у валовій маржі).

Oracle демонструє найшвидше зростання доходів у хмарі (OCI +93%), але його капітальні витрати у 557 мільярдів доларів відповідають приблизно 1,4-кратному рівню річного доходу від хмарних сервісів (у 2026 році — близько 396 мільярдів). З урахуванням високого темпу зростання OCI і величезного RPO (приблизно у 9,5 разів більше за доходи), довгостроковий ROI має високий потенціал. Проте, наразі компанія вже має негативний вільний грошовий потік, і для реалізації масштабних інвестицій потрібно залучати зовнішнє фінансування.

Microsoft демонструє найбільш збалансовану ефективність. З річним CapEx у 1900 мільярдів доларів, що відповідає приблизно 347 мільярдам квартального доходу від «інтелектуальних хмар», і RPO у 6270 мільярдів доларів (приблизно у 2,9 рази більше за річний дохід). Валовий прибуток зменшився з 70% до 68%, що є прийнятним рівнем, і свідчить про те, що AI-інвестиції ще не знизили прибутковість.

Amazon вкладає найбільше — близько 200 мільярдів доларів на рік, зосереджуючись на власних чипах і стратегічних інвестиціях. Власні чипи Trainium і Graviton вже приносять понад 200 мільйонів доларів щорічного доходу і мають потенціал для зростання до 50 мільярдів. Інвестиції у Anthropic понад 25 мільярдів вже дають додаткову вартість і зменшують залежність від зовнішніх постачальників.

Google Cloud — найдинамічніший у зростанні, з високою операційною маржею (близько 33%) і RPO у 4,62 трильйона доларів, що у 5,8 разів більше за річний дохід. Водночас, частка Cloud у доходах групи — лише 18%, тому довгострокова рентабельність ще формується.

Триліонна гонка за AI-інфраструктурою: дисбаланс попиту і пропозиції

Варто зазначити, що реалізація планів капітальних витрат залежить від фізичних обмежень. За даними S&P Global Energy Horizons, у світі вже працює близько 600 дата-центрів великих технологічних компаній, і ще 544 у процесі будівництва або планування. Вартість сучасного AI-центру на 100 МВт може перевищувати 4 мільярди доларів, причому близько 70% витрат — на сервери і GPU. Проблеми — у енергопостачанні, дозволах і логістиці. В Європі терміни постачання трансформаторів зросли до 100 тижнів, а у США частина нових дата-центрів залежить від газових турбін, яких вже майже не залишилось до 2029 року.

Це означає, що навіть за наявності капіталу, реальний запуск нових потужностей може значно сповільнитися через фізичні обмеження. Це і є глибокий логічний підґрунтя для реакції ринку — інвестори більше бояться не «скільки витратити», а «чи зможуть ці витрати дійсно принести ефективність».

Висновки

Конкуренція у сфері AI-інфраструктури — це боротьба за «часове вікно». Обчислювальні ресурси для AI перетворюються з диференційного фактора у «бар’єр входу» — перша компанія, яка зможе побудувати глобальну мережу AI-обчислень, отримає структурні переваги у тренуванні моделей, у витратах на інференцію і у залученні клієнтів. Але якщо пропозиція обчислювальної потужності систематично перевищить попит, високі початкові витрати будуть гальмувати рентабельність.

З оцінки капітальної ефективності, Microsoft виглядає найкраще у плані ризик-розподілу і короткострокової прогнозованості. Google — найкращий у масштабах зростання і у потенціалі масштабної прибутковості. Amazon — у довгостроковій перспективі з власними чипами і стратегічними інвестиціями, але з найбільшим тиском на грошові потоки. Oracle — з найбільшим рівнем кредитного навантаження і найжорсткішою ставкою на швидке зростання, але з найвищою вразливістю фінансової структури — він ставить на швидке здобуття ринку за рахунок високих капітальних витрат.

Для інвесторів, шлях кожної компанії — не просто «хто кращий», а «які ризики і можливості на різних часових горизонтах». Хто витрачає найефективніше, стане ясним лише тоді, коли ці великі інвестиції почнуть повертатися у вигляді грошових потоків — можливо, вже до 2028–2030 років.