Забезпечення кредитування в мережі переоцінюється інституціями? Фінансування Morpho на 175 мільйонів доларів відкриває поворотний пункт у інфраструктуризації

2026 рік 9 червня, протокол DeFi-кредитування Morpho оголосив про завершення стратегічного фінансування на суму 175 мільйонів доларів, після чого його оцінка склала 2 мільярди доларів. Це не лише одне з найбільших фінансувань у історії DeFi, а й чіткий сигнал — список інвесторів, що включає Paradigm, a16z Crypto, Ribbit Capital у спільному лідерстві, а також Apollo Funds, VanEck, Circle Ventures та понад десять інших організацій, що долучилися як співінвестори — свідчить про те, що як криптовалютний капітал, так і традиційні фінансові гіганти вкладають реальні кошти у спільний наратив — ланцюгове кредитування стане ядром наступної генерації фінансової інфраструктури.

На дату оголошення фінансування, TVL Morpho становив близько 6,445 мільярдів доларів, пікове значення досягло 8,518 мільярдів доларів у жовтні 2025 року. А станом на травень 2026 року, TVL вже зріс до приблизно 11,78 мільярдів доларів, активний обсяг позик — близько 4 мільярдів доларів. Кількість користувачів зросла з приблизно 67 000 до понад 1,4 мільйона. Поточна ціна токена MORPHO — 2,05 долара, ринкова капіталізація — близько 1,325 мільярдів доларів, за останні 7 днів зростання склало 13,39%.

Історичне фінансування Morpho: масштаб, структура та стратегічний сигнал

Залучення 175 мільйонів доларів у фінансуванні — одне з найбільших у історії DeFi, поряд із раундом B, який 2021 року завершив 1inch під час бичачого ринку, і перевищує 165 мільйонів доларів, залучених Uniswap у 2022 році. Однак важливішим за саму суму є структура інвесторів і фінансова організація.

Цей раунд очолили Paradigm, a16z Crypto та Ribbit Capital, а також понад десять організацій, таких як Apollo Funds, Circle Ventures, VanEck, Ledger Cathay, які взяли участь як стратегічні інвестори. Це список, що поєднує провідні криптофонди, гігантів традиційних активів, лідерів у виробництві апаратних гаманців і суверенних капіталів. За даними Apollo Funds, станом на четвертий квартал 2025 року, їхній активний управлінський капітал становив 938 мільярдів доларів, а VanEck — один із найстарших ETF-емітентів цифрових активів у світі. Залучення традиційних фінансових гігантів і крипто-капіталів у одному раунді створює сильний ринковий сигнал: інфраструктура ланцюгового кредитування виходить за межі “крипто-орієнтованих інструментів” і стає прийнятною для основних фінансових інституцій.

Структура фінансування також заслуговує уваги. За словами співзасновника Поля Фрамбо, цей раунд базувався на нативних токенах MORPHO, інвестори входили за середньою ціною токена на момент входу. Оскільки учасники приєднувалися в різний час, оцінка могла досягти максимуму у 20 мільярдів доларів. Це означає, що участь інституцій — не просто фінансові інвестиції, а довгострокове зобов’язання через володіння нативними активами протоколу.

Траєкторія часу фінансування також демонструє тривалу довіру провідних капіталів. Morpho почав у жовтні 2021 року з посівного раунду на 1,35 мільйона доларів, у липні 2022 року — спільно з a16z і Variant залучили 18 мільйонів доларів, тоді засновник був лише 21 року, а мережа запускалася кілька місяців тому. У серпні 2024 року Ribbit Capital очолив стратегічний раунд на 50 мільйонів доларів, у ньому взяли участь понад 40 організацій, включаючи a16z, Coinbase Ventures, Pantera. Це вже четвертий раунд, загальний залучений обсяг перевищує 244 мільйони доларів. Команда з моменту заснування у 2021 році зберігає високу стабільність, без публічних звільнень — що рідко трапляється у криптоіндустрії.

Новий формат ринку ланцюгового кредитування: один лідер, багато сильних, але визначення другого змінюється

Станом на початок 2026 року, загальний TVL протоколів ланцюгового кредитування досяг приблизно 64,3 мільярдів доларів, що становить 53,54% від усього ринку DeFi. Це найбільший сегмент у екосистемі DeFi. За ринковою структурою, лідером є Aave з приблизно 32,9 мільярдами доларів TVL, що становить близько 50% ринку, формуючи модель “один лідер — багато сильних”.

Однак, оцінювати позицію Morpho лише за TVL може недооцінювати її стратегічну цінність. Відмінність Morpho полягає у тому, що вона не конкурує безпосередньо з Aave у сегменті існуючого ринку, а виступає як базова інфраструктура, що дозволяє інституціям, біржам, управлінцям активів і Fintech-аплікаціям створювати власні продукти кредитування на основі її модульної архітектури.

Станом на травень 2026 року, Morpho охоплює 37 ланцюгів із загальним TVL близько 11,78 мільярдів доларів, активний обсяг позик — близько 4 мільярдів, а річні комісії — приблизно 175 мільйонів доларів. Відомі користувачі — Coinbase, Kraken, Binance, Anchorage Digital, Galaxy Digital. Такий “інфраструктурний підхід” з ростом кількості інтеграцій і модульних рішень суттєво відрізняється від моделі Aave з “єдиним пулом ліквідності та управлінням”.

Архітектурні відмінності: модульна ізоляція ринків vs. єдиний пул ліквідності

Ядро архітектури Morpho — Morpho Blue — має принципові відмінності від традиційних протоколів, таких як Aave V3.

Традиційні протоколи (наприклад, Aave V3) використовують єдиний пул ліквідності, де всі активи під заставою мають спільний ризик. Якщо один актив (наприклад, rsETH у випадку KelpDAO) стає проблемним, ризик поширюється на весь пул і може спричинити ланцюгову реакцію.

Morpho Blue застосовує інший підхід: будь-хто може створити ізольований ринок кредитування, який визначається чотирма незмінними параметрами — активами застави і позики, оракулом і порогом ліквідації. Після створення ринку його параметри не можна змінювати, а управління не може втручатися у вже запущені ринки. Ризик-менеджмент передається з “протоколу” на рівень окремого ринку: ліквідація високоризикового ринку не впливає на інші.

Ця архітектура має дві ключові переваги для інституцій: по-перше, ізоляція ризиків — вони можуть окремо аналізувати кожен ринок без побоювань поширення проблем; по-друге, відповідність регуляторним вимогам — інституції можуть запускати ізольовані ринки для регульованих активів, ізолюючи їх від інших.

Після інциденту з KelpDAO у квітні 2026 року ця архітектурна перевага стала ще більш очевидною.

Інцидент KelpDAO і новий підхід до управління ризиками у DeFi-кредитуванні

18 квітня 2026 року, протокол KelpDAO, побудований на LayerZero, зазнав атаки: зловмисник за 46 хвилин створив близько 116 500 rsETH без застави (вартістю близько 293 мільйонів доларів), використовуючи їх як заставу у протоколі Aave для позичання реального WETH. Це спричинило непогашену заборгованість у 123,7 мільйона доларів, а DAO Aave терміново переказав 25 000 ETH, засновник Стані Кулєчов додав ще 5 000 ETH — загалом близько 300 мільйонів доларів. За 48 годин після інциденту, знято понад 8,45 мільярдів доларів депозитів.

Цей випадок не був вразливістю основних смарт-контрактів Aave, а системним ризиком, що виникає через можливість комбінації протоколів. Однак він показав потенційну вразливість моделі “єдиного пулу”: при проблемі з одним активом ризик поширюється на весь протокол.

Morpho у цьому випадку постраждав дуже мало. Завдяки архітектурі Morpho Blue із ізольованими ринками, ризик був обмежений конкретним ринком rsETH і не поширився далі. Це робить ризик-ізоляцію особливо цінною для інституційних досліджень.

Традиційна фінансова модель і експеримент з ланцюговим кредитуванням: логіка Apollo

Серед стратегічних інвесторів цього раунду особливу увагу привертає Apollo Funds.

Ще у лютому 2026 року, Apollo підписала з Morpho 48-місячний стратегічний договір, що передбачає купівлю на відкритому ринку або OTC до 90 мільйонів MORPHO — 9% від загальної емісії. У квітні 2026 року їхній токенізований приватний кредитний фонд sACRED був запущений у мережі і включений до білого списку заставних активів Morpho.

Ці кроки відкривають шлях для традиційних фінансових інституцій до участі у ланцюговому кредитуванні: не просто “перенесення” існуючого бізнесу у блокчейн, а безпосередня участь через володіння нативними активами протоколу, токенізацію реальних кредитних активів і їх використання як застави. Вибір Morpho як “входу” у ланцюгове кредитування — це визнання її модульної, аудиту та ризикізованої архітектури.

Участь VanEck символізує інший напрямок — як одного з провідних світових емітентів ETF на цифрові активи, вона досліджує можливості ланцюгового кредитування як нової категорії активів. Circle Ventures і Ledger підтримують стабільні монети та інфраструктуру зберігання і регулювання.

Варто зазначити, що Ethereum Foundation двічі інвестувала у Morpho відповідно до політики “Defipunk”, загалом 3400 ETH і активи стабільних монет на суму близько 6 мільйонів доларів. Ця політика вимагає відкритого ліцензування та незмінних контрактів, що повністю відповідає GPL 2.0. Інвестиційне рішення Ethereum Foundation можна розглядати як “знак схвалення” — оскільки інфраструктура ланцюгового кредитування Morpho має публічний характер і є цінним активом для довгострокової підтримки.

Інфраструктура для трильйонного ринку кредитування

Ринок ланцюгового кредитування значно ширший за існуючий DeFi-сегмент.

Світовий обсяг кредитів оцінюється у сотні трильйонів доларів, тоді як TVL у DeFi — лише близько 640 мільйонів доларів, що менше 0,1%. За даними Світового банку та Міжнародної фінансової корпорації, у 2025 році, лише у країнах з ринками, що розвиваються, фінансовий розрив для малих і середніх підприємств становить близько 5,7 трильйонів доларів. Не потрібно переносити весь цей обсяг у блокчейн — навіть 1% задоволення цього попиту через ланцюгове кредитування дасть додатковий ринок понад 500 мільярдів доларів.

Morpho відповідає цій можливості, запустивши низку продуктів для інституційних кредитних потреб. У травні 2026 року було представлено “Morpho Midnight” — фіксована ставка, що вводить цільові фіксовані терміни і ставки, доповнюючи існуючий ринок з плаваючими ставками Morpho Blue. У тому ж місяці запущено бета-версію Morpho Agents, що дозволяє понад 30 AI Agents читати, моделювати і писати у протокол Morpho на Ethereum і Base.

Ці оновлення демонструють стратегічний напрям: Morpho перетворюється з “протоколу ланцюгового кредитування” у “інфраструктурний рівень”, що дозволяє фінтех-компаніям, біржам, управлінцям активів і банкам створювати програмовані кредитні продукти. Як зазначає a16z у своїй оцінці Morpho, ланцюгове кредитування — це “наступна передова лінія” у кредитній інфраструктурі, що знижує витрати, створює більш конкурентоспроможні ринки і відкриває нові можливості для капіталу і доходів.

Висновки

Залучення 175 мільйонів доларів — це не кінець, а переломний момент.

Спільна участь традиційних фінансів і крипто-орієнтованого капіталу, управління активами на трильйони доларів, токенізація кредитних продуктів, модульна архітектура, що демонструє здатність ізоляції ризиків — все це вказує на спільний тренд: ланцюгове кредитування перетворюється з вузькоспеціалізованої ніші у потенційний фундамент глобальної кредитної інфраструктури.

Це не означає, що протоколи типу Aave зникнуть. Вони мають понад 50% ринку, багаторічний досвід і сильний бренд, а їхній V4 поступово рухається у напрямку модульності. Ймовірно, не буде “переможця-одинака”, а з’явиться екосистема з кількома протоколами і архітектурами. Інституції і користувачі обиратимуть залежно від своїх потреб.

Для Morpho головне — не фінансування, а реалізація. Чи зможуть інституції швидше за ринок масштабуватися? Чи зможе модульна архітектура забезпечити глибину ліквідності, порівнянну з пулом? Чи збережуться незмінність і ізоляція ризиків при масштабуванні? Відповіді на ці питання з’являться протягом наступних 12–24 місяців.

Зараз можна стверджувати, що концепція ланцюгового кредитування як потенційного фундаменту трильйонного ринку вже отримала реальне фінансування. Morpho, з 175 мільйонами доларів інвестицій, 117 мільярдами TVL, мережею з 37 ланцюгів і підтримкою таких гігантів, як Apollo, VanEck і Ethereum Foundation, — стоїть на передовій цієї історії.