США, індекс споживчих цін (CPI) за травень склав 4,2%: енергетика спричиняє інфляцію, а ядро інфляції знижує темпи — як Федеральна резервна система визначить тон?

2026年6月10日, США Бюро праці опублікувало звіт про індекс споживчих цін (CPI) за травень, що кинуло тінь на світові фінансові ринки — дві сторони однієї монети: з одного боку, загальний рівень інфляції зріс у річному вимірі до 4,2%, досягнувши найвищого рівня з квітня 2023 року і вперше за майже три роки повернувшись у зону понад 4%. З іншого — виключаючи продукти харчування та енергоносії, базовий CPI зрос лише на 0,2% у порівнянні з попереднім місяцем, що менше за очікування ринку (0,3%) і становить лише половину зростання у квітні.

Ці дані також чітко демонструють ефект охолодження у контексті побоювань щодо підвищення ставок: ф’ючерси на американські індекси зменшили падіння після публікації, паніка на ринку криптовалют тимчасово послабилася, а біткоїн утримався біля рівня 61 000 доларів. Однак структурні розбіжності, що приховані за цими цифрами, заслуговують більш глибокого аналізу, ніж просто заголовки.

Все лишилося за 5 днів. 16-17 червня новий голова ФРС Кевін Ворш вперше очолить засідання FOMC у статусі голови. Перед цим, звіт за травень — найважливіший сигнал, який він отримав.

Ілюзія «псевдонагромадження» під впливом енергетики: коли ціни на бензин зросли на 23,5% у річному вимірі, що може зробити монетарна політика

Розбиваючи 4,2% у CPI за травень, домінуючу роль відіграє сектор енергетики. Дані показують, що енергетичний індекс спричинив понад 60% загального зростання CPI за місяць. Ціни на енергоносії зросли на 3,9% у порівнянні з попереднім місяцем, а у річному вимірі — на 23,5%. Зокрема, ціни на бензин зросли на 7% у місяці і на 40,5% у рік; ціна на паливне масло — на 58,9%. У середньому по США ціна на бензин у травні піднялася до 4,6 долара за галон.

Проблема тут не у цифрах, а у їхній сутності — це типовий інфляційний шок з боку пропозиції, а не результат внутрішнього попиту в економіці.

Геополітична ситуація — корінь проблеми. З кінця лютого 2026 року, коли США та Ізраїль почали військову операцію проти Ірану, проходження через Ормузську протоку було заблоковане. Це закриття найважливішого світового маршруту постачання нафти спричинило «наймасштабніше порушення постачання на світовому ринку нафти в історії». За прогнозами Світового банку, через конфлікт з Іраном ціни на енергоносії у 2026 році зростуть на 24%, а ціни на сировинні товари — у цілому на 16%.

Механізми монетарної політики ФРС мають обмежену здатність реагувати на енергетичний шок. Зміна ставки федеральних фондів не здатна відновити проходження через Ормузську протоку і не вирішує проблему зниження видобутку нафти. Саме тому, навіть при заголовковому CPI у 4,2%, що викликає побоювання щодо жорсткої політики, природа інфляційних чинників визначає, що це «не є підставою для різкого підвищення ставок ФРС».

Однак, ризик полягає у розповсюдженні впливу по ланцюгу: вартість авіакеросину вже передалася на ціни авіаквитків — вони зросли третій місяць поспіль на 2,7%, у річному вимірі — на 26,7%. Ціни на електроенергію зросли на 5,9%, і з урахуванням подальшого зростання тарифів на комунальні послуги через підвищення цін на паливо, інфляційний ефект може поширитися ще на кілька місяців.

Тренд базового PCE проти цілі 2%: чому реальний індикатор ФРС нижчий за заголовки

У CPI прихована тріщина — розбіжність між загальним рівнем інфляції та базовою інфляцією, що триває.

У травні базовий CPI зріс з 2,8% до 2,9% у річному вимірі, а у місяці — лише на 0,2%, що менше за очікування (0,3%). Глибше — у структурі, базова інфляція товарів знизилася на 0,1% у місяці, фактично перейшовши у дефляцію. Інфляція житла зросла на 0,3% у місяці, сповільнившись на 0,3 пункти від попереднього місяця; ціни на послуги без урахування енергетичних послуг зросли на 0,3%, також сповільнившись на 0,2 пункти. Ціни на нові автомобілі знизилися на 0,3%, страхування автомобілів — на 1,7%, меблі — на 0,6%.

Голландський банк (ABN AMRO) у США, керівник відділу стратегій ставок Джон Бріггс зазначає, що ці дані мають потенційне значення: «Базова інфляція трохи м’якша, що допомагає закріпити аргумент, що ‘інфляційний пік, пов’язаний із війною, вже минув’», за умови стабільності цін на нафту.

Проте, потрібно змінити «якір». Реальний індикатор, на який орієнтується ФРС — це індекс особистих споживчих витрат (PCE). У квітні загальний PCE зріс з 3,5% до 3,8%, а базовий PCE — з 3,2% до 3,3%, що все ще суттєво відхиляється від цілі у 2%. Головний економіст Кепітал Макро (Kepitall Macro) Степан Браун оцінює, що у травні базовий PCE зросте приблизно на 0,26% у місяць, «знову трохи вище за цільовий рівень, але цього недостатньо, щоб у переддень наступного засідання FOMC дати підстави для жорсткої риторики».

Досягнення цілі у 2% у короткостроковій перспективі малоймовірне, але несподіване зниження інфляції у травні створює короткострокове вікно можливостей. У цей період ФРС може зосередитися на «спостереженні за трендами базової інфляції», тим самим тимчасово стримуючи тиск через високий рівень загального CPI.

Перший виступ Ворша: очікування зниження ставок у жорсткому контексті та реальні обмеження

Перший засідання FOMC під керівництвом Ворша суттєво змінило внутрішню логіку прийняття рішень у ФРС. Найточніше його політичний курс можна охарактеризувати так: він — і яструб, і голуб.

З яструбового боку, Ворш у фінансових колах вважається «повністю яструбом». Він категорично не підтримує передбачувані керівні вказівки, вважаючи, що «сітка точкових прогнозів» обмежує можливості ФРС, і цим фактично гальмує її свободу дій. Що стосується скорочення балансу, Ворш виступає за жорстку позицію — не бажає тримати у портфелі трильйони боргів інфраструктурних проектів. Водночас, кілька інших членів ФРС вже натякають на можливість підвищення ставок у цьому році: керівник ФРС Далласа Лорі Логан, голова ФРС Клівленда Бет Хамак — однозначно проти зниження ставок, і навіть допускають їх підвищення у поточному році.

З іншого боку, з голубого боку, Ворш у 2025 році неодноразово заявляв, що розвиток AI створює передумови для зниження ставок, і на слуханнях у квітні отримав підтримку Трампа. За оцінками аналітиків, Ворш має потенціал у 2026 році просунути зниження ставок щонайменше на 75 базисних пунктів, повернувши верхню межу ставки до приблизно 3%.

Як звести воєдино ці протилежні підходи? Базовий сценарій — збереження статус-кво на червневому засіданні. За даними опитування Рейтер від 9 червня, з 102 економістів, близько 70% очікують, що ключова ставка залишиться у діапазоні 3,50–3,75%, і жоден не прогнозує зниження у червні.

Ще важливіше — увага інвесторів зосереджена на іншому: збереження статус-кво не означає автоматичне посилення політики. Якщо у заяві ФРС буде визнання ризиків інфляції або наголос на залежності від даних, ринок очікуватиме подальшого посилення. Навпаки, навіть нейтральний тон може бути сприйнятий як підтвердження нинішніх очікувань щодо підвищення ставок. Відтак, спосіб комунікації Ворша у його першому виступі може впливати на ринок більше, ніж рішення.

Polymarket 99,35% — збереження статус-кво проти ризику підвищення ставок: цінова нерівномірність ринку

За даними Polymarket, ймовірність того, що ФРС у червні залишить ставки без змін, становить 99,35%, тобто ринок оцінює ймовірність будь-якого іншого сценарію у 1/154. Навіть при досягненні CPI у 4,2%, ринок майже цілком заклав у ціну паузу.

Однак, інша сторона монети — більш глибокий аналіз. За даними інструменту CME FedWatch, ймовірність утримання ставки незмінною у червні — близько 98,4%, тоді як ймовірність підвищення на 25 б.п. — незначна, але вже у липні зросла до 8,4%. Водночас, більш далека перспектива — у довгострокових очікуваннях: ринок ф’ючерсів на ставки вже майже цілком врахував ймовірність хоча б одного підвищення ставки до кінця 2026 року.

Ці дві цифри — протилежні за змістом, але разом демонструють важливу особливість цінового ринку: у короткостроковій перспективі ймовірність збереження статус-кво майже абсолютна, тоді як довгострокові очікування вже змінилися.

На Polymarket, контракт «Збільшення ставок ФРС у 2026» із ймовірністю «Так» — близько 33,5%, що відображає зростаючі очікування щодо довгострокового підвищення ставок. Це свідчить про те, що ринок починає закладати у ціни більш довгострокову ймовірність підвищень, що ускладнює ситуацію для криптовалют — зростає невизначеність.

Реакція BTC/золото/долар після публікації даних

Після виходу CPI, реакція активів показала, як ринок засвоює інфляційні сигнали. Три ключові активи демонструють узгоджений сценарій.

На ринку криптовалют, BTC після публікації залишився біля 61 000 доларів, що свідчить про тимчасове послаблення тиску через побоювання щодо інфляційної стійкості. Перед публікацією, ринок був досить обережним — біткоїн опустився нижче 62 000 доларів, а за останні 24 години було згоріло орієнтовно 426 мільйонів доларів у позиціях, переважно довгих.

Золото також зазнало тиску — четвертий день поспіль ціни знижуються, і зараз спотове золото опустилося нижче 4200 доларів за унцію, досягнувши мінімуму з 23 березня. Важливо, що одночасне падіння BTC і золота ставить під сумнів їхню традиційну роль «цифрового золота» та захисту від інфляції. Раніше, при зростанні побоювань щодо інфляції, золото зазвичай залучало інвесторів, а BTC підтримували ідею його як антиподінфляційного активу. Тепер, через очікування підвищення ставок, обидва активи втрачають можливість зменшення альтернативних витрат.

Що стосується долара — його рухи слід аналізувати обережно. Теоретично, нижчий рівень базової інфляції зменшує тиск на ФРС щодо підвищення ставок, що може послабити долар у короткостроковій перспективі. Однак, глобальні фактори — наприклад, конфлікт в Ірані, що впливає на світову енергетику — можуть підтримати долар як безпечну валюту. Тому, реакція долара після CPI — результат взаємодії цих сил.

З точки зору портфельної логіки, ключовий висновок — інфляційний тиск, що спричинений пропозиційними шоками, а не надмірним попитом, має подвійний вплив на криптовалюти: короткостроково, зниження базової інфляції зменшує нагальність підвищення ставок і сприяє відновленню ризикових активів; у довгостроковій перспективі, якщо енергетичні ціни залишаться високими або знизяться повільно, ФРС рано чи пізно повернеться до ширших інфляційних проблем, що призведе до підвищення ставок і тиску на всі активи без доходу.

Висновки

Глибока тріщина у даних CPI за травень відображає один важливий факт: інфляція, з якою стикається ФРС, — це не однорідний тиск, а структурна проблема, що вимагає тонкого аналізу.

З одного боку, енергетичний шок, що підштовхнув загальний CPI до 4,2%, і з іншого — м’яке зростання базової інфляції у 0,2%, створюють протилежні сигнали для політики. У такій ситуації ймовірність збереження статус-кво на червневому засіданні FOMC залишається високою, а ринок вже зосереджений на подальших сигналах: формулюванні у заяві, оновленні «точкових прогнозів» та переданих Воршем у прес-конференції сигналах.

Для ринку криптовалют, справжнє джерело інформації — це вже не просто дані CPI, а те, як ФРС їх інтерпретує. Основний сценарій — це все ще інфляційні цифри, але ключовий напрямок визначатиметься через сигнали, які Ворш передасть у своєму першому виступі 17 червня.