Від 5 595 до 4 200 доларів: аналіз механізмів формування та згасання премії за геополітичні ризики золота у 2026 році

2026 рік перша половина року стала свідком найінтенсивнішого за майже двадцять років геополітичного цінового шоку.

29 січня спотове золото (XAU/USD) у ході торгів досягло історичного максимуму в 5595 доларів за унцію. Менш ніж за місяць, у лютому, ціна швидко відкотилася до близько 4392 доларів, а після офіційного початку конфлікту наприкінці лютого розпочалася нова хвиля боротьби. На 10 червня спотове золото втратило рівень у 4200 доларів, знизившись більш ніж на 1300 доларів від початкового піку року.

Цей ціновий рух має чітку симетричну структуру: у фазі очікування конфлікту ціна золота зростала до історичного максимуму; у фазі фактичного початку війни логіка захисту виявилася тимчасово неспроможною; а після появи сигналів про припинення вогню геополітичний ризик почав систематично знижуватися. Три етапи розвитку цього цінового тренду — «очікуване ціноутворення — реалізація події — зменшення премії» — надають найповніше за останнє десятиліття емпіричне підґрунтя для кількісного аналізу старих моделей ризикової премії за геополітичні ризики.

Три етапи ціноутворення золота та хронологія геополітичних подій

У першому кварталі 2026 року рух цін на золото можна пояснити трьома етапами: етапом очікуваного ціноутворення, етапом реалізації події та етапом зменшення премії.

Перший етап починається на початку січня 2026 року. Тоді переговори між США та Іраном зазнали глухого куту, і ринок почав активніше очікувати військовий конфлікт у Близькому Сході. На цьому фоні золото, як традиційний актив-укриття, почало швидко зростати у ціні. Французький банк торгівлі та зовнішньої торгівлі у попередньому аналітичному огляді зазначав, що у разі війни між США та Іраном ціна золота може піднятися до 5500–5800 доларів протягом двох тижнів після початку конфлікту. Механізм очікуваного ціноутворення швидко врахував цю ймовірність у оцінку активів. 29 січня спотове золото досягло історичного максимуму в 5595 доларів, а найвищий рівень за 52 тижні був зафіксований у діапазоні від 3248 до 5595 доларів.

Варто зауважити, що пікове значення 5595 доларів було зафіксоване до початку війни, а не після. Це виявляє ключову характеристику ціноутворення геополітичного ризику: ринок схильний встановлювати найвищу премію у періоди максимальної невизначеності та найменшої інформаційної прозорості, а не у найзагостреніших фазах конфлікту.

Другий етап розпочинається наприкінці лютого 2026 року. За повідомленнями, 28 лютого США та Ізраїль офіційно почали спільний військовий удар по Ірану, у Тегерані, Ісфахані та інших містах були нанесені авіаудари, а тодішній верховний лідер Ірану Хаменеї був убитий у ході операції. Іранські революційні гвардійці у цей же день почали контратаку, запустивши ракети та безпілотники по базах американських військ у регіоні та по цілях в Ізраїлі. Після цього війна перейшла у фазу тривалої протидії, і до початку червня минуло вже понад 100 днів без очевидних ознак завершення.

Сам по собі рівень інтенсивності події був безперечно високим. Однак, з точки зору фактичної поведінки ціни золота, після початку війни вона не продовжила попередній тренд зростання. Насправді, деякі аналітичні звіти чітко вказують, що переломний момент стався саме наприкінці лютого — коли військовий конфлікт раптово загострився, золото отримало негативне цінове тиск. Зростання цін на нафту посилило інфляційні очікування, ринок почав зменшувати ставки на зниження, а також почав враховувати ймовірність хоча б одного підвищення ставки до кінця року. У березні ціна золота знизилася більш ніж на 10% за місяць, ставши найгіршим місячним показником з червня 2013 року.

Третій етап — це процес поступового зменшення геополітичної премії. Після березня, незважаючи на тривалість військових дій, ринок почав зосереджувати увагу на можливості дипломатичного врегулювання. Аналізи вказують, що наприкінці березня з’явилися сигнали переговорів, ціна на нафту різко впала, а золото, яке раніше було переоцінене, почало відновлюватися. Надалі, з’явилися додаткові ознаки пом’якшення — зокрема, телефонні переговори Трампа, після яких Іран і Ізраїль заявили про припинення взаємних атак, — і попит на захисне золото почав знижуватися. Водночас, зростання реальних доходностей та посилення долара створювали додатковий негативний тиск на ціну золота. На початку червня спотове золото втратило рівень у 4200 доларів, і майже всі прибутки року були втрачені.

Кількісне розкладання геополітичної премії

Ці три етапи розвитку дають чітке кількісне уявлення про структуру старої моделі ризикової премії за геополітичні ризики. Під старою моделлю розуміється надбавка до ціни активу — особливо до золота — що виникає у відповідь на кожен значний конфлікт, і яка перевищує базову оцінку з урахуванням фундаментальних факторів. Ця надбавка зазвичай формується у періоди зростання напруженості та зменшується після фактичного початку конфлікту або підвищення його ймовірності.

Варто зазначити, що багато досліджень підтверджують існування значущого ризикового ефекту між геополітичними ризиками та ринком золота. Емпіричні аналізи показують, що ефекти ризикової передачі між енергетичним, валютним та золотим ринками мають асиметричний характер — негативні шоки викликають більшу волатильність, ніж позитивні, а довгострокова передача ризику переважає у ринковій взаємодії. Це означає, що ризикова премія за геополітичні ризики є асиметричною та довготривалою характеристикою ціноутворення.

На основі цінових даних першого півріччя 2026 року можна застосувати таку кількісну модель для оцінки формування та зменшення цієї премії.

Базові параметри:

У якості орієнтира візьмемо середню місячну ціну золота за грудень 2025 року — приблизно 4150 доларів. Враховуючи, що у червні 2026 року ціна опустилася нижче 4200 доларів, цей рівень слугує орієнтиром для базової ціни. Над цим рівнем можна оцінити загальну премію як різницю між піковою ціною та базовою.

Пікова ціна: 5595 доларів

Базова ціна: приблизно 4150 доларів

Отже, загальна пікова премія становить: 5595 – 4150 ≈ 1445 доларів.

Цю премію можна розбити на три компоненти:

Структурна премія (близько 500–600 доларів): зумовлена тривалим зростанням купівлі золота центральними банками, тенденцією дедоларизації та довгостроковим ціноутворенням кредитного ризику долара. Багато аналітичних звітів відзначають, що частина зростання цін у 2025 році пов’язана з потенційним ударом по долару через політику Трампа та глобальний торговий порядок. Ця частина премії залишалася стабільною до початку конфлікту і не зменшилася системно.

Інфляційна премія (близько 300–400 доларів): зумовлена передачею шоків з енергетичного сектору у підвищення інфляційних очікувань. Після початку війни в Ірані ціни на нафту зросли через побоювання блокади Ормузської протоки, що підвищило глобальні інфляційні очікування. Аналіз ING підтверджує, що ескалація конфлікту додала нову геополітичну премію для золота.

Чиста геополітична премія (близько 400–500 доларів): основний компонент, що виникає виключно через невизначеність у регіоні Близького Сходу. Вона досягає піку у періоди максимальної невизначеності і швидко зменшується після її зниження.

Чому премія зменшується після фактичного початку конфлікту

Це найпротирічніше явище у цій ціновій динаміці і ключове для розуміння старої моделі ризикової премії.

З традиційної точки зору, рівень конфлікту має бути прямо пропорційним ціні золота — чим сильніше конфлікт, тим вищий попит на захист і, відповідно, ціна. Однак, у лютому 2026 року, коли війна почалася, ціна золота раптово знизилася, що суперечить цим очікуванням.

Потрібно врахувати ефект «заздалегідь закодованого ризику». Основою ціноутворення є не реальна ступінь руйнувань, а очікування ринку щодо майбутньої невизначеності. За кілька тижнів або місяців до початку війни ринок уже закладав у ціну високий рівень захисних активів. Іншими словами, у фазі очікування ринок вже врахував найгірший сценарій. Коли ж конфлікт починається, невизначеність перетворюється у відомий ризик — ринок отримує інформацію про масштаб, характер та реакцію учасників. Це зменшує невизначеність і призводить до закриття позицій спекулянтів, що і викликає зниження ціни.

Додатково, зростання цін на нафту підсилює інфляційні очікування і змінює монетарну політику. У червні 2026 року дані по безробіттю викликали різке падіння ціни золота на 145.59 доларів за день, що стало найбільшим одноденним зниженням за рік. Зростання реальних доходностей та посилення долара створювали додатковий негативний тиск.

Перевірка моделі: історичні закономірності

Ця модель не є унікальною. Історія показує, що рух цін на золото під час конфліктів має повторювані закономірності.

Дослідження виявили три ключові закономірності: по-перше, зростання цін на енергоресурси прямо залежить від ступеня порушення ланцюгів постачання; по-друге, реакція захисних активів обмежена — зростання цін у середньому становить 1–2%, і швидко поглинається ринковими емоціями; по-третє, тривалість конфлікту зазвичай не перевищує 10 торгових днів, і без істотних порушень постачання геополітична премія швидко зникає.

На більш довгому горизонті, наприклад, у випадку 1979 року, є значущі аналогії. Після вторгнення Радянського Союзу в Афганістан ціна золота зросла з 475 до 600 доларів. Потім, унаслідок кризових подій, зокрема іранського заручника, ціна піднялася до понад 850 доларів за три з половиною роки, зростаючи більш ніж у 700%.

Однак, сучасна ситуація відрізняється масштабом конфлікту — він триває понад 100 днів і залучає США, Ізраїль та Іран одночасно. Попри це, захисна реакція золота виявилася меншою, ніж у попередніх локальних конфліктах. Це свідчить про структурні зміни у механізмі ціноутворення: вплив геополітики на ціну золота зменшується через домінування макроекономічних чинників — рівня ставок, курсу долара та інфляційних очікувань. У червні Citibank знизив цільову ціну на золото на три місяці з 4300 до 4000 доларів, зазначивши, що поточне ціноутворення стримується балансом між монетарною політикою та геополітичними ризиками.

Висновки

Розглянутий період 2026 року створює цілісну емпіричну базу для старої моделі ризикової премії за геополітичні ризики.

Аналізуючи цінову динаміку, можна визначити, що історичний максимум у 5595 доларів сформувався під впливом структурної премії (500–600 доларів), інфляційної премії (300–400 доларів) та чистої геополітичної премії (400–500 доларів). Однак, після початку війни ця структура швидко переформатувалася: зменшення невизначеності та закриття спекулятивних позицій, а також зміни у інфляційних очікуваннях і монетарній політиці призвели до зниження цін і втрати майже всіх прибутків року. На 10 червня ціна опустилася нижче 4200 доларів, і прибутки року були майже повністю втрачені. Це не означає, що структурна захисна логіка зникла — фундаментальні чинники, такі як купівля центральних банків і тенденція дедоларизації, залишаються актуальними. Однак, ця ситуація демонструє важливий тренд: у контексті переходу від політики з м’якою до жорсткої монетарної політики, короткострокова ефективність геополітичної премії для золота суттєво знизилася.

Для ринкових учасників важливо враховувати три групи змінних при прогнозуванні подальшого руху цін: розвиток геополітичної ситуації, реальний курс монетарної політики ФРС та структурні чинники старої моделі ризикової премії, що залишаються актуальними. Хоча роль золота як захисного активу не зазнала фундаментальних змін, його цінова модель зазнає глибоких трансформацій під впливом макроекономічних процесів.