Коли сформується дно Біткойна? Аналіз трьох основних рамок: модель циклу Cowen, MVRV та потоки ETF-капіталу

Кожен новий биччий цикл у біткоїна супроводжується однією й тією ж проблемою — де знаходиться дно?

Теоретики циклів відкривають історичні графіки, аналітики на ланцюгу стежать за кривими реалізованої вартості, інституційні інвестори відслідковують щоденний потік ETF-фінансування. Три різні рамки дають різні висновки, і всі вони розходяться у часі 2026 року. Це не провал прогнозування, а новий виклик епохи інформаційної насиченості: коли одночасно з’являється безліч індикаторів, як витягти з шуму ефективну логіку для прийняття рішень?

Розглянемо три найпопулярніші в нинішньому ринку підходи до аналізу дна, досліджуючи їх внутрішню логіку, залежність від даних і обмеження. Це: модель чотирирічного циклу за Бенджаміном Коуеном, ланцюгова оцінка на основі індикатора MVRV, а також система спостереження за реверсами потоків ETF інституцій.

8 червня коефіцієнт MVRV Z-Score для біткоїна знизився до 0,24, наближаючись до верхньої межі зеленого історичного діапазону накопичення. Того ж тижня американський спотовий ETF на біткоїн зазнав найбільшого з січня 2024 року за масштабом чистого відтоку — 3,4 мільярда доларів. А Бенджамін Коуен у своєму останньому аналізі циклів визначив жовтень 2026 року як найімовірніше вікно формування дна.

Між гарячим і холодним сигналами три рамки дають неузгоджені, а іноді й суперечливі сигнали. Лише зрозумівши внутрішню логіку кожної з них, можна сформувати власний орієнтир у перехресті відхилень і збігів.

Модель чотирирічного циклу Коуена: чому вона вказує на жовтень 2026 року?

Бенджамін Коуен ще у четвертому кварталі 2025 року попереджав про ризик вершини. А вже у 2026-му він переключився на інший аналіз — часовий діапазон дна.

Його аналіз не базується на макроекономічних наративах або настроях медіа, а ґрунтується на поведінці ціни біткоїна у рамках чотирирічного циклу. Він зазначає, що у цьому циклі пікове значення досягнуто 6 жовтня 2025 року, тоді як у попередніх двох повних циклах вершини припадали на 1059-й і 1168-й дні відповідно. Поточний цикл завершився на 1162-й день — у межах історичних значень.

Зі співвідношення часу він виводить подальший сценарій. Медвежий ринок 2018 року тривав з грудня 2017 до грудня 2018 — 12 місяців. Аналогічно, 2022 року — з листопада 2021 до листопада 2022 — також 12 місяців. Якщо цикли зберігають свою закономірність, то від жовтня 2025 року, коли був пік, потрібно додати 12 місяців — і отримаємо жовтень 2026 року як природне дно.

Крім часу, модель Коуена встановлює три кількісні тригери. По-перше, перехрестя між прибутковим і збитковим пропозиціями на ланцюгу — таке перехрестя траплялося перед усіма історичними днами. По-друге, падіння MVRV Z-Score нижче нульової осі. По-третє, одночасне падіння ціни біткоїна нижче реалізованої ціни (приблизно 54 000 доларів) і балансової ціни (близько 39 000 доларів).

На 1 червня жоден із трьох критеріїв не був активований. Виходячи з цього, Коуен оцінює ймовірність подальшого зниження ціни у 2026 році з новим мінімумом у 75%, цільовий діапазон — 39 000–40 000 доларів.

Логіка Коуена полягає у тому, що він не покладається на емоції, а розглядає ціну як закономірне продовження математичних циклів. Однак він також має враховувати факт — що цикли з періодом у чотири роки і зменшення нагороди за блок не повністю збігаються з макроекономічними потоками капіталу. Коли ринок переходить від домінування роздрібних інвесторів до інституційних, часова шкала зміни тренду може виходити за межі циклу з нагородою у 4 роки. Це — змінна, яку потрібно постійно спостерігати.

Ланцюгові сигнали MVRV: чи близьке дно вже досягнуто, і чому його ще не підтверджено?

На відміну від циклічного підходу, ланцюгові індикатори відповідають не на питання “коли”, а “наскільки низько”. З усіх інструментів, MVRV Z-Score (стандартизоване відхилення ринкової вартості від реалізованої) вважається одним із найнадійніших сигналів “дно бичачого ринку”.

8 червня коефіцієнт знизився до 0,24, досягши верхньої межі зеленого історичного діапазону. Ця зона з’являлася під час чотирьох великих дна — 2011–2012, 2014, 2018 і 2022 років — коли Z-Score опускався близько до нуля або навіть короткочасно перетинав його. Після цього зазвичай починалася нова хвиля зростання.

Основна ідея Z-Score — коли ринкова вартість значно перевищує реалізовану (середню ціну всіх активів у ланцюгу), ринок перегрітий, а коли вона близька або нижча — переоцінений. Поточне значення 0,24 свідчить, що загальна капіталізація біткоїна наближається до середньої вартості утримання активу на ланцюгу — типового “збалансованого” стану.

Однак один індикатор сам по собі недостатній для підтвердження дна. Необхідно враховувати структуру тривалого і короткострокового тримання — наскільки вони конвергують. Зараз STH-MVRV становить 0,84, LTH-MVRV — 1,29.

Історія показує, що перед формуванням дна у 2015, 2019 і наприкінці 2022 року різниця між MVRV короткострокових і довгострокових тримачів суттєво зменшувалася або навіть перетиналася у зворотному напрямку. Це означає, що короткострокові інвестори починають продавати за ціною нижчою за їхню середню вартість входу, а довгострокові — знижують свої середні витрати, продаючи активи у низьких цінових діапазонах. Тільки тоді, коли довгостроковий тримач “перекриває” короткострокового і ціна починає зростати — можна говорити про повне “перезавантаження” розподілу активів і формування нової бази для циклу зростання. Зараз LTH ще має 29% нереалізованого прибутку, що свідчить про те, що довгостроковий капітал ще не пройшов через етап “перепродажу за низькою ціною”.

У рамці Коуена умова “Z-Score нижче нуля” близька до виконання, але ще не активована. А підтвердження дна через структуру конвергенції тривалих і коротких позицій залежить від глибшого аналізу — наскільки ці рівні сходяться і розходяться. Це класичний стан “індикатор близький, але не підтверджений”.

Потік ETF інституцій: що означає сигнал реверсу і коли він з’явиться?

Потік коштів у ETF — наймолодший з аналізаторів дна після 2024 року і тому найменш визначений у своїх межах.

З травня по початок червня 2026 року американський спотовий ETF на біткоїн зазнав наймасштабнішого за весь час відтоку — понад 2,97 мільярда доларів за 10 днів. У перший тиждень червня чистий відтік сягнув 3,4 мільярда доларів, що є рекордом з моменту запуску.

Однак ці дані самі по собі не дають підтвердження дна або його відсутності. Питання у тому: чи є ETF лідером цінового руху, чи він слідує за трендом?

З структурної точки зору, ETF — це і посилювач емоцій, і реальний інструмент відображення позицій інституцій. У фазі зростання ETF виступає важливим маржовим покупцем. У жовтні 2025 року, коли ринок досягав пікових значень, ETF створив одноденний рекорд чистого притоку у 1,21 мільярда доларів. А під час падіння цей канал став основним шляхом виходу — у червні 2026-го зафіксовано рекордний за часом відтік у 3,4 мільярда доларів.

Проте 4 червня сталася технічна реверсія. Після 13 днів чистого відтоку спотовий ETF зафіксував близько 305 тисяч доларів чистого притоку. Це — дуже мала сума для підтвердження тренду, але вона завершила період відтоку понад 10 мільярдів доларів з середини травня.

Отже, якщо потік ETF почне стабільно зростати і накопичить кілька днів позитивних значень у масштабі сотень мільйонів або мільярдів доларів — це може слугувати сигналом відновлення довіри до ринку. Але поки що цей сценарій не підтверджений. Іншими словами, потік ETF сам по собі не є достатнім для підтвердження дна — потрібно поєднувати його з сигналами з ланцюга щодо перерозподілу активів. Його роль — “індикатор настрою” і “температура ринку”, а не “часовий механізм дна”.

Висновки: які розбіжності між рамками і що вони означають?

Три підходи дають різні, але не цілком протилежні сигнали.

Модель циклу Коуена пропонує конкретну дату (жовтень 2026) і кількісні тригери — логічно обґрунтовані і добре підходять до історичних даних. Однак її базові припущення — що чотирирічний цикл незалежний від макроекономічної політики, поведінки інституцій і глобальної ліквідності — піддаються сумніву через структурні зміни у потоках ETF, тривалості позицій і волатильності.

Індикатор MVRV показує, що ціновий рівень наближається до історичного дна, але ще не завершив структуру перезавантаження капіталу. Потік ETF перебуває у фазі “відтік з періодичними короткочасними зростаннями”, і хоча реверсія вже почалася, вона ще не підтверджена.

Це означає, що ринок перебуває у стані “одночасної дії двох сил”: ті, хто дивляться на часову модель Коуена, можуть чекати жовтня 2026 і дотримуватися його тригерів; ті, хто орієнтується на MVRV і потік ETF — бачать потенційні ознаки наближення до дна. Обидва підходи мають логіку і не суперечать один одному — вони просто відображають різні часові масштаби і структурні рівні.

Ця розбіжність — не збій системи, а природна особливість багаторівневої аналітики. Циклічна модель орієнтована на місячний і квартальний рівень, MVRV — на середньострокову цінову динаміку, а потік ETF — на високочастотний емоційний стан і капітальні потоки. В одному ціновому рівні, коли з’являються різні сигнали — це ознака насиченості інформацією і потенційної готовності ринку до нової фази.

Підсумки

Три рамки мають свої унікальні логіки і межі. У практиці їх можна використовувати разом: модель Коуена — для визначення довгострокової структури ринку, MVRV — для оцінки цінових діапазонів і перехідних фаз, а потік ETF — для швидкого реагування на зміни настроїв і капітальних потоків.

Найнадійніша стратегія — це синтез кількох сигналів у довгостроковій перспективі. Коли модель Коуена дає тригери для дна, MVRV підтверджує низькі оцінки, а ETF починає стабільно зростати — тоді ринок може перейти у нову фазу структурних змін.