Чому інститути масово викуповують BTC ETF? Повний аналіз доходності американських облігацій, інфляції та очікувань щодо підвищення ставок

У червні 2026 року на початку місяця американський ринок фізичних біткойн-ETF зазнав безпрецедентної хвилі викупів. За даними щоденних потоків, розкритими такими організаціями, як SoSoValue, станом на 7 червня, біткойн-ETF вже 14 торгових днів поспіль демонструє чистий відтік, при цьому з ETF продуктів було виведено понад 66 000 біткойнів, що еквівалентно приблизно 4,5 мільярдам доларів. Це найтриваліший і найбільший за обсягом безперервний потік відтоку з моменту затвердження та запуску фізичних біткойн-ETF у США з січня 2024 року.

У той самий період ціна біткойна зросла з понад 77 000 доларів у середині травня до приблизно 63 000 доларів, що становить зниження на 10,73% за 30 днів, а з початку року її показники змінилися з позитивних на негативні. На тлі постійного відтоку капіталу ринок гостро потребує відповіді на ключове питання: які саме фактори стимулюють масовий викуп BTC ETF, і чи мають ці фактори стійкість?

Нерухомість безризикової ставки — як високі доходності американських державних облігацій підвищують альтернативну вартість утримання біткойна; відновлення інфляційної історії — як геополітичні конфлікти підвищують ціну енергоносіїв і змінюють очікування щодо цінових шляхів; зміна монетарної політики — як заяви нового голови Федеральної резервної системи впливають на ціноутворення ставок. Ці три макроекономічні чинники взаємодіють і формують сучасну тривимірну макроструктуру, що стримує бажання інституційних інвесторів вкладати у криптовалюти.

Огляд потоків ETF: кількість і структура

Перед початком макроаналізу потрібно встановити базові дані. Станом на початок червня 2026 року основні показники американського фізичного біткойн-ETF такі:

Що стосується обсягів відтоку, з середини травня до 7 червня чистий відтік з ETF склав понад 4,5 мільярда доларів, причому лише за перший тиждень червня обсяг відтоку сягнув десятків мільйонів доларів. Управлінські активи (AUM) знизилися з недавнього максимуму близько 104 мільярдів доларів до приблизно 94 мільярдів, що становить втрату близько 10 мільярдів доларів.

Щоденні потоки — 4 червня зафіксували внутрішній максимум цього циклу відтоку: чистий відтік 7 272 біткойнів, що за ціною того дня оцінюється приблизно у 465 мільйонів доларів. 1 червня з ETF на біткойн і Ethereum було виведено у сумі 528,2 мільйона доларів, з яких ETF від BlackRock (IBIT) склали приблизно 388,6 мільйона доларів, що становить близько 75% від загального обсягу викупу біткойнів у цей день.

За структурою фондів, основним джерелом відтоку є IBIT від BlackRock. За 14 днів безперервного відтоку, щотижневий чистий викуп IBIT склав 1,34 мільярда доларів; Fidelity (FBTC) — близько 202 мільйонів доларів; Grayscale (GBTC) — 144 мільйони доларів. Це свідчить, що відтік не рівномірний, а зосереджений переважно у найбільш ліквідних і раніше найбільш концентрованих у портфелі інституційних продуктів.

Варто зазначити, що відтік з біткойн- і Ethereum-ETF не означає повного виходу інституцій з ринку цифрових активів. За даними Gate News, у той самий період XRP, Solana та Hyperliquid фонди продовжують залучати чистий потік капіталу. Цей відтік більше відображає внутрішню ротацію інституційних портфелів у межах цифрових активів, а не їх повний вихід з ринку. Однак щодо біткойн-ETF масштаб і швидкість відтоку є значущими.

Три макроекономічні чинники тиску

Перша: стабільність безризикової ставки — як високі доходності US Treasuries підвищують альтернативну вартість утримання біткойна

Як актив, що не приносить відсотків або дивідендів, біткойн має "альтернативну вартість" — зазвичай визначену безризиковою ставкою. Зростання безризикової ставки знижує привабливість утримання біткойна.

На початку червня 2026 року доходність 10-річних американських облігацій тримається близько 4,45%. Хоча ця цифра трохи знизилася порівняно з максимумом понад 4,60% у середині травня, вона все ще залишається у високому діапазоні з періоду з 2007 року. Доходність 2-річних облігацій — близько 4,03%, а поточна політика ФРС — ставка в діапазоні 3,50-3,75%. Крива доходності має значний нахил: середньо- і довгострокові ставки значно вищі за короткострокові, що свідчить про високі очікування щодо економічного зростання і інфляції.

Для інституцій, що володіють ETF на біткойн, 4,45% доходності 10-річних облігацій означає, що вони можуть отримати близько 4,5% безризикового доходу, інвестуючи у державні цінні папери. Хоча ETF пропонує цінову гнучкість, його 30-денний зниження становить вже понад 10%, а волатильність набагато вища за традиційні активи. Високі ставки підвищують "поріг" для ризикових активів — щоб виправдати утримання біткойна, потрібно більш оптимістичне очікування зростання цін, щоб компенсувати втрату гарантованого доходу у 4,5%.

Цей механізм підтверджується даними травня: чистий відтік з біткойн-ETF у цей період перевищив 645 мільйонів доларів, і зростання доходності облігацій сприймалося як сигнал макроекономічного стиснення. Початок відтоку — середина травня — збігся з моментом, коли доходність 10-річних облігацій наблизилася до 4,60%, що не є випадковістю.

Друга: зростання цін на нафту і прискорення інфляції

Якщо безризикова ставка визначає альтернативну вартість утримання біткойна, то інфляція визначає реальну віддачу від готівки або боргових інструментів. При повторному зростанні інфляції номінальні ставки залишаються високими, але купівельна спроможність знижується. Вплив на біткойн тут більш складний: з одного боку, інфляція часто розглядається як "хедж" від інфляції — позитив для біткойна; з іншого — якщо інфляція викликана пропозиційними шоками (зростання цін на енергоносії), це може обмежити монетарну політику і знизити ризиконебезпечність активів.

У період з травня по червень 2026 року ускладнення конфліктів у Близькому Сході, зокрема між Іраном і Ізраїлем, спричинили зростання цін на нафту. Ризики блокування судноплавства у Перській затоці підвищили ціни на Brent до майже 98 доларів за барель, а WTI — до 97 доларів. У порівнянні з аналогічним періодом 2025 року ціни зросли майже на 20%.

Ціни на енергоносії починають передаватися у споживчий індекс — у квітні 2026 року індекс споживчих цін (CPI) у США зріс до 3,8%, що значно вище за 3,3% у березні і є найвищим рівнем з травня 2023 року. Основний CPI — 2,8%, що також є високим показником за останні півроку. Це свідчить про зростання інфляційної стійкості. У травні очікується, що інфляція перевищить 4%, а багато аналітиків попереджають, що при зростанні CPI понад 0,4% місяць до місяця, інфляція у річному вимірі може наблизитися до 5% перед серединою виборів у США.

Ця інфляція має характер "енергетичного драйву", що відрізняє її від фіскальних стимулів і розриву ланцюгів постачання у 2021-2022 роках. Зростання цін на енергоносії безпосередньо підвищує показники CPI і через транспортні витрати, і через витрати на промислове обладнання. Для інституційних інвесторів це особливо складно — традиційна монетарна політика, спрямована на стримування попиту, має довгий час передаватися у зниження цін на пропозицію. В цей період кожне підвищення цін на нафту на 1% системно знижує оцінки ризикових активів.

Прогнозування сценаріїв ставок: якщо інфляція у травні перевищить 4%, а дані про зайнятість (наприклад, зростання на 172 000 нових робочих місць при очікуваних 88 000) підтвердять сильний ринок праці, то очікування щодо підвищення ставок ФРС у 2026 році посиляться і можуть бути закладені у ціноутворення. Це означає, що номінальні ставки ще зростуть — навіть якщо доходність 10-річних облігацій залишиться на рівні, інфляція зросте, і реальні ставки можуть знизитися, що не є сприятливим для ризикових активів, а натомість веде до "стагфляції" — зростання цін і уповільнення економіки при високій інфляції і високих ставках.

Третя: зміна політики нового голови ФРС

22 травня 2026 року Кевін Ворш офіційно замінив Джерома Пауелла на посаді голови ФРС. Ринок має різні думки щодо наслідків цієї зміни, але загальний тренд — очікування більш жорсткої монетарної політики під керівництвом Ворша.

Перед інавгурацією Ворш зробив публічну заяву, що "стабільність цін = відсутність інфляції" — новий орієнтир, що означає пріоритет боротьби з інфляцією і відновлення довіри до ФРС. Це контрастує з попередніми очікуваннями зниження ставок у 2026 році — тепер ринок переорієнтовується на можливе підвищення ставок.

Після оприлюднення даних про зайнятість у травні, очікування щодо політики ФРС швидко змінилися. Зростання кількості нових робочих місць (172 000 проти очікуваних 88 000) підвищило ймовірність, що у 2026 році ФРС ще щонайменше один раз підвищить ставки, і ця ймовірність зросла до 67-72%. На початку червня ця ймовірність залишалася близько 70%.

Варто зазначити, що ймовірність "підвищення ставок у цьому році" і ймовірність "підвищення ставок на черговому засіданні FOMC у червні" — різні поняття. Останні дані CME FedWatch показують, що ймовірність збереження ставок у червні на рівні 97%, а ймовірність підвищення — лише 15,5%. Це свідчить, що ринок більше очікує підвищення ставок наприкінці року, ніж у короткостроковій перспективі, але ця очікувана тенденція вже тягне за собою зростання довгострокових кривих доходності.

Високий рівень прогнозів — наприклад, аналітики Goldman Sachs — вже врахували цю зміну і перенесли перше зниження ставок на 2027 рік, тоді як раніше очікували зниження у 2026. Від "зниження ставок у цьому році" до "можливого підвищення" і до "зниження у 2027" — ринкові очікування зазнали двох суттєвих змін за останній місяць. Для інституційних інвесторів, що вкладають у ETF на біткойн, кожне посилення очікувань щодо політики змінює моделі дисконту і ризикових премій.

Взаємодія трьох макроекономічних чинників і причинний зв’язок відтоку ETF

Розгляд кожного з трьох чинників окремо не дає повної картини масштабів і тривалості відтоку ETF. Реальним драйвером змін у поведінці інституцій є їхня взаємодія і сукупний ефект:

По-перше, безризикова ставка створює альтернативу. Доходність понад 4,4% за 10-річними облігаціями США робить інвестиції у державні цінні папери привабливішими, підвищуючи альтернативну вартість утримання активів без доходу. Для пенсійних фондів, страхових компаній і суверенних фондів, що орієнтуються на високий коефіцієнт Шарпа, перехід з волатильних цифрових активів у державні облігації стає більш привабливим.

По-друге, інфляційний тиск зменшує можливості монетарної політики. Якщо інфляція тримається біля 4% і вище, то навіть при бажанні ФРС знизити ставки, це буде важко зробити. За прогнозами, у травні інфляція може перевищити 4%, а дані про зайнятість підтверджують сильний ринок праці. Це ставить під сумнів "антиінфляційний" ефект біткойна — хоча реальні ставки можуть тимчасово опуститися у негатив, зростання номінальних ставок зменшує оцінки ризикових активів.

По-третє, очікування політики формують "самореалізуючийся" ефект. Заяви Ворша і сильні дані про зайнятість підвищують ймовірність підвищення ставок наприкінці року до 70%, що через криву доходності вже закладається у ціноутворення активів і змушує інституції раніше коригувати портфелі — особливо ті, що мають довгі цикли і чутливі до ставок.

Ця логіка підтверджується ринковими даними: у червні за два тижні чистий відтік з крипто-ETF склав 1,72 мільярда доларів. Темп відтоку прискорюється — перший тиждень червня був значно більшим за останній тиждень травня. Це збігається з макроекономічними подіями: очікування публікації інфляційних даних, сигнали Ворша, зростання цін на нафту через конфлікти — все це сприяє короткостроковому зростанню мотивації інституційних інвесторів до захисту капіталу.

Вплив на ціну біткойна і зовнішні ефекти

За період від 14 днів відтоку ціна біткойна знизилася з близько 70 000 до 63 000 доларів, що становить майже 10% зниження. Така тісна кореляція між потоками ETF і ціною спостерігається з моменту запуску фізичних біткойн-ETF у США — щоденні потоки і цінові коливання мають сильний позитивний зв’язок.

Однак, ця кореляція не є простою причинно-наслідковою. Відтік з ETF — це не лише наслідок падіння цін, а й фактор, що посилює цей процес. Коли інституції зменшують вагу ризикових активів через макроекономічні очікування, викуп ETF виступає як один із каналів реалізації цього рішення. Тому не зовсім коректно казати, що відтік викликаний падінням цін — швидше, це взаємодія: зміни у макросередовищі спричиняють і відтік, і цінове зниження, причому ETF відіграє роль посилювача.

Щоб підтвердити цю ідею, можна простежити за динамікою відтоку: початок травня — зростання доходності 10-річних облігацій понад 4,60%, а початок червня — прискорення відтоку, що співпадає з підвищенням цін на нафту, сильними даними про зайнятість і ймовірністю підвищення ставок наприкінці року. Це свідчить, що основні драйвери — зовнішні, а не внутрішні структурні проблеми ETF.

Висновки

Загалом, основна причина поточного відтоку з ETF — це зростання безризикових ставок, що підвищує альтернативну вартість активів без доходу, а також інфляційний тиск і зміна політичних очікувань. Три чинники взаємодіють і підсилюють один одного, підвищуючи поріг для ризикових активів, зокрема біткойна.

З точки зору прогнозування, важливі три змінні:

1. Реальні дані по інфляції у травні — якщо вони будуть значно вищими за очікування (наприклад, близько 5%), ймовірність зменшення або зупинки зниження цін зросте, а очікування підвищення ставок наприкінці року — посиляться.

2. Ескалація конфліктів у Близькому Сході — якщо напруженість триватиме або посилиться, ціни на нафту зростатимуть, що продовжить інфляційний тиск.

3. Заяви Ворша на першому засіданні FOMC 16-17 червня — їхній тон і зміст безпосередньо вплинуть на ринкові очікування щодо політики у другій половині року.

Для учасників ринку важливо розуміти цю взаємодію, а не лише прогнозувати кількість відтоку. За умов, коли доходність 10-річних облігацій тримається вище 4%, інфляція залишається високою, а риторика ФРС — жорсткою, — інвестиції у бездоходні активи стають менш привабливими. Відтік з ETF у червні може стати першим сигналом початку нового "циклус" у ринку криптовалют, що відображає цю макроекономічну реальність.