Citibank прогнозує, що токенізовані цінні папери до 2030 року досягнуть 5,5 трильйонів доларів, а основна інфраструктура Уолл-стріт повністю перейде в блокчейн

當 депозитний траст і розрахункова компанія (DTCC) оголосили про запуск торгівлі токенізованими цінними паперами у липні 2026 року, Nasdaq створює рамки для випуску блокчейн-акцій, а Intercontinental Exchange починає планувати токенізовані акції — токенізація перестає бути концепцією, що потребує підтвердження, і стає графіком, який вже перейшов у фазу реалізації.

Звіт Citibank «Токенізація 2030: інвестиції на Уолл-стріт у блокчейні» перед початком конференції Proof of Talk у Парижі дає оцінку масштабів цієї трансформації: поточний світовий ринок токенізованих цінних паперів становить близько 170 мільйонів доларів, а до 2030 року очікується зростання до 55 трильйонів доларів, за різними сценаріями — консервативним 2,7 трильйонів доларів і оптимістичним 8,2 трильйонів доларів, залежно від швидкості прийняття.

Ця прогноза заслуговує серйозної уваги не через самі цифри, а через три рушійні фактори, на яких вона базується — трансформацію основної фінансової інфраструктури, масштабування відповідних стабільних монет як засобу розрахунків, і суттєвий прогрес у законодавчому регулюванні цінних токенів на федеральному рівні США — усі ці процеси перейшли від стадії обговорень до практичної реалізації за останні шість місяців. Токенізація переходить від «чи можливо зробити» до «хто перший зробить, як і наскільки масштабно».

За прогнозом у 55 трильйонів доларів: чому публічні активи стають головним полем для токенізації

Базова модель Citibank із 55 трильйонів доларів ґрунтується на ключовому структурному висновку: перша хвиля масштабування токенізованих активів зосередиться на найбільш ліквідних, прозорих і швидко розраховуваних публічних активах — зосереджуючись на американських державних облігаціях і публічних акціях, а не на приватних капіталах, нерухомості чи товарних активів, які раніше були предметом інтенсивних дискусій.

Цей висновок суттєво відрізняється від попередніх галузевих наративів. В останні роки історії токенізації переважно йшлося про «зробити ліквідними неліквідні активи», з логікою, що полягає у перенесенні приватних кредитів, приватних капіталів, мистецтва, нерухомості та інших низьколіквідних активів у блокчейн через дроблення і вторинний ринок для вивільнення ліквідності. Однак модель Citibank показує, що цей шлях навряд чи дасть масштабний прорив до 2030 року — у звіті прогнозується, що глобальний рівень токенізованих приватних кредитів і приватних капіталів становитиме всього близько 100 мільярдів доларів, що менше ніж п’ятдесят відсотків від масштабу публічних активів.

Це стосується не лише технічної можливості, а й фундаментальних відмінностей у мікроструктурі ринку. Публічні активи мають стандартизовані формати випуску, зрілі механізми ціноутворення, готову мережу маркет-мейкерів і чіткі правові механізми підтвердження прав. Для них токенізація — це здебільшого підвищення ефективності розрахунків і зберігання, а не побудова нової інфраструктури з нуля. Навпаки, підтвердження прав на приватні активи залежить від складних контрактів, оцінка — від непублічної інформації, а торгівля — від двосторонніх переговорів. Відображення у блокчейні може вирішити лише питання реєстрації, але не здатне автоматично подолати глибинні проблеми з узгодженням ліквідності.

Модель Citibank також досить конкретна: до 2030 року 10% американських державних облігацій і 3% публічних акцій будуть токенізовані. Випускники стабільних монет, які купують облігації, створять додатковий попит на близько 1 трильйона доларів у цифрових облігаціях США, а якщо 10% звичайних інвесторів США перейдуть на цифрові платформи, це спричинить попит на токенізовані акції на суму близько 2,6 трильйона доларів. Ця логіка показує, що перший раунд зростання токенізованих активів не зумовлений розширенням їх типів, а переорієнтацією між різними інфраструктурами для одних і тих самих активів.

З точки зору ринкової структури, це означає, що перший вплив токенізації на капітальні ринки — не створення нових активів, а «переформатування способів володіння і обігу існуючих активів». Державні облігації і акції залишаться державними облігаціями і акціями, але їхні цикли розрахунків, рівень зберігання, програмованість і ефективність використання застави зазнають суттєвих змін. Для тих, хто залежить від арбітражу за циклом розрахунків, різниці у рівнях зберігання і цінності застави, ця зміна може безпосередньо торкнутися їх бізнес-моделей.

Вхід у ринок: DTCC і Nasdaq як ключові поворотні точки інфраструктури

У звіті Citibank слово «поворотна точка» використане для опису значення входу DTCC і Нью-Йоркської фондової біржі (NYSE) у токенізовані активи — цю характеристику варто розглянути детальніше.

DTCC — це основна інфраструктура розрахунків і клірингу на американському ринку цінних паперів, відповідальна за централізоване зберігання і пост-трейдингову обробку активів, таких як акції, корпоративні облігації, муніципальні облігації, іпотечні цінні папери тощо, з обсягом обробки понад 2 квадрильйони доларів на рік. У травні 2026 року DTCC оголосила, що з липня почне обмежений запуск торгівлі цінними паперами у вигляді токенів, а в жовтні — повноцінний запуск платформи. Це означає, що токенізовані цінні папери вперше потраплять у національну систему клірингу, безпосередньо пов’язану з системами NYSE і Nasdaq, без необхідності створювати окремі блокчейн-платформи або самостійні брокерські системи.

Далі — Nasdaq. Вони не лише розробляють рамки для випуску акцій на блокчейні, але й отримали регуляторне схвалення для цифрового випуску і торгівлі окремими цінними паперами, і, ймовірно, вже у 2027 році запустять перший продукт. Так само Нью-Йоркська фондова біржа під крилом Intercontinental Exchange оголосила про плани запуску токенізованих акцій.

Синхронізація цих трьох інфраструктурних гравців змінює конкуренцію у сфері токенізації. Раніше токенізація здебільшого відбувалася під керівництвом крипто-орієнтованих структур, торги відбувалися у закритих екосистемах, ізоляційних від традиційних ринків ліквідності. Підключення DTCC і систем бірж означає, що одна й та сама цінність може одночасно існувати у традиційних реєстрах і у блокчейні, а їхні канали розрахунків і клірингу мають бути сумісними. Це і є головною характеристикою «паралельної» фази, яку описує Citibank.

Цю перехідну фазу можна порівняти з платною дорогою: платні автомагістралі не скасовують готівкові платіжні смуги одразу, а тривалий час існує паралельно кілька каналів — і система стає складнішою, поки не завершиться перехід. Для сучасного ринку цінних паперів це — фаза «розширення доріг і прокладання паралельних смуг» через запуск обмеженого токенізованого торгівлі DTCC, створення рамкових стандартів Nasdaq і пілотних проектів бірж.

Але ускладнення паралельної фази створює нові конкурентні можливості. Ті, хто зможе одночасно керувати традиційним реєстром і блокчейн-реєстром, хто зможе з’єднати DTCC і протоколи розрахунків у блокчейні, і хто зможе забезпечити ліквідність у двох середовищах — отримають структурну перевагу. Це і є те, що Citibank називає «структурним координатором».

Стейблкоїни як розрахунковий рівень: взаємне посилення державних облігацій і відповідних стабільних монет

Зміна реєстрації цінних паперів у реальному часі і торгівлі у реальному часі стикається з головною проблемою — платіжною системою. У традиційних операціях з цінними паперами розрахунки між брокерами і кліринговими організаціями відбуваються через банківські системи і центральних контрагентів, з циклом T+1 або T+2. У блокчейні, якщо платіжний канал залишається традиційним банківським переказом, переваги токенізації зникають.

Масштабування стабільних монет вирішує цю проблему. Citibank прогнозує, що до 2030 року ринок стабільних монет зросте до 1,9 трильйонів доларів, працюючи у тандемі з цифровими депозитами, забезпечуючи миттєвий обмін активів і готівки у межах одного блокчейну. Це дозволить завершувати передачу активів і розрахунки у межах одного блоку, зменшуючи час і ризики.

Глибше — у структурі — стабільні монети і державні облігації будуть взаємно посилювати один одного. Виробники стабільних монет зазвичай використовують високоліквідні активи, зокрема, американські державні облігації, як резерв. З розширенням ринку стабільних монет, вони будуть постійно купувати облігації для резервів, що створить додатковий попит на близько 1 трильйона доларів у облігаціях США. Водночас ці облігації можуть бути токенізовані у вигляді облігаційних токенів, що ще більше розширить екосистему застав.

Цей цикл має макроекономічний сенс: поєднання облігаційних токенів і стабільних монет створює безризикову базу для ставки за доларом, яка працює на блокчейні і має вищу ефективність, ніж традиційний міжбанківський ринок. Це знижує бар’єри для входу для міжнародних і малих інституцій, що раніше не мали доступу до ринку облігацій США, і може залучити нові потоки капіталу, посилюючи роль долара у глобальній цифровій фінансовій системі.

З точки зору ліквідності, токенізація облігацій не лише створює додатковий попит, а й підвищує ефективність обігу застав. У традиційних ринках репо одна й та сама облігація може бути використана лише в одному ланцюгу застави одночасно. Уміння програмувати заставу на блокчейні дозволяє атомарно повторно використовувати один і той самий актив у кількох сценаріях, звільняючи значний обсяг ліквідності, що зараз заблокована у системах гарантій. Це матиме системний вплив на управління ризиками маркет-мейкерів, структуру активів і пасивів брокерів і вартість капіталу ринку.

Прогрес у законодавстві: «Закон про ясність» і регуляторна визначеність — останній крок для входу інституційних інвесторів

Якщо інфраструктура і розрахункові інструменти вирішили технічну можливість, то регуляторна визначеність — це питання легальної відповідності. Для американських інституційних інвесторів, що керують трильйонами доларів, важливо мати чітке законодавче підґрунтя і регуляторний шлях.

14 травня 2026 року Сенатський комітет з банківської справи схвалив «Закон про ясність» (Clear Act) більшістю 15 проти 9 голосів, завершивши чотири місяці політичної блокади і передавши його на голосування у Сенаті. Якщо ухвалять, цей закон створить єдину федеральну правову базу для випуску, зберігання, торгівлі і захисту інвесторів у цифрових цінних паперах.

Цей результат має більше політичного значення, ніж конкретних деталей. В останні роки законодавство США щодо цифрових активів часто гальмувалося через політичні розбіжності, оскільки питання криптоіндустрії ставали частиною ширших політичних дебатів. Результат 15 проти 9 — означає, що принаймні частина демократів і республіканців підтримали цю ініціативу, і політичний опір зменшується. Для цінних токенів, що мають більш тісний зв’язок із традиційним фінансовим регулюванням, це означає, що процес ухвалення закону набирає обертів.

З точки зору поведінки інституцій, підвищення регуляторної визначеності змінює підхід до оцінки ризиків і доходності. У «сірих зонах» регулювання, навіть якщо інфраструктура вже готова, юридичні і репутаційні ризики залишаються — невизначеність у регулюванні може перетворитися у непередбачувані правові наслідки. Законодавча ясність переводить цю невизначеність у категорію «як відповідати», що дозволяє розробляти внутрішні стандарти і процедури.

Citibank вважає, що саме ясність регулювання є ключовим рушієм. Технічна і інфраструктурна складові вже працюють, але без чіткого законодавчого каркасу весь процес ризикує затриматися. Закон — це останній важіль, що визначає швидкість і масштаб впровадження.

Переформатування ринкової структури: ліквідність, ціноутворення і роль «структурних координаторів»

Об’єднуючи логіку, можна намалювати картину змін у структурі ринку.

Перший — розрахунково-кліринговий рівень. DTCC, підключившись до токенізованих торгів і стабільних монет, зменшить залежність від традиційних T+1/T+2 і знизить вимоги до маржі і ризики контрагентів. Це добре для брокерів, але зменшить їхній прибуток від арбітражу і внутрішньоденного обігу. Ефективність розрахунків зросте, але цінність сервісів — зменшиться.

Другий — рівень емісії і андеррайтингу. Якщо Nasdaq запустить рамки для випуску акцій у блокчейні, компанії зможуть обійти частину традиційних процедур, випускаючи цінні папери напряму для кваліфікованих інвесторів. Вартість інвестиційних банків у цій ланці зменшиться, їхня роль перейде до дистрибуції і ціноутворення.

Третій — рівень зберігання і управління активами. Якщо одна й та сама цінність одночасно існуватиме у DTCC і у кількох блокчейн-реєстрах, роль зберігача зміниться — він стане координатором між системами. Ті, хто зможе забезпечити єдину платформу для управління ключами, відповідність і управління розгалуженнями, отримають конкурентну перевагу.

Найважливіше — це зміщення ціноутворення. У токенізованому середовищі швидкість обігу і ефективність управління заставами зросте, що може зменшити спред і збільшити глибину ринку. Ті, хто зможе найкраще управляти заставами і міжсистемною ліквідністю, отримають цінову перевагу.

«Структурний координатор» — це ті великі банки і інвестиційні компанії, що контролюють реальні активи, цифрові канали і ліцензії на зберігання. У перехідний період вони зможуть створювати закриті мережі для управління активами, платежами і зберіганням, отримуючи контроль над потоком і ціноутворенням. Це суперечить ідеї «зменшення посередників», адже вони знову стають ключовими гравцями, але вже у новій структурі.