Повний аналіз ефекту закінчення терміну опціонів на біткоїн: як механізм "Gamma-стягування" пригнічує коливання цін

Коли наближаються кожні важливі терміни закінчення опціонів на біткоїн, учасники ринку часто спостерігають аномальне явище: цінові коливання здається “прикріпленими” якимось невидимим силом. Незалежно від того, чи відбивається прорив вгору чи вниз, ціна постійно коливається біля ключової ціни виконання, важко сформувати стійкий тренд. Це явище особливо яскраво проявляється напередодні 29 травня 2026 року — на платформі Deribit майже 6,25 мільярдів доларів у BTC-опціонах зосереджено на одному з двох цін виконання: 75 000 і 80 000 доларів.

Це не випадковий психологічний ефект ринку, а структурний результат механізму хеджування маркет-мейкерів опціонного ринку. Gamma “прикріплює” ціну в основному через управління нейтральним ризиком у процесі, коли маркет-мейкери повторно купують і продають спотові або ф’ючерсні контракти для хеджування Delta, створюючи гравітаційний вплив на ціну. Розуміння цього механізму — ключовий підхід до інтерпретації логіки поведінки ринку перед і після важливих дат закінчення опціонів.

29 травня — дата закінчення опціонів, висока концентрація 6,25 мільярдів доларів у позиціях

29 травня 2026 року Deribit очікує масштабне закінчення біткоїн-опціонів. За даними платформи, загальна кількість контрактів становить 80 535, номінальна вартість — близько 6,25 мільярдів доларів. Розподіл позицій має яскраво виражену двополярність:

Найбільша концентрація пут-опціонів (Put) — біля ціни виконання 75 000 доларів, з номіналом близько 394 мільйонів доларів; найбільша концентрація кол-опціонів (Call) — біля 80 000 доларів, з номіналом близько 532 мільйонів доларів. Крім того, активна торгівля кол-опціонами з ціною 82 000 доларів, з тижневим обсягом близько 1 600 контрактів і номіналом приблизно 126 мільйонів доларів, свідчить про те, що частина учасників ринку робить ставку на прорив перед датою закінчення.

Загалом, співвідношення відкритих позицій пут і кол-опціонів становить приблизно 0,86 — настрої ринку дещо схильні до оптимізму. Найбільший “больовий пункт” — ціновий рівень, де найбільше втрат зазнають покупці опціонів і найбільше отримують продавці — ймовірно, біля 75 000 доларів, нижче за поточну ціну спотового ринку.

На поточних рівнях ціни, протистояння між 75 000 і 80 000 доларами у поєднанні з механізмом Gamma “прикріплює” створює структурні обмеження для короткострокових рухів ціни.

Механізм Gamma і накопичення ефекту до терміну закінчення

Ризик Gamma у опціонах: “стабілізатор” і “посилювач” цінових коливань

Gamma — грецький символ, що вимірює швидкість зміни Delta у ціновій моделі опціонів. Для маркет-мейкерів ризик Gamma визначає напрям і силу коригування хедж-позиції при коливаннях ціни.

Існують два кардинально різні стани Gamma:

Long Gamma (позитивний Gamma). Коли маркет-мейкер має позитивний Gamma, падіння ціни викликає купівлю BTC для хеджування, зростання — продаж. Така протилежна логіка хеджування природно стримує коливання цін, сприяючи “відскоку” ціни біля ключової рівноваги — і саме цей механізм лежить в основі Gamma “прикріплення”.

Short Gamma (негативний Gamma). При негативному Gamma падіння ціни змушує маркет-мейкера продавати ще більше, зростання — купувати ще більше, що посилює коливання і створює “зжимаючий” ефект Gamma.

Аналіз Glassnode показав, що біля 75 000 доларів зосереджено значну кількість негативного Gamma, що формує “магнітну точку” — структуру, яка притягує ціну до цього рівня.

Траєкторія Gamma у першій половині 2026 року

Перед квартальним закінченням опціонів у березні 2026 року біля 75 000 доларів з’являється виразна структура Short Gamma. Дані Glassnode свідчать, що біля ціни 75 000 доларів зосереджено близько 2,1 мільярда доларів негативного Gamma, з яких приблизно 1,8 мільярда — у зв’язку з закінченням у березні. Позиції, що закінчуються 27 березня, мають у собі близько 2,56 мільярда доларів коротких Gamma, що створює “магнітну” силу, яка тягне ціну до рівня 75 000.

У квітні структура ринку стає більш оборонною. На платформі Deribit накопичено близько 1,4 мільярда доларів у вигляді пут-опціонів біля 60 000 доларів і кол-опціонів біля 80 000 доларів, формуючи “захисні кордони” по обидва боки цінового діапазону. Така “двобічна” стратегія свідчить про те, що великі гравці одночасно готуються і до значного падіння, і до стрімкого зростання.

Гравітаційне поле Gamma між 75K і 80K

Концентрація позицій і розподіл Gamma

Розподіл позицій на 29 травня — ключ до розуміння механізму Gamma “прикріплення”.

| Ціна виконання | Тип позиції | Номінал | Орієнтація Gamma | | --- | --- | --- | --- | | 75 000 доларів | Пут-опціони | близько 3,94 млрд доларів | Негативний Gamma (магнітна точка) | | 80 000 доларів | Кол-опціони | близько 5,32 млрд доларів | Негативний / Long Gamma — межа | | 82 000 доларів | Кол-опціони | близько 1,26 млрд доларів (недавній приріст) | Позитивний Gamma |

Ціна 75 000 доларів — не лише максимум концентрації пут-опціонів, а й найбільша “больова точка”. Величезна кількість пут-опціонів змушує маркет-мейкерів коригувати хеджі при підході ціни до цього рівня, створюючи Gamma “магніт”, що тягне ціну до нього.

Ціна 80 000 доларів зосередила близько 5,32 мільярда доларів кол-опціонів. Структура Gamma тут більш суперечлива: якщо маркет-мейкери перебувають у негативному Gamma вище за цю ціну, прорив може швидко перетворитися у Gamma “зжимаючий” ефект; якщо у позитивному — прорив може викликати додатковий тиск на продаж.

Статистика цінових коливань перед і після дат закінчення

Аналіз історичних даних підтверджує, що механізм Gamma “прикріплення” має свою історичну валідність. Перед важливими датами закінчення волатильність значно знижується, а після — відбувається її розгортання.

| Показник | Дані | | --- | --- | | Ймовірність зниження волатильності за два тижні до закінчення | близько 73% | | Зниження волатильності перед груднем 2023 | близько 41% | | Перед червнем 2025 | близько 39% | | Середній відскок у 48 годин після закінчення | близько 28% |

Ці дані охоплюють основні глобальні події закінчення BTC-опціонів з 2019 по початок 2026 року. В минулому випадки показують, що після закінчення у 2024 році ціна BTC упродовж 72 годин зросла значно, тоді як у червні 2024 — зазнала суттєвої корекції. Це свідчить, що напрямок цінового руху після закінчення залежить від балансу між “зжимаючим” і “відпускаючим” Gamma.

Цей закономірний зв’язок із механізмом Gamma “прикріплення” підтверджує, що перед датою закінчення велика кількість відкритих позицій змушує маркет-мейкерів виконувати активне хеджування, знижуючи волатильність; після завершення хеджування енергія коливань, що була пригнічена, звільняється.

Аналіз думок ринку: боротьба інституцій і роздрібних інвесторів

“Оборонці пут-опціонів”: “розумні гроші” готуються до глибокого корекційного руху

На початку квітня 2026 року на платформі Deribit зросла кількість пут-опціонів — їхній сумарний обсяг знизу 60 000 доларів досяг 14,4 мільярда доларів, що є найвищим показником серед усіх рівнів і термінів.

Це захисне розміщення здійснюють, зокрема, власники ETF на біткоїн і казначейські компанії. Вони купують пут-опціони з термінами 6 місяців і 1 рік і ціною виконання 60 000 доларів і нижче, щоб застрахуватися від падіння ціни нижче цього рівня.

“Агресивні оптимісти”: ставки на прорив до 82 000 доларів

На противагу, активна торгівля кол-опціонами з ціною 82 000 доларів триває. 29 травня ці опціони стали одними з найактивніших контрактів, з обсягом близько 1 600 і з номіналом 126 мільйонів доларів.

Загальне співвідношення put/call — 0,86 — дещо схильне до оптимізму.

Основні розбіжності

Головна структурна суперечність полягає в тому, що інституції систематично купують пут-опціони для захисту, тоді як короткострокові ставки роблять на прориви вгору за допомогою кол-опціонів. Це не суперечність логіки, а відображення різних часових рамок — довгострокова оборона і короткострокова спекуляція співіснують.

Аналіз достовірності нарративу

Перевірка “прикріплення” як ціноманіпуляції

Існує поширена думка, що “застряглі” ціни перед закінченням опціонів — результат навмисної маніпуляції великими гравцями, які цілеспрямовано тримають ціну біля рівня виконання. Це твердження потребує обережної критики.

Реалізація Gamma маркет-мейкерів — пасивна стратегія управління ризиком, а не активна ціноманіпуляція. Їхня мета — підтримувати Delta нейтральність, незалежно від руху ціни, і вони коригують хеджі згідно з алгоритмами. Коли Gamma позитивний, ціна природно повертається; коли негативний — коливання посилюються. У будь-якому випадку, поведінка маркет-мейкерів — реактивна, а не цілеспрямована.

Механізм Gamma “прикріплення” — внутрішня характеристика опціонної системи, а не зовнішня маніпуляція. Історично не зафіксовано систематичних спроб “застрягти” ціну біля конкретного рівня — адже будь-яка така спроба автоматично знешкоджується арбітражними операціями, що приносять безризиковий прибуток.

Причини зниження волатильності перед закінченням

Деякі аналітики пояснюють зниження волатильності перед важливими датами страхом ринку або “літньою” ліквідністю, але статистика, зокрема й 73%, вказує на системний характер цього явища. Зосередження Gamma перед закінченням змушує маркет-мейкерів виконувати масштабне хеджування, що знижує волатильність.

Вплив на індустрію і стратегії торгівлі

Значення для трейдерів

Механізм Gamma “прикріплення” по-різному впливає на різних учасників. Для короткострокових трейдерів зона концентрації Gamma — “силове поле”: прориви між 75 000 і 80 000 доларів мають високий ризик провалу. Для хеджерів — після закінчення структура Gamma оновлюється, і це сигнал для переоцінки ризиків.

Значення для ринкової структури і зрілості

Зростання обсягів опціонів на біткоїн змінює механізм цінової відкритості BTC. Загальний відкритий інтерес на платформі Deribit вже перевищує 31,3 мільярда доларів, а концентрація позицій біля ключових цін виконання робить Gamma “прикріплення” регулярним явищем, що перетворюється з випадкового у циклічний. Додатково, зростання участі інституцій підвищує ліквідність і знижує щоденні коливання, але при цьому концентрація Gamma може посилювати екстремальні рухи.

Висновки

Явище “застряглої” ціни перед важливими датами закінчення BTC-опціонів — не випадковий психологічний ефект, а закономірний результат механізму Gamma-хеджування маркет-мейкерів при високій концентрації позицій. Від 75 000 до 80 000 доларів — це структурна зона, що формує цінові обмеження у процесі відкриття ціни.

Розуміння цього механізму допомагає учасникам ринку розрізняти цінові рухи, зумовлені структурою деривативів, і ті, що визначаються фундаментальними факторами. Перші зазвичай швидко зникають після закінчення, тоді як другі — закладають основу для довгострокових трендів. Перед 29 травня механізм Gamma “прикріплення” продовжить домінувати у короткостроковій динаміці; після — звільнення пригнічених коливань стане ключовим фактором для подальшого руху ринку.