JPMorgan аналітичний звіт: Чому ETH та альткоїни постійно програють BTC? Мережева активність стає ключовою

截至 2026 年 5 月 22 日，根据 Gate 行情数据，比特币价格稳固在 77,000 USD 上方，而 ETH 报价为 2,150 USD，ETH/BTC 汇率对持续在 0.035 附近低位徘徊。JPMorgan 近期发布的研究报告进一步强化了市场的一种主流预判：除非出现网络活动的爆炸式增长，否则 ETH 与更广泛的山寨币可能将在可预见的未来持续跑输 BTC。这并非短期情绪波动，而是一轮由资本流向、技术架构与叙事逻辑共同驱动的结构性转变。

Чому домінування Біткойна продовжує зростати?

Доля домінування Біткойна (BTC Dominance) у другому кварталі 2026 року вже повернулася понад 60%, і її основною рушійною силою є не просто страх втратити, а чітка нарратив “цифрового золота” та вибір інституційних капіталів для повернення. Дані з доповіді JPMorgan показують: з піку 2024 року, відтік коштів з фізичних ETF на BTC склав приблизно дві третини, що означає, що більша частина виведених коштів знову повернулася; тоді як відтік з ETH ETF склав лише третину. Це свідчить, що після ринкових коливань традиційний капітал швидше відновлює довіру до BTC, ніж до ETH та інших криптоактивів. У періоди невизначеності Біткойн, як найліквідніший і найстаріший актив, стає пріоритетним притулком для великих інвестицій.

Як стратегія Layer 2 Ethereum послаблює здатність основної мережі захоплювати цінність?

Проблема Ethereum полягає не у технічному відставанні, а у глибокому “парадоксі технічного оновлення”. Вибуховий розвиток мереж Layer 2 успішно знизив транзакційні витрати користувачів і підвищив масштабованість мережі, але водночас значно послабив здатність основної мережі Ethereum збирати Gas-оплати та цінність. Після оновлення Dencun, яке ввело Blob-дані, доходи від комісій зменшилися приблизно на 60-80%. Величезна кількість транзакцій перейшла на L2 мережі, такі як Arbitrum, Optimism, що призвело до значного уповільнення зростання попиту на ETH як “пального” для основної мережі. Аналіз JPMorgan показує, що якщо ця тенденція триватиме, то очікування дефляції ETH може бути повністю скасоване, і навіть виникне ризик тривалого інфляційного тиску, що послабить його привабливість як засобу збереження цінності для довгострокових тримачів.

Що розкривають диференціація потоків інституційних капіталів щодо ринку?

Порівняння потоків ETF та поведінки великих гравців на ланцюгу показує чітке розподілення капіталу. Інституційний капітал явно віддає перевагу “високій ліквідності, низькому регуляторному ризику та зрілій нарративній базі” активам, і наразі лише Біткойн повністю відповідає цим трьом критеріям. ETH обмежена складним станом стейкінгу та постійними обговореннями регулювання SEC (хоча у тексті не вказано конкретних регуляторів, існує загальна невизначеність). Щодо більш широкого спектру альткоїнів, крім кількох з сильними моделями доходу (DeFi-протоколи), більшість перебуває у “просторі без ліквідності”. Наприклад, Solana, її загальна заблокована вартість (TVL) з пікових 131 мільярда доларів знизилася до приблизно 55 мільярдів, що відображає масовий відтік спекулятивного капіталу та екосистемних застосувань.

Які труднощі має ринок альткоїнів без вибухового зростання?

Ключовий аргумент JPMorgan полягає в тому, що “вибуховий ріст активності у мережі” є передумовою для зміни негативної динаміки ETH та альткоїнів. Тут під активністю розуміється не просто зростання кількості адрес, а ключові показники — транзакційні збори, кількість активних адрес, обсяг випуску стабільних монет і масштаб кредитування DeFi, що мають зрости у 3-5 разів. Основна проблема сучасного ринку альткоїнів — “втома нарративу”: попередні цикли Play-to-Earn, метавсесвітів, битв Layer 1 не перетворилися у стабільний і високочастотний попит у мережі. Без реальних застосувань, що генерують витрати, більшість альткоїнів залежить лише від спекулятивної ліквідності, і за умов високих макроекономічних ставок ця модель стає невигідною.

Які суворі умови потрібні для ринкового повороту?

З логіки випливає, що для зміни нинішнього “притягання капіталу до BTC і втрати альткоїнами” потрібно одночасно виконати три умови: по-перше, з’являться суттєві сигнали макрополітики — наприклад, ФРС офіційно оголосить про початок зниження ставок, що спричинить відновлення ризикового апетиту; по-друге, з’явиться новий нарратив, здатний залучити великі обсяги нових інвестицій — наприклад, децентралізована фізична інфраструктура або масштабні споживчі блокчейни; по-третє, ETH має вирішити проблему “повернення цінності” у своїй L2-екосистемі — наприклад, через account abstraction або механізми спільного сортування, щоб частина прибутку L2 поверталася до валідаторів основної мережі та стейкерів ETH. Без виконання хоча б одного з цих пунктів, будь-який ринковий відскок буде короткочасним і крихким.

Як буде розвиватися ринок у 2026 році?

Очікується, що у другій половині 2026 року ринок увійде у фазу “загострення диференціації”. Біткойн все більше наближатиметься до статусу макроактиву, його волатильність знизиться, і він стане привабливим для пенсійних фондів, страхових компаній та довгострокових інвесторів. ETH і провідні альткоїни увійдуть у “конкурс реальних застосувань”: лише ті протоколи, що зможуть генерувати стабільний дохід (з транзакційних зборів, кредитних відсотків, MEV), отримають премію за оцінкою. Це означає, що ідея “загального сезону альткоїнів” може зникнути, поступившись більш професійному і жорсткому “відбору переможців”. Для інвесторів важливо буде оцінювати активи за показниками “дохідності від TVL” та “здоров’ям механізмів викупу і знищення токенів”.

Висновки

Загалом, доповідь JPMorgan не є запереченням проти ETH і альткоїнів, а об’єктивним описом еволюції ринкової структури. На даний момент, завдяки беззаперечній ролі “цифрового золота” та активному поверненню інституцій, домінування Біткойна має підстави для подальшого зростання. ETH застрягла у парадоксі цінового захоплення через технічне оновлення, а широка маса альткоїнів — через відсутність вибухового зростання активності у мережі. У 2026 році крипторинок перестане бути циклічною “пульсацією” з масовим зростанням, а стане структурованим розподілом, орієнтованим на реальні потреби, доходи від зборів і капітальну ефективність.

FAQ

Q1: Яка головна ідея доповіді JPMorgan?

A: Головна ідея — якщо активність у мережах ETH і альткоїнів (збори, активні адреси, масштаб DeFi) не зросте вибухово, вони будуть у довгостроковій перспективі поступатися Біткойну.

Q2: Чому розвиток Layer 2 може негативно вплинути на ціну ETH?

A: Тому що багато транзакцій переміщуються на дешевші L2, що зменшує витрати ETH на Gas, послаблює його дефляційний механізм і здатність захоплювати цінність.

Q3: Які приблизно показники відновлення потоків ETF для BTC і ETH?

A: За даними доповіді, на даний момент, фізичні ETF на BTC відновили близько двох третин попереднього відтоку, тоді як ETH — лише третину, що відображає явний розрив у капіталі.

Q4: Чи можливий у 2026 році ще один “сезон альткоїнів”?

A: Ймовірність зменшується. Очікується, що ринок увійде у фазу “відбору переможців”, де лише активи з реальним доходом і сильними мережевими ефектами зможуть зберегти зростання.

Q5: На які показники слід звертати увагу при аналізі ціни Ethereum?

A: Важливо стежити за: середніми щоденними Gas-платежами, часткою транзакцій у Layer 2, чистою емісією ETH (інфляція/дефляція), а також трендом співвідношення ETH/BTC.