Увага до Bitdeer — компанії з майнінгу, яка зараз грає у гру набагато більшу, ніж просто Біткойн.

Отже, історія така. У лютому 2026 року Bitdeer щойно очистила всі свої Біткойни. Нуль. У тиждень, коли вони також завершили випуск нового боргу на суму 325 мільйонів доларів. Загальний борг тепер досяг 1,3 мільярда доларів. Всі ці гроші пішли на одну ціль: побудову глобальної інфраструктури штучного інтелекту.

Цікаво, як Ву Цзихань змінив фундаментальну стратегію цього бізнесу. Раніше гра була простою — взяти електроенергію сьогодні, обміняти на Біткойн завтра, отримати прибуток з різниці цін. Логіка арбітражу часу, що триває 12 років. Тепер він повністю змінив гру. Більше не про ціну Біткойна, а про довгострокову ціну обчислювальної потужності в епоху ШІ.

Давайте подивимося на масштаб, який він створює. Загальна потужність глобальних електропотоків Bitdeer зараз 3002 МВт, з яких 1658 МВт вже в експлуатації, а 1344 МВт у процесі будівництва. Для порівняння, гігантські дата-центри Microsoft і Google зазвичай мають лише 100-300 МВт. Тобто Bitdeer — це як упакувати потреби у електроенергію 10-30 дата-центрів рівня Google у одну компанію. Ці цифри звучать фантастично, але ця інфраструктура реально будується.

Основні об'єкти розташовані у трьох місцях. Rockdale, Техас, з 563 МВт вже працює, зосереджений на майнінгу, стабільний грошовий потік. Clarington, Огайо, з 570 МВт — це серце плану переходу до ШІ, заплановано завершити у другому кварталі 2027 року — але тут є великі ризики, позов від місцевих виробників сталі, які стверджують, що будівництво порушить спільну інфраструктуру. Якщо затримається, весь графік зірветься. Потім Tydal, Норвегія, з 175 МВт, заплановано завершити наприкінці 2026 року, використовує гідроенергію з конкурентоспроможною ціною. Це найпрогресивніший і найменш ризикований варіант наразі.

Але зачекайте, є одна річ, яку часто забувають — їхні власні чіпи. Bitdeer розробляє SEALMINER третього покоління. SEAL03 вже досягла ефективності 9,7 джоулів на терахеш, а SEAL04 має ціль 5 джоулів на терахеш. Валова маржа цих чіпів перевищує 40%, значно вища за звичайне майнінг. Це схоже на те, що Ву Цзихань колись зробив у Bitmain — від купівлі обладнання інших до створення власного.

Тепер про цей великий борг. Структура конвертованих облігацій передбачає поступове погашення: 2029, 2031, 2032 роки. Ідея полягає в тому, що кожного року настає дата погашення, і з’являється новий етап, який потрібно завершити. Tydal має бути вже в експлуатації до моменту першого погашення. Clarington має почати приносити дохід до другого. Ринок сам оцінить у 2032 році. Три часові точки, три можливості для перегляду умов. Але Уолл-стріт не дуже вірить — аналітики знизили цільову ціну з 26,50 долара до 14 доларів, тоді як поточна ціна акцій — лише 8 доларів.

Тиск реальний. Щорічна ставка відсотка в середньому 5% від 1,3 мільярда доларів означає 650 мільйонів доларів на рік. Тим часом, доходи від ШІ/хмарних обчислень у 2025 році не досягають і десятої частки від шести місяців відсотків. Зараз усе залежить від безперервного випуску боргу для підтримки обертання.

Їхній бізнес у сфері ШІ приносить лише 10 мільйонів доларів на рік, менше ніж 2% від загального доходу. Вони збільшили кількість GPU з 584 до 1792 за три місяці, але рівень використання знизився з 87% до 41%. Машини встановлюють занадто швидко, B200 і GB200 ще на етапі тестування. Електроенергія вже підключена, машини встановлюються, але доходи ще не йдуть.

Оцінка доходу за ідеальних умов? Roth і MKM прогнозують 850 мільйонів доларів на рік. Менеджмент більш агресивний, кажуть, може бути й 2 мільярди. Але все це залежить від трьох невиконаних умов: своєчасного будівництва, довгострокових контрактів із великими гіперскейлерами і повного запуску GPU.

Найбільший ризик зараз — не борг, не ціна акцій, а позов Clarington. Якщо будівництво затримається на два роки, весь план зірветься. Труднощі мережі Біткойн також зросли на 14,7% у лютому, валова маржа знизилася з 7,4% до 4,7%. Відділ майнінгу поступово зменшується.

Але тут є й інша перспектива. Ву Цзихань насправді не вгадує, яка стратегія переможе в епоху ШІ. Він купує позицію «хто б не виграв, той має платити за мою електроенергію». Як Amazon, який не вгадує, яка компанія в інтернеті буде успішною, просто здає сервери всім. Або AT&T, яка байдуже, що ти говориш, головне — чи телефонуєш ти чи ні.

Від продажу продуктів до продажу послуг і збору орендної плати — еволюція індустрії завжди йде одним шляхом. Єдина різниця — чи ти активно рухаєшся вперед або тебе штовхають ззовні. Ву Цзихань купив цю вікно можливостей за мільярди доларів. Він чекає грошей із ШІ, щоб наздогнати швидкість свого боргу. Наступні два-три роки покажуть, чи ця стратегія спрацює, чи все звалиться.