Що таке токенізовані фінанси ECB? Пояснення для початківців

Для тих, хто вперше знайомиться з токенізованими активами, блокчейн-розрахунками або грошима центрального банку для оптового сегмента, ключова відмінність проста: ЄЦБ не прагне замінити європейську фінансову систему децентралізованими фінансами. Він вивчає, як регульовані ринки капіталу можуть використовувати нову цифрову інфраструктуру, зберігаючи гроші центрального банку як надійну основу для розрахунків. Це важливо, адже перенесення цінних паперів у нові мережі без спільного розрахункового активу може посилити фрагментацію замість її зменшення.

Євросистема реалізує цю мету через дві взаємодоповнювальні ініціативи. Проєкт Pontes відповідає на короткострокові потреби в розрахунках, а його первинний запуск заплановано на третій квартал 2026 року. Проєкт Appia дивиться далі та досліджує, якою зрештою може стати інтегрована європейська екосистема токенізованих фінансів. ЄЦБ планує опублікувати концептуальну модель Appia у 2028 році, але не стверджує, що вся екосистема буде повністю готовою до цього часу.

Основні висновки

• Токенізовані фінанси ЄЦБ — це регульовані фінансові активи та оптові платежі на основі DLT із збереженням грошей центрального банку як розрахункового активу.

• Проєкт Pontes має поєднати ринкові DLT-платформи з наявними сервісами TARGET Євросистеми. Його первинний запуск заплановано на третій квартал 2026 року.

• Проєкт Appia досліджує довгострокову інфраструктуру, технічні стандарти та ринкові структури. Очікується, що у 2028 році буде представлено концептуальну модель.

• Токенізація може тісніше об’єднати випуск, торгівлю, розрахунки, управління заставою та обслуговування активів за допомогою програмованої цифрової інфраструктури.

• Токенізовані фінанси ЄЦБ відрізняються від цифрового євро, який стосується потенційної цифрової форми грошей центрального банку для роздрібних платежів.

Що таке токенізовані фінанси ЄЦБ?

Токенізовані фінанси передбачають використання цифрових токенів для представлення фінансових активів, прав власності або вимог, а також для переказу таких активів через цифрову інфраструктуру, зокрема технологію розподіленого реєстру. Наприклад, державну облігацію можна представити електронним токеном, а правила володіння ним і його переказу записати на платформі DLT.

Ця концепція пов’язана із ширшою тенденцією токенізації RWA, у межах якої фінансові активи або активи реального світу отримують цифрове представлення. Воно може містити інформацію про право власності та взаємодіяти з автоматизованими фінансовими процесами. Блокчейн є однією з форм розподіленого реєстру, але DLT — це ширше поняття: не кожен розподілений реєстр використовує традиційну структуру блокчейну.

ЄЦБ цікавить та частина процесу, де токенізація перетинається з регульованою фінансовою системою. Учасники фінансового ринку можуть випускати облігації, переказувати цінні папери, управляти заставою або проводити розрахунки за іншими ринковими активами на платформах DLT. Водночас важлива й грошова сторона таких операцій. Якщо токенізована облігація переходить від однієї установи до іншої, яким активом покупець оплачує її придбання?

Відповідь Євросистеми така: гроші центрального банку мають залишатися доступними там, де це практично можливо.

Чому гроші центрального банку важливі для токенізованих ринків

Гроші центрального банку — це кошти, випущені центральним банком і використовувані в основі фінансової системи. В оптовому сегменті вони є високонадійним розрахунковим активом, оскільки розрахунки між уповноваженими установами не залежать від кредитоспроможності комерційного банку або приватного емітента стейблкоїнів.

Ця роль набуває особливого значення, коли активи переміщуються між кількома взаємопов’язаними мережами.

Уявімо, що банк A продає токенізовану облігацію банку B. Банк B може розрахуватися приватним розрахунковим активом — наприклад, токенізованим депозитом у комерційному банку або стейблкоїном. Альтернативний варіант — розрахунок у грошах центрального банку. На думку ЄЦБ, збереження доступу до державних грошей може забезпечити спільну монетарну основу в міру розвитку різних платформ DLT.

Приватні розрахункові активи також матимуть своє застосування. Комерційні банки, приватні стейблкоїни, стейблкоїни, номіновані в євро, а також стейблкоїни, номіновані не в євро або в доларах США, можуть співіснувати з інфраструктурою державного сектора. Проблема полягає в тому, що повна залежність від несумісних приватних форм грошей може розділити токенізовані ринки на окремі сегменти та послабити монетарний суверенітет.

Тому стратегія ЄЦБ не зводиться до простішого переказу активів. Вона також передбачає збереження спільної основи для розрахунків і водночас підтримку інновацій.

Як технологія розподіленого реєстру змінює фінансовий актив

Традиційні фінансові активи вже здебільшого існують в електронній формі. Токенізація змінює спосіб організації їхнього представлення, володіння та обробки.

Токенізований актив може містити правила або посилатися на правила, що визначають, хто має право ним володіти, як передається право власності, що відбувається під час виплати відсотків, чи може актив бути прийнятною заставою та як обробляються окремі події з обслуговування активу. Смарт-контракти можуть автоматизувати частину цих дій після настання заздалегідь визначених умов.

Для читачів, які лише знайомляться з технічним рівнем, технологія розподіленого реєстру означає системи, у яких записи про транзакції спільно використовуються та синхронізуються між вузлами-учасниками, а не зберігаються лише в одній традиційній базі даних.

Особливо важливою є програмованість. Смарт-контракт може — з урахуванням відповідної правової та технічної бази — координувати переказ цінного папера разом із його оплатою або запускати дії з обслуговування активу відповідно до заздалегідь визначених правил.

Перевага полягає не просто в тому, щоб «помістити облігацію в блокчейн». Вона полягає в можливості тісніше поєднати процеси, які нині виконуються в різних системах.

Як можуть працювати блокчейн-розрахунки ЄЦБ

Розгляньмо спрощений приклад оптової операції з облігаціями.

Фінансова установа зберігає токенізовану облігацію на ринковій платформі DLT. Інша уповноважена установа погоджується її придбати. В ідеальному випадку фінансовий актив і платіж переміщуються одночасно: токен переходить до нового власника лише після проведення відповідного платежу.

Цей механізм називається розрахунками за принципом «поставка проти платежу». Токенізація може забезпечити ще тіснішу форму — атомарні розрахунки, за яких дві частини операції координуються так, що або виконуються обидві, або не виконується жодна.

Дослідницька програма Євросистеми, проведена у 2024 році, перевірила різні варіанти цієї концепції в реальних і змодельованих середовищах. У програмі взяли участь 64 учасники з дев’яти юрисдикцій, а загалом було проведено понад 50 випробувань і експериментів. У межах роботи в грошах центрального банку було проведено розрахунки майже на 1,6 млрд євро. Тести охоплювали розрахунки за цінними паперами, платежі та ширший спектр сценаріїв використання фінансових активів на основі DLT протягом їхнього життєвого циклу.

Ці експерименти стали основою для Pontes і Appia.

Що таке проєкт Pontes ЄЦБ?

Проєкт Pontes ЄЦБ — це короткостроковий міст Євросистеми між ринковими платформами DLT та наявною інфраструктурою розрахунків у грошах центрального банку.

Pontes має дати змогу уповноваженим учасникам ринку проводити розрахунки за транзакціями на основі DLT у грошах центрального банку. Водночас ринкові платформи підключатимуться до сервісів TARGET Євросистеми, а не вимагатиметься негайне перенесення кожного фінансового активу на єдиний спільний реєстр.

Первинний запуск заплановано на третій квартал 2026 року. До липня 2026 року Євросистема вже готувала тестування для користувачів і підключення учасників до запуску.

На практиці Pontes виходить із того, що наявна інфраструктура не зникне миттєво. Фінансові установи мають усталені системи, правові домовленості та операційні процедури. Ринкові платформи DLT можуть розвиватися паралельно з ними, а зв’язки між платформами забезпечуватимуть доступ до грошей центрального банку.

Що таке проєкт Appia ЄЦБ?

Проєкт Appia ЄЦБ порушує ширше питання: якою має бути майбутня інфраструктура Європи, якщо токенізовані фінанси набудуть широкого поширення?

Appia досліджує спільні стандарти, політики, функціональні складові та можливі ринкові структури для більш інтегрованої фінансової екосистеми на основі DLT. Євросистема очікує, що аналітична та практична робота в межах проєкту приведе до створення концептуальної моделі у 2028 році.

Ця відмінність має значення. Pontes — це шлях до впровадження короткострокових розрахунків. Appia стосується довгострокової архітектури.

Тісна співпраця між центральними банками, комерційними банками, операторами інфраструктури та іншими учасниками ринку буде важливою, оскільки жодна окрема установа не контролює весь життєвий цикл фінансової транзакції.

Чому смарт-контракти важливі для центральних банків

Смарт-контракти в операціях центрального банку важливі тому, що програмованість дає змогу поєднати платежі, розрахунки за цінними паперами, управління заставою та обслуговування активів за допомогою правил, які виконує одна технологія.

Припустімо, що для токенізованої облігації настає дата виплати відсотків. Замість роботи окремих систем, які формують інструкції, узгоджують дані про власників та ініціюють платежі, програмована структура могла б автоматично координувати частину цих кроків.

Це може зменшити операційні труднощі, однак автоматизація не усуває потреби в правовій визначеності. Технічне виконання смарт-контракту має відповідати юридично забезпеченому праву власності, остаточності розрахунків і договірним правам. Сам код не визначає, чи є переказ активів юридично чинним у кожній юрисдикції.

Чому Європа зацікавлена в токенізованих ринках капіталу

Наявна інфраструктура фінансового ринку Європи є розвиненою, але фрагментованою. У серпні 2026 року ЄЦБ повідомив, що в ЄС працювали 31 центральний депозитарій цінних паперів, 14 центральних контрагентів і 323 торговельні майданчики. У 2023 році понад 95 % транзакцій за вартістю та обсягом у відповідних групах ЦДЦП було розраховано в межах одного окремого ЦДЦП, а не між ними.

Токенізація може забезпечити тіснішу взаємодію між випуском, торгівлею, клірингом, розрахунками, зберіганням і обслуговуванням активів, потенційно спрощуючи окремі частини цієї архітектури. Вона також може покращити транскордонні платежі та мобільність застави, якщо технічні стандарти й правові рамки дозволять активам переміщуватися між платформами.

Ринкову динаміку стає дедалі важче ігнорувати. Згідно з промовою представника ЄЦБ у серпні 2026 року, обсяг традиційних активів, записаних у публічних блокчейнах, у світовому масштабі приблизно вп’ятеро зріс із березня 2025 року до березня 2026 року. У березні 2026 року одна приватна платформа зі США щодня обробляла токенізовані репо-транзакції в середньому на 354 млрд дол.

Для порівняння з криптовалютним ринком користувач може переглянути актив, орієнтований на RWA, наприклад Ondo Finance на Gate.com, щоб побачити, як ринки на основі блокчейну вже оцінюють токени, пов’язані з ширшою тенденцією токенізації. Такі токени суттєво відрізняються від грошей центрального банку для оптових розрахунків, тому їх не слід сприймати як прямий доступ до інфраструктури ЄЦБ.

Токенізовані фінанси ЄЦБ і цифровий євро

Токенізовані фінанси ЄЦБ і цифровий євро — це різні проєкти.

Цифровий євро стосується можливої електронної форми державних грошей, призначеної насамперед для повсякденних роздрібних платежів. Токенізовані фінанси для оптового сегмента охоплюють транзакції між фінансовими установами, інфраструктурами фінансового ринку та іншими уповноваженими учасниками ринку.

Отже, токенізовані фінанси ЄЦБ — це не криптовалюта ЄЦБ і не спроба відтворити децентралізовані фінанси всередині центрального банку.

Переваги, ризики та обмеження токенізованих фінансів

Потенційне підвищення ефективності є значним. Токенізовані активи можуть забезпечити безперервну обробку операцій поза межами традиційних банківських годин, автоматизувати фінансові транзакції, зменшити обсяг роботи з узгодження даних, полегшити атомарні розрахунки та спростити переказ застави між сумісними системами.

Однак ці переваги не виникають автоматично.

Кілька несумісних платформ DLT можуть створити нові ізольовані сегменти. Правова невизначеність може перешкодити вільному переміщенню токенізованого фінансового активу між мережами. Смарт-контракти створюють операційні й технологічні ризики. Безперервні ринки також потребують стійкої інфраструктури, належного управління та ліквідності, а не лише програмного забезпечення, здатного працювати цілодобово.

Фінансова стабільність також має значення. Система, яка стає технічно ефективною, але дедалі більше залежить від іноземної інфраструктури, стейблкоїнів, номінованих не в євро, або невеликої кількості приватних розрахункових мереж, може створити інші форми концентрації та ризику контрагента.

Тому підхід ЄЦБ є еволюційним: зберігати регулювання, державні гроші та стійкість інфраструктури, водночас перевіряючи, які покращення може забезпечити технологічний прогрес.

Висновок

Токенізовані фінанси ЄЦБ — це зусилля Євросистеми, спрямовані на інтеграцію грошей центрального банку у фінансову систему, де цінні папери та інші активи дедалі частіше можуть існувати на платформах DLT. Їхня визначальна особливість — не сама токенізація. Вона полягає у спробі поєднати токенізовані активи, програмовані фінансові процеси та гроші центрального банку для оптових розрахунків, зберігаючи правову визначеність і фінансову стабільність, яких очікують від регульованих ринків капіталу.

Pontes забезпечує короткостроковий міст, а його первинний запуск заплановано на третій квартал 2026 року. Appia має довгострокову перспективу: концептуальна модель, запланована на 2028 рік, покликана допомогти сформувати більш інтегровану європейську екосистему токенізованих фінансів.

Головним випробуванням буде не здатність блокчейн-технології переказувати токен — це вже продемонстровано. Складніше питання полягає в тому, чи зможуть різні учасники ринку, правові системи, технічні стандарти та розрахункові системи працювати разом, не відтворюючи фрагментацію, яку токенізація має зменшити.

Поширені запитання

Чи є токенізовані фінанси ЄЦБ криптовалютою?

Ні. Токенізовані фінанси ЄЦБ стосуються інфраструктури фінансового ринку, токенізованих активів і доступу до грошей центрального банку для оптових розрахунків. Це не криптовалюта, випущена для спекулятивної торгівлі.

Коли буде запущено проєкт Pontes?

Євросистема запланувала первинний запуск Pontes на третій квартал 2026 року. Підготовка ЄЦБ у 2026 році охоплювала тестування користувачами, підключення учасників і роботу над операційними та правовими вимогами.

Чи буде проєкт Appia завершено у 2028 році?

Не обов’язково. Наразі ЄЦБ планує опублікувати концептуальну модель Appia у 2028 році. Вона має описати довгостроковий напрям розвитку європейської екосистеми токенізованих фінансів. Її не слід сприймати як обіцянку, що вся інфраструктура повністю запрацює у 2028 році.

Навіщо токенізованим фінансам потрібні гроші центрального банку?

Гроші центрального банку забезпечують спільний державний розрахунковий актив без кредитного ризику, пов’язаного з приватним емітентом. ЄЦБ вважає доступ до них важливим для запобігання фрагментації та безпечного масштабування регульованих токенізованих ринків.

Чи можуть токенізовані фінанси працювати цілодобово?

DLT і смарт-контракти технічно можуть забезпечувати безперервну автоматизовану обробку, але фактичні години торгівлі та розрахунків залежать від правил ринку, ліквідності, інфраструктури учасників, регулювання та доступу до платіжних систем. Сама токенізація не гарантує повноцінної роботи ринку цілодобово.

Чи є токенізовані фінанси ЄЦБ тим самим, що й децентралізовані фінанси?

Ні. Децентралізовані фінанси зазвичай означають фінансові застосунки на основі блокчейну, які можуть працювати через децентралізовані протоколи. Токенізовані фінанси ЄЦБ зосереджені на регульованих оптових ринках, грошах центрального банку, усталених фінансових установах і юридично забезпечених транзакціях.