Внимание к Bitdeer — компании по майнингу, которая сейчас играет в гораздо более крупную игру, чем просто биткойн.

Итак, история такова. В феврале 2026 года Bitdeer только что очистила все свои биткойны. Ноль. В ту же неделю они завершили выпуск нового долга на сумму 325 миллионов долларов. Общий долг уже достиг 1,3 миллиарда долларов. Все эти деньги пошли на одну цель: строительство глобальной инфраструктуры ИИ.

Интересно, как Wu Jihan изменил фундаментальную стратегию этого бизнеса. Раньше игра была проста — взять электроэнергию сегодня, обменять на биткойны завтра, заработать на разнице цен. Логика арбитража времени, которая работает уже 12 лет. Теперь он полностью меняет правила игры. Больше не о цене биткойна, а о долгосрочной стоимости вычислительной мощности в эпоху ИИ.

Давайте посмотрим на масштаб, который он создает. Общая мощность глобальных линий электропередачи Bitdeer сейчас составляет 3002 МВт, из которых 1658 МВт уже в эксплуатации, а 1344 МВт строятся. Для сравнения, крупные дата-центры Microsoft и Google обычно имеют всего 100-300 МВт. Так что Bitdeer — это как собрать потребности в электроэнергии 10-30 дата-центров уровня Google в одной компании. Эти цифры звучат фантастически, но инфраструктура реально строится.

Основные объекты расположены в трех местах. Rockdale, Техас, с 563 МВт уже работает, фокус на майнинге, стабильный денежный поток. Clarington, Огайо, с 570 МВт — сердце плана перехода к ИИ, планируется завершить во 2 квартале 2027 года — но здесь есть большой риск, есть иск от местных производителей стали, утверждающих, что строительство повредит инфраструктуре. Если задержка, весь график рухнет. Затем Tydal, Норвегия, с 175 МВт, планируется завершить в конце 2026 года, использует гидроэнергию с конкурентоспособной ценой. Это самый продвинутый и наименее рискованный вариант на данный момент.

Но подождите, есть одна вещь, которая часто забывается — их собственные чипы. Bitdeer разрабатывает SEALMINER третьего поколения. SEAL03 достиг эффективности 9,7 джоулей за хеш, а SEAL04 нацелен на 5 джоулей за хеш. Валовая маржа этих чипов превышает 40%, что значительно выше обычного майнинга. Это похоже на то, что Wu Jihan делал в Bitmain — от покупки чужого оборудования до создания собственного.

Теперь о большом долге. Структура конвертируемых облигаций разработана с постепенным погашением: 2029, 2031, 2032 годы. Идея в том, что каждый год наступает срок погашения, и появляется новый этап, который завершен. Tydal должен уже работать к моменту первого погашения. Clarington должен приносить доход к моменту второго. Рынок сам оценит в 2032 году. Три временные точки, три возможности для пересмотра условий. Но Уолл-стрит не очень верит — аналитики снизили целевую цену с 26,50 до 14 долларов, а текущая цена акций — всего 8 долларов.

Давление реально ощущается. Годовая нагрузка по процентам при среднем 5% от 1,3 миллиарда долларов — это 650 миллионов долларов в год. В то время как доход от облачных решений ИИ/HPC в 2025 году не достигает и десятины от шести месяцев процентов по долгу. Сейчас все зависит от постоянного выпуска долга для поддержания оборота.

Их бизнес по ИИ приносит всего 10 миллионов долларов в год, менее 2% от общего дохода. Их GPU увеличились с 584 до 1792 за три месяца, но уровень загрузки снизился с 87% до 41%. Установленные машины слишком быстрые, B200 и GB200 все еще на стадии тестирования. Электроснабжение есть, машины монтируются, но доход еще не идет.

Оценка дохода при идеальном сценарии? Roth и MKM прогнозируют 850 миллионов долларов в год. Руководство более агрессивно — говорит, что может достичь 2 миллиардов. Но все это зависит от трех условий, которые еще не выполнены: своевременного строительства, долгосрочных контрактов с крупными гиперскейлерами и полной загрузки GPU.

Самый большой риск сейчас — не долг, не цена акций, а иск Clarington. Если строительство задержится на два года, весь план рухнет. Трудности сети биткойнов также выросли на 14,7% в феврале, валовая маржа снизилась с 7,4% до 4,7%. Майнинговое подразделение постепенно сокращается.

Но есть и другой взгляд. Wu Jihan на самом деле не угадывает, какая стратегия победит в эпоху ИИ. Он покупает позицию: «Кто бы ни выиграл, должен платить за мою электроэнергию». Как Amazon, который не угадывает, какая интернет-компания станет успешной, а просто арендует серверы у всех. Или AT&T, которому все равно, что ты говоришь, главное — делай звонки или нет.

От продажи продуктов к продаже услуг и сбору арендной платы — эволюция индустрии всегда идет по одному пути. Разница лишь в том, движешься ли ты активно навстречу или тебя толкают другие. Wu Jihan купил это окно возможностей за миллиарды долларов. Он ждет, что деньги от ИИ ускорят выплату его долгов. Два-три года покажут, сработает ли эта стратегия или все рухнет.