IBIT опционные незакрытые позиции близки к Deribit: анализ миграции структуры рынка производных биткоина

В нарративе криптовалютного рынка деривативный сектор всегда был основным полем битвы за ликвидность и наиболее точным отображением структуры власти. На протяжении долгого времени оффшорные биржи доминировали в этом пространстве, благодаря глубоким ордербукам и круглосуточной торговой механике, формируя глобальную ценовую политику биткоиновых деривативов. Однако эта казавшаяся устойчивой структура была официально разрушена весной 2026 года. Объем открытых позиций по опционам IBIT, принадлежащего компании БлэкРок, всего за два года после запуска достиг исторического уровня, сравнявшись с давним лидером отрасли Deribit. Это было не просто технологическое превосходство, а структурная миграция геополитического центра финансовой власти с оффшорных юрисдикций на внутренние рынки, от нативных криптоинститутов к традиционным управляющим активами.

Два года — и равенство достигнуто

На сегодняшний день объем открытых позиций по опционам IBIT, принадлежащего БлэкРок, достиг уровня Deribit, который долгое время доминировал на рынке. Этот процесс занял всего два года, превзойдя ожидания большинства аналитиков традиционных финансов и нативных криптоиндустрий.

Это означает, что впервые в истории полноценный регулируемый дериватив, созданный в условиях строгого надзора, ограниченного времени торгов и жестких требований к инвесторам, достиг по масштабам равенства с оффшорным рынком, функционирующим круглосуточно, с минимальными барьерами входа и без единого суверенного юрисдикционного контроля. Это прямое доказательство того, что регулируемый сектор, представленный рынком США, уже обладает ликвидностью, равной или даже превосходящей оффшорные рынки.

От нуля до равенства

Чтобы понять мощь этого события, необходимо проследить его экспоненциальный рост по хронологической линии.

Это не естественный линейный рост. Начальная точка IBIT — ноль, тогда как Deribit обладает преимуществом более чем пяти лет и сетевыми эффектами. Причина быстрого сокращения разрыва — в решении трех ключевых проблем при входе крупных традиционных инвесторов: регулируемое хранение, контрагентский риск, ясные налоговые и бухгалтерские правила.

Анализ данных и структуры: кто торгует и зачем

С точки зрения данных и микроструктуры, рост двух платформ идет по разным сценариям.

Структурные различия в мотивации торговли:

• Рынок опционов IBIT: в основном управляется институциональными инвесторами — управляющими активами, хедж-фондами, пенсионными фондами. Цели — хеджирование рисков, ребалансировка портфеля и стратегии повышения доходности. Например, крупный держатель IBIT-спотов может продавать коллы с низким страйком, создавая покрытые позиции и увеличивая доходность в рамках регуляции. Распределение позиций — обычно долгосрочные, стратегические.
• Рынок Deribit: участники более разнообразны — профессиональные маркет-мейкеры, высокочастотные трейдеры, состоятельные частные инвесторы и нативные криптоинституты. Мотивации — кроме хеджирования и арбитража — значительная доля — направленная спекуляция. Влияние глобальных макроэкономических событий и настроений рынка проявляется сильнее, активнее торгуются короткие сроки (недельные, экспирации в конце месяца).

Аналитика данных:

Эта миграция власти происходит на фоне относительно спокойного рынка биткоинов. Согласно данным Gate, текущая цена — 77,713.7 долларов, суточная волатильность — -0.28%, рыночное настроение — нейтральное, рыночная капитализация — 1.49 трлн долларов. При снижении волатильности вокруг спотовых цен, игра с волатильностью переходит от поиска ценовой информации к борьбе за поток и структуру. Это подчеркивает, что IBIT благодаря своему крупному базовому активу в ETF обеспечивает естественную ликвидность и удобство хеджирования для опционов. Такой “спотовый флот” — преимущество, которое трудно повторить чистым деривативным биржам.

Анализ общественного мнения: битва за геополитический нарратив

Это событие вызвало широкий спор среди участников рынка, с разными интерпретациями в зависимости от их фона.

Победа регуляторной нарративы (мейнстрим финансы)

Эта точка зрения считает, что рост IBIT — закономерный результат “регуляторных дивидендов”. Регулируемый дериватив, одобренный SEC (SEC) и CFTC (CFTC), с централизованным клирингом, устранил опасения инвесторов по поводу хищений активов на оффшорных биржах, сбоев серверов или внезапных изменений правил. Это — голос капиталов за “доверие”.

Углубление рыночной структуры, а не замена (нативные криптоинституты)

Некоторые эксперты отмечают, что успех IBIT не означает полного упадка Deribit. У Deribit сильная глобальная база пользователей, круглосуточная торговля и богатство продуктов по сложным опционам остаются актуальными. В текущий момент оба рынка — “инкрементальные” — совместно развивают рынок. IBIT привлекает новые деньги, ранее недоступные из-за регуляторных ограничений, а не отбирает существующих.

Переключение системной уязвимости (рискоосторожные)

Мнение — риски не исчезли, а переместились. Риски Deribit прозрачны и проверены рынком (например, страховые фонды, ступенчатые механизмы ликвидации), тогда как экосистема ETF на десятки триллионов долларов сосредоточена в руках ограниченного числа маркет-мейкеров. В случае экстремальных движений эти участники могут массово уйти с рынка, а их реакция через механизмы создания и выкупа ETF может усилить эффект для спотового рынка. Такая централизация рисков — “черный ящик”, неизвестный и потенциально опасный.

Влияние на индустрию: пять измерений переустройства ценностной цепочки

• Переформатирование ценового влияния: Кривая волатильности биткоина по форвардным контрактам будет делиться на две части. Временные сегменты — американский и азиатско-европейский — будут доминировать по разным моделям ценообразования, с усилением влияния американского сегмента за счет регуляции.
• Конкуренция в продуктовых инновациях: Вектор развития сместится с глубины ликвидности к созданию новых продуктов. Регулируемый сектор ускорит разработку более разнообразных крипто-ETF деривативов, а оффшорные рынки — более рискованные, с продуктами, связанными с доходностью DeFi, межцепочечными активами и сложными структурами, чтобы сохранить конкурентное преимущество.
• Интеграция ликвидных структур: ликвидность биткоина будет концентрироваться в ведущих регулируемых продуктах. IBIT, объединяя спотовый и опционный рынки, формирует высоко связанный экосистемный цикл, где управление рисками для маркет-мейкеров внутри этого пространства — дешевле, чем хеджирование в разрозненных сегментах.
• Глобальный эффект регуляторных стандартов: успех IBIT станет образцом для других стран. В будущем регуляторы Азии и Ближнего Востока, формируя свои нормативные рамки, будут опираться на опыт США, ускоряя глобальную унификацию стандартов.
• Миграция талантов и капитала: отрасль продолжит привлекать ведущих специалистов из традиционных деривативных рынков в области разработки, торговли и риск-менеджмента регулируемых криптоинструментов. В то же время, организации, использующие регуляторные лазейки, столкнутся с ограничениями, что повысит профессионализм сектора.

Итог

Объем открытых позиций по IBIT достиг уровня Deribit — важнейший поворотный момент в истории финансовизации биткоина. Он ознаменовал приход новой эпохи: ключевая ценовая формула криптоактивов перестает определяться только нативным, безграничным оффшорным сообществом, а активно формируется и переосмысливается крупными регулируемыми институтами. Это не история замещения, а история слияния и эволюции. Для всех участников рынка понимание причин и механизмов этого структурного сдвига важнее краткосрочных ценовых колебаний. Когда инфраструктурные правила переписываются, начинаются настоящие возможности и вызовы.