Источник: IgniteRatings, X
Рейтинговое агентство Moody’s понизило долгосрочный рейтинг эмитента и приоритетного необеспеченного долга правительства США с Aaa до Aa1 и изменило прогноз с негативного на стабильный. Это понижение первого уровня отражает то, что за последние десять лет доля государственного долга и платежей по процентам США продолжала расти, значительно превышая аналогичные показатели других суверенных стран с таким же рейтингом. - Moody’s, 16 мая 2025 года
Мудис понизил долгосрочный кредитный рейтинг США, что означает, что суверенный долг США был исключен из категории AAA всеми основными рейтинговыми агентствами. Эта новость была опубликована через несколько часов после закрытия фондового рынка США в прошлую пятницу и, как сообщается, подтолкнула бюджетный комитет Палаты представителей США к быстрому продвижению «One, Big, Beautiful Bill» в воскресный вечер, чтобы минимизировать потенциальные рыночные потрясения.
Отбросив политические игры и спектакли с бюджетными законами, важен ли все еще кредитный рейтинг? Читатели, возможно, помнят, что Silicon Valley Bank (SVB) еще имел рейтинг «A» перед своим крахом, а более опытные читатели, возможно, не забыли о абсурдно высоких рейтингах CDO, CMO, субстандартных ипотечных кредитов и китайских облигаций на недвижимость.
По этому вопросу мы организовали основные моменты в формате FAQ:
Когда Соединенные Штаты Америки ранее подвергались понижению рейтинга?
Июль 2011 года: S&P
Август 2023 года: Fitch
Будет ли оказано немедленное техническое воздействие?
Для организаций, которые ограничены рейтингами и не могут владеть облигациями с рейтингом не ААА
Из-за масштаба и незаменимости американских облигаций как класса активов эти учреждения обычно корректируют внутренние правила (в прошлом это действительно так и было).
Влияние на централизованное клиринг
DTCC и CME обрабатывают государственные облигации как обеспечение, исходя из срока до погашения и вида облигации, устанавливая скидку (haircut), при этом с меньшей зависимостью от рейтинга.
Влияние на денежные рыночные фонды
Краткосрочные инвестиции ослабили влияние кредитного рейтинга, на самом деле даже в прошлом, после понижения рейтинга и споров по долговым лимитам, спрос на казначейские облигации практически не изменился.
Долгосрочный резервный актив в облигациях США
На самом деле, тарифная политика президента Трампа и влияние глобальной перестройки торговли на спрос на американские облигации по всему миру более значительны, чем у любого рейтингового агентства.
Как рынок реагировал в прошлом?
В 2011 году, когда был понижен рейтинг, это было впервые, и на фоне кризиса «долгового потолка» рынок был сильно потрясён. Фондовый рынок упал примерно на 20% в июле-августе, но из-за хеджирования рисков и проводимой в то время политики количественного смягчения доходность 10-летних государственных облигаций США, наоборот, упала на 120 базисных пунктов (то есть цена выросла).
В 2023 году понижение рейтинга произошло в августе, как раз после кризиса потолка задолженности в начале лета, в то время как Министерство финансов США также восстанавливало общий счет министерства для изъятия ликвидности с рынка и массово выпускало государственные облигации. В то время индекс SPX упал примерно на 10%, тогда как доходность государственных облигаций США продолжила свой рост на 50 базисных пунктов за год. Хотя это снижение рейтинга могло ускорить относительное движение рынка, в целом оно не привело к фундаментальным изменениям в рыночной структуре.
Это снижение рейтинга повлияет на финансовые решения?
Комитет по бюджету Палаты представителей действительно продвинул бюджетный законопроект в воскресенье вечером, что показывает определенную степень намерения замедлить потенциальное воздействие на рынок. Будет ли сокращена долларовая трата, будет ли контролироваться дефицит? Хотя понижение рейтинга может сделать голоса финансовых ястребов более весомыми, это маловероятно изменит долгосрочную тенденцию к неконтролируемым расходам и беспокойство о несостоятельности предложения американских облигаций. Это увеличит неопределенность относительно времени окончательного принятия законопроекта / возможных задержек, и, учитывая негативное влияние на бюджет, это может ослабить потенциальный положительный эффект от налоговых сокращений.
Какова возможная реакция рынка в этот раз?
Что касается акций, учитывая предыдущий опыт и быстрое повышение рынка в последние несколько недель при отсутствии широкого роста, краткосрочная реакция фондового рынка, вероятно, будет инстинктивным падением. Движение на облигационном рынке предсказать сложнее, это зависит от степени снижения рискованности фондового рынка, противостояния между ястребами в финансовой политике и Трампом, сможет ли Сенат успешно принять бюджетный законопроект до истечения срока долга, а также повлияет ли этот инцидент на 90-дневное соглашение о прекращении тарифной войны с Трампом. В целом, американские акции, облигации и доллар могут столкнуться с негативными рисками.
Каковы текущие позиции на макроэкономическом рынке?
Макрофонды, системные фонды и количественные фонды в основном уже восстановили короткие позиции / сократили их, и даже начали открывать длинные позиции.
На прошлой неделе на рынке наблюдался небольшой «взлет» цен, трейдеры поспешили закрыть короткие позиции, и индекс Advance-Decline Line на Нью-Йоркской фондовой бирже достиг недавнего рекорда.
Каковы были показатели экономических данных на прошлой неделе?
Для долгового рынка это довольно плохо. Несмотря на недавние смягчения тарифной политики, индекс потребительских ожиданий в США от Университета Мичигана значительно упал. Общий индекс снизился до самого низкого уровня с июня 2022 года, почти достигнув рекордного минимума с 1980-х годов. Долгосрочные ожидания инфляции выросли до самого высокого уровня с 1991 года (4,6%). Ожидания инфляции на один год достигли 7,3%, что является самым высоким уровнем с 1981 года.
Должен ли рынок беспокоиться о распродаже иностранными капиталами?
Давайте оглянемся на ситуацию за последние несколько месяцев. Ненамеренные инвесторы с марта прекратили увеличивать инвестиции в фонды акций США и стали чистыми продавцами фондов облигаций, эта тенденция может продолжиться в краткосрочной перспективе.
Но с точки зрения реального воздействия, данные банков показывают, что в 2024 году общая сумма долларовых активов, принадлежащих иностранным инвесторам, составляет примерно 57 триллионов долларов, что значительно больше, чем 2,2 триллиона долларов в 1990 году. Из них около 17 триллионов - это акции, 15 триллионов - облигации. Иными словами, иностранный капитал владеет примерно 20% общего предложения американских акций и 30% общего предложения американских облигаций. Это не маленькая сумма, нельзя произвольно и резко распродать или сократить без воздействия на всю структуру капитального рынка. Более того, активы распределены между различными иностранными держателями, и любое неосторожное действие одной из сторон затронет реакцию других участников игры. Что касается фондового рынка, ключевым остается прибыльность предприятий, которая на данный момент выглядит неплохо. Согласно данным JPM, общая прибыль индекса SPX за первый квартал превысила ожидания примерно на 8%, 70% компаний уже опубликовали свои финансовые отчеты, из которых 54% компаний превысили ожидания по выручке, 70% компаний заработали больше, чем ожидалось, а рост EPS Mag-7 составил целых 28%, значительно опередив индекс.
С точки зрения структуры владения (не учитывая неопределенные зарубежные структуры, такие как Каймановые острова), Великобритания, Канада и Япония являются тремя крупнейшими странами по владению активами США, при этом они также являются близкими союзниками США. Китай занимает только четвертое место с долей около 4%, что значительно ниже 8–9% у предыдущей группы.
Согласно тенденциям за последний месяц, японские инвесторы действительно сократили свои вложения в американские облигации, но одновременно значительно увеличили свои инвестиции в американские акции. Таким образом, это больше похоже на перераспределение активов, а не на настоящую дедолларизацию. Короче говоря, в краткосрочной перспективе вряд ли можно ожидать массового вывода средств или перехода от доллара.
Каковы результаты криптовалют?
Интересно, что, несмотря на то, что цена на золото упала примерно на 7% от своего пика, цены на криптовалюту оставались стабильными на протяжении всего движения. В отличие от предыдущих месяцев, когда цена на золото синхронно росла с BTC, в последнее время BTC продолжает расти на фоне ослабления цен на золото, что также отражается в потоках средств ETF. Золотые ETF показывают отток, в то время как потоки BTC ETF немного увеличиваются, а открытые позиции по фьючерсам на золото и BTC на CME также показывают аналогичную ситуацию.
В целом, с учетом стабилизации макроэкономического рынка, девальвация доллара отражается в большинстве классов активов, мы ожидаем, что такая разрыв корреляции между микроактивами и возможности относительной стоимости будут продолжать появляться до тех пор, пока не произойдут следующие значительные геополитические события.
Желаю всем удачных торгов!
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
SignalPlus макроанализ специальный выпуск: AA
Источник: IgniteRatings, X Рейтинговое агентство Moody’s понизило долгосрочный рейтинг эмитента и приоритетного необеспеченного долга правительства США с Aaa до Aa1 и изменило прогноз с негативного на стабильный. Это понижение первого уровня отражает то, что за последние десять лет доля государственного долга и платежей по процентам США продолжала расти, значительно превышая аналогичные показатели других суверенных стран с таким же рейтингом. - Moody’s, 16 мая 2025 года Мудис понизил долгосрочный кредитный рейтинг США, что означает, что суверенный долг США был исключен из категории AAA всеми основными рейтинговыми агентствами. Эта новость была опубликована через несколько часов после закрытия фондового рынка США в прошлую пятницу и, как сообщается, подтолкнула бюджетный комитет Палаты представителей США к быстрому продвижению «One, Big, Beautiful Bill» в воскресный вечер, чтобы минимизировать потенциальные рыночные потрясения. Отбросив политические игры и спектакли с бюджетными законами, важен ли все еще кредитный рейтинг? Читатели, возможно, помнят, что Silicon Valley Bank (SVB) еще имел рейтинг «A» перед своим крахом, а более опытные читатели, возможно, не забыли о абсурдно высоких рейтингах CDO, CMO, субстандартных ипотечных кредитов и китайских облигаций на недвижимость. По этому вопросу мы организовали основные моменты в формате FAQ: Когда Соединенные Штаты Америки ранее подвергались понижению рейтинга? Июль 2011 года: S&P Август 2023 года: Fitch Будет ли оказано немедленное техническое воздействие? Для организаций, которые ограничены рейтингами и не могут владеть облигациями с рейтингом не ААА Из-за масштаба и незаменимости американских облигаций как класса активов эти учреждения обычно корректируют внутренние правила (в прошлом это действительно так и было). Влияние на централизованное клиринг DTCC и CME обрабатывают государственные облигации как обеспечение, исходя из срока до погашения и вида облигации, устанавливая скидку (haircut), при этом с меньшей зависимостью от рейтинга. Влияние на денежные рыночные фонды Краткосрочные инвестиции ослабили влияние кредитного рейтинга, на самом деле даже в прошлом, после понижения рейтинга и споров по долговым лимитам, спрос на казначейские облигации практически не изменился. Долгосрочный резервный актив в облигациях США На самом деле, тарифная политика президента Трампа и влияние глобальной перестройки торговли на спрос на американские облигации по всему миру более значительны, чем у любого рейтингового агентства. Как рынок реагировал в прошлом? В 2011 году, когда был понижен рейтинг, это было впервые, и на фоне кризиса «долгового потолка» рынок был сильно потрясён. Фондовый рынок упал примерно на 20% в июле-августе, но из-за хеджирования рисков и проводимой в то время политики количественного смягчения доходность 10-летних государственных облигаций США, наоборот, упала на 120 базисных пунктов (то есть цена выросла).
В 2023 году понижение рейтинга произошло в августе, как раз после кризиса потолка задолженности в начале лета, в то время как Министерство финансов США также восстанавливало общий счет министерства для изъятия ликвидности с рынка и массово выпускало государственные облигации. В то время индекс SPX упал примерно на 10%, тогда как доходность государственных облигаций США продолжила свой рост на 50 базисных пунктов за год. Хотя это снижение рейтинга могло ускорить относительное движение рынка, в целом оно не привело к фундаментальным изменениям в рыночной структуре.
Это снижение рейтинга повлияет на финансовые решения? Комитет по бюджету Палаты представителей действительно продвинул бюджетный законопроект в воскресенье вечером, что показывает определенную степень намерения замедлить потенциальное воздействие на рынок. Будет ли сокращена долларовая трата, будет ли контролироваться дефицит? Хотя понижение рейтинга может сделать голоса финансовых ястребов более весомыми, это маловероятно изменит долгосрочную тенденцию к неконтролируемым расходам и беспокойство о несостоятельности предложения американских облигаций. Это увеличит неопределенность относительно времени окончательного принятия законопроекта / возможных задержек, и, учитывая негативное влияние на бюджет, это может ослабить потенциальный положительный эффект от налоговых сокращений. Какова возможная реакция рынка в этот раз? Что касается акций, учитывая предыдущий опыт и быстрое повышение рынка в последние несколько недель при отсутствии широкого роста, краткосрочная реакция фондового рынка, вероятно, будет инстинктивным падением. Движение на облигационном рынке предсказать сложнее, это зависит от степени снижения рискованности фондового рынка, противостояния между ястребами в финансовой политике и Трампом, сможет ли Сенат успешно принять бюджетный законопроект до истечения срока долга, а также повлияет ли этот инцидент на 90-дневное соглашение о прекращении тарифной войны с Трампом. В целом, американские акции, облигации и доллар могут столкнуться с негативными рисками.
Каковы текущие позиции на макроэкономическом рынке? Макрофонды, системные фонды и количественные фонды в основном уже восстановили короткие позиции / сократили их, и даже начали открывать длинные позиции.
На прошлой неделе на рынке наблюдался небольшой «взлет» цен, трейдеры поспешили закрыть короткие позиции, и индекс Advance-Decline Line на Нью-Йоркской фондовой бирже достиг недавнего рекорда.
Каковы были показатели экономических данных на прошлой неделе? Для долгового рынка это довольно плохо. Несмотря на недавние смягчения тарифной политики, индекс потребительских ожиданий в США от Университета Мичигана значительно упал. Общий индекс снизился до самого низкого уровня с июня 2022 года, почти достигнув рекордного минимума с 1980-х годов. Долгосрочные ожидания инфляции выросли до самого высокого уровня с 1991 года (4,6%). Ожидания инфляции на один год достигли 7,3%, что является самым высоким уровнем с 1981 года.
Должен ли рынок беспокоиться о распродаже иностранными капиталами? Давайте оглянемся на ситуацию за последние несколько месяцев. Ненамеренные инвесторы с марта прекратили увеличивать инвестиции в фонды акций США и стали чистыми продавцами фондов облигаций, эта тенденция может продолжиться в краткосрочной перспективе.
Но с точки зрения реального воздействия, данные банков показывают, что в 2024 году общая сумма долларовых активов, принадлежащих иностранным инвесторам, составляет примерно 57 триллионов долларов, что значительно больше, чем 2,2 триллиона долларов в 1990 году. Из них около 17 триллионов - это акции, 15 триллионов - облигации. Иными словами, иностранный капитал владеет примерно 20% общего предложения американских акций и 30% общего предложения американских облигаций. Это не маленькая сумма, нельзя произвольно и резко распродать или сократить без воздействия на всю структуру капитального рынка. Более того, активы распределены между различными иностранными держателями, и любое неосторожное действие одной из сторон затронет реакцию других участников игры. Что касается фондового рынка, ключевым остается прибыльность предприятий, которая на данный момент выглядит неплохо. Согласно данным JPM, общая прибыль индекса SPX за первый квартал превысила ожидания примерно на 8%, 70% компаний уже опубликовали свои финансовые отчеты, из которых 54% компаний превысили ожидания по выручке, 70% компаний заработали больше, чем ожидалось, а рост EPS Mag-7 составил целых 28%, значительно опередив индекс.
С точки зрения структуры владения (не учитывая неопределенные зарубежные структуры, такие как Каймановые острова), Великобритания, Канада и Япония являются тремя крупнейшими странами по владению активами США, при этом они также являются близкими союзниками США. Китай занимает только четвертое место с долей около 4%, что значительно ниже 8–9% у предыдущей группы.
Согласно тенденциям за последний месяц, японские инвесторы действительно сократили свои вложения в американские облигации, но одновременно значительно увеличили свои инвестиции в американские акции. Таким образом, это больше похоже на перераспределение активов, а не на настоящую дедолларизацию. Короче говоря, в краткосрочной перспективе вряд ли можно ожидать массового вывода средств или перехода от доллара.
Каковы результаты криптовалют? Интересно, что, несмотря на то, что цена на золото упала примерно на 7% от своего пика, цены на криптовалюту оставались стабильными на протяжении всего движения. В отличие от предыдущих месяцев, когда цена на золото синхронно росла с BTC, в последнее время BTC продолжает расти на фоне ослабления цен на золото, что также отражается в потоках средств ETF. Золотые ETF показывают отток, в то время как потоки BTC ETF немного увеличиваются, а открытые позиции по фьючерсам на золото и BTC на CME также показывают аналогичную ситуацию.
В целом, с учетом стабилизации макроэкономического рынка, девальвация доллара отражается в большинстве классов активов, мы ожидаем, что такая разрыв корреляции между микроактивами и возможности относительной стоимости будут продолжать появляться до тех пор, пока не произойдут следующие значительные геополитические события. Желаю всем удачных торгов!