Análise aprofundada do Usual Money: atenção ao honeypot de liquidez para investidores de retalho, período de bloqueio de 4 anos a USD0++

Autor: @Web3Mario (_mario)

Resumo: Esta semana continuei a estudar a documentação relacionada com a API do Telegram e gostaria de comentar um pouco sobre o estilo da documentação do Telegram, que realmente não me agrada, dando uma sensação bastante “dura à russa”. Durante o meu tempo livre, conversei com um fren sobre um projeto de moeda estável que parece estar a ganhar popularidade, o Usual Money. Como mantenho um interesse contínuo em projetos de moeda estável, logo dediquei algum tempo a fazer algumas investigações. Tenho algumas reflexões para compartilhar, na esperança de que ajudem todos a ter uma visão mais cautelosa sobre ou participar neste projeto. Em geral, acredito que o principal ponto de inovação do Usual Money reside no design da tokenomics, ao utilizar os lucros das Garantias que geram rendimento como suporte ao valor do seu token de governança $Usual, e ao encapsular um produto de obrigação de 4 anos, USD0++, que reduz a Liquidez do USD0, garantindo a relativa estabilidade do fluxo de lucros mencionado. No entanto, para investidores de retalho com quantias menores, o USD0++ é equivalente a um honeypot de Liquidez, e a participação requer uma atitude cautelosa.

**Análise do mecanismo e dos principais pontos de venda do Usual Money

Após o início da atividade de pontos no mês passado, já apareceram alguns textos PR na internet chinesa apresentando o Usual Money, e os interessados podem se informar por conta própria. Aqui está um breve resumo e algumas informações interessantes. Ao ver outros artigos de introdução, todos mencionam que o fundador do Usual Money é um ex-político francês, e eu pensei que deveria ser um político mais velho, que, no final de sua carreira política, utilizou sua influência para buscar uma aposentadoria generosa. Mas na verdade, esse fundador é muito jovem, Pierre Person, que nasceu em 22 de janeiro de 1989, e foi membro da Assembleia Nacional do sexto distrito de Paris de 2017 a 2022. Em sua carreira política, ele atuou como assessor de campanha e aliado político do presidente francês Macron, pertence ao Partido Socialista Francês e se posiciona à esquerda no espectro político, lidando durante seu mandato com propostas como a legalização do LGBT na saúde e da maconha, o que basicamente se alinha com a imagem típica de um “elite de esquerda”.

Considerando seu histórico político, a escolha de uma transição de “abandonar a política e entrar nos negócios” este ano também é compreensível, uma vez que o partido Renascimento, liderado por Macron (centrista), perdeu para a aliança de esquerda “Nova Frente Popular” nas eleições da Assembleia Nacional de 2024, e a diferença com o partido de extrema direita, Agrupamento Nacional, que ficou em terceiro lugar, também não é grande. Isso basicamente significa que o ambiente político da França está se extremando, alinhando-se ao de muitos países ocidentais. Assim, como representante do establishment, a escolha de Pierre Person, um importante aliado político de Macron, de mudar de carreira neste momento, pode ser considerada uma decisão inteligente.

A razão pela qual estou a acrescentar esta informação é ajudar todos a perceber o que o fundador espera deste projeto, o que determina os recursos que ele está disposto a investir. Voltando ao Usual Money, este é um protocolo de moeda estável, cuja mecânica central inclui três tipos de tokens: o primeiro, USD0, é uma moeda estável emitida com ativos RWA como reserva 1:1; o segundo, USD0++, é um certificado negociável de um título USD0 com um prazo de 4 anos; o terceiro, Usual, é o seu token de governação.

Sabemos que a atual corrida das moedas estáveis, de acordo com a direção da evolução, se divide principalmente em três grandes categorias. Inclui principalmente:

• Meio de troca altamente eficiente: Este tipo de projeto refere-se principalmente a stablecoins garantidas por fiat, como USDT e USDC. O valor de uso principal deles é conectar ativos do mundo real com ativos na cadeia; portanto, o foco da construção desses projetos está em como criar mais liquidez para a emissão de ativos, proporcionando assim uma melhor experiência de negociação para os usuários e aumentando a adoção.
• Anticensura: Este tipo de projetos refere-se principalmente a stablecoins descentralizadas lastreadas em ativos criptográficos, como DAI e FRAX. O seu principal valor de uso reside na capacidade de fornecer armazenamento de valor e proteção contra riscos para fundos que têm altas exigências de privacidade, sob a premissa de anticensura. Assim, o foco da construção destes projetos está em como aumentar a estabilidade do protocolo, garantindo ao mesmo tempo um nível máximo de descentralização, com uma maior capacidade de tolerância a falhas ao enfrentar riscos como a corrida ao banco;
• Certificado de produto financeiro de baixo risco e baixa flutuação: Este tipo de projeto refere-se principalmente a USDe e outros, que embalam um certificado de um produto financeiro de baixo risco e neutro em relação ao risco Delta em uma stablecoin. O seu principal valor de uso é capturar mais rendimento para os usuários, garantindo ao mesmo tempo a baixa flutuação do capital. Portanto, o centro da construção desses projetos está em como encontrar mais combinações de investimento de baixo risco e alto retorno.

No processo de evolução prática do projeto, essas propriedades se entrelaçam, mas geralmente o ponto central de inovação de um projeto é um dos três acima mencionados. Usual Money pertence à terceira categoria. Portanto, seu principal ponto de venda é trazer ganhos para os usuários através do USD0. Agora, vamos ver como o Usual Money foi projetado. Para avaliar um projeto de moeda estável, geralmente deve-se analisar a partir de duas dimensões: a estabilidade e a capacidade de crescimento. Produtos como o USD0 geralmente têm uma capacidade de crescimento relativamente forte, mas são um pouco mais fracos em termos de estabilidade.

Primeiro, em termos de estabilidade, o USD0 adota um design de 100% de reservas, que é atualmente uma abordagem bastante comum, e não um mecanismo de sobre-colateralização. Exemplos semelhantes incluem Fei, a versão atual do FRAX, Grypscope, entre outros. Simplificando, isso significa que você investe uma quantia de dinheiro e pode cunhar um stablecoin equivalente através do protocolo, enquanto essa quantia de dinheiro será mantida como 100% de reserva para o stablecoin recém-emitido, servindo assim como suporte para o valor do stablecoin. O mecanismo escolhido pelo USD0 faz algumas escolhas sobre os tipos de reservas aceitas, optando por usar uma cesta de ativos RWA como reserva do USD0, onde ativos RWA se referem especificamente a títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e títulos de recompra reversa overnight dos EUA. Nesta fase inicial, a reserva do USD0 consiste apenas em um tipo, que é o USYC emitido pela Hashnote, um ativo RWA na cadeia que atende aos requisitos mencionados. Os usuários podem optar por usar USYC para cunhar USD0 em valor equivalente a partir do Usual Money, e claro, também podem usar USDC, mas a troca para USYC será feita por um agente.

Assim, há duas vantagens:

• Em condições de garantir um risco extremamente baixo, trouxe uma fonte de rendimento real para o protocolo;
• Através da agregação, trazer liquidez para os ativos RWA que ainda estão em fase inicial.

Na primeira questão, na verdade, a maioria dos projetos semelhantes é bastante parecida, mesmo projetos como USDT e USDC funcionam assim. Portanto, o ponto central da inovação do Usual Money está na forma como os lucros obtidos são distribuídos, que é o núcleo do seu mecanismo. USD0++, simplificando, é um título circulante de USD0 com um prazo de 4 anos. É importante notar que possuir USD0 não gera nenhum rendimento; apenas ao trocar USD0 por USD0++ que precisa ser bloqueado por 4 anos para poder ser resgatado, é que se pode capturar os lucros. Isso é semelhante ao design da Ethena. Claro, durante o período de validade, os usuários podem vender USD0++ no mercado secundário, antecipando o desconto para obter liquidez.

Aqui vale a pena notar a origem dos rendimentos do USD0++ e a forma de distribuição dos rendimentos. Primeiro, é importante enfatizar que a origem dos rendimentos do USD0++ corresponde apenas aos rendimentos de RWA que correspondem aos ativos que você aportou. E não à divisão proporcional dos rendimentos totais gerados por todas as reservas. Em segundo lugar, quanto à forma de distribuição dos rendimentos, a Usual Money oferece duas opções: primeiro, você pode manter o USD0++, e assim a recompensa será na forma de tokens Usual, que será emitida de acordo com a taxa média de rendimento atual de RWA; segundo, você pode optar por bloqueá-lo por 6 meses. Após o término do período de bloqueio, você pode escolher receber todos os tokens na forma de USD0 ou tokens Usual, mas se você desbloquear durante o período de bloqueio, não receberá os rendimentos gerados durante o período de bloqueio.

Para dar um exemplo concreto, suponha que a APY média de reservas da Usual Money seja de 4,5%. Você comprou 100 USD de USD0 e converteu para USD0++. Neste momento, você tem duas opções:

• Se você não mover, pode ganhar diariamente um valor de 0,0123 dólares (100 * 4,5% / 365) em recompensas de Token Usual. Claro, se você entrar na valorização do Usual, seus ganhos podem ser ampliados, caso contrário, podem ser reduzidos, isso é o que eles chamam de USD0++ Alpha Yield.
• Você pode escolher bloqueá-lo por 6 meses, assumindo que a APY média de 4,5% permaneça inalterada durante esses 6 meses. Assim, ao final do período de 6 meses, você pode optar por receber 2,214 dólares em USD0 ou tokens Usual no valor de 2,214 dólares. Isso evita o risco de diminuição dos ganhos devido à flutuação do preço do Usual durante o período de validade. Isso é chamado de Base Interest Guarantee (BIG).

Isso significa que apenas os rendimentos dos ativos RWA correspondentes ao USD0++ que estão dentro do período de bloqueio de 6 meses poderão ser realmente distribuídos, e a taxa de retorno esperada também será apenas o nível médio dos RWA. Além disso, os rendimentos correspondentes aos demais ativos RWA serão geridos e reservados pelo protocolo como suporte ao valor do token Usual. Claro, como essa parte dos ativos se conectará especificamente ao token Usual ainda precisará esperar mais detalhes do mecanismo serem divulgados, mas é muito provável que seja de forma de recompra.

Pontos de interesse das partes no Usual Money e por que se diz que é um honeypot de Liquidez projetado para investidores de retalho

Após entender o design mecânico do Usual Money, vamos analisar os intervenientes envolvidos no Usual Money e os seus respectivos interesses. Podemos, grosso modo, dividi-los em seis papéis: VC ou investidores, emissor de RWA, KOL, Baleia, equipa do projeto e investidor de retalho;

Primeiramente, para os VC ou investidores, o seu principal ponto de interesse é o valor do Usual Token. Observamos que as instituições de investimento do Usual Money e o volume de captação ainda são relativamente bons. Isso também reflete a confiança que todo o mecanismo de design garante no suporte ao valor do Usual Token. Pode-se estimar que este projeto tem uma capacidade relativamente forte de mobilizar o interesse dos VC ou investidores do Usual. Ao mobilizar mais pessoas para participar no protocolo USD0 através de endossos de especialistas, e até mesmo bloquear diretamente em USD++, isso terá um grande impacto na estabilidade de preço do Usual Money. Portanto, é mais fácil ver vozes de apoio de pessoas relacionadas nas redes sociais.

Em segundo lugar, em relação aos emissores de RWA, na introdução anterior também sabemos que, para os emissores de RWA, o Usual Money é uma boa solução de liquidez. Para ser honesto, a adoção de tokens do tipo RWA no mercado atual não é alta, pois os rendimentos dos ativos no mundo real costumam ser inferiores aos do setor Web3, portanto, sua atratividade para o capital do mundo cripto não é alta. No entanto, ao integrar o Usual Money, o foco da participação dos usuários se desloca de RWA para o potencial de rendimento ALPHA, e os fundos dos usuários atraídos serão convertidos de forma fluida e imperceptível em RWA correspondentes, criando assim uma demanda e liquidez indiretas para RWA, pelo que eles também estão dispostos a apoiar.

A seguir temos os KOL, aqui é importante ver se o KOL tem uma mentalidade de comprador ou de vendedor, pois na atual atividade de pontos Usual Money, devido ao design de comissões por convite, se for um KOL que espera lucrar com essa parte, certamente irá anexar seu código de convite após receber alguns elogios.

Para usuários baleia, geralmente devido à vantagem financeira, eles tendem a controlar uma parte considerável dos incentivos de token Usual, especialmente considerando que a proporção alocada à comunidade parece ser extremamente alta no design tokenomics do Usual, ocupando 90%. Com a análise acima, sabemos que, devido ao USD0++ ter um período de 4 anos, isso significa que os participantes enfrentarão um risco de flutuação de taxa de desconto relativamente alto. No entanto, para as baleias, é possível usar um design interessante dentro do Usual Money para evitar esse problema, o Direito de Arbitragem Paritária (PAR), que basicamente significa que quando o USD0++ apresenta uma grande divergência no mercado secundário, a DAO pode considerar necessário desbloquear uma parte do USD0++ antecipadamente para restaurar a liquidez do USD0++ no mercado secundário. E, nesse processo, as baleias têm naturalmente mais voz; quando acham necessário antecipar o lançamento, podem facilmente aproveitar essa cláusula para reduzir a taxa de desconto, ou seja, diminuir o deslizamento nas transações.

O mecanismo mencionado é igualmente importante para o projeto, pois durante este processo de recuperação de liquidez, na verdade, equivale a uma arbitragem, e os juros gerados por esta parte da negociação serão geridos pelo cofre do projeto. Portanto, manter uma certa taxa de desconto pode trazer lucros para o projeto, o que corresponde exatamente ao custo de saída do investidor de retalho.

No final, para o investidor de retalho, é a única parte fraca e passiva neste protocolo. Primeiro, se optar por participar no USD0++, isso significará um período de bloqueio de 4 anos. Sabemos que, no mercado de obrigações, um prazo mais longo geralmente vem acompanhado de um maior desconto de risco, no entanto, a taxa de retorno potencial do USD0++ é apenas ao nível das obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo. Ou seja, assume-se mais risco, mas obtém-se o menor retorno. E, ao sair, o investidor de retalho também não terá a vantagem dos usuários Baleia na governança DAO, o que significa que certamente terá de suportar um custo de desconto considerável. Como esses custos são uma importante fonte de receita para a equipa do projeto, é pouco provável que receba atenção da equipa do projeto.

Especialmente considerando que o futuro do Federal Reserve já entrou em um ciclo de cortes de taxas, face a rendimentos cada vez mais baixos, a eficiência do capital dos investidores de retalho envolvidos com USD0++ será ainda mais comprimida. Além disso, como os cortes de taxas significam que os preços dos títulos também subirão, os ganhos da valorização do RWA servirão como nutriente para a valorização do Usual, o que também não será aproveitado pelos investidores de retalho. Portanto, acredito que este é um belo honeypot de liquidez tecido por muitos elites para os investidores de retalho. Todos devem participar com uma atitude cautelosa. Talvez, para pequenos investidores, alocar uma parte em Usual seja mais vantajoso do que ganhar USD0++.