Galaxy: Riscos e Ajustes do Modelo Econômico de Stake do Ethereum

Escrito por: Christine Kim, Vice-Presidente da Galaxy Research

Compilado por: Luffy, Foresight News

Este relatório fornece uma visão abrangente do funcionamento do stake, do stake na rede ETH e das questões importantes a serem consideradas pelos participantes do stake. Este é o primeiro de uma série de três relatórios sobre o stake, que explorará os riscos e recompensas de diversas atividades de stake, incluindo o restake e a Liquidez restake. O segundo relatório abordará o funcionamento do restake, do stake na rede ETH e Cosmos, bem como os principais riscos associados ao restake.

Introdução

ETH é a blockchain PoS com o maior valor total de stake, calculado como Prova de Staking (PoS). Até 15 de julho de 2024, o suporte do ETH já stakeou mais de 111 bilhões de dólares em ETH, representando 28% do fornecimento total de ETH. A quantidade de ETH staked, também conhecida como ‘orçamento de segurança’ do ETH, é porque os stakers podem ser penalizados pela rede em caso de Gasto duplo e outras violações das regras do protocolo. Como recompensa por manter a segurança do ETH, os stakers podem receber recompensas através de aumento de protocolo, taxas prioritárias e valor máximo extraível (MEV). Os usuários podem facilmente stakear ETH através de staking pool líquido, sem comprometer a liquidez de seus ativos, o que tem levado a uma demanda por stake superior às expectativas dos desenvolvedores do ETH. Com base no estado atual do stake, os desenvolvedores esperam que a taxa de stake do ETH continue a subir nos próximos anos. Para mitigar essa tendência, os desenvolvedores estão considerando mudanças significativas na política de aumento do protocolo.

Este relatório irá resumir a situação de stake na plataforma ETH, incluindo os tipos de usuários de stake na plataforma ETH, os riscos e retornos do stake, e as previsões da taxa de stake. O relatório também fornecerá insights sobre as propostas dos desenvolvedores para alterar a emissão da rede para suprimir a demanda de stake.

Tipo de depositante

Existem seis tipos principais de usuários do Ethereum que podem obter recompensas ao fazer stake em ETH. A tabela abaixo detalha suas respectivas visões gerais:

Entre esses stakeNós, os mais longos são os stakeNós de custódia, ou seja, aqueles que delegam ETH a operadores de stakeNó profissionais. Embora em pequeno número, os operadores profissionais são os que gerem a maior quantidade de stake ETH.

A análise aqui não considera a Liquidezstake, a re-stake e o protocolo da Liquidezstake, pois essas entidades não operam diretamente a infraestrutura de stake ou fornecem fundos para seu uso. No entanto, essas entidades realmente obtêm uma certa proporção de retorno dos stakers que usam suas plataformas; elas são intermediárias que facilitam o relacionamento entre stakers custodiados e stakers profissionais (ou amadores), portanto são participantes importantes na ecologia de stake do ETH. Lido é um protocolo de Liquidezstake e é o maior operador de pool de stake do ETH até o momento, representando 29% do volume de stake do ETH. É importante entender os riscos da Liquidezstake, considerando sua adoção e papel fundamental na rede do ETH.

A próxima parte deste relatório irá explorar em profundidade os riscos do stake com base na tecnologia e nas entidades utilizadas para obter recompensas de stake.

Risco de stake

Os riscos relacionados com o stake dependem em grande parte do método e da tecnologia de stake. Aqui estão as três principais categorias que definem o método de stake e os riscos associados a ele:

Stake direto: os usuários ou entidades operam diretamente seu hardware e software de stake proprietários. Os riscos de stake direto do ETH incluem penalidades de stake e riscos de redução. As penalidades de stake podem fazer com que os usuários percam parte das recompensas de stake devido a razões como máquinas desligadas por um longo período de tempo. Além disso, eventos de redução devido a erros de configuração de software de validadores podem fazer com que os usuários percam parte do saldo de ETH em stake, com um máximo de 1 ETH.

委托stake：用户或实体将其 ETH 委托给专业或业余stake者进行stake。委托stake的风险包括直接stake的所有风险，此外还有交易对手风险，因为您委托stake的实体可能不会履行责任或义务。ETH suporte可以将其 ETH 委托给信任最小化的stake服务商，例如通过Contrato inteligente代码控制的实体，但这会带来额外的技术风险，因为代码可能存在漏洞或系统被Hacker入侵。

Liquidezstake: Os usuários ou entidades delegam a stake a profissionais ou amadores e trocam por Token de provedor de liquidez ETH que representa a sua stake. Os riscos do Liquidezstake incluem todos os riscos associados à stake direta e delegada. Além disso, devido à flutuação de mercado e à latência associada à entrada e saída de validadores, os riscos de liquidez podem levar a eventos de depeg, resultando em desvios significativos de valor entre o Token LP de liquidez e o valor do ativo de stake subjacente.

O total de ETH staked por três métodos diferentes

Outro risco a ser observado ao usar esses três métodos de stake é o risco regulatório. Quanto mais distante o suporte ETH estiver dos ativos stake, maior será o risco regulatório das atividades de stake. A delegação de stake e a liquidez de stake exigem a dependência de entidades intermediárias de diferentes tipos de intermediários. Para legisladores e órgãos reguladores, essas entidades podem precisar cumprir certas regras e estruturas regulatórias, dependendo de sua estrutura e modelo de negócios.

Para além do risco regulatório, é necessário detalhar os riscos protocolo associados a estas três atividades de stake. Os riscos protocolo decorrem de possíveis sanções que a rede pode impor aos utilizadores do protocolo Ethereum Consenso, que intencional ou inadvertidamente não cumpram as normas e regras. As sanções são principalmente de três tipos, classificadas por ordem crescente de gravidade:

• Penalidade Offline: A penalidade recebida quando um Nó está offline e não cumpre suas responsabilidades (como propor um Bloco ou assinar uma prova de Bloco). Geralmente, os validadores só recebem algumas dezenas de dólares de penalidade por dia.
• Penalidade de corte inicial: punição para validadores que violam as regras da rede e são detectados por outros validadores. O exemplo mais comum é quando um validador propõe dois blocos para um slot ou assina duas provas para o mesmo bloco. A penalidade varia de 0.5 ETH a 1 ETH, dependendo do saldo efetivo do validador, podendo chegar a 32 ETH. Os desenvolvedores do protocolo estão considerando aumentar o saldo efetivo máximo do validador para 2048 ETH e reduzir a penalidade de corte inicial na próxima atualização em rede, Pectra.
• Penalidade de redução relacionada: após a penalidade de redução inicial, os validadores podem ser penalizados novamente com base no valor total de stake reduzido nos 18 dias anteriores e posteriores ao evento de redução. A motivação por trás da penalidade de redução relacionada é punir os validadores que violam as regras da rede com base na quantidade de stake que eles gerenciam. A penalidade relacionada é calculada com base no saldo válido, saldo total e fator de redução proporcional dos validadores maliciosos.

Para além das três penalidades acima mencionadas, se a rede não conseguir atingir a finalidade, pode impor penalidades especiais aos validadores. (Consulte o relatório Galaxy Research para obter uma visão detalhada da finalidade do Ethereum.) Quando a rede não atingir a finalidade, imporá penalidades mais severas aos validadores offline. Ao destruir gradualmente a participação dos validadores que não contribuem para o consenso da rede, a rede pode reequilibrar o conjunto de validadores, alcançando assim a finalidade. Quanto mais tempo a rede não atingir a finalidade, maior será a severidade das penalidades.

recompensa de stake

É claro que os detentores de stake, ao assumirem riscos, também podem obter um retorno anual de cerca de 4% em ETH staked. Essas recompensas vêm da emissão de novos ETH, das taxas prioritárias adicionadas pelos usuários da Ethereum em suas transações e do MEV.

ETH stake名义收益率

Por favor, note que, nos últimos 2 anos, as recompensas dos validadores têm vindo a diminuir constantemente, e isso ocorre principalmente por duas razões. Em primeiro lugar, houve um aumento no total de ETH em stake e no número de validadores. Quando o valor em stake aumenta, as recompensas de emissão dos validadores são diluídas, como mostrado na figura abaixo:

Apenas ETH emissão支付的stake收益率

Embora seja possível calcular as recompensas de emissão com base no número total de validadores ativos e na quantidade de ETH em stake na rede ETH, outras duas fontes de renda dos validadores são difíceis de prever, pois dependem da atividade de transações na rede.

Nos últimos dois anos, houve uma diminuição na atividade de negociação, o que resultou em uma redução nas taxas básicas, taxas prioritárias e MEV dos validadores. Geralmente, quanto maior o valor dos ativos transferidos na cadeia, maior a disposição dos usuários de pagar taxas, a fim de ter essas transações processadas com prioridade no próximo bloco, aumentando assim o MEV que os mineradores lucram com a reordenação dos blocos. Conforme mostrado na figura abaixo, o valor em dólares das transferências diárias de Éter está relacionado às taxas prioritárias das transações.

De acordo com o cálculo da Galaxy, o MEV pode aumentar a taxa de retorno dos validadores em cerca de 1,2%. Em comparação com outras fontes de rendimento dos validadores, como emissão de novos ETH e taxas prioritárias, as recompensas dos validadores provenientes do MEV representam cerca de 20%. Alguns atribuem o MEV ao valor adicional fornecido aos proponentes de blocos, que não vem das taxas prioritárias ou emissão de ETH. No entanto, outros argumentam que se as taxas prioritárias forem obtidas por meio de transações bem-sucedidas de corrida frontal ou reversão, elas próprias podem representar lucros de MEV. Para explicar o fato de que as taxas prioritárias em si podem conter MEV, outros métodos comparam o valor de um bloco construído com o software MEV-Boost e um bloco construído sem o software MEV-Boost.

O gráfico acima mostra que o tamanho do MEV pode ser muito maior do que 20% da recompensa dos validadores. De acordo com a análise de Toni Wahrstätter, pesquisador da Ethereum Foundation, em outubro de 2023, se os validadores receberem o Bloco através do MEV-Boost em vez de construir o Bloco localmente, a recompensa média do Bloco aumentará 400%.

valor do empréstimo预测

Supondo que a demanda por stake na rede Ethereum suba linearmente, como nos últimos dois anos, espera-se que a taxa de stake em 2024 ultrapasse os 30%. Como mencionado anteriormente neste relatório, uma taxa de stake mais alta reduzirá o retorno da nova emissão de ETH. Os serviços de stake líquido na Ethereum permitem que os usuários façam stake facilmente e contornem restrições de entrada na fila de stake, etc. Os usuários só precisam comprar stETH para obter o retorno do stake. Compras em grande escala de stETH podem causar um desequilíbrio entre o valor do stETH no mercado aberto e o valor do ativo de stake subjacente, levando a um prêmio de stETH, até que o stake na Ethereum seja mais longo que o ETH. Ao contrário da compra de stETH, as atividades de stake na Ethereum terão alguma latência. A cada época (ou seja, a cada 6,4 minutos), apenas 8 novos validadores ou um saldo efetivo máximo de 256 ETH podem ser adicionados à Ethereum. Portanto, supondo que o número de validadores em cada época atinja o máximo até o final de 2025, a Ethereum levará um longo tempo (precisamente 466 dias) para atingir uma taxa de stake de 50%.

Do ponto de vista histórico, a demanda por entrar na fila de stake do ETH tem sido maior do que a demanda por sair. Apesar de uma redução recente na atividade de validadores que entram na fila nos últimos dias, a demanda por stake é esperada para aumentar novamente, devido a várias razões, incluindo, mas não se limitando a ganhos adicionais através de restaking, aumento de MEV devido à recuperação de atividades de Finanças Descentralizadas, e mudanças regulatórias que suportam a atividade de stake em produtos TradFi como ETFs.

Validador de Fila de Entrada e Saída

Os desenvolvedores sabem que é apenas uma questão de tempo antes de a taxa de stake subir novamente e os ganhos dos stakers diminuírem, por isso estão considerando várias mudanças na emissão da rede para conter a demanda por stake.

Nova discussão sobre a alteração da emissão de ETH

Os detentores de Éter devem estar cientes de que as taxas de retorno de stake sofrerão grandes mudanças no futuro. Os desenvolvedores do Ethereum estão considerando várias opções para garantir que a taxa de stake do Ethereum se aproxime do limiar-alvo, como 25% ou 12,5%. O pesquisador da Fundação Ethereum, Caspar Schwarz Schilling, explicou que a manutenção de uma baixa taxa de stake é principalmente devido a:

• Domínio da moeda de garantia de liquidez (LST): Se o valor do empréstimo aumentar, a quantidade de ETH centralizada em um staking pool (como o Lido) pode aumentar, o que representa um risco de centralização para uma entidade ou aplicativo de contrato inteligente e um risco excessivo para a segurança da Ethereum.
• Redução de credibilidade: relacionada às preocupações com a dominância da LST, a credibilidade de eventos de grande escala no Ethereum pode ser reduzida devido à entrada de uma única entidade ou aplicativo de Contrato inteligente com alta emissão. Por exemplo, se ocorrer um evento de redução que afete a maioria dos participantes de stake, o protocolo pode enfrentar pressão dos suportes ETH, que podem desejar fazer alterações de estado para restaurar os saldos de ETH de stake penalizados. O Ethereum só realizou uma alteração de estado não programada em sua história, após o infame evento do Hacker DAO em 2016. Embora seja improvável, não é impossível que ocorra uma alteração de estado não programada em resposta a um evento de redução em grande escala. De fato, alguns pesquisadores do Ethereum acreditam que essa possibilidade é maior em casos de alta emissão.
• ETH é a moeda base sem confiança: uma alta emissão pode levar à escassez de ETH nativo em circulação e ao aumento da liquidez de tokens de stake emitidos por terceiros. Pesquisadores do Ethereum afirmam que eles preferem promover o uso de ETH nativo para atividades além do stake, em vez de usar tokens de stake com menos descentralização.
• MVI (Mínimo de Viabilidade de Emissão): Embora o custo de stake seja insignificante em comparação com os custos de Mineração, não pode ser ignorado. Os provedores de stake profissionais precisam executar hardware e software necessários para os validadores, portanto, eles precisam pagar os custos operacionais. Para fazer stake por meio desses provedores, os usuários devem pagar taxas a eles. Além disso, mesmo que os usuários obtenham stakeToken líquido nativo ETH por meio do stake, eles também assumem riscos adicionais ao fazer stake por meio de terceiros se ocorrerem falhas nas operações de stake. Portanto, manter os custos de stake no mínimo é do interesse da rede, pois custos adicionais que sustentam as atividades de stake resultam em maior emissão, levando à inflação no fornecimento de ETH.

Desenvolvedores e pesquisadores do Ethereum estão considerando várias propostas para a taxa de GotaETH. Essas propostas incluem, mas não se limitam a:

• A curto prazo, redução das recompensas de staking: Em fevereiro de 2024, os pesquisadores da Fundação Ethereum, Ansgar Dietrichs e Caspar Schwarz-Schilling, propuseram novamente a redução das taxas de retorno do staking. Essa ideia foi inicialmente proposta pelo pesquisador da Fundação Ethereum, Anders Elowsson. No artigo mais recente de Dietrichs e Schilling, os pesquisadores sugerem uma redução de 30% na taxa de retorno do staking. No entanto, esse número depende especificamente da taxa de staking da Ethereum. Considerando que a taxa de staking tem aumentado constantemente desde fevereiro, os pesquisadores acreditam que a redução teórica da taxa de retorno sugerida deve ser ainda maior. A implementação dessa proposta requer apenas uma simples alteração de código e reduzirá as recompensas de emissão no curto prazo para desencorajar os incentivos econômicos do staking. Essa proposta tem como objetivo ser uma medida temporária para preparar o caminho para uma solução de longo prazo, como uma política alvo.
• A longo prazo, meta da taxa de stake: implementar uma nova curva de emissão do ETH, quanto maior a taxa de stake em relação à meta (por exemplo, 25% do fornecimento total de ETH em stake), maior o custo para os validadores em stake e receber recompensas. Essa ideia é baseada em pesquisas de Elowsson, Dietrichs e Schwartz-Schilling. Existem várias formas de alcançar a meta, e cada uma delas difere em termos de programação de emissão e redução na quantidade de emissão. Para obter mais informações detalhadas sobre a curva de emissão sob o modelo de taxa de stake, leia este artigo de pesquisa sobre o Ethereum.

Nenhuma das propostas acima será incluída no próximo Hard Fork Pectra do ETH. No entanto, os desenvolvedores do ETH podem propor mudanças na emissão do ETH em atualizações futuras. Até agora, houve muita controvérsia e falta de consenso na comunidade do ETH em relação às mudanças na emissão. As principais objeções às alterações na emissão incluem preocupações de que uma redução na receita de stake prejudicaria os grandes provedores de stake e os lucros dos indivíduos que operam na rede do ETH, além da falta de pesquisa e análise baseada em dados nas propostas que afetam a emissão. Ainda não está claro qual deveria ser a taxa de stake ideal para alcançar os objetivos exatos do MVI e se a alteração na emissão reduziria as preocupações com a centralização na distribuição de stake ou agravaria o problema, levando à perda de prosperidade dos stake independentes. Para abordar algumas preocupações de longo prazo sobre a lucratividade dos stake independentes na rede do ETH, o co-fundador do ETH, Vitalik Buterin, compartilhou pesquisas preliminares em março de 2024, que envolvem a introdução de novas recompensas e penalidades anti-correlacionadas, visando controlar os operadores de Nó com menos validadores.

A Prova de Staking da cadeia beacon da ETH tem mantido a sua política monetária inalterada desde a sua criação em dezembro de 2020. No entanto, antes da fusão com a cadeia beacon, a política monetária da ETH passou por várias revisões ao longo dos seus aproximadamente sete anos de história. A recompensa de bloco inicial da ETH foi definida em 5 ETH/Bloco. Durante a atualização de Constantinopla em setembro de 2017, foi reduzida para 3 ETH. Posteriormente, na atualização de Istambul em fevereiro de 2019, foi novamente reduzida para 2 ETH. Posteriormente, na atualização de Londres em agosto de 2021, as recompensas recebidas pelos mineradores a partir das taxas de transação foram queimadas, e então, na atualização de fusão em setembro de 2022, as recompensas de mineração foram completamente eliminadas da rede.

Sob o mecanismo de consenso de Prova de Staking, as mudanças na política monetária do Ethereum podem ser mais controversas do que as mudanças na emissão de rede sob o Prova de Trabalho, porque afetam uma ampla gama de partes interessadas, incluindo detentores de ETH de longo prazo, provedores de serviços de staking, provedores de liquidez de staking de tokens e re-stakers de tokens. À medida que a base de interessados em proteger o Ethereum continua a crescer, é improvável que os desenvolvedores do Ethereum alterem a política monetária com a mesma frequência que no passado. A natureza controversa dessas discussões pode levar a políticas e recompensas relacionadas ao staking se tornarem cada vez mais rígidas ao longo do tempo. Portanto, à medida que a indústria de staking construída sobre o Ethereum se desenvolve e amadurece, a janela de oportunidade para alterar o código do Ethereum está diminuindo e é improvável que dure muito tempo.

Conclusão

A economia de stake baseada em Ethereum ainda está em fase inicial. Quando a chain de beacon foi lançada pela primeira vez em 2020, os usuários de ETH com stake não podiam garantir a retirada do ETH ou a transferência de fundos de volta para o Ethereum. Com a fusão da chain de beacon com o Ethereum em 2022, os usuários obtêm recompensas adicionais de stake através de taxas de transação prioritárias e MEV. Quando a funcionalidade de retirada de stake ETH for ativada em 2023, os usuários finalmente poderão sair dos validadores e lucrar com as operações de stake. Há uma série de outras mudanças a caminho no roadmap de desenvolvimento do Ethereum, as quais afetarão os negócios de stake e os indivíduos que possuem stake. Embora a maioria dessas mudanças não afete os incentivos econômicos do stake, como o aumento do saldo máximo válido dos validadores na atualização Pectra, algumas o farão.

Portanto, à medida que o roadmap do Ethereum continua a se desenvolver e a ser implementado através de hard forks, é crucial avaliar cuidadosamente os riscos e recompensas do stake na Ethereum. Como o ecossistema de stake da Ethereum abrange um conjunto mais longo de partes interessadas do que a era PoW da Ethereum, as mudanças dinâmicas no stake podem ser mais difíceis de implementar com o passar do tempo. No entanto, a Ethereum ainda é uma blockchain de prova de participação relativamente nova, e são esperadas mudanças significativas nos próximos meses e anos, o que exige uma consideração cuidadosa dos impactos das mudanças dinâmicas no stake em todas as partes interessadas relacionadas.