ETHCC Reflection: A culpa é das regras do jogo, não culpe os participantes

Autor: Tommy

Compilação: TechFlow Deep Tides

Durante o @EthCC, passei muito tempo interagindo individualmente com construtores sérios, empresas de capital de risco (VC) e criadores de mercado. Aqui estão algumas reflexões minhas sobre o estado atual do setor:

1. Regras estranhas do jogo, não dos participantes

“Nós gostamos de aplicativos de consumo, mas este ano 90% dos projetos que concluímos são projetos de infraestrutura.” Tanto os construtores quanto as empresas de investimento de risco consideram que temos muitos longo construtores de infraestrutura, mas falta aplicativos de consumo com usuários reais. A maioria das empresas de investimento de risco com as quais conversei expressou interesse em aplicativos de consumo Descentralização (dApps). No entanto, ao olhar para os anúncios recentes de financiamento, é fácil perceber que o mercado ainda é dominado por projetos de infraestrutura.

Este é um ciclo vicioso que é difícil de atribuir a qualquer interessado individualmente.

• As empresas de projetos e de capital de risco esperam listar-se em uma grande exchange centralizada (CEX) com boa Liquidez
• A exchange centralizada espera listar projetos com boa motivação através de atividades de marketing (alta Avaliação totalmente diluída, FDV) e suporte de apoiadores de primeira linha
• Os projetos de infraestrutura têm um prêmio de avaliação devido aos recursos necessários para a construção, portanto mais capital é investido nesses projetos, formando um ciclo.

2.VC 对高Avaliação totalmente diluída (FDV) 早期轮次投资的兴趣下降

Desde o quarto trimestre do ano passado, as avaliações do projeto subiram significativamente. Muitas avaliações de projetos de financiamento privado ou da Série A excederam os 10 bilhões de dólares em FDV, especialmente os projetos relacionados à AI.

Por outro lado, a maioria dos recentes projetos de lançamento em grande escala têm tido um desempenho medíocre (como $BLAST abaixo de 2 bilhões de dólares; $ZK e $W abaixo de 3 bilhões de dólares; $ZRO abaixo de 4 bilhões de dólares). O mercado de AltCoin como um todo está fraco, e o valor de financiamento de desenvolvimento (FDV) de muitos projetos apoiados por VC está abaixo da última rodada de financiamento privado.

Nas atuais condições de mercado, é praticamente impossível obter retornos de 50-100 vezes com VC. Além disso, o VC está sujeito a restrições de período de bloqueio (1 ano de bloqueio + 2-3 anos de período de aquisição). Esses projetos podem precisar sobreviver no próximo Bear Market e competir com projetos mais longos, que podem atrair rapidamente usuários devido à natureza de curta atenção da indústria.

Portanto, VCs mais longo estão a procurar estratégias de liquidez (se a sua estratégia de investimento o permitir) ou a realizar negociações OTC com significativos descontos em relação à última avaliação (ou ao valor total da empresa se o projeto estiver a ser negociado). Para os VCs com mais recursos, estão a incubar projetos fundados por ex-funcionários para garantir que são os primeiros investidores, com um maior potencial de retorno.

Muitos analistas de VC e parceiros de pesquisa estão se voltando para se juntar ao ecossistema emergente de Blockchain de primeiro ou segundo bloco (L1/L2), ou iniciando seus próprios projetos. Em comparação com o investimento, participar diretamente do desenvolvimento do projeto parece ser uma escolha de maior valor esperado (EV). Uma vantagem é que eles podem aproveitar sua experiência e rede para arrecadar fundos para o projeto em que estão envolvidos, pois conhecem profundamente os pontos de atenção e necessidades do VC.

Além disso, o desempenho geral de alts tem sido fraco, resultando em uma taxa de retorno de capital distribuído (dpi) menor para o fundo de parceiros limitados (LP). Sem um histórico de desempenho forte, é difícil arrecadar fundos para novos fundos. Alguns desses fundos já gastaram a maior parte de seu capital no ano passado e mesmo que haja oportunidades de investimento atraentes agora, eles não têm fundos disponíveis.

3. Vinho novo em garrafa velha

Os conceitos que não foram tão populares como esperado foram repackaged em novas formas. Por exemplo, o Intent foi em tempos um tópico quente, mas rapidamente foi substituído por Organização Autónoma Descentralizada (DAO) e novamente stake (restaking).

Many projects are now rebranding themselves as ‘chain abstractions’ or even ‘AI’, especially those intent-driven projects that incorporate some large language model (LLM) or Algoritmo elements.

Além disso, a maioria dos projetos de Internet das Coisas descentralizados (DePin) já incorporaram o elemento “IA” em sua estratégia de marca para atrair empresas de investimento de risco seguir.

Este fenômeno é semelhante ao fato de que os projetos de tokenização de segurança da última década se tornaram ativos do mundo real (RWA) nesta década.

Eu acredito que rebranding não está errado, mas encontrar uma narrativa que o mercado reconheça não é fácil. No entanto, o mercado ainda está à espera de uma nova narrativa, em vez de uma mera reciclagem de conceitos antigos.

4. Nem todas as narrativas são “investíveis”

Existe uma diferença entre narrativas populares e áreas verticais populares.

A abstração de contas é uma narrativa popular que oferece uma melhor experiência do usuário. No entanto, não é um campo vertical, mas sim uma funcionalidade incorporada em diferentes cenários de aplicação, como de Carteira para jogos, de Finanças Descentralizadas (DeFi) para Finanças Sociais (SocialFi). Ainda é necessário ter um produto específico para vender, ou seja, não haverá um projeto que diga apenas ‘fazemos abstração de contas’, mas sim ‘criamos uma Carteira com suporte para abstração de contas’ ou ‘um jogo com funcionalidade de abstração de contas’, etc.

Apenas perseguir narrativas populares sem analisar o seu domínio vertical correspondente (produto) é perigoso para empresas de investimento de risco, porque pode investir na narrativa mais popular no domínio vertical errado.

5. Os criadores de mercado não estão livres de preocupações

Ser um provedor de liquidez pode ser um negócio lucrativo, mas devido à saída de alguns jogadores americanos do mercado devido a problemas de regulamentação e à entrada contínua de novos jogadores, esse campo se tornou mais competitivo.

Alguns market makers estão dispostos a travar guerras de preços para ganhar negócios. No modo de Opções (o modo preferido pela maioria dos market makers), eles pedem emprestado TOKEN da equipe do projeto para as ordens de venda e, ao mesmo tempo, precisam fornecer stablecoins para as ordens de compra. Isso requer um grande capital (se estiverem usando seu próprio dinheiro) ou altos custos (se estiverem pegando emprestado de outros e pagando Interesse). Portanto, o modo de Opções não é ‘sem custo’ para os market makers.

Para vencer no comércio, um market maker precisa ter o seguinte: i) boas relações e reputação, ii) propostas atraentes, iii) fornecer serviços de valor agregado aos clientes.

A equipe do projeto também está cada vez mais ciente de diferentes criadores de mercado, portanto, a vantagem assimétrica de informações dos criadores de mercado nas negociações está desaparecendo e a concorrência de mercado está se intensificando.

6.市场催化剂（ETF、选举、Taxa de juros）

A maioria das pessoas está à espera do lançamento do ETF ETH, na esperança de que o seu preço siga o exemplo do ETF BTC e registre um Aumento.

Ao contrário do BTC ETF, as pessoas esperam que o ETF ETH se torne um catalisador poderoso para Tokens relacionados à Ethereum.

Ainda há expectativas de que, após o ETH, mais AltCoin longo ETFs sejam aprovados (o próximo poderá ser o ETF SOL?).

Se o longoAltCoin ETF for aprovado, o objetivo final do projeto será obter a aprovação do ETF, em vez de ser listado em uma exchange centralizada de topo (CEX). Isso mudará completamente a visão de mercado sobre as antigas moedas.

Outro catalisador de mercado é a eleição nos Estados Unidos, onde as pessoas esperam eleger um governo amigável ao Criptomoeda e formuladores de políticas favoráveis.

Prevê-se que haverá um corte de juros este ano e possivelmente mais longo corte de juros em 2025. Isso trará mais liquidez ao mercado de Criptomoeda.

Embora o mercado esteja um pouco calmo no momento, a maioria das pessoas está otimista em relação aos próximos 2-3 trimestres. O sentimento geral é de manter a calma, sem ficar muito impaciente, mas com confiança e expectativa.