Moeda estável digital de Hong Kong, pode ser uma moeda forte na cadeia de blocos?

O Hong Kong Monetary Authority lançou oficialmente em dezembro de 2023 a “Consulta sobre propostas legislativas para a implementação de um regime regulatório para emissores de moedas estáveis em Hong Kong”, e em março de 2024 lançou o regime de “sandbox” para emissores de moedas estáveis.[1]O Tether de Hong Kong está pronto para ser lançado e conhecido pelo mundo. Neste momento crucial da história, é essencial discutir profundamente uma questão fundamental: o Tether de Hong Kong pode ser uma moeda forte na blockchain? E como devemos proceder?

O Triângulo Impossível tradicional já não se aplica

No mundo da web 3.0 da blockchain, o tradicional ‘Triângulo Impossível’ não existe mais. Esta é uma mudança disruptiva e também o ponto de partida para considerarmos novos problemas. O ‘Trilema de Mundell-Fleming’ na economia internacional é uma afirmação famosa, proposta independentemente pelos renomados economistas John Fleming e Robert Mundell na década de 60 do século passado; posteriormente, o economista americano Paul Krugman também elaborou sobre isso.[2]De acordo com o conteúdo do ‘Trilema Impossível’, os três vértices de um triângulo correspondem a três objetivos diferentes: (1) uma política monetária completamente independente; (2) uma taxa de câmbio completamente fixa; (3) fluxo de capital completamente livre. O ‘Trilema Impossível’ afirma que um país só pode escolher dois desses três objetivos, não sendo possível alcançar todos os três ao mesmo tempo.

Todas as criações de moeda fiduciária, a formulação e transmissão de políticas monetárias, o design e implementação da regulamentação financeira, as taxas de juros e as relações cambiais nos mercados financeiros tradicionais, bem como a precificação e a liquidez complexa de produtos financeiros, são todos construídos sobre a base deste ‘Triângulo Impossível’. Pode-se dizer que o ‘Triângulo Impossível’ é o ‘algoritmo’ central do funcionamento do sistema financeiro mundial desde o Sistema de Bretton Woods.

A região de Hong Kong é um caso concreto do ‘Triângulo Impossível’. A região de Hong Kong adota o sistema de ‘taxa de câmbio vinculada’ sob o Conselho Monetário, onde o dólar de Hong Kong está vinculado ao dólar americano a uma taxa fixa de 7,8 dólares de Hong Kong para 1 dólar americano (permitindo uma flutuação de 0,64%, ou seja, permitindo uma taxa de câmbio de 7,75 a 7,85 dólares de Hong Kong para 1 dólar americano), enquanto Hong Kong permite a livre circulação de capitais. Dentro do quadro do ‘trilema’, a região de Hong Kong mantém dois dos ‘vértices’ do ‘triângulo’, ou seja, uma taxa de câmbio estável e a livre circulação de capitais, mas perde a independência da política monetária, que é o terceiro ‘vértice’. Hong Kong levou mais de 40 anos para construir o crédito global do dólar de Hong Kong, e a taxa de câmbio vinculada ao dólar de Hong Kong se tornou uma âncora de estabilidade econômica e financeira na região de Hong Kong.

No entanto, no mundo da web 3.0 blockchain, o ‘Trilema Impossível’ não existe mais. Após a moeda digital ser adicionada à cadeia, ela participa da competição total de todas as moedas digitais, realizando trocas 24*7. As trocas ponto a ponto na blockchain podem ser rápidas, eficientes e sem obstáculos, e são pouco afetadas pelo grau de abertura das contas de capital do país em questão. É claro que também existe um ‘Trilema Impossível’ na blockchain, proposto pelo fundador do Ethereum, Vitalik Buterin, ou seja, ‘a rede blockchain não pode simultaneamente alcançar segurança, descentralização e escalabilidade’. Esse ‘Trilema Impossível’ da blockchain guiará a estrutura e o algoritmo das diferentes blockchains, e também é a lógica comum pela qual várias blockchains e aplicativos competem entre si, o que também afetará profundamente o ambiente ecológico da participação da stablecoin de Hong Kong no mercado de criptomoedas.

Moeda na cadeia VS Moeda fora da cadeia competindo

Nós ajustamos o foco para uma perspectiva mais microscópica. Sem restrições físicas, a competição de moedas digitais será baseada no ecossistema de rede, nos cenários de aplicação e nos mecanismos de incentivo.

Existem muitos tipos de moedas estáveis emitidas na cadeia, e atualmente a mais comumente usada é a USDT, emitida pela empresa Tether em 2014, com uma capitalização de mercado de 113 mil milhões de dólares, representando cerca de 60% da participação de mercado de moedas estáveis. No entanto, a Tether não publica relatórios de auditoria e os ativos de reserva fora da cadeia não são transparentes. O mercado está bastante preocupado com a estabilidade do valor da moeda e se essa situação pode afetar a incerteza sobre os efeitos no sistema financeiro tradicional fora da cadeia. A segunda maior participação de mercado é da USDC, listada e emitida em maio de 2018, com uma capitalização de mercado atual de 32 mil milhões de dólares. Sua empresa-mãe, CIRCLE FINANCE, é uma empresa de pagamento listada na Bolsa de Valores de Nova Iorque. A situação dos ativos de reserva fora da cadeia do USDC será divulgada em relatórios de auditoria trimestrais. A terceira maior participação de mercado é do DAI, uma moeda estável algorítmica emitida pela MakerDAO (com ativos de reserva na cadeia, como BTC, ETH, etc.), com uma capitalização de mercado atual de 5.3 mil milhões. A moeda estável DAI, com único colateral no sistema Sai, foi lançada em 2017 e é a maior moeda estável digital baseada em algoritmos em termos de capitalização de mercado atual.

Gráfico: Parte das moedas estáveis digitais em circulação na cadeia

No mundo da web 3 na cadeia, a lei FIT21, já aprovada pela Câmara dos Representantes dos Estados Unidos, define o Bitcoin como uma mercadoria digital e não há definição clara para outras moedas digitais. Portanto, ainda não há órgãos reguladores e regras aplicáveis ​​para moedas digitais estáveis. A moeda digital estável é um tipo de moeda digital e é um meio de comunicação entre a cadeia e fora da cadeia. Atualmente, cerca de 10% do total de títulos do Tesouro dos EUA em reserva correspondem ao USDT e USDC, que é uma das razões pelas quais os EUA estão abraçando abertamente a criptografia. Se a criptografia for razoavelmente regulamentada no futuro, ela formará um ciclo virtuoso com o mecanismo de refluxo do dólar fora da cadeia, consolidando ainda mais a posição internacional do dólar.

Agora, vamos voltar nossa atenção para fora da cadeia. No mundo do dinheiro em papel fora da cadeia, como definimos moeda internacional? De acordo com as definições de Kenen (1983) e Krugman (1984) para moeda internacional, assim como a moeda doméstica, a moeda internacional também possui as três funções da moeda: meio de troca, unidade de conta e reserva de valor. Dependendo dos diferentes agentes econômicos, essas funções podem ser subdivididas em seis tipos: (1) como meio de troca, ela significa liquidação de comércio e transações financeiras para o setor privado e instrumento monetário para intervenção cambial para o setor público; (2) como unidade de conta, para o setor privado, ela representa a unidade de avaliação para comércio e finanças, enquanto para o setor público, ela desempenha o papel de uma moeda de referência para a moeda doméstica; (3) como reserva de valor, para o setor privado, ela é usada como ativo de investimento e poupança em moeda estrangeira, enquanto para o setor público, são as reservas cambiais. Cada uma dessas seis funções pode estar relacionada a outras funções em certa medida (Cohen, 1971).[3]。No ano em que foram incluídas no cabaz de moedas do SDR do FMI, havia cinco moedas: dólar, euro, renminbi, iene e libra esterlina. De acordo com os resultados da revisão do valor fixo do FMI em 2022, o dólar representa 43,38% do peso do SDR e o renminbi representa 12,28%.

Propriedades da moeda internacional[4]

Composição e ponderação da cesta SDR após a revisão dos valores fixos de 2022

Fonte de dados: Fundo Monetário Internacional

Voltamos à pergunta inicial: a moeda estável de Hong Kong pode se tornar uma moeda forte na cadeia? Um possível plano de design para a moeda estável de Hong Kong é trocar 1:1 com a nota de dólar de Hong Kong. Devido ao regime de taxa de câmbio do dólar de Hong Kong em relação ao dólar americano, a moeda estável de Hong Kong na cadeia manterá uma relação de ancoragem de 7,8:1 com o dólar americano fora da cadeia. Claro, outros designs possíveis incluem a cesta de moedas com ancoragem na moeda estável digital de Hong Kong, incluindo o dólar americano, o renminbi chinês, etc. No entanto, esse método requer a resolução do problema de arbitragem entre os ativos na cadeia e fora da cadeia, pois o dinheiro de Hong Kong está ancorado ao dólar americano. Se a moeda estável digital de Hong Kong não for ancorada ao dólar americano, haverá diferenças de preço e oportunidades de arbitragem entre a cadeia e fora da cadeia.

Hong Kong sempre foi a janela mais importante de comunicação externa no continente chinês, é o maior centro offshore de moedas RMB, para o enorme volume de ativos de alta qualidade da China para construir uma ponte com o mundo, os fluxos de capital do mundo para Hong Kong, as moedas locais em mãos em moedas de Hong Kong, para obter altos retornos gerados por ativos chineses, este é o 40 anos da China de reforma e abertura da narrativa de Hong Kong, mas também a maior vantagem de Hong Kong. No entanto, no mundo da Blockchain, uma vez que o clássico “Trindade Profana” não existe mais longo, não há controle do fluxo de capital entre moedas, e não há “centro” para intervir no desempenho do Taxa de câmbio, devemos fazer as seguintes quatro perguntas: 1) Se o capital continental não pode legalmente e conformidade com exchange stablecoins digitais de dólar de Hong Kong, então quais são as vantagens das stablecoins digitais de dólar de Hong Kong? 2) Como controlar as saídas de capital do Continente se o capital continental permite a conversibilidade legal e livre de conformidade das stablecoins digitais em dólares de Hong Kong, afinal, isso levará a uma instabilidade financeira mais grave; 3) A exchange de 1:1 entre o moeda estável digital do dólar de Hong Kong e o dólar de Hong Kong implica, na verdade, uma condição adicional, ou seja, a estabilidade absoluta do Taxa de câmbio ligado de Hong Kong, é necessário realizar Cobertura eficazes no início do projeto do sistema de moeda estável? 4) Como as stablecoins digitais HKD competem com outras stablecoins, como USDT, USDC, etc.

Yield Farming de Moeda Estável Digital

A competição das moedas estáveis na cadeia é realizada através do efeito da riqueza. Vários contratos inteligentes na cadeia fornecerão aos usuários recompensas generosas por sua participação. Os investidores obtêm altas recompensas em pontos e oportunidades de airdrop ao depositarem moedas estáveis e fornecerem liquidez para o pool de moedas estáveis. Isso resulta em altos retornos fixos para as moedas estáveis na cadeia (mais de 20% é bastante comum). Esse princípio é semelhante aos vouchers de desconto iniciais da DiDi e da Luckin Coffee, que foram emitidos principalmente para aumentar a popularidade.

Aqui podemos dar um exemplo de farming de rendimento sem risco: recentemente, a procura por arbitragem sem risco entre as stablecoins USDT e USDC na blockchain pública SUI tem sido muito elevada. A equipa do Facebook’s Libra evoluiu para a Meta da blockchain, e posteriormente uma parte da equipa formou um novo grupo de desenvolvimento que criou a atual blockchain pública SUI. O contrato inteligente Scallop na blockchain SUI oferece serviços de empréstimo para as stablecoins USDT e USDC, o que cria uma oportunidade de arbitragem sem risco com retornos extremamente elevados. Os utilizadores podem colateralizar USDT no contrato inteligente Scallop (com uma taxa de colateralização de 85%) e depois emprestar USDC (com um custo de empréstimo de 21,13%, um retorno de 28,32% e um lucro de 7,19%). Além disso, podemos voltar a usar o USDT emprestado na etapa anterior para uma segunda colateralização e depois voltar a emprestar USDC; este processo pode ser repetido em ciclos até que o montante colateralizável se aproxime de zero. Após somar os lucros de cada nível de arbitragem, o rendimento anual pode atingir cerca de 40% (dados de junho). Protocolos de contratos inteligentes de farming de rendimento semelhantes ao Scallop impulsionarão significativamente a utilização das stablecoins digitais USDT e USDC, criando um ciclo virtuoso entre protocolos de contratos inteligentes e stablecoins digitais.

Gráfico: Retorno do investimento no protocolo Scallop em 22 de junho

Voltando à moeda estável digital de Hong Kong, ela estará competindo na corrida das moedas estáveis assim que for lançada. Além dos requisitos macroeconômicos mencionados acima, a moeda estável digital de Hong Kong também precisa oferecer oportunidades de Yield Farming aos investidores. A vantagem do ecossistema web 3.0 de Hong Kong é a grande base de clientes e equipe de desenvolvimento chinesa. Para o sucesso da moeda estável digital de Hong Kong, é necessário um robusto e diversificado conjunto de aplicações blockchain, blockchains públicas, aplicações de camada 2, contratos inteligentes, DeFi, Depin, etc. Idealmente, essa infraestrutura e aplicações devem ser em chinês, ou pelo menos proporcionar uma experiência mais confortável e amigável para os usuários chineses. A construção desse ecossistema levanta questões em duas áreas: (1) questões regulatórias, em que a região de Hong Kong deve oferecer ao mundo uma resposta clara sobre até que ponto irá abraçar as criptomoedas; (2) questões tecnológicas, ou seja, de que forma a região de Hong Kong irá atrair desenvolvedores web 3.0, programadores, especialistas em criptografia, etc., de todo o mundo. Este será um processo de equilíbrio entre regulamentação e inovação, e não será fácil.

Por último, apresentamos uma questão mais importante, que é uma questão de 1 e 0, ou seja, a moeda digital estável de Hong Kong ‘só pode’ tornar-se uma moeda digital forte internacional, apenas pode! Nas últimas décadas, a competitividade central de Hong Kong se manifestou em três aspectos: centro financeiro, comércio de reexportação e paraíso das compras, os três juntos criaram os fundamentos da economia de Hong Kong e a base da taxa de câmbio do dólar de Hong Kong. O Web 3.0 é sem dúvida uma revolução tecnológica, Hong Kong deve estar na crista da onda da onda de blockchain, esta é uma competição de sobrevivência, é uma escolha de 1 e 0.

Sandbox é um termo regulatório emergente no espaço das fintechs. O significado original da “caixa de areia” era um lugar para pequenas fren brincarem na lama e na areia, permitindo que as pessoas brincassem e fossem criativas em um alcance limitado e em um ambiente seguro. No setor das fintech, o «sandbox» refere-se principalmente ao facto de o regulador permitir que as instituições financeiras realizem testes e recolham dados e opiniões dos utilizadores num ambiente controlado pelo risco e em pequena escala antes de lançarem novos serviços e produtos, de modo a acelerar o lançamento de produtos e serviços relevantes e garantir que os serviços e produtos cumprem os requisitos regulamentares.[1]

Robert Mundell, depois de estudar a situação econômica internacional na década de 50 do século 20, apresentou a ideia de apoiar um sistema de Taxa de câmbio fixo. Na década de 60 do século 20, o modelo Mundell-Fleming proposto por Mundell e John Fleming analisou o modelo IS-LM sob a economia aberta, que pode ser chamado de uma análise clássica do uso de política monetária sob o sistema de Taxa de câmbio fixo. Em 1999, o economista americano Paul Krugman desenhou um triângulo baseado no princípio acima, que ele chamou de “triângulo eterno”, mostrando claramente o princípio interno do “triângulo de Mundell”.[2]

Esta tabela foi originalmente desenhada por Cohen (1971) e depois modificada por Kenen (1983) e Frankel (1992), entre outros, antes de ser adoptada.[4]