A ascensão do ecossistema Bitcoin ameaçará o valor do Ethereum?

作者 | Michael Nadeau &Terminal de Tokens

Blockchain vernáculo

Recentemente, a rápida ascensão do ecossistema Bitcoin, porque algumas rotas podem se sobrepor à ecologia Ethereum, fazendo com que algumas comunidades cripto se preocupem, então a ascensão do ecossistema Bitcoin realmente enfraquecerá o Ethereum?

É inegável que o desenvolvimento atual da Internet nos trouxe abundância infinita. Mas faltam-lhe dois elementos-chave:

• Os utilizadores da Internet não têm direitos de propriedade digital.
• A Internet não tem um sistema de contabilidade global confiável, neutro, compartilhado, seguro e sem permissão – para registrar o estado dos usuários e permitir o comércio global em um livro-razão compartilhado.

E esses dois pontos são a principal proposta de valor do blockchain, e a revolução da Internet está a caminho.

01, a construção do Ethereum reflete a construção da Internet

Bitcoin é o primeiro blockchain público. Nos primeiros dias, se você quisesse aproveitar esse novo avanço tecnológico para criar um novo aplicativo, você tinha que lançar seu próprio blockchain. Por exemplo, no início, Namecoin (sistema de nomenclatura peer-to-peer) era um fork da rede Bitcoin. Esta era de blockchains públicas é semelhante aos primeiros dias da internet, onde você tinha que hospedar seu próprio servidor para construir um site.

Fundado em 2015 como a “Cidade Geográfica das Blockchains Públicas”, o Ethereum permite que os desenvolvedores construam aplicativos baseados em blockchain usando infraestrutura compartilhada que é mais barata e eficiente. **

No entanto, a criação de aplicativos para casos de uso especiais requer muita flexibilidade. A mudança para L2 e blockchains específicas de aplicativos permitiu que as pessoas começassem a construir serviços de execução “em cima” do Ethereum, que serve como a camada base da infraestrutura de liquidação.

Assim, o Ethereum está se tornando uma “rede de redes”. É como a internet. O L2 é muito semelhante aos serviços Taobao – permitindo flexibilidade e escalabilidade, mantendo uma infraestrutura compartilhada. **

Além disso, a escalabilidade aprimorada do L2 está sendo desenvolvida juntamente com provas de conhecimento zero, que trazem privacidade para blockchains públicas – assim como o HTTPS traz criptografia para a internet, permitindo o comércio eletrônico.

02, o modelo de negócios da Ethereum

Os investidores devem pensar na rede Ethereum como duas coisas diferentes:

ETH – O token nativo que alimenta a rede e cria incentivos econômicos para que ela opere de forma descentralizada.

Ethereum – uma rede de computação e sistema de contabilidade que serve como a infraestrutura de camada base sobre a qual outras empresas constroem suas aplicações “em cima”.

1) Visão geral dos dados

Endereços diferentes de zero: O total acumulado aumentou exponencialmente nos últimos 8 anos. Em 30 de setembro de 2023, registaram-se mais de 107 milhões de aumentos, mais 26% do que há um ano e mais 4,9% do que no trimestre anterior.

Endereços ativos: No 3º trimestre, os endereços ativos diários médios do Ethereum foram de cerca de 400.000, uma queda de 4% em relação ao trimestre anterior, e um declínio semelhante foi visto durante o mínimo cripto no ano passado, mas à medida que as condições de mercado melhoraram, novos usuários começaram a entrar.

Volume médio diário de negociação: No 3º trimestre, o volume médio diário de negociação do Ethereum aumentou ligeiramente, e a demanda da rede continuou a superar a oferta, enquanto as redes L2, como Optimism, Arbitrum e Base, estão processando uma porcentagem maior de transações à medida que a rede escala, com o volume de transações em L2 aumentando em mais de 3.438% nos últimos anos, destacando o papel da Lei de Moore na rede Ethereum.

Número médio de desenvolvedores: O número médio de desenvolvedores principais trabalhando no Ethereum estabilizou no 3º trimestre. De acordo com o relatório de desenvolvedores da Electric Capital, o ecossistema Ethereum tem mais de 5.946 desenvolvedores ativos, um crescimento de 51% nos últimos dois anos, mais de 3 vezes o de seu concorrente mais próximo. Observe que esses números podem estar subestimados, pois não refletem qualquer contribuição para o negócio cripto proprietário construído em Ethereum.

Uso médio diário de gás: O uso médio de gás, que serve como um indicador da demanda de espaço de bloco no Ethereum L1, é semelhante ao volume de transações diárias, com um ligeiro aumento recente, e o limite de gás aumentou 5x desde o início da rede, com cada aumento para atender à demanda de espaço de bloco, e espera-se que essa relação continue com o desenvolvimento adicional de soluções L2 e a expansão dos recursos de computação do Ethereum.

Taxas médias de transação:** As taxas médias de transação do Ethereum no 3º trimestre foram de US$ 4,85, queda de 46% em relação ao trimestre anterior, indicando que a oferta insuficiente de espaço em bloco em momentos de alta demanda levou a um aumento nas taxas, enquanto a rede alcançou um aumento nas taxas por meio de soluções L2 e sidechains como Arbitrum, Optimism, Base e Polygon) para alavancar aplicações L2 com custos de transação que variam de 1 centavo a 13 centavos, e espera-se que a implementação do EIP4844 reduza ainda mais as taxas no quarto trimestre.

**ETHStaking:**O crescimento da taxa de penhor ETH é crítico para a saúde da rede Ethereum, que rastreia a porcentagem de ETH em circulação que está apostada na rede, e os detentores de ETH estão gradualmente mostrando uma perspetiva de longo prazo à medida que a participação na staking aumenta drasticamente, e a ETH é atualmente a única rede blockchain pública a alcançar um índice de patrimônio líquido real positivo (3,6%).

Preço ETH: O mercado cripto é extremamente reflexivo, com o preço ETH intimamente correlacionado com indicadores on-chain, demonstrando forte volatilidade anual desde 2015, como o preço inferior de US$ 83,79 em 2018 e o pico de crescimento de 57x em 2021, com uma análise de avaliação mais aprofundada fornecida abaixo.

Volume diário de negociação: Os volumes de negociação continuaram a diminuir no 3º trimestre, caindo 56% ano a ano, enquanto as operações de criação de mercado da Jane Street e da Jump Trading no mercado dos EUA encolheram devido à incerteza regulatória e os investidores de varejo perderam o interesse no espaço à medida que o inverno cripto continuava.

As aplicações TVL (USD) :* Ethereum DeFi tiveram um TVL de US$ 3,9 bilhões, queda de 12% em relação ao trimestre anterior, mas ainda 5,8 vezes maior do que seu concorrente mais próximo, e a TVL tem um recorde de 32% de ETH detido em contratos inteligentes, indicando a saúde dos ativos sob gestão.

Economia unitária: A receita diária por endereço ativo aumentou 87% no 2º trimestre em relação ao trimestre anterior, mas diminuiu 24,9% em relação ao mesmo período em '22, mostrando que o aumento das taxas diárias para usuários ativos está em linha com o aumento das taxas de transação, indicando que os usuários estão dispostos a pagar taxas mais altas quando a rede está congestionada devido ao valor de tempo e sensibilidade das transações on-chain.

Com a solução L2, vimos uma queda significativa nas taxas de usuário. Quando isso acontece, espera-se que o volume de negociação cresça exponencialmente.

2) Modelo de Negócio

Embora a estrutura econômica e de mercado do Ethereum seja descentralizada, seu modelo de negócios é simples, ele cobra uma pequena taxa de cálculo/liquidação e, à medida que suas aplicações se expandem, a rede se torna cada vez mais lucrativa e as finanças do Ethereum são analisadas em detalhes.

Receita total: As taxas de transação do Ethereum referem-se às taxas totais pagas pelos usuários na rede, e espera-se que no futuro os aplicativos paguem taxas em nome dos usuários, cobrindo pagamentos peer-to-peer, empréstimos DeFi, transações de plataforma de câmbio, experiências de jogos, cunhagem NFT e quaisquer outras operações que alavancam o blockchain Ethereum, enquanto os aplicativos que usam a solução 2 acabarão liquidando transações com dados para a camada base Ethereum, e a rede ainda é lucrativa, apesar de uma queda de 47% na receita no terceiro trimestre em comparação com o segundo trimestre.

Custo da Receita: Este item de linha representa o valor pago ao lado da oferta (validador) que serve a rede, aprovando transações e garantindo a segurança da rede, com 80% das taxas de usuário queimadas durante o trimestre e os 20% restantes representando taxas prioritárias e custos MEV.

Incentivos de token: Os incentivos de token representam o subsídio de bloco pago pela rede aos validadores e, após a “Fusão” de 2022, as taxas de segurança do Ethereum foram significativamente reduzidas em 87%, trazendo a rede para um estado lucrativo, compensando validadores e detentores passivos por taxas de usuário.

Existem diferentes visões sobre incentivos de token, com a visão geral de que é uma “taxa” paga pela rede aos validadores, mas sua essência é diferente do sentido tradicional de taxas, já que os validadores não pagam essa recompensa diretamente, um conceito que pode ser difícil de quantificar com precisão na situação atual.

Rentabilidade do espaço de bloco: De uma perspetiva on-chain, a receita líquida do Ethereum para o trimestre foi de US$ 78,7 milhões, uma queda de 81% em relação ao 2º trimestre, e apesar da redução, o Ethereum continua sendo o único blockchain público lucrativo, já que as taxas de usuário excedem as taxas para incentivos de token de rede.

03. Avaliação Relativa: Análise “PIB”

Uma maneira de comparar as avaliações do Ethereum com outras redes L1 é usar uma análise “GDP”. Neste caso, quantificaremos e preveremos a oportunidade económica ou o PIB da rede. O PIB de uma rede blockchain é a soma de toda a receita gerada por aplicativos construídos em cima de L1.

Nesta perspetiva, vemos as blockchains L1 como “países” em vez de redes ou empresas. A força da moeda de um país depende da sua economia/PIB, dos direitos de propriedade e do sistema jurídico (a infraestrutura do país) e da procura da moeda (pagamento de impostos, compra de bens, consumo de serviços, armazenamento de valor, etc.). ）

Em uma rede blockchain pública, o token nativo da L1 é a moeda da rede. Os direitos de propriedade e o sistema jurídico dentro de uma rede blockchain pública derivam de seu mecanismo de consenso, descentralização, segurança, comunidade e valor. Semelhante aos países, a força de uma moeda está relacionada à economia/PIB suportada pela infraestrutura L1 e à demanda por tokens para acessar serviços dentro da rede.

De acordo com dados extraídos do Token Terminal, o “PIB” do Ethereum no ano passado foi de US$ 2,6 bilhões. A nossa repartição da receita anual por setor é a seguinte:**

Ethereum atualmente lidera seus concorrentes em termos de “PIB” e TVL (US $ 39 bilhões). À medida que a rede se expande com soluções L2, esperamos que a oportunidade econômica (ou PIB) cresça exponencialmente nos próximos anos através dos novos casos de uso líquidos que serão possibilitados por uma taxa de transferência aprimorada e soluções de privacidade de conhecimento zero (“banda larga” + “privacidade”).

Compare a demanda de ETH com a demanda de USD

Para expandir o conceito de ETH como moeda, analisamos a força de uma moeda em relação a outras. **O dólar americano estabeleceu uma posição forte globalmente devido a demandas estruturais, como comércio de petróleo e receitas fiscais, demonstrando a força relativa da moeda. O dólar em si não tem utilidade, mas precisamos deles para conseguir o que queremos. **

Vemos o mesmo padrão no Ethereum. Para acessar a rede, os recursos de computação devem ser pagos em ETH. Se um usuário quiser enviar stablecoins através das fronteiras, ele precisa de algum ETH. Para usar os serviços DeFi, os pagamentos precisam ser feitos em ETH. Para jogar jogos on-chain, os usuários devem ter algum ETH. Para cunhar ou comprar NFTs, é melhor ter algum ETH. Além disso, se você quiser proteger a rede Ethereum e ganhar rendimentos, você precisará manter algum ETH.

Até agora estamos vendo o ETH sendo usado para fornecer segurança econômica para uma camada adicional da pilha de tecnologia por meio do Eigen Layer – uma solução emergente de “re-staking” que cria mais demanda por ETH.

Em suma, vemos semelhanças entre o ETH e moedas tradicionais como o dólar americano. Se o Ethereum puder continuar a expandir seu efeito de rede global, acreditamos que haverá uma forte demanda de usuários e empresas para manter o ativo, dada a exigência de acessar serviços dentro da rede.

04, a chegada do próximo ciclo

Existem três fatores principais do ciclo cripto:**

• Liquidez Global/Ciclo Económico: Taxas de Juro e Política Monetária
• Ciclo de inovação: desenvolvimento de infraestruturas e aplicações
• Bitcoin Halving: A data do halving de nova emissão de Bitcoin (neste ciclo, passamos de emissão de 900 BTC por dia para 450)

Usando o Bitcoin como referência, observamos uma consistência significativa no tempo e na ação do preço nos últimos três ciclos:**

Rebaixamento percentual por pico de ciclo: Aproximadamente 80%

Tempo a partir do final do ciclo: 1 ano a partir do pico

Tempo para recuperar os máximos históricos: 2 anos

Além disso, cada ciclo está quase exatamente alinhado com as mudanças cíclicas no ciclo econômico, conforme medido pelo PMI do fabricante do ISM, que também é consistente com o ciclo de liquidez global.

Olhando para o futuro, acreditamos que todos os três fatores provavelmente se alinharão novamente enquanto nos preparamos para o próximo halving do Bitcoin, que ocorrerá em abril de 2024.

05. Consumo de gás on-chain por ano

Os dados de consumo de gás acima ilustram o desenvolvimento do Ethereum como uma infraestrutura de computação. Notavelmente, podemos ver a introdução de DeFi em 2017, stablecoins como pagamentos e garantias em 2019, NFTs em 2020 e pontes em 2021, o que aliviou o congestionamento do Ethereum na época.

No futuro, esperamos que a maior parte do consumo de gás do Ethereum venha de soluções L2, o que impulsionará um crescimento explosivo para novos casos de uso à medida que os custos são comprimidos.

06. Competição entre blockchains modulares e integradas

Como sabemos, o Ethereum está amadurecendo e evoluindo como uma “rede de redes” ou pilha de tecnologia “modular” – onde a liquidação (L1) e a execução (L2) são separadas, mas interconectadas.

Em contraste, Solana (terceiro classificado) funciona em arquiteturas monolíticas ou integradas. Nesta arquitetura, a liquidação e a execução são combinadas.

Achamos que tanto o Ethereum quanto o Solana têm a oportunidade de prosperar, e alguns os compararam ao Android e iOS. Neste caso, o Ethereum é mais parecido com o Android, que valoriza a modularidade e roda em muitos dispositivos diferentes feitos por centenas de fabricantes ao redor do mundo. A flexibilidade e expressividade do Android permite que os desenvolvedores de hardware façam qualquer coisa, de smartphones a TVs, sem ter que investir na construção de um sistema operacional personalizado.

Solana é mais parecido com o iOS na medida em que pode fornecer aos usuários e desenvolvedores uma experiência mais integrada com a complexidade necessária para conectar perfeitamente diferentes redes L2. Como uma rede unificada, Solana tem custos de transação mais baixos e maior taxa de transferência do que os sistemas operacionais Ethereum e EVM. Isso permite que os desenvolvedores se concentrem no fornecimento de aplicativos com uma única plataforma de alto desempenho sem ter que lidar com as complexidades associadas à velocidade de transação ou à interoperabilidade entre diferentes redes. Ele também elimina o incômodo de unir ativos ou lidar com carteiras inconsistentes, tornando a experiência do usuário mais perfeita.

No entanto, acreditamos que há espaço para arquiteturas alternativas, como Solana. Acreditamos que os dois podem andar de mãos dadas.

07. Catalisadores e drivers para a adoção do Ethereum

No curto prazo (2-3 anos), vemos escalabilidade, soluções de privacidade e clareza regulatória impulsionando a adoção. A longo prazo, o Ethereum tem vários fatores favoráveis que apoiam a adoção da rede durante esta década:

1. Tecnologia de código aberto: A rede Ethereum está no centro do movimento Web3 e, como líder em tecnologia de código aberto, criou novos padrões, impulsionou a próxima geração da Internet através de sua composibilidade e descentralização, e se beneficiou de uma extensa rede de talentos e rápida iteração em inovação e desenvolvimento.

2. Demografia: As maiores mudanças demográficas do mundo estão moldando o futuro dos EUA e além, e à medida que os últimos baby boomers se aposentam, as gerações mais jovens estão mudando cada vez mais o cenário em termos de perceções e planos de carreira.

3. Distribuição global de carteiras: À medida que os produtos e serviços da web3 melhoram, acreditamos que as taxas de adoção provavelmente aumentarão de forma não linear devido à natureza de código aberto da tecnologia e ao fato de que qualquer pessoa com um smartphone pode participar. Estima-se que 83% da população mundial possua um smartphone hoje (contra 49% há seis anos).

4. Distribuição externa de tokens e valor: Redes cripto como o Ethereum estabelecem as bases para novos modelos de negócios, e o mecanismo de distribuição de tokens orienta a distribuição de valor, dando mais valor aos usuários, criadores e lado da oferta, e alcançando uma distribuição mais igualitária da propriedade.

5. Cultura da Internet: Não esquecemos que o Bitcoin não tem um CEO, nem uma sala de reuniões. Não há equipe de vendas ou marketing, e não há um “roadmap”. No entanto, o Bitcoin é avaliado em US$ 1 trilhão mais rápido do que qualquer empresa na história. Isso também traz crenças subjacentes para redes como Ethereum e outras.

6. Falta de confiança nas instituições: De acordo com pesquisas do Gallup, as atuais instituições globais nos Estados Unidos, como a religião organizada, a Suprema Corte, as escolas públicas, os jornais, o Congresso, os noticiários de televisão, o presidente, a polícia, o Banco Mundial, o Fundo Monetário Internacional, a OTAN, a União Europeia, a Organização Mundial do Comércio e outras, foram todas estabelecidas após a Segunda Guerra Mundial. **A história mostra que décadas de relativa estabilidade podem mudar drasticamente em apenas uma década. **

7. Macroeconomia: A história também indica a existência de ciclos de dívida de longo prazo, que estão atualmente no final da fase, anunciando a possibilidade de agitação geopolítica, um período que poderia desencadear rápidas mudanças sociais e novas oportunidades para as redes Web3 e Ethereum.

8. Soluções de escalonamento L2: A rede de liquidação do Ethereum ainda é lenta e cara, mas o crescimento de redes de escalonamento L2, como Arbitrum, Optimism, Base e Polygon, bem como o próximo lançamento do EIP-4844, é um bom presságio para um aumento significativo na taxa de transferência de transações, levando a uma adoção mais ampla e a uma melhor experiência do usuário para o Ethereum, potencialmente levando sua base de usuários a 1 bilhão nos próximos anos.

9. Inovação financeira: A Internet interrompeu quase todos os modelos de negócios imagináveis. Mas o modelo de negócios do setor de serviços financeiros permanece relativamente inalterado. As blockchains públicas são vistas como uma força motriz para a reforma do sistema financeiro e, em particular, espera-se que o lançamento da L2 baseada em privacidade da EY no Ethereum, chamado Nightfall, seja um catalisador para as instituições migrarem para blockchains públicas.

10. Novos modelos de negócios nativos da Internet: Como abordamos neste artigo, o Ethereum permitiu muitos novos modelos de negócios nativos da Internet, introduzindo dados controlados pelo usuário, contratos inteligentes, interações ponto a ponto e um livro contábil global.

08, Conclusão

**Em 2021, a capitalização total do mercado cripto atingiu US$ 3 trilhões. Apesar da volatilidade no espaço, acreditamos que as criptomoedas estão em um ciclo de adoção exponencial de longo prazo. Como resultado, se a indústria seguir os padrões de crescimento passados, a capitalização de mercado total pode chegar a US$ 10 trilhões no próximo ciclo de adoção. De acordo com lógica simples e dados históricos, mais de 50% desse valor poderia regredir para Bitcoin e Ethereum (68,1% do mercado atual de criptomoedas). Se assumirmos que o Ethereum captura $1-2,5 trilhões, então no próximo ciclo de adoção, o preço estará na faixa de $8300 - $20800.

Afinal, o Ethereum demonstra fortes efeitos de rede, clara geração de receita/distribuição de valor e uma economia de token “pós-fusão” de alta qualidade. A equipe principal demonstrou a capacidade de executar seu roteiro, e o ecossistema/comunidade Ethereum é o mais poderoso que vimos em uma plataforma de contrato inteligente.

Acreditamos que o ETH representa o melhor potencial de retorno ajustado ao risco no ecossistema cripto atualmente. Os investidores podem pensar no ETH como um fundo de índice que representa opções de compra web3. O S&P 500 gira entre novas empresas. Ethereum gira novos L2s, aplicativos e protocolos. Dados os fortes efeitos de rede do Ethereum, acreditamos que o valor da ETH provavelmente crescerá com a adoção da web3, semelhante a como Google, Amazon e Apple cresceram com a adoção da internet.

本文节选自《A estrutura de investimento Ethereum》

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原文作者:Michael Nadeau & Terminal de Token

Compilação: Firefire