LD Capital Weekly Macro Report (11.06): Ações dos EUA e "junk riots" cripto ressoam, e capas de debandada estão em andamento

O S&P 500 subiu por cinco sessões consecutivas na semana passada e registrou seu melhor ganho semanal desde novembro de 2022 (+5,9%), enquanto o Nasdaq subiu 6,5% na semana passada, seu melhor ganho semanal do ano. No gráfico, espera-se quebrar o canal de correção dos últimos 3 meses. O pano de fundo da reação dos participantes do mercado a uma combinação de dados econômicos dovish (emprego, inflação, manufatura) e simpatia política (FOMC+BOJ dovish e emissão de títulos do Tesouro mais fracos do que o esperado) lembra a época do Goldilock. A julgar pelos dados de posicionamento e sentimento, tal rali é mais como uma situação de cobertura curta, e a situação de alta volatilidade continuará.

O rendimento do Tesouro de 10 anos registrou sua maior queda semanal desde março:

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As ações de pequena capitalização representaram o rali semanal mais forte do Russell 2000 desde janeiro de 2021:

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Isso levou a rendimentos mais baixos dos títulos, enquanto os resultados corporativos da semana passada foram geralmente positivos. Os setores imobiliário e discricionário do consumidor, que foram suprimidos por altas taxas de juros por um longo tempo, se recuperaram acentuadamente para liderar a alta das ações dos EUA, e os setores de tecnologia e telecomunicações também subiram acentuadamente, ambos ultrapassando 6%; Os retardatários estavam em energia, saúde e produtos básicos de consumo.

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A queda nos rendimentos do mercado levou à maior queda no índice de ambiente financeiro desde novembro do ano passado:

Índice de Clima Financeiro da GS

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O pânico diminuiu significativamente e o VIX caiu drasticamente:

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O índice do dólar norte-americano recuperou para o seu nível mais baixo desde 20 de setembro

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Notavelmente, as ações de pequena capitalização subiram 7,5% na semana, seu melhor ganho semanal desde fevereiro de 2021, enquanto as “ações de tecnologia não lucrativas” saltaram 15% na semana, seu melhor ganho semanal desde novembro de 2022, e o ARKK de Cathie Wood teve sua melhor semana já registrada, subindo quase 19%.

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Este rali surpreendente parece ter mais a ver com a liberação do sentimento, que ecoa o mercado de criptomoedas, como um ativo de conceito de tecnologia não rentável mais arriscado, Altcoin subiu 6,2% na semana passada em comparação com BTC + ETH, que subiu apenas 2,1%, e a diferença entre os dois ganhos semanais atingiu o nível mais alto em três meses.

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HISTORICAMENTE, DESDE 2017, HOUVE BATIDAS SIGNIFICATIVAS NA ALTCOIN NO INÍCIO DAS ÚLTIMAS TRÊS CORRIDAS DE TOUROS, COMO AGOSTO DE 2017, JUNHO DE 2020, AGOSTO DE 2021. A DIFERENÇA EM TAIS VARIAÇÕES SEMANAIS NA SEMANA PASSADA FOI APENAS O PERCENTIL 18 HISTÓRICO, SUGERINDO QUE A AGITAÇÃO DA ALTCOIN ESTÁ LONGE DE SER EXAGERADA SE ISSO VIER A SER UM MERCADO ALTISTA GERAL PARA CRIPTOMOEDAS.

O Bitcoin liderou todas as principais classes de ativos este ano, tanto em termos de taxa nominal de retorno quanto de relação risco-recompensa:

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Historicamente, acreditamos que o valor de alocação do BTC como um ativo alternativo é amplamente apoiado pela sombra da inflação, com a taxa de equilíbrio de 5 anos e 10 anos comumente referenciada no mercado secundário como o indicador de expectativa de inflação, os grandes mercados de alta e baixa do BTC sempre correspondem ao aumento e queda das expectativas de inflação. **

Se a taxa de política monetária da Fed atingir um pico neste ponto, levará a um arrefecimento das expectativas de inflação (20 pb nas últimas duas semanas em 5 anos e 10 pb em 10 anos), e se Godiloc não continuar depois disso, então a demanda por alocações alternativas também pode enfraquecer. Há também um bom cenário em que a taxa de política monetária da Fed atingiu um pico, mas as expectativas de inflação aumentaram acentuadamente à medida que o crescimento económico real continua a melhorar, embora, pelo menos por enquanto, as expectativas de arrefecimento da economia no 4.º trimestre e no 1.º trimestre ainda sejam fortes (excluindo o apoio ao reaprovisionamento e ao consumo único no 3.º trimestre). Portanto, é um pouco contraditório apostar que taxas de juros mais baixas acontecerão ao mesmo tempo em que aumentam os ativos alternativos. **

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A receita e o EPS da AAPL no 3º trimestre superaram as expectativas, mas também houve uma série de indicadores que ficaram aquém das expectativas, especialmente as fracas vendas na Grande China, o preço das ações caiu 3,4% em um ponto, mas finalmente se recuperou, subindo 4,5% na semana

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As incursões terrestres de Israel esta semana não desencadearam uma escalada rápida (ou seja, um maior envolvimento de Alá ou do Irão). Os preços do petróleo bruto caíram US$ 5, apesar da aprovação de um projeto de lei pela Câmara dos Representantes dos EUA para expandir as sanções ao petróleo iraniano.

A pomba FOMC

Houve poucas novidades no comunicado, mas houve um indício de uma atitude dovish de esperar para ver se uma atividade econômica mais forte impediria o progresso em direção à meta de inflação. Além disso, o presidente Powell minimizou o recente aumento das expectativas de inflação, mencionando novamente que, embora o crescimento esteja acima do potencial, não é suficiente aumentar os juros novamente, e reconhecendo que o recente aperto das condições financeiras substituiu efetivamente um aumento dos juros. É também isso que o mercado gosta de ver. No entanto, a postura do Fed não mudou desde julho, mas o aperto das condições financeiras nos Estados Unidos equivale a um aumento da taxa de juros de cerca de 75 pontos-base, o que pesará sobre o crescimento, que pode se refletir já no quarto trimestre, e não mudará muito devido a uma correção nas taxas de juros de curto prazo do mercado.

A julgar pelo gráfico de pontos de setembro, há outro aumento de juros este ano, e como o Fed sempre gostou de surpreender o mercado, se Powell estiver confiante o suficiente nos dados econômicos recentes, ele deve deixar claro ou, pelo menos, sugerir na coletiva de imprensa como agir na próxima reunião. O resultado ainda é uma ênfase em dados e reiterando que aumentos de juros de longo prazo substituirão aumentos de taxas de juros, e o mercado tem motivos para acreditar que o atual ciclo de alta de juros acabou, e as expectativas de inflação podem não parar.

A escala do financiamento do governo dos EUA no 4º trimestre diminuiu

O Tesouro dos EUA reduziu sua meta de endividamento líquido para o quarto trimestre para US$ 776 bilhões vs. US$ 852 bilhões esperados, e 58% dele são títulos de curto prazo, o que aliviou a ansiedade do mercado sobre os rendimentos dos títulos de longo prazo. P3: O Tesouro dos EUA emitiu US$ 1,01 trilhão em dívida. O comunicado oficial atribuiu a queda na demanda por empréstimos a rendimentos mais altos. Além disso, o leilão trimestral de refinanciamento realizado nesta semana também caiu 2 bilhões a menos do que o esperado, para 102 bilhões.

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Tal notícia fez com que o mercado parecesse muito satisfeito, com 30 anos e 10 anos caindo quase 40 pb, o que pode ter sido exagerado, dado que as pressões de oferta ainda estão lá. É improvável que as boas notícias do mercado obrigacionista durem muito tempo.

Banco do Japão + novo estímulo governamental

O Banco do Japão (BOJ) mais uma vez afrouxou seu controle sobre a curva de juros, mas de uma forma extremamente ambígua, como rumores no mercado, simplesmente porque o BOJ agora pode permitir que o rendimento JGB de 10 anos fique acima de 1%, mas não vai muito longe. Isso fez o iene cair para 151,7 e as ações japonesas saltaram 7%. Parece que o BC está determinado a abandonar a taxa de câmbio para proteger a dívida. No entanto, alguns analistas acreditam que isso é apenas uma ambiguidade verbal e, em essência, o cancelamento do limite rígido de volatilidade de 10 anos do BOJ é equivalente ao cancelamento do YCC. Então, estamos vendo os rendimentos dos títulos japoneses subindo, mas o mercado de ações e o USDJPY também estão subindo, e o entendimento do mercado sobre isso é realmente diferenciado. Mas, no geral, certamente não é apropriado apostar em um novo recuo nos rendimentos japoneses neste momento, e pode ser um bom momento para ir longe no iene.

Além disso, a notícia do departamento fiscal na sexta-feira foi ignorada por muitos, e o gabinete japonês aprovou um pacote de estímulo econômico de 17 trilhões de ienes (US$ 110 bilhões), que inclui principalmente descontos fiscais, subsídios ao preço da energia, incentivos para as empresas aumentarem os salários, incentivarem o investimento doméstico em semicondutores e promoverem o crescimento populacional, e outras medidas de até 3,1% do PIB, se os gastos do governo local e os empréstimos apoiados pelo Estado forem incluídos, O tamanho do plano totaliza 21,8 trilhões de ienes, o que representa 4% do PIB.

O Japão tem o rácio dívida/PIB mais elevado do mundo (262%).

Após o governo chinês, o aumento da alavancagem do governo central do Japão exportará mais dinheiro do Oriente para o mercado, e a redução do balanço do banco central pode ser coberta.

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Os custos do trabalho e os números do emprego caíram

A produtividade cresceu a uma taxa anualizada de 4,7% no terceiro trimestre, após um aumento de 3,6% no trimestre anterior. Os custos unitários do trabalho caíram 0,8%, depois de terem subido 3,2% no segundo trimestre. Esta é a primeira queda desde o final de 2022. Foi uma surpresa que o mercado esperasse subir 0,7%. Além disso, o número de novas folhas de pagamento não agrícolas nos Estados Unidos desacelerou para 150.000 em outubro, mais do que o esperado, para 150.000 versus 180.000, enquanto a taxa de desemprego subiu para 3,9%, a maior desde janeiro de 2022. Mesmo que você não leve em conta os mais de 30.000 empregos que vieram da greve UAW, este número é pobre.

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Além disso, não surpreendentemente, os números do emprego em agosto e setembro foram acentuadamente rebaixados, e os dados dos primeiros nove meses deste ano foram revisados para baixo em relação ao valor preliminar de oito meses, e os dados continuaram a não ser confiáveis, o que fez com que todos os economistas e traders que confiam nos dados se sentissem angustiados:

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Desempenho do mercado de ações em ano eleitoral

Faltando apenas um ano para as eleições gerais dos EUA, a política dos EUA entrará em um ano mais complicado, com retornos do mercado de ações muitas vezes abaixo da média em anos eleitorais. Desde 1932, o S&P 500 retornou uma média de 7% nos 12 meses que antecederam a eleição, em comparação com 9% em anos não eleitorais. Historicamente, o mercado de ações tem sido mais fraco no período que antecede as eleições, com o S&P 500 com uma média de apenas 4% nos 12 meses que antecederam as 10 eleições presidenciais de 1984 até o presente.

Embora os ganhos normalmente cresçam em anos eleitorais, as avaliações do mercado de ações são normalmente estáveis:

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A volatilidade do mercado bolsista é frequentemente superior à média. Desde 1984, a volatilidade real média no ano anterior às eleições foi de 18%, em comparação com 16% em anos não eleitorais.

O índice de incerteza da política econômica geralmente sobe antes da eleição.

Após uma eleição presidencial, o mercado de ações geralmente se recupera fortemente à medida que a incerteza se dissipa. O índice de incerteza política normalmente diminui nas semanas seguintes à eleição, à medida que os investidores ganham mais clareza sobre as implicações políticas do resultado eleitoral. A mediana de 1984 até hoje mostra que o S&P 500 subiu 5,0% nas oito semanas entre o dia da eleição e o final do ano, em comparação com 2,6% no mesmo período da eleição.

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Hartnett, diretor do Bank of America Merrill Lynch, acha que o pânico do próximo ano será realmente convincente: "Tanta raiva, tanto ódio e, no entanto, tão baixo desemprego; Consegue imaginar uma sociedade caótica se a taxa de desemprego chegasse aos 5%? É por isso que o pânico político aparecerá no início de 24. "

Posições

Dados do Goldman Sachs Prime: Os fundos de hedge compraram ativamente ações dos EUA após a reunião do FOMC, a maior compra líquida de 5 dias desde dezembro de 2021 (o percentil 99 nos últimos 5 anos). Capa curta e compra longa são óbvias.

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SPX Gamma viu seu maior aumento em um dia já registrado na quinta-feira, sugerindo que o mercado está com pressa para aumentar a exposição de seu portfólio:

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O interesse aberto nos contratos futuros com margem BTC da CME atingiu um novo recorde histórico na semana passada, embora o preço do BTC tenha sido apenas 53% de seu pico histórico:

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As posições em ações dos EUA caíram ligeiramente na semana passada, apesar do rali do mercado (muitos dos quais são suspeitos de serem o resultado de atrasos), com o percentil 33 de posições de ações compostas caindo para 31, o percentil 41-38 para investidores subjetivos e o percentil 31-29 para investidores sistêmicos:

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Os fundos de ações (-US$ 3,4 bilhões) registraram saídas pela quarta semana consecutiva, liderados por resgates de fundos de ações de mercados emergentes (dados até quarta-feira) e fundos de títulos (US$ 2,2 bilhões) atraíram entradas pela quarta semana consecutiva. As entradas em fundos do mercado monetário (US$ 64,2 bilhões) aceleraram, particularmente nos Estados Unidos (US$ 66,2 bilhões)

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Os dados futuros da CFTC (na terça-feira) mostraram um declínio nas posições compradas líquidas em ações dos EUA, uma diminuição nas posições compradas líquidas no S&P 500 e Nasdaq 100 e uma quarta semana consecutiva de perdas líquidas curtas no Russell 2000. A posição líquida vendida em dólar dos EUA diminuiu. As posições líquidas longas em petróleo diminuíram ligeiramente. As posições compradas líquidas em ouro aumentaram.

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Reacumulação curta nas obrigações (mas as taxas de rendibilidade do mercado só começaram a cair acentuadamente na quarta-feira):

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CME Bitcoin especulativo net short diminuiu ligeiramente, a linha verde no gráfico abaixo, exceto na semana passada, e as três semanas anteriores de especulativo net short estiveram em alta, apesar do forte aumento no preço do BTC:

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Emoções

O indicador interno de apetite ao risco do Goldman Sachs saltou, com as expectativas de política monetária e as expectativas de crescimento global subindo, semelhante ao cenário visto no início do verão:

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O indicador Bank of America Bull & Bear Index caiu para 1,4 na semana passada, seu nível mais baixo desde novembro de 22, enviando um sinal reverso de “compra” pela terceira semana consecutiva. Historicamente, o mercado de ações subiu em média 6% nas 12 semanas seguintes ao seu gatilho.

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Houve uma rara divergência acentuada entre a pesquisa de sentimento AAII e o mercado, e a relação de baixa subiu para o nível mais alto do ano, em 43,18-50,28%:

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Índice de Medo e Ganância da CNN se recupera acima de 40, ainda abaixo do neutro:

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Perspetivas desta semana

Desde a chamada da semana passada de que o mercado de ações dos EUA precisa se recuperar com base em dados de posicionamento e sentimento, o mercado viu uma cobertura curta agressiva em linha com a mudança nos fundamentos e expectativas políticas, e o hype precedeu um overshoot na oferta, que deve continuar por algum tempo, pelo menos não deve reverter esta semana (sem grandes eventos). No entanto, a julgar pela superação do mercado de taxas de juros e pela tendência geral de desaceleração econômica, o teto desta rodada de recuperação não é alto.