Do ciclo de vida da transação em bloco ao Rollup-centric, uma olhada nas novas tendências na trilha de infraestrutura do mercado primário

Escrito por Jiawei, IOSG Ventures

Antes que você perceba, 2023 está prestes a avançar para o quarto trimestre. Em geral, o mercado primário recente tem sido monótono, com novas garrafas de vinho velho representando a maioria. Só do ponto de vista da avaliação, a popularidade ainda é inabalável. Este artigo tem como objetivo compartilhar alguns insights pessoais em conjunto com as recentes observações do mercado primário da trilha de infraestrutura.

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Ciclo de vida da transação

Dependendo do ciclo de vida de uma transação, alguns projetos de infraestrutura podem ser divididos nas seguintes categorias:

• Validador
• Os validadores podem ser divididos em Solo Staker, Staking Service Provider, CEX Staking e Liquid Staking, bem como Lido e Liquid Collective.
• Atualmente, o rácio LTV é de cerca de 22%, e o autor estima que ainda haverá espaço para um crescimento de cerca de 15% nos próximos um a dois anos, sendo mais provável que esta parte do mercado incremental flua das instituições tradicionais como ferramenta de alocação de ativos. A exposição de staking Ethereum detida por instituições tradicionais é propícia para consolidar e diversificar a coleção de validadores Ethereum.
• Hosters (como Fireblocks e BitGo) fazem principalmente parcerias com Provedores de Serviços de Staking para fornecer serviços de Agregação de Rendimento personalizados e únicos; Ao mesmo tempo, a maioria das carteiras, especialmente as carteiras de hardware, também fornecem uma entrada para o Staking. Este tipo de cooperação pertence à Parceria de Distribuição do lado da Stake, que tem um grande grau de liberdade, e mesmo os concorrentes podem cooperar e apoiar-se uns aos outros. Entre eles, como um provedor de soluções Stake, ele obtém cerca de 10% a 30% do lucro, e o final que fornece tráfego de usuários obtém mais participação nos lucros.
• Atualmente, o mercado de staking Ethereum apresenta um cenário competitivo dinâmico impulsionado por eventos (como o bloqueio da SEC ao negócio de staking da Kraken nos Estados Unidos), orientação para a guerra de preços (redução das taxas de serviço de stake) e diferenciação do cliente-alvo (tanto cripto-nativo quanto de conformidade). O autor acredita que o mercado de compliance será um campo de batalha no futuro. Geograficamente, com o endurecimento das regulamentações sobre criptomoedas nos Estados Unidos, a maioria dos serviços de Staking está procurando saídas na região da Ásia-Pacífico, com a Ásia-Pacífico e o Oriente Médio sendo novos pontos de crescimento para os negócios de Staking.
• Construtor
• Builder integra os recursos do Orderflow através de vários canais, licitando uns contra os outros em leilões para ganhar espaço em blocos. Por outro lado, o que o Builder faz é vender espaço de bloco por atacado do Proposer, que é desmontado e vendido ao Searcher para ganhar alguns dos spreads como intermediário. As principais competências do construtor são principalmente duas: Fluxo de pedidos e Infraestrutura.
• O primeiro é o meio de produção mais básico para a construção de blocos, e quanto mais Orderflow você obtém, mais oportunidades você tem para representar o MEV. Se o Builder não conseguir dominar o fluxo de pedidos suficiente, mesmo a melhor estratégia será difícil para uma mulher cozinhar, e haverá pouca competitividade no mercado.
• Esta última também pode ser considerada Capacidade de Simulação, ou seja, é necessário simular continuamente a execução de negociações recebidas e atualizar lances e, ao mesmo tempo, é necessário observar os lances do oponente e atualizar de acordo. Esse processo é preciso em milissegundos, e o Builder pode atualizar centenas de lances em apenas 12 segundos em um único slot.
• Os construtores também precisam de fazer subsídios (ou seja, subsídios à queima) de forma adequada para os ajudar a conquistar ou manter quotas de mercado. Grosso modo, a participação de mercado do Block Building pode ser entendida como garantia de inclusão, ou seja, a probabilidade de que o pesquisador lhe dê o pacote, e você pode garantir que o pacote seja incluído no próximo bloco. Diretamente relacionado ao seu lucro e prejuízo, o Searcher tem altos requisitos para garantias de ução. Por conseguinte, os subsídios são vistos como um meio de comercialização. A diferença de licitações entre construtores pode ser muito pequena, pelo que o subsídio para cada faixa horária não precisa de ser demasiado grande. Neste ambiente competitivo, como escolher subsídios ou não subsídios sabiamente, e quanto subsídios, é também onde está o espaço do jogo.
• Desde a adoção gradual do MEV-Boost desde a fusão, o cenário competitivo da Builder mudou várias vezes. De acordo com as vantagens e experiência de Orderflow e Infraestrutura, o construtor principal pode formar uma posição de monopólio, e a posição de monopólio é difícil de abalar. No geral, acho que a Builder mostrou uma situação de vencedor leva tudo, com os quatro principais Builders representando 85% do mercado. Do ponto de vista do modelo de negócio, os seus lucros são relativamente pequenos e a sua estabilidade e sustentabilidade são incertas. Os construtores a médio ou a jusante têm dificuldade em obter incentivos económicos sustentáveis e suficientes, podendo eventualmente ter de abandonar a concorrência, o que reforça ainda mais a posição dominante dos construtores a montante. (O Construtor Neutro está sendo discutido aqui, o que seria melhor se fosse uma Entidade Searcher-Builder, mas a rentabilidade é mais difícil de estimar devido à arbitragem envolvida entre CEX-DEX.) ） Lado do utilizador e da carteira
• OFA (Leilão de Fluxo de Ordens)。 OFA significa que o usuário ou carteira envia o pedido para o OFA, e fornece uma parte das informações do pedido para o comprador determinar o valor do pedido, e o comprador licitar para escolher se deseja participar do leilão. O lance final é enviado de volta para o usuário ou carteira como um desconto. Atualmente, existem dois produtos principais: MEV-Share e MEV Blocker. Até o momento, este último devolveu 443 ETH de descontos para aproximadamente 320.000 usuários.
• Os OFAs são geralmente bons para os usuários (embora um artigo recente da Blocknative tenha apontado que os OFAs levam a uma maior derrapagem e execução mais lenta) porque o valor gerado por seu fluxo de ordens na rede é refletido e eles recebem descontos que não estavam disponíveis anteriormente; Também evita ataques de corrida e sanduíche. Além disso, as carteiras também podem usar o fluxo de ordens como um meio de monetizar o tráfego. O OFA, por outro lado, oferece diversas opções como um novo canal para buscadores e construtores adquirirem o Orderflow. Mas se mais usuários e carteiras adotarem o OFA, em vez de enviar transações para um mempool comum, isso significa que o custo de aquisição do Orderflow se torna mais alto, comprimindo os lucros a montante na cadeia de suprimentos. A intenção é um conceito que abrange uma grande extensão do ciclo de vida da transação. A intenção pode ser vista como uma mudança de paradigma nas transações blockchain.
• O método de transação tradicional é especificar o caminho pelo usuário. Como convidar alguém para jantar, eu escolho um restaurante, especifico o que é cada prato, como misturar carne e legumes, e assim por diante. O núcleo da intenção é apresentar a demanda, e quanto você está disposto a pagar por essa demanda, realizar licitações e, finalmente, selecionar a melhor admissão. Posso pedir um consumo per capita de 500, deixar diferentes restaurantes organizá-lo e, finalmente, escolher o melhor plano. No caso da mesma satisfação da procura, a concorrência reflete-se no preço. Os restaurantes realizam lances reversos, o que reduz os custos para os usuários.
• O autor acredita que a intenção é uma importante direção de investimento. Baseia-se principalmente em três razões: primeiro, as transações são a forma básica de autoexpressão das entidades na cadeia, e a Intent conseguiu uma mudança de paradigma nessa base; Em segundo lugar, este campo é relativamente cedo, incluindo Flashbots, Essential e outros projetos, desenvolvedores e comunidades ainda estão em fase de exploração, e o padrão está indeciso; Em terceiro lugar, a intenção é relativamente complexa, o espaço de conceção, incluindo a arquitetura técnica e os incentivos económicos, é relativamente extenso, as diferentes soluções podem ser muito diferentes e quem será o vencedor não pode ser determinado prematuramente.
• Dito isto, acredito que, por um longo período de tempo, ainda será um estado intermediário onde os dois paradigmas de negociação tradicional e intenção coexistem. A ideia de centrado na intenção parece prematura.

Em resumo, de acordo com a divisão do ciclo de vida da transação, pode-se observar que a infraestrutura está explorando o upstream do ciclo de vida da transação e, neste processo, o grau de especialização e refinamento é significativamente melhorado, enquanto a diversidade da concorrência é continuamente introduzida e as condições competitivas são equilibradas.

Roteiro centrado no rollup

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Vitalik propôs o Roadmap centrado no Rollup em outubro de 2020, ou seja, o Ethereum precisa de suporte centralizado para o Rollup no curto a médio prazo. Primeiro, o escalonamento da camada base Ethereum se concentrará na expansão da capacidade de dados dos blocos para fornecer mais espaço para a disponibilidade de dados, o que é subsequentemente refletido na fragmentação de dados e na introdução do EIP-4844. Em segundo lugar, a infraestrutura do Ethereum foi adaptada para suportar o Rollup (como suporte L2 para ENS, integração L2 para carteiras e transferência contínua de ativos em L2).

Com o atual boom de componentes modulares, já temos o protótipo da visão Roadmap centrada no Rollup. Sob essa arquitetura, o Ethereum gradualmente fica em segundo plano, aliviando a camada de execução e se tornando uma camada de liquidação e disponibilidade de dados suficientemente segura. O Rollup de uso geral realiza principalmente a tarefa de dimensionar, carregando a maior parte do tráfego de aplicativos e usuários, e ainda implementa suporte para ambientes de execução dedicados (ou seja, Fractal Scaling) para privacidade, jogos e outros aplicativos através do L3. O RaaS fornece aos desenvolvedores ferramentas para o lançamento rápido da infraestrutura. A retomada aproveita a exposição de staking Ethereum existente para fornecer confiança econômica, confiança descentralizada e alinhamento Ethereum para novos componentes modulares. À medida que a utilidade do ETH continua a escalar, esses componentes também estão fortalecendo a posição do Ethereum como uma camada base e fornecendo feedback de valor.

A monolitização e a modularidade sempre foram tema de debate. Quando um sistema atinge um certo nível de complexidade, a modularidade é geralmente uma escolha testada e comprovada. Por exemplo, um carro é um produto modular típico. Como princípio de engenharia, a modularidade tem as vantagens de interfaces padronizadas, independência, reutilização e flexibilidade.

Os projetos de infraestruturas continuam a ser orientados para a narrativa e a resolução de problemas, não podendo sustentar avaliações avultadas apenas em termos de modelos de negócio. Neste contexto modular, a concorrência entre projetos modulares está cada vez mais inclinada para a BD Game, e o baixo sentimento do mercado no bear market amplifica a importância da BD e testa a capacidade da parte do projeto de operar, comercializar e construir marcas. Os projetos Rollup e DA exigem usuários e clientes, diga-se. O Sequencer implementa efeitos de rede somente se houver valor suficiente no adotante para ser capturado. RaaS não é uma história nova, Substrate alcançou cadeia de um clique em 19, a ferramenta em si é secundária, a chave é que tipo de aplicação o desenvolvedor usando a ferramenta pode construir, e então falar sobre feedback de valor. Em termos do projeto de Segurança Compartilhada, o crescimento da EigenLayer e da Babylon também depende de incentivos econômicos suficientes e sustentabilidade do lado da demanda. Copiar uma DEX ou aplicativo semelhante em cada Rollup não é uma ecologia, mas precisa Friend.tech para jogar um produto diferenciado.

Por enquanto, o Ethereum e seu ecossistema L2 ainda são dominantes, e aplicativos mais convencionais, uma base de usuários mais sólida e segurança há muito testada estão constantemente fortalecendo o fosso desse ecossistema. Celo como L1 também se mudou recentemente para Ethereum L2, alimentado por Restaking. Depois que a narrativa do Alt-L1 diminuiu gradualmente, e a voz da narrativa da cadeia de aplicativos foi gradualmente substituída pelo App-Rollup, o novo projeto teve que responder à pergunta “se ele está ligado ao Ethereum”. Por exemplo, Celestia, embora domine a narrativa de blockchains modulares, não está diretamente relacionada ao Ethereum em si. Como uma camada de DA de uso geral, de uma grande perspetiva, a Celestia enfrenta a concorrência do Ethereum e do EigenDA com base no Restaking no mesmo nível. Sob este modelo mental de categorização de projetos, a legitimidade parece dominar os julgamentos macro das pessoas sobre os projetos. Mas, em qualquer caso, voltando à lógica do investimento, é sobretudo para ver se o problema real está resolvido, em vez de criar procura do nada; Se devemos falar proactivamente em vez de a portas fechadas.