O rendimento do Tesouro de 30 anos quebrou 5%, e a era de ouro dos ativos remunerados está chegando

Escrito por: Dr. Yi, Pesquisador Especial da Ouke Cloud Chain

Atualmente, com as mudanças de longo prazo na estrutura de trabalho dos Estados Unidos, e os contínuos altos preços dos bens de recursos causados pelo desequilíbrio entre oferta e demanda de energia, juntamente com a rápida expansão da escala fiscal de vários países impulsionada pela teoria da monetização fiscal, o tempo e o impacto da alta inflação excederão em muito as expectativas do mercado. O impacto de mudanças drásticas no ambiente macro na alocação de amplas classes de ativos será mais profundo: os títulos dos EUA, que são a âncora da precificação global de ativos de risco, permanecerão altos por um longo tempo, o forte desempenho dos ativos financeiros em relação aos ativos reais nos últimos 30 anos está inaugurando um ponto de inflexão e a era de ouro dos ativos remunerados está chegando. Neste contexto macroeconómico, verificar-se-á também uma mudança sistémica no pensamento de investimento nos mercados de investimento tradicionais e alternativos.

O retorno dos anos 70 do século 20 - a personificação do fantasma da inflação

Olhando para a história, veremos que as causas da inflação de longo prazo vieram principalmente de três fontes: sindicatos, guerras e o Federal Reserve. Representam a inflação central (custos do trabalho) e a inflação não central (preços dos recursos) e fatores monetários (taxas de juros), respectivamente. Dos anos 70 até o final do século 20, esses três fatores combinados impulsionaram a longa era de estagflação nos Estados Unidos e, na atual era pós-pandemia, esses três fatores provavelmente retornarão.

1) Crepúsculo dos Impérios – O Fim do Dividendo Demográfico Americano

Desde 2010, o envelhecimento da população dos EUA tornou-se um problema inevitável, e os custos do trabalho nos EUA estão aumentando constantemente à medida que os baby boomers envelhecem. Embora os Estados Unidos da era Obama tenham iniciado uma nova política de imigração que aliviou parcialmente o aumento da pressão trabalhista antes de 2016, com o ajuste da política da era Trump e o impacto da nova epidemia da coroa, a pressão sobre a oferta de mão de obra nos Estados Unidos começou a se tornar mais óbvia. Neste contexto, as altas vagas de emprego, o aumento dos salários por hora e o ressurgimento do poder sindical serão problemas que por muito tempo atormentarão o mercado de trabalho dos EUA.

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Figura 1: A compensação é o principal fator que afeta a inflação nos Estados Unidos (%), Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

**O envelhecimento dos Estados Unidos aumentou desde 2010. **Os dados mostram que, entre 2010 e 2020, o número de pessoas com mais de 55 anos nos Estados Unidos cresceu 27%, o que é 20 vezes a taxa de crescimento geral da população de 1,3% com menos de 55 anos. A maior razão para esta divergência reside na geração “baby boomer”. A população na faixa etária dos 65-74 anos diminuiu para metade na última década. O crescimento da população com mais de 55 anos pode ser esperado em todos os estados dos EUA, áreas metropolitanas e na maioria dos condados. Mesmo em áreas onde o crescimento populacional estagnou, o “envelhecimento” da geração baby boomer levou a um aumento significativo da população idosa.

! [Os rendimentos do Tesouro a 30 anos quebram 5%, a era de ouro dos ativos remunerados está a chegar] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/46451045cb97a186841a69f26773cde1.) Figura 2: Mudança demográfica dos EUA (%), Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

O mercado de trabalho dos EUA está mudando do preço do comprador para o preço do vendedor. O estudo da correlação entre a taxa de participação no trabalho e os ganhos médios por hora nos Estados Unidos desde 2000 também pode descobrir que houve as primeiras mudanças significativas por volta de 2010, e houve uma maior taxa de participação no trabalho antes de 2010, e a taxa de participação no trabalho mostrou uma correlação positiva com os salários, o que significa que salários mais altos podem atrair mais trabalhadores para participar de atividades econômicas. Após 2010, essa relação tornou-se uma menor taxa de participação na força de trabalho e uma correlação negativa significativa entre remuneração e taxa de participação na força de trabalho, o que significa que o poder de barganha dos trabalhadores no mercado de trabalho aumentou significativamente, e o efeito direto dessa mudança é o aumento do poder sindical e o aumento da atividade grevista.

! [Os rendimentos do Tesouro a 30 anos quebram 5%, a era de ouro dos ativos remunerados está a chegar] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/a8a98bb2187ceae9a1d63a22e195e8e2.) Figura 3: A correlação entre a taxa de participação na força de trabalho dos EUA e o crescimento do salário por hora está mudando desde 2000Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

2) O grave desequilíbrio entre oferta e demanda de petróleo bruto – uma vítima do politicamente correto americano

**No que respeita aos preços da energia, o fator norte-americano continua a ser o principal fator que contribui para os elevados preços do petróleo. **Em termos de produção atual nos principais produtores de petróleo bruto, os Estados Unidos têm sido o maior produtor mundial de petróleo desde a revolução do óleo de xisto de 2013, com a produção de petróleo bruto atingindo 21,5 milhões de barris em maio de 2022, ainda mais do que a Arábia Saudita (11,5 milhões de barris) e a Rússia (9,95 milhões de barris) em terceiro lugar combinados. Portanto, entender as mudanças na capacidade de produção de petróleo bruto dos EUA é o fator central para entender as flutuações do preço do petróleo.

! [Os rendimentos do Tesouro a 30 anos quebram 5%, a era de ouro dos ativos remunerados está a chegar] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/c9d319fdde726a6a0ddd6e3392f5d5e4.) Figura 4: Mudanças na produção nos principais países produtores de petróleo bruto do mundo (milhares de barris), Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

** A política de energia verde do governo Biden tornou-se um gargalo que restringe a capacidade de produção de petróleo bruto dos EUA. **Desde que o governo Biden chegou ao poder, o conceito de investimento verde orientado para ESG tem sido mais inclinado ao investimento em energia limpa, e tem um forte efeito inibitório sobre o investimento tradicional em petróleo e gás, por um lado, para alcançar o objetivo de neutralidade de carbono, a disponibilidade de financiamento para empresas de petróleo e gás diminuiu muito em comparação com antes, por outro lado, os requisitos ESG levaram as empresas listadas de petróleo de xisto a gastar mais dinheiro no controle das emissões de metano, reduzindo a combustão de metano, captura de carbono, etc. Além disso, as alterações políticas para o desenvolvimento de novos poços também restringirão as atividades sustentáveis de exploração de óleo de xisto a longo prazo. Embora a produção de petróleo bruto dos EUA continue a bater recordes desde maio de 2023, a contagem de plataformas dos EUA começou a diminuir, refletindo o esgotamento da capacidade potencial de petróleo bruto dos EUA.

! [Os rendimentos do Tesouro a 30 anos quebram 5%, a era de ouro dos ativos remunerados está a chegar] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/8f73fabc4fc6fff3f9243175fb6ecd54.) Figura 5: Preços do petróleo bruto e contagem de plataformas dos EUA, Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

Por outro lado, a tendência de longo prazo do conflito russo-ucraniano também dificultou a expansão da capacidade de produção de petróleo bruto da Rússia. Desde o conflito Rússia-Ucrânia em 2022, a produção e as vendas de energia da Rússia foram afetadas em certa medida e, embora as exportações tenham mudado da Europa para os países do Leste e do Sul da Ásia, a oferta geral de petróleo bruto ainda é difícil de recuperar para os níveis anteriores ao conflito. Pelo menos por enquanto, o impacto deste fator ainda não mostra fim à vista, e a capacidade de fornecimento de energia da Rússia pode permanecer limitada por um longo tempo.

Nesse ambiente, juntamente com o recente anúncio de cortes de produção pelos países da OPEP liderados pela Arábia Saudita, a produção dos três maiores produtores mundiais de petróleo bruto foi suprimida, e o apoio à oferta para os preços do petróleo bruto permanecerá por muito tempo. Proporcionará também um apoio contínuo aos preços dos recursos a nível mundial.

3) Freak sob a teoria MMT - o “Grande Salto em Frente” das Finanças Globais

A Teoria Monetária Moderna (MMT) é uma teoria econômica relativamente nova que sustenta que os governos devem influenciar a economia através da política fiscal, não da política monetária. Sublinha que a acumulação de défices orçamentais nacionais e de dívida pública não conduz necessariamente a uma crise económica, mas pode ser utilizada como um instrumento importante no sistema económico moderno para alcançar um maior emprego e crescimento económico. Na opinião da MMT, a prática do governo de controlar a economia por meio de empréstimos e impostos é desnecessária – o governo pode fazer tudo o que puder para criar mais empregos e crescimento econômico até que a economia esteja superaquecida (ou seja, inflação).

É sob a orientação desta ideologia que as economias desenvolvidas representadas pelos Estados Unidos abriram as portas à expansão fiscal a uma velocidade inimaginável. **Desde que Yellen se tornou secretária do Tesouro dos EUA em 2021, o tamanho do déficit fiscal dos EUA continuou a ser o mais alto de todos os tempos, especialmente desde 2023, quando o rápido aumento da taxa diretora dos EUA levou a um rápido aumento nas despesas com juros fiscais, empurrando o déficit fiscal dos EUA para um nível alto novamente. Historicamente, a política fiscal e monetária dos EUA tende a estar em alta sincronização, ou seja, política fiscal ativa no ciclo de flexibilização e política fiscal mais prudente no ciclo de contração monetária. A atual dependência excessiva do financiamento faz com que o défice orçamental continue a aumentar durante o período de aperto monetário e, nesse caso, os problemas orçamentais só podem ser resolvidos através de uma maior emissão de obrigações do Estado, especialmente para obrigações de longo prazo, uma maior expansão da sua escala de financiamento continuará a apoiar a tendência ascendente das suas taxas de juro.

! [Os rendimentos do Tesouro a 30 anos quebram 5%, a era de ouro dos ativos remunerados está a chegar] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/4e6043e7b3719e5afe8617fe73ff7c0a.) Figura 6: O tamanho do déficit fiscal dos EUA ainda é alto (milhões de dólares), Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

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Figura 7: Emissão do Tesouro dos EUA (bilhões de yuans), Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Research Institute

Do pânico à resposta – mudanças no ambiente financeiro global

Face à rápida mudança do ambiente macroeconómico das taxas de juro desde 2022, os mercados de capitais estão gradualmente a mudar do pânico inicial para a resposta ativa.

1) Alterações na âncora dos ativos de risco global – o desenvolvimento a longo prazo do ambiente de taxas de juro elevadas

** A subida das taxas está a aproximar-se do fim, mas é difícil dizer frouxa. **Em 23 de setembro, o Fed realizou sua reunião de taxas de juros de setembro para pausar o ritmo de aumentos das taxas de juros, mas ao mesmo tempo revisou para cima suas previsões para o PIB real e PCE, e a trajetória das taxas de juros esperadas futuras mostrada pelo dot plot também subiu e se tornou mais plana. Da expectativa de negociação no mercado financeiro, embora a partir do próximo ano (2024), espera-se que o Fed inicie um ciclo de corte de juros, mas o lado negativo das taxas de juros é de apenas 125bp - da alta de 5,45% em novembro deste ano para 4,20%, e então no ambiente de recuperação econômica, o centro de taxas de juros subirá novamente para 4,83% em 2028 - em outras palavras, nos próximos 5 anos, 4% a 5% os rendimentos do Tesouro dos EUA serão a norma.

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As taxas de juros de longo prazo dos EUA estão entrando em um novo canal de alta. Se você olhar de uma perspetiva de longo prazo, os rendimentos do Tesouro dos EUA estão rompendo o canal de declínio de longo prazo desde os anos 20 e iniciando uma nova tendência de alta. Entre eles, as mudanças demográficas dos próprios Estados Unidos, o retorno do capital estrangeiro sob mudanças nas relações internacionais e o impacto da nova epidemia da coroa no modelo econômico tradicional constituem a força coadjuvante para a mudança para cima do centro das taxas de juros.

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Figura 9: Os rendimentos do Tesouro dos EUA estão rompendo um canal descendente (%) nos últimos 20 anos, Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

2) O valor de alocação de ativos físicos é um grande ponto de inflexão em relação aos ativos financeiros

**Os ativos reais estão extremamente subvalorizados em relação aos ativos financeiros. **Embora os preços dos ativos reais representados pelas commodities tenham se recuperado rapidamente desde a pandemia em 2020, os ativos reais ainda estão extremamente subvalorizados em relação aos ativos financeiros representados pelo S&P 500. Parte disso se deve ao declínio na proporção de alocação de imóveis no setor doméstico dos EUA após a crise das hipotecas subprime em 2008 e, por outro lado, também vem do declínio sistemático no centro de preços dos bens de recursos após a revolução do óleo de xisto em 2013, incluindo o declínio na demanda por bens de recursos tradicionais no processo de transformação estrutural econômica da China. No entanto, do ponto de vista atual, com a resiliência da economia dos EUA, especialmente do mercado de trabalho, e as mudanças de longo alcance na estrutura de oferta e demanda de bens de recursos, incluindo mudanças nas políticas do setor imobiliário da China, o valor de alocação de ativos reais está se tornando proeminente em comparação com ativos financeiros cujas avaliações ainda estão em um nível elevado.

! [Os rendimentos do Tesouro a 30 anos quebram 5%, a era de ouro dos ativos remunerados está a chegar] (https://cdn-img.panewslab.com//panews/2022/10/13/images/6c76e900737bd7a0623beeeb9187bc93.) Figura 10: O valor dos ativos físicos em relação aos ativos financeiros está em níveis historicamente baixos, Fonte: Wind, Ouke Cloud Chain Institute

Para os investidores, não há necessidade de ter muito medo diante de um ambiente de altas taxas de juros - mesmo nos anos 70 e 80 do século 20, a era da inflação galopante, não era completamente desprovido de oportunidades de investimento - de 1970 a 1979, as ações dos EUA representadas pelo S&P 500 ainda subiram 17,2%, enquanto os preços dos ativos reais representados pelo ouro e petróleo bruto alcançaram enormes aumentos de 1428% e 1481%; Ao mesmo tempo, o ambiente de altas taxas de juros também gerou o rápido desenvolvimento do mercado de fundos mútuos dos EUA, especialmente os fundos cambiais e os fundos REIT hipotecários alcançaram grande desenvolvimento na década de 70. Diante de um ambiente macro semelhante ao dos anos 70 do século 20, encontrar mais ativos financeiros altamente mapeados para a inflação real ou ativos remunerados será uma arma para enfrentar e derrotar as altas taxas de juros.